近兩年來,隨著在一級(ji)市(shi)(shi)場(chang)被(bei)熱炒,股權投資項目估值不(bu)斷(duan)(duan)(duan)上(shang)揚。二(er)級(ji)市(shi)(shi)場(chang)尤其是中(zhong)小創板塊遭遇重挫,估值被(bei)不(bu)斷(duan)(duan)(duan)殺(sha)低。一二(er)級(ji)市(shi)(shi)場(chang)估值更是被(bei)不(bu)斷(duan)(duan)(duan)拉(la)近。在“面粉(fen)貴過面包”的背景下,不(bu)少專(zhuan)注(zhu)一級(ji)市(shi)(shi)場(chang)的機構(gou)開始涉足二(er)級(ji)市(shi)(shi)場(chang)業務。
“現在一(yi)些熱門標(biao)的估(gu)(gu)值沒有十幾倍是根(gen)本投不(bu)進(jin)去的。在二級(ji)市(shi)場上(shang),很(hen)多公司(si)都還是十幾倍估(gu)(gu)值。”一(yi)投資機構人士表示,目前VC/PE商(shang)業(ye)模式沒有完(wan)全成(cheng)熟(shu),一(yi)級(ji)機構進(jin)入二級(ji)市(shi)場是必然的。在對(dui)企業(ye)成(cheng)長的理解上(shang),一(yi)二級(ji)市(shi)場其實是相通的。
一二級市場投資現融合趨勢
回(hui)首過去幾年,一級市(shi)場(chang)創投行業格局(ju)已發生深刻改(gai)變(bian)。從一級市(shi)場(chang)發展看,VC/PE機構為順應市(shi)場(chang)形(xing)勢由傳統(tong)“單一策略”打法轉向(xiang)新型(xing)“混(hun)合戰略”博弈,更加注重全產業鏈布局(ju)。
在目前一級(ji)市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)項(xiang)目估值被不(bu)(bu)斷炒高的(de)背景下,再加(jia)上二級(ji)市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)波(bo)動等(deng)因素影響,VC/PE機(ji)構在退(tui)出(chu)方面獲(huo)益比以往有下滑趨勢。向二級(ji)市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)進軍,成為不(bu)(bu)少原本專注一級(ji)市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)的(de)機(ji)構的(de)不(bu)(bu)二選(xuan)擇(ze)。
“目前市場(chang)上資金充沛,優質項目卻十分稀缺。這(zhe)導致優質項目估(gu)值(zhi)水漲船高(gao),與部分二級(ji)(ji)市場(chang)個股(gu)實際(ji)估(gu)值(zhi)差異(yi)不大,以往通過(guo)一二級(ji)(ji)估(gu)值(zhi)差就(jiu)能套(tao)利的(de)機會越來越少(shao)。二級(ji)(ji)市場(chang)總是存在(zai)(zai)一些(xie)被錯(cuo)殺的(de)潛力股(gu),在(zai)(zai)產業轉型升級(ji)(ji)中,成長性仍然值(zhi)得(de)期待。”深圳一私募人士說。
目前,不少(shao)原本主(zhu)攻一(yi)級市(shi)場(chang)的(de)機構開始(shi)涉足(zu)二級市(shi)場(chang)。深(shen)圳(zhen)一(yi)中(zhong)型私募股(gu)(gu)權(quan)機構人(ren)士表示:“公司其(qi)實(shi)最開始(shi)就是(shi)做(zuo)定增產品(pin)起家的(de)。后來,才主(zhu)要進行股(gu)(gu)權(quan)投資。現在,也(ye)開始(shi)做(zuo)二級市(shi)場(chang)產品(pin),但(dan)相對(dui)于一(yi)級市(shi)場(chang)而言,規模還不是(shi)太大。”
