近期日(ri)經225指數出(chu)(chu)現(xian)寬幅(fu)波動，同時日(ri)元(yuan)匯率(lv)也(ye)出(chu)(chu)現(xian)了較大幅(fu)度的上漲，匯率(lv)的波動或(huo)是此次(ci)日(ri)股(gu)出(chu)(chu)現(xian)大幅(fu)調整的重要因素。

　　由于日(ri)(ri)(ri)本(ben)是(shi)典型的(de)出口(kou)型經濟體，日(ri)(ri)(ri)本(ben)上市公司的(de)營(ying)收約七成來自于海外(wai)(wai)、利(li)潤約八成來自于海外(wai)(wai)，而(er)海外(wai)(wai)業務一(yi)般使用(yong)美(mei)元參(can)與國際結(jie)算。這(zhe)種(zhong)模(mo)式也(ye)會帶來兩個結(jie)果：一(yi)方面，如果日(ri)(ri)(ri)元升值，會導致日(ri)(ri)(ri)本(ben)生(sheng)產(chan)的(de)以美(mei)元計(ji)價商(shang)品價格上漲，從而(er)降低出口(kou)的(de)競爭力；另(ling)一(yi)方面，海外(wai)(wai)營(ying)收和利(li)潤，如果在(zai)東京證券交(jiao)易所(suo)按照日(ri)(ri)(ri)元計(ji)價，日(ri)(ri)(ri)元升值，則美(mei)元換(huan)算日(ri)(ri)(ri)元計(ji)價的(de)營(ying)收和利(li)潤會縮水。因此日(ri)(ri)(ri)經225指數通常和日(ri)(ri)(ri)元匯率是(shi)反向的(de)，日(ri)(ri)(ri)元匯率上漲通常伴隨日(ri)(ri)(ri)股下跌。

　　當然，除了匯率波動以外，全(quan)球經(jing)濟(ji)(ji)（主要是(shi)美國）狀況的變化也會(hui)顯(xian)著影響日股(gu)(gu)，而(er)美國7月(yue)份公布的較(jiao)弱的經(jing)濟(ji)(ji)數據和部分科(ke)技股(gu)(gu)低于預期的財報，同樣也會(hui)影響日本(ben)企業盈(ying)利預期，從(cong)而(er)對日股(gu)(gu)造成影響。因此近兩年以來，美元上漲和美國經(jing)濟(ji)(ji)上行周期，都顯(xian)著助推了日本(ben)和美國股(gu)(gu)市的表現，兩者一致性較(jiao)高。

　　套息交(jiao)易，即為交(jiao)易者通過借(jie)入利率成本更(geng)低的貨幣，去投(tou)資(zi)收(shou)益率更(geng)高(gao)的資(zi)產，通常是海外(wai)資(zi)產。對(dui)于套息交(jiao)易者來(lai)說，核(he)心的收(shou)益在于利差，但是這種交(jiao)易也要承擔(dan)匯率風險。

　　由(you)于日(ri)(ri)(ri)本的(de)(de)政策(ce)(ce)利率基本為全(quan)球(qiu)最低(di)水(shui)平(ping)，日(ri)(ri)(ri)元(yuan)(yuan)(yuan)基本也(ye)成為了套(tao)(tao)息交易當(dang)中最合適的(de)(de)融(rong)資(zi)貨(huo)幣(bi)(bi)。這一(yi)點也(ye)讓日(ri)(ri)(ri)元(yuan)(yuan)(yuan)呈現出(chu)波(bo)動較大的(de)(de)特點，根(gen)據(ju)中金公司研報數據(ju)，周度的(de)(de)G10貨(huo)幣(bi)(bi)排名(ming)來(lai)看，日(ri)(ri)(ri)元(yuan)(yuan)(yuan)經常(chang)成為最強貨(huo)幣(bi)(bi)或最弱(ruo)貨(huo)幣(bi)(bi)。自(zi)2022年初美(mei)(mei)聯(lian)儲為應(ying)對通貨(huo)膨脹采取(qu)緊縮的(de)(de)貨(huo)幣(bi)(bi)政策(ce)(ce)，日(ri)(ri)(ri)央(yang)行則為了走(zou)出(chu)通縮保(bao)持(chi)寬松的(de)(de)貨(huo)幣(bi)(bi)政策(ce)(ce)，二者政策(ce)(ce)錯位導致了美(mei)(mei)日(ri)(ri)(ri)利差持(chi)續走(zou)闊，美(mei)(mei)日(ri)(ri)(ri)央(yang)行貨(huo)幣(bi)(bi)政策(ce)(ce)背離增加了資(zi)金套(tao)(tao)利的(de)(de)機(ji)會，即市場低(di)息借入日(ri)(ri)(ri)元(yuan)(yuan)(yuan)投資(zi)美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)資(zi)產，日(ri)(ri)(ri)元(yuan)(yuan)(yuan)兌(dui)美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)匯率進一(yi)步走(zou)弱(ruo)，套(tao)(tao)息收(shou)益受匯率助推繼續膨脹。

