近(jin)年來,隨著一(yi)級(ji)(ji)市(shi)(shi)場被熱炒,項目估(gu)(gu)值不(bu)斷(duan)上(shang)揚,二(er)級(ji)(ji)市(shi)(shi)場尤其是中(zhong)小創(chuang)板塊卻(que)遭遇重挫,估(gu)(gu)值被不(bu)斷(duan)殺低,一(yi)二(er)級(ji)(ji)市(shi)(shi)場估(gu)(gu)值逐(zhu)漸(jian)拉近(jin)。目前已有(you)多家創(chuang)投機(ji)構(gou)進(jin)入二(er)級(ji)(ji)市(shi)(shi)場進(jin)行(xing)戰略性布局,不(bu)少創(chuang)投機(ji)構(gou)坦言一(yi)級(ji)(ji)市(shi)(shi)場項目太貴,“面(mian)粉貴過面(mian)包”現象出(chu)現在了創(chuang)投領域。
價格出現倒掛
“一二(er)級市場部(bu)分企業(ye)存在倒(dao)掛情(qing)況,面(mian)粉比(bi)(bi)面(mian)包貴,甚至劣(lie)質(zhi)面(mian)粉比(bi)(bi)優質(zhi)面(mian)包貴。”基石資本董事長張維說。
過去(qu)幾年,一級(ji)(ji)市(shi)場(chang)(chang)創投行業(ye)格局(ju)發生了深刻(ke)變化。從一級(ji)(ji)市(shi)場(chang)(chang)發展(zhan)看,VC/PE機(ji)構為(wei)順應市(shi)場(chang)(chang)形勢由傳統(tong)“單一策略”打法轉向(xiang)新型“混合戰略”博弈,更加注(zhu)重(zhong)全(quan)產(chan)業(ye)鏈(lian)布局(ju)。一級(ji)(ji)市(shi)場(chang)(chang)項(xiang)目估值被不斷炒高,再(zai)加上二(er)級(ji)(ji)市(shi)場(chang)(chang)波動等因素影響,VC/PE機(ji)構退出獲益(yi)呈現下滑趨勢。向(xiang)二(er)級(ji)(ji)市(shi)場(chang)(chang)進(jin)軍成為(wei)不少原本專注(zhu)一級(ji)(ji)市(shi)場(chang)(chang)機(ji)構的(de)不二(er)選擇(ze)。據(ju)中國證券報記(ji)者了解(jie),目前已有多家機(ji)構正式(shi)宣布進(jin)軍二(er)級(ji)(ji)市(shi)場(chang)(chang)。
“目(mu)(mu)前市場上資(zi)金充沛,優質(zhi)項目(mu)(mu)卻十分(fen)稀缺。這導致優質(zhi)項目(mu)(mu)估值(zhi)(zhi)水漲(zhang)船高(gao),與部分(fen)二(er)級(ji)(ji)市場個股(gu)實際估值(zhi)(zhi)差異不(bu)大(da),以往通過一(yi)二(er)級(ji)(ji)估值(zhi)(zhi)差就能套利的(de)機(ji)會越來(lai)越少。不(bu)過二(er)級(ji)(ji)市場總是存在一(yi)些被錯殺的(de)潛力股(gu),在產(chan)業轉(zhuan)型(xing)升級(ji)(ji)中(zhong),其成長性仍然(ran)值(zhi)(zhi)得期(qi)待。”深圳一(yi)私募人士說。
在另一(yi)(yi)深圳大型創投機構人士孫陽(yang)(化(hua)名)看來(lai),從(cong)整個(ge)市(shi)場(chang)(chang)概念上來(lai)講(jiang),一(yi)(yi)二(er)(er)級(ji)(ji)市(shi)場(chang)(chang)都是(shi)(shi)(shi)資產(chan)管理的重要品種(zhong)(zhong),通常二(er)(er)級(ji)(ji)市(shi)場(chang)(chang)的管理規(gui)(gui)模(mo)是(shi)(shi)(shi)一(yi)(yi)級(ji)(ji)市(shi)場(chang)(chang)的幾(ji)十倍(bei)。