受(shou)益于國家的(de)(de)政策支持(chi)和市場(chang)環境(jing)的(de)(de)變化,私(si)募股(gu)權投資行業近年(nian)(nian)來(lai)再迎新的(de)(de)發展機遇。隨著首次公開募股(gu)(IPO)逐漸(jian)進(jin)入(ru)常態(tai)(tai)化,業內認為,A股(gu)IPO數量有望在今年(nian)(nian)創下(xia)10年(nian)(nian)新高,達(da)到400~500家,且該狀態(tai)(tai)或將持(chi)續。這也導致(zhi)今年(nian)(nian)開始,越來(lai)越多(duo)資金進(jin)入(ru)一級市場(chang),讓一級市場(chang)的(de)(de)項目(mu)價格水漲船高,給(gei)投資機構挑選(xuan)項目(mu)帶來(lai)了(le)很大(da)挑戰。
相較而言,二級市場在(zai)經過股(gu)災之(zhi)后的(de)不斷調整(zheng),估值正(zheng)趨向于合理化。近期,有私募股(gu)權投(tou)資(zi)(PE)機構開始積極(ji)進軍二級市場,趁機在(zai)估值“洼地(di)”納入看中的(de)好公司,來優(you)化公司的(de)整(zheng)體資(zi)產配(pei)置。
一二級市場加速融合
“我們一級市(shi)場的(de)(de)投(tou)資經理(li)最近看項(xiang)目的(de)(de)時(shi)(shi)候也(ye)有些無奈,市(shi)盈率在20多倍的(de)(de)十分(fen)普遍(bian),遇到(dao)好項(xiang)目還得擠破頭(tou)和其他大機(ji)構(gou)搶份(fen)額,價格(ge)又會再上(shang)去。而看看二級市(shi)場上(shang),同類(lei)型的(de)(de)上(shang)市(shi)公司也(ye)差不多就這個價,也(ye)處于新(xin)興行業,有很好的(de)(de)發展前景(jing),相比(bi)歷史上(shang)的(de)(de)時(shi)(shi)期來講,一級市(shi)場沒啥價格(ge)優(you)勢。”深(shen)圳(zhen)某中型PE機(ji)構(gou)投(tou)資總(zong)監對證(zheng)券(quan)時(shi)(shi)報·創業資本匯記者表示(shi)。
一(yi)二(er)級(ji)(ji)市場(chang)加速(su)融合(he),已(yi)成為業內人(ren)士的(de)共識。基(ji)石(shi)資本日前正式宣布進入二(er)級(ji)(ji)市場(chang)投(tou)資領域,“目前是(shi)進入二(er)級(ji)(ji)市場(chang)的(de)良好契(qi)機,由于IPO常(chang)態化(hua)的(de)預期,一(yi)級(ji)(ji)市場(chang)投(tou)資的(de)估值(zhi)水平(ping)已(yi)經(jing)非常(chang)接近二(er)級(ji)(ji)市場(chang)的(de)水平(ping),”基(ji)石(shi)資本管理(li)合(he)伙人(ren)陳延立在接受采訪時表示,“股(gu)災之后經(jing)過反(fan)復擠泡沫(mo),二(er)級(ji)(ji)市場(chang)的(de)整體估值(zhi)已(yi)經(jing)相(xiang)對合(he)理(li),甚至出(chu)現(xian)結構(gou)性的(de)低估,一(yi)定(ding)意義上,一(yi)二(er)級(ji)(ji)市場(chang)投(tou)資的(de)行為邏輯(ji)已(yi)經(jing)接軌。”
此外(wai),他(ta)指(zhi)出,開拓二(er)(er)級市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)業務的(de)原因還(huan)有其他(ta)四(si)點。第(di)一,是(shi)(shi)由公(gong)司的(de)戰略(lve)決(jue)定的(de)。基(ji)石(shi)資(zi)(zi)本的(de)戰略(lve)是(shi)(shi)“成(cheng)為(wei)股(gu)權投(tou)資(zi)(zi)產業鏈的(de)組織者”,圍繞著(zhu)資(zi)(zi)產管理的(de)戰略(lve)核心(xin),開展二(er)(er)級市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)業務,是(shi)(shi)沿(yan)著(zhu)公(gong)司的(de)戰略(lve)部署水到渠成(cheng)的(de)延伸;第(di)二(er)(er),國內機(ji)構和個人投(tou)資(zi)(zi)者日益多(duo)(duo)樣化的(de)資(zi)(zi)產配置(zhi)需(xu)求;第(di)三,從長遠來(lai)看,二(er)(er)級市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)投(tou)資(zi)(zi)回(hui)報還(huan)是(shi)(shi)不(bu)錯的(de),是(shi)(shi)不(bu)可或缺的(de