　　而隨著美國7月非農就業數據低(di)于(yu)預(yu)(yu)期，失(shi)業率超出(chu)預(yu)(yu)期，通脹(zhang)相(xiang)關數據有(you)所回落，9月降息50bp概率大幅提升。與此(ci)同時，日本央行決(jue)定進行加息，將當前0%至0.1%的(de)政策利率調整至0.25%。兩者利差收窄(zhai)(zhai)導致套(tao)息交(jiao)易的(de)空(kong)間縮窄(zhai)(zhai)，代(dai)表套(tao)息的(de)性價(jia)比開(kai)始有(you)所下降，部(bu)分資金需要通過(guo)“賣出(chu)高(gao)息資產、買回日元(yuan)”來平(ping)倉。

　　但是(shi)隨著(zhu)市(shi)場買回日(ri)元的平倉操作，會使得日(ri)元需求增加(jia)，導(dao)致日(ri)元升值，息差(cha)套利獲得的利潤則(ze)會因為匯(hui)率進(jin)一(yi)步消(xiao)耗(hao)，導(dao)致帶來更多的日(ri)元平倉，進(jin)而(er)形成“踩踏行情(qing)”。

　　其實(shi)，從(cong)2024年5月(yue)以來，美日(ri)利(li)差已(yi)經出(chu)現(xian)快速下行，過往經驗來看，已(yi)經意味(wei)著日(ri)元(yuan)性價比大幅提升，但(dan)日(ri)元(yuan)匯率反而持(chi)續貶值(zhi)，顯示出(chu)套息交易在(zai)當時已(yi)經出(chu)現(xian)“過熱”跡象，此次“套息交易平倉”或在(zai)當時已(yi)初現(xian)端(duan)倪。

　　隨著日(ri)(ri)(ri)元(yuan)匯率(lv)的(de)(de)(de)轉弱、套利交易(yi)平倉(cang)“踩踏”節奏的(de)(de)(de)平息，疊加最新公布的(de)(de)(de)美(mei)國7月(yue)份ISM服務業數據反彈至51.4，投資者對美(mei)國經濟“衰退交易(yi)”的(de)(de)(de)降溫(wen)，日(ri)(ri)(ri)本股市在暴(bao)跌之后，近日(ri)(ri)(ri)也出現了明顯的(de)(de)(de)反彈。未來日(ri)(ri)(ri)本市場(chang)的(de)(de)(de)走勢(shi)，也需要持續關注(zhu)全球風險情緒以及美(mei)元(yuan)兌日(ri)(ri)(ri)元(yuan)匯率(lv)的(de)(de)(de)變化。

　　對于國(guo)內資(zi)產而言，此次海外(wai)金融市場的(de)(de)寬幅波動(dong)更多(duo)來源于過(guo)度交(jiao)易(yi)帶來的(de)(de)流動(dong)性壓(ya)力，以及情緒化投資(zi)，基(ji)本面(mian)的(de)(de)變(bian)化相對較小，疊加近期人(ren)民幣升值走勢(shi)，帶來的(de)(de)影響應是可控的(de)(de)。

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