“一(yi)(yi)級(ji)(ji)市(shi)場(chang)(chang)是(shi)(shi)(shi)有(you)邊界的,比(bi)如(ru)我們愿(yuan)意(yi)在一(yi)(yi)個(ge)項目(mu)上投10個(ge)億,最終由(you)于各種(zhong)(zhong)限制可(ke)能只能投4000萬(wan)美元(yuan)。但如(ru)果是(shi)(shi)(shi)二(er)(er)級(ji)(ji)市(shi)場(chang)(chang),從(cong)交易(yi)量的規(gui)(gui)模(mo)來(lai)講(jiang),是(shi)(shi)(shi)可(ke)以出更(geng)多錢的。”
以PE風(feng)格做二級(ji)
2017年(nian)以來,A股市(shi)場炒作氣氛相較以往(wang)大(da)大(da)降低,價值投(tou)(tou)資理念(nian)不斷深化,但(dan)依托(tuo)于短期性投(tou)(tou)機(ji)套利(li)機(ji)會的(de)資金仍然實力雄厚。在此背景下,堅(jian)持長期投(tou)(tou)資的(de)一級機(ji)構進(jin)入二(er)級市(shi)場,其投(tou)(tou)資策略及風格值得關注。
“現在(zai)(zai)市場的(de)炒(chao)作氣(qi)氛(fen)仍在(zai)(zai),進入二級市場后,我們的(de)心態將更加謹(jin)慎。對一(yi)些(xie)看不(bu)懂的(de)行業(ye)或公司,尤其是被(bei)一(yi)些(xie)資(zi)金熱(re)炒(chao)的(de)板塊,我們不(bu)準備去碰(peng)。”李明表示,目前他們的(de)選(xuan)股范圍基本還(huan)是在(zai)(zai)公司此前覆蓋的(de)行業(ye)或領域之內,公司對這些(xie)行業(ye)或領域比較了解,唯一(yi)需要考慮的(de)是在(zai)(zai)什么階段買入或賣出。
“大(da)部分企業(ye)依據行(xing)(xing)業(ye)的(de)泡沫(mo)和(he)福利(li)成長,行(xing)(xing)業(ye)不(bu)好很快(kuai)就退場(chang)。只(zhi)有(you)少(shao)數企業(ye)認(ren)真思考(kao)了研發(fa)、市(shi)場(chang)和(he)管理等(deng)政策性的(de)問(wen)題,持續在(zai)這方面(mian)進行(xing)(xing)投入,最(zui)終取得了發(fa)展的(de)動力。”孫陽認(ren)為,做二級市(shi)場(chang)投資(zi)(zi)實際(ji)上跟一(yi)級市(shi)場(chang)投資(zi)(zi)的(de)核心是一(yi)樣的(de),都是選擇最(zui)優秀的(de)企業(ye)。
張維表示,基石資本將(jiang)一級市(shi)場(chang)(chang)的邏輯自然延伸到二級市(shi)場(chang)(chang),即使在(zai)二級市(shi)場(chang)(chang)投(tou)資也將(jiang)繼續保持“PE風格”:每項投(tou)資都一事一議,進行充分(fen)盡(jin)調(diao)。相關產(chan)品將(jiang)設(she)置長(chang)達3年(nian)的封閉(bi)期,沒有一種(zhong)長(chang)線心態是把(ba)握不住機遇(yu)的。
他(ta)認為,在對企業的理解上,一二級市(shi)場彼此相通,投資出(chu)發點都(dou)是來(lai)自企業成長(chang)。此外,部分個股因方方面面的因素被錯(cuo)殺,但只要其(qi)成長(chang)性還在,未(wei)來(lai)仍有(you)可(ke)能(neng)帶來(lai)不錯(cuo)的投資回報。
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