)配置(zhi)工(gong)具;第(di)四(si),二(er)(er)級市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)每天(tian)都是(shi)(shi)五(wu)六(liu)千(qian)(qian)億甚至萬億級別(bie)的(de)交易(yi)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang),股(gu)權投(tou)資(zi)(zi)一年也(ye)僅(jin)(jin)(jin)(jin)僅(jin)(jin)(jin)(jin)是(shi)(shi)幾千(qian)(qian)億級別(bie),投(tou)資(zi)(zi)量級無(wu)法相比,而深圳、上海交易(yi)所集中(zhong)(zhong)了中(zhong)(zhong)國最優秀(xiu)的(de)3000多(duo)(duo)家上市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)公(gong)司,可以投(tou)資(zi)(zi)的(de)范圍進一步拓寬,可選擇的(de)標的(de)多(duo)(duo),如(ru)果投(tou)資(zi)(zi)范圍僅(jin)(jin)(jin)(jin)僅(jin)(jin)(jin)(jin)局限于(yu)只在未上市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)的(de)公(gong)司,會錯過這些產業成(cheng)長過程(cheng)中(zhong)(zhong)的(de)投(tou)資(zi)(zi)機(ji)會。
中國證券(quan)投資基(ji)金業(ye)協會數據顯示,截至2017年7月底(di),在基(ji)金業(ye)協會已登記的(de)私(si)募基(ji)金管(guan)(guan)(guan)理(li)(li)(li)人超過2萬家,已備(bei)案私(si)募基(ji)金58734只,管(guan)(guan)(guan)理(li)(li)(li)基(ji)金規模達9.95萬億元(yuan)。其中私(si)募股(gu)(gu)權、創業(ye)投資管(guan)(guan)(guan)理(li)(li)(li)人為(wei)11543家,管(guan)(guan)(guan)理(li)(li)(li)基(ji)金數量(liang)為(wei)24419只,管(guan)(guan)(guan)理(li)(li)(li)基(ji)金規模高達6.14萬億元(yuan),股(gu)(gu)權私(si)募扛起了今年私(si)募規模大發展的(de)大旗。
不斷(duan)涌入的(de)資金也在抬高一級(ji)(ji)市(shi)(shi)場(chang)(chang)項目(mu)的(de)價格,有機構人士坦言(yan),簡單布(bu)局Pre-IPO套利空間將會(hui)越來越低(di),原來一二級(ji)(ji)市(shi)(shi)場(chang)(chang)有很深(shen)的(de)鴻溝,未來一二級(ji)(ji)市(shi)(shi)場(chang)(chang)估(gu)值(zhi)差異會(hui)不斷(duan)降低(di)。據Wind統計,從創業(ye)板指數(shu)2010年以來的(de)估(gu)值(zhi)比較(jiao)來看,創業(ye)板指數(shu)的(de)市(shi)(shi)盈率平均值(zhi)為(wei)54倍,中位(wei)(wei)數(shu)為(wei)53倍,截至8月24日的(de)市(shi)(shi)盈率為(wei)41倍,目(mu)前估(gu)值(zhi)水平已明顯低(di)于歷(li)史均值(zhi)和中位(wei)(wei)數(shu)。
道格(ge)資(zi)本投資(zi)總監陳翔也指出,現在二級(ji)市場上(shang)很多股票成本相對(dui)比較(jiao)(jiao)低,一些成長性比較(jiao)(jiao)好(hao)的股票估(gu)值甚至(zhi)有時候(hou)比一級(ji)市場還(huan)要便(bian)宜。“從這個(ge)角度考慮,二級(ji)市場這些成長性比較(jiao)(jiao)好(hao)的股票是一個(ge)相對(dui)安全的區域(yu),盡管不能(neng)因為便(bian)宜就去買,但是對(dui)于PE機(ji)構整個(ge)業務來說,能(neng)提升(sheng)投資(zi)組(zu)合的安全性。”
二級市場投資策略各異
縱觀(guan)國(guo)際(ji)經驗(yan),一(yi)(yi)些著名的(de)(de)國(guo)際(ji)投資(zi)機構,投資(zi)業務的(de)(de)鏈條也(ye)很豐(feng)富,比如黑(hei)石、凱雷等(deng),除了大眾熟(shu)知的(de)(de)并購(gou)基(ji)金(jin)(jin)之外,還(huan)有(you)房地產基(ji)金(jin)(jin),對沖基(ji)金(jin)(jin)等(deng);國(guo)內(nei)也(ye)有(you)許多成功的(de)(de)機構,比如高瓴、鼎(ding)暉、紅杉,也(ye)都進(jin)行了跨一(yi)(yi)、二(er)級市場的(de)(de)布(bu)局(ju)。