不同于其他一級(ji)市(shi)場機(ji)構的“小(xiao)打小(xiao)鬧”。近期(qi),一級(ji)市(shi)場機(ji)構深圳基石(shi)資本宣布將通(tong)過獨立子公司進軍二級(ji)市(shi)場。
“盡管我們過去掙(zheng)的(de)所有的(de)錢(qian)都來自二(er)(er)(er)級(ji)(ji)市(shi)場,但是我們沒有在(zai)二(er)(er)(er)級(ji)(ji)市(shi)場買(mai)過股(gu)票。我們基本(ben)(ben)上都是在(zai)一級(ji)(ji)市(shi)場買(mai),在(zai)二(er)(er)(er)級(ji)(ji)市(shi)場把它賣了。”基石資(zi)本(ben)(ben)董事長張維表(biao)示,在(zai)二(er)(er)(er)級(ji)(ji)市(shi)場,隨著IPO加(jia)速及(ji)價(jia)值回歸,同等(deng)體量(liang)公司(si)估值變得更便宜。
在張(zhang)維(wei)看來,從(cong)資產管(guan)理(li)角(jiao)度(du)(du)看,二級產品(pin)本身就(jiu)是資本市場重要品(pin)種,而且投(tou)資回報相對可觀。從(cong)客戶(hu)角(jiao)度(du)(du)來說,一級市場客戶(hu)有投(tou)資二級市場的需求。
除一級(ji)(ji)市場(chang)機(ji)構不斷進軍(jun)二級(ji)(ji)市場(chang)外,有(you)不少專注于(yu)二級(ji)(ji)市場(chang)的機(ji)構開始向一級(ji)(ji)市場(chang)擴張。一二級(ji)(ji)市場(chang)機(ji)構初現融合趨勢。
保持PE風格
2017年以來(lai),A股市場炒作(zuo)氣氛相較以往(wang)已大大降低,價值投資理念(nian)不斷深化,但依托于短期性的(de)投機套利(li)機會的(de)資金卻仍然實(shi)力雄(xiong)厚。在這樣的(de)環境下,一向堅持長期投資的(de)一級機構進入二級市場,接下來(lai)的(de)投資策略(lve)及風格值得關注(zhu)。
“現在(zai)市場的(de)(de)(de)炒(chao)作氣氛仍在(zai)。在(zai)進(jin)入(ru)(ru)二級(ji)市場后,我(wo)(wo)們基(ji)本保持(chi)著十分謹(jin)慎的(de)(de)(de)心(xin)態在(zai)參與(yu)。對一(yi)些看不懂的(de)(de)(de)行業(ye)或公司(si)尤其是現在(zai)被一(yi)些資金熱炒(chao)的(de)(de)(de)板塊,我(wo)(wo)們也不太碰(peng)。”前(qian)(qian)述深圳一(yi)中型私(si)募股(gu)權機構人士(shi)表示,目前(qian)(qian)他們的(de)(de)(de)選(xuan)股(gu)范圍基(ji)本還是在(zai)公司(si)此前(qian)(qian)覆蓋的(de)(de)(de)行業(ye)和領域(yu)(yu)之內,因為公司(si)對這些行業(ye)或領域(yu)(yu)研究(jiu)得非常透(tou)徹。唯一(yi)需要考慮的(de)(de)(de)是,在(zai)哪(na)個(ge)時間和估值的(de)(de)(de)哪(na)個(ge)階段(duan)買入(ru)(ru)或賣(mai)出。
“不賭,相信復利的(de)(de)力量。我們不選(xuan)風口、不關(guan)注宏(hong)觀經濟、不選(xuan)‘賽道’,只看企(qi)業基本面。我們設置(zhi)了(le)長達3年(nian)的(de)(de)封(feng)閉(bi)期,就是用做(zuo)PE的(de)(de)眼光來(lai)做(zuo)投資(zi)。”張維說。
張維表(biao)示(shi),基(ji)石資(zi)本要用一(yi)級(ji)市(shi)場的邏輯自然延伸到二級(ji)市(shi)場,而(er)且即使在(zai)二級(ji)市(shi)場投資(zi),也將(jiang)繼續(xu)保(bao)持“PE風格”:每(mei)項投資(zi)都一(yi)事一(yi)議,進行充分盡調。相關產品(pin)將(jiang)設置長(chang)達(da)3年的封閉期,沒有這樣一(yi)種長(chang)線心態是把(ba)握不住(zhu)機遇的。