而每家機構在(zai)(zai)二級(ji)市(shi)場(chang)的戰略(lve)目(mu)標不(bu)一。深創(chuang)投早在(zai)(zai)2014年就獲批成立公募基金(jin)——紅土創(chuang)新(xin)基金(jin),意在(zai)(zai)打造以權益類投資(zi)為特色的創(chuang)新(xin)型(xing)資(zi)產管理(li)機構;同(tong)(tong)創(chuang)偉業(ye)也在(zai)(zai)2014年就開始做二級(ji)市(shi)場(chang)業(ye)務(wu),目(mu)前已經發(fa)行了(le)3只基金(jin),規模在(zai)(zai)2億左右,同(tong)(tong)創(chuang)偉業(ye)二級(ji)市(shi)場(chang)業(ye)務(wu)的全(quan)資(zi)子(zi)公司同(tong)(tong)創(chuang)佳業(ye)董事總經理(li)高開宇表示,是否擴大規模要(yao)看(kan)市(shi)場(chang)環境而定,目(mu)前更側重做一個完(wan)整的周期(qi)投資(zi),通(tong)過業(ye)績(ji)的證明來找到適(shi)合自己的客戶。
“在二級市(shi)(shi)(shi)場(chang)的(de)投資(zi)(zi)方面(mian),遵(zun)循基本(ben)的(de)投資(zi)(zi)方法和(he)(he)選(xuan)擇標準(zhun),自上而下(xia)選(xuan)行(xing)(xing)業(ye),自下(xia)而上選(xuan)擇公司(si),還是要做相對(dui)長期的(de)投資(zi)(zi),抓住產(chan)(chan)業(ye)和(he)(he)行(xing)(xing)業(ye)的(de)大機會來進行(xing)(xing)二級市(shi)(shi)(shi)場(chang)股票配置,借助同創偉業(ye)對(dui)于行(xing)(xing)業(ye)和(he)(he)產(chan)(chan)業(ye)的(de)研究(jiu)和(he)(he)把握,幾(ji)十個(ge)投資(zi)(zi)經理所覆蓋的(de)大科技、大健康、大信息三大產(chan)(chan)業(ye)方向,通過(guo)比較深的(de)行(xing)(xing)業(ye)研究(jiu)和(he)(he)前瞻性的(de)研究(jiu),形成比普通的(de)二級市(shi)(shi)(shi)場(chang)的(de)私(si)募、和(he)(he)其他(ta)市(shi)(shi)(shi)場(chang)參與者(zhe)的(de)優勢。”高開(kai)宇說(shuo)。
但(dan)整體(ti)(ti)而言,在二(er)(er)級(ji)(ji)市場(chang)(chang)(chang)的(de)(de)(de)布局的(de)(de)(de)具(ju)體(ti)(ti)投(tou)資(zi)(zi)策(ce)略都和(he)在一(yi)級(ji)(ji)市場(chang)(chang)(chang)的(de)(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)緊密結合(he),充分利用一(yi)級(ji)(ji)市場(chang)(chang)(chang)優(you)勢(shi)向二(er)(er)級(ji)(ji)市場(chang)(chang)(chang)進行(xing)(xing)(xing)延(yan)伸。陳延(yan)立強(qiang)調,基(ji)(ji)石資(zi)(zi)本在一(yi)級(ji)(ji)市場(chang)(chang)(chang)十(shi)幾年(nian)的(de)(de)(de)成功投(tou)資(zi)(zi),大量工作都是(shi)(shi)圍繞行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)趨勢(shi)、企業(ye)(ye)價(jia)(jia)值評估展開(kai)的(de)(de)(de),因此(ci)如果能(neng)夠(gou)把(ba)握行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)和(he)企業(ye)(ye)的(de)(de)(de)長期(qi)趨勢(shi),自然可以忽略短(duan)期(qi)的(de)(de)(de)波動。在價(jia)(jia)值判(pan)斷方面,從長期(qi)來看,一(yi)二(er)(er)級(ji)(ji)投(tou)資(zi)(zi)有很多共通(tong)之處,但(dan)長期(qi)投(tou)資(zi)(zi)并不是(shi)(shi)盲(mang)目的(de)(de)(de)“買入并持有”,前提(ti)是(shi)(shi)對(dui)基(ji)(ji)本面的(de)(de)(de)透徹(che)把(ba)握,二(er)(er)者(zhe)是(shi)(shi)相(xiang)(xiang)輔相(xiang)(xiang)成的(de)(de)(de),互相(xiang)(xiang)促進的(de)(de)(de)。具(ju)體(ti)(ti)的(de)(de)(de)策(ce)略是(shi)(shi):基(ji)(ji)本面選股;重點(dian)關注某(mou)些行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)和(he)企業(ye)(ye),進行(xing)(xing)(xing)集中(zhong)投(tou)資(zi)(zi),如電子(zi)行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)、手機(ji)產業(ye)(ye)鏈(lian)等;尋找確定性,中(zhong)長期(qi)持股;堅持價(jia)(jia)值發現(xian)、價(jia)(jia)值創造。
談(tan)及PE機(ji)構(gou)進入二(er)級市場后的(de)影(ying)響,陳翔認為,從目前的(de)資金量看(kan),PE機(ji)構(gou)進入二(er)級市場的(de)資金并沒(mei)有占很大(da)比重,總(zong)體沒(mei)有形成比較大(da)的(de)影(ying)響力,影(ying)響更(geng)主要體現在投資機(ji)構(gou)以及整個行(xing)業(ye)內(nei),代表了行(xing)業(ye)的(de)一種創新和完善(shan)的(de)過(guo)程。
高開宇則指出,隨著(zhu)(zhu)越(yue)來越(yue)多的(de)(de)(de)PE機構進軍二級(ji)市(shi)(shi)場(chang)(chang),二級(ji)市(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)(de)投(tou)資者逐漸多元化(hua),市(shi)(shi)場(chang)(chang)參與的(de)(de)(de)人越(yue)多就越(yue)活(huo)躍,PE基金的(de)(de)(de)大量參與可能(neng)形成有(you)獨特的(de)(de)(de)風(feng)格(ge),看問題的(de)(de)(de)著(zhu)(zhu)眼點(dian)更長遠(yuan),對(dui)于市(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)(de)投(tou)資理念和方法有(you)良性的(de)(de)(de)引導。
中(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)網(wang)(wang)聲明(ming)(ming):凡本網(wang)(wang)注明(ming)(ming)“來(lai)源(yuan):中(zhong)(zhong)(zhong)國證(zheng)(zheng)券報·中(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)網(wang)(wang)”的(de)所(suo)有(you)作(zuo)(zuo)(zuo)品,版權均(jun)屬于中(zhong)(zhong)(zhong)國證(zheng)(zheng)券報、中(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)網(wang)(wang)。中(zhong)(zhong)(zhong)國證(zheng)(zheng)券報·中(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)網(wang)(wang)與作(zuo)(zuo)(zuo)品作(zuo)(zuo)(zuo)者聯(lian)合聲明(ming)(ming),任何組織未經(jing)中(zhong)(zhong)(zhong)國證(zheng)(zheng)券報、中(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)網(wang)(wang)以及作(zuo)(zuo)(zuo)者書面(mian)授權不得轉(zhuan)載(zai)、摘編或利用(yong)其(qi)它方(fang)式使(shi)用(yong)上述作(zuo)(zuo)(zuo)品。凡本網(wang)(wang)注明(ming)(ming)來(lai)源(yuan)非(fei)中(zhong)(zhong)(zhong)國證(zheng)(zheng)券報·中(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)網(wang)(wang)的(de)作(zuo)(zuo)(zuo)品,均(jun)轉(zhuan)載(zai)自其(qi)它媒體,轉(zhuan)載(zai)目的(de)在于更好服務(wu)讀者、傳(chuan)遞信息(xi)之(zhi)需,并(bing)不代(dai)表本網(wang)(wang)贊同(tong)其(qi)觀點,本網(wang)(wang)亦不對其(qi)真實性(xing)負責,持異(yi)議者應與原出處單位主張權利。
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