他認為(wei),對企業(ye)的(de)理(li)解,一(yi)二級市(shi)場(chang)是相通的(de),投資(zi)出發點都是來自企業(ye)成長。目前(qian),在二級市(shi)場(chang)上,中(zhong)(zhong)小(xiao)(xiao)市(shi)值(zhi)個(ge)股(gu)(gu)資(zi)本回報相對而言更高。雖(sui)然一(yi)部分(fen)(fen)中(zhong)(zhong)小(xiao)(xiao)市(shi)值(zhi)個(ge)股(gu)(gu)估值(zhi)已被(bei)降低,實(shi)際(ji)上卻仍是被(bei)高估的(de),但事(shi)實(shi)上還有(you)部分(fen)(fen)個(ge)股(gu)(gu)因方方面面的(de)因素導(dao)致(zhi)被(bei)錯(cuo)殺,但只要其成長性仍在,就有(you)可能帶來不錯(cuo)的(de)回報。
確保合規
在(zai)一級機(ji)構(gou)紛紛進軍二(er)級市場之際,有關(guan)(guan)監管及(ji)合規的(de)(de)問題(ti)卻不(bu)(bu)容忽視。3月底,中基協(xie)發布的(de)(de)《私(si)(si)募(mu)基金(jin)(jin)登記(ji)備案相關(guan)(guan)問題(ti)解(jie)答(十三)》提(ti)出,私(si)(si)募(mu)基金(jin)(jin)管理(li)(li)人只可(ke)(ke)備案與本機(ji)構(gou)已登記(ji)業(ye)務(wu)類型(xing)相符的(de)(de)私(si)(si)募(mu)基金(jin)(jin),不(bu)(bu)可(ke)(ke)管理(li)(li)與本機(ji)構(gou)已登記(ji)業(ye)務(wu)類型(xing)不(bu)(bu)符的(de)(de)私(si)(si)募(mu)基金(jin)(jin);同一私(si)(si)募(mu)基金(jin)(jin)管理(li)(li)人不(bu)(bu)可(ke)(ke)兼營多種類型(xing)的(de)(de)私(si)(si)募(mu)基金(jin)(jin)管理(li)(li)業(ye)務(wu)。
目(mu)前,多數機構采(cai)用下設(she)子公司的模式(shi)進行業(ye)(ye)務(wu)拓(tuo)展,但這也(ye)就意(yi)味著,一級機構在兼營股權與證券兩種業(ye)(ye)務(wu)時(shi),將(jiang)更考驗(yan)其合規性。
“這個問題必須要按監管部(bu)門要求做。我們采用子公司方(fang)式(shi)運(yun)作,人(ren)員、財務、辦公場所都實現分開,內部(bu)設置防火墻,不能使用任(ren)何(he)敏(min)感信息或在(zai)信息敏(min)感點(dian)進行買賣(mai)。”張維說。
基石(shi)資(zi)本(ben)(ben)人(ren)士介(jie)紹(shao),在機構(gou)設置方面(mian),基石(shi)資(zi)本(ben)(ben)已單獨(du)(du)設立(li)專門從事證券投(tou)資(zi)的私募(mu)基金(jin)管理人(ren),已在中基協備案。在人(ren)員團隊、辦(ban)公場所、業(ye)務系統、內控制度等方面(mian)與(yu)基石(shi)資(zi)本(ben)(ben)現(xian)有(you)(you)的一級(ji)市場業(ye)務(即股(gu)權投(tou)資(zi)業(ye)務)做到獨(du)(du)立(li)經營、有(you)(you)效隔離。在人(ren)員方面(mian),基石(shi)資(zi)本(ben)(ben)專門搭(da)建一支專業(ye)素質過(guo)硬、合規意識健(jian)全的證券投(tou)資(zi)團隊,且與(yu)股(gu)權投(tou)資(zi)團隊保(bao)持獨(du)(du)立(li),沒有(you)(you)交叉任職(zhi)情形。
前(qian)(qian)述(shu)深圳一中型私(si)募股權機構人士表示,他們目前(qian)(qian)采用新(xin)設子公司模式進行(xing)運作,在各方面(mian)都進行(xing)分開。
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