上周(zhou)，由PE機構(gou)盛世景資產(chan)控制的(de)盛世豐華通(tong)過股權轉讓入主(zhu)康躍(yue)科(ke)技(ji)，成為2020年PE買殼的(de)首(shou)個案例，康躍(yue)科(ke)技(ji)也(ye)由此收獲四個漲(zhang)停。業內人(ren)士指出(chu)，在當(dang)前PE機構(gou)面臨募資難(nan)、一二(er)級估值(zhi)倒(dao)掛嚴重的(de)情況下，通(tong)過“PE+上市公司”鎖定(ding)退(tui)出(chu)渠道，不(bu)失為較好的(de)解(jie)決辦法，同時，部分PE機構(gou)也(ye)開始關注更早期的(de)項目。

　　“PE買(mai)殼”攪動股價(jia)

　　1月6日晚(wan)間，康(kang)躍科技發布控(kong)(kong)股(gu)(gu)股(gu)(gu)東(dong)簽(qian)署《股(gu)(gu)份(fen)轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)讓(rang)協(xie)議》暨公司實際控(kong)(kong)制人擬(ni)發生變更的提示性公告，顯示公司控(kong)(kong)股(gu)(gu)股(gu)(gu)東(dong)壽光(guang)市康(kang)躍投資有(you)限公司（康(kang)躍投資）與深圳市盛世(shi)豐(feng)華(hua)(hua)企業管理有(you)限公司（盛世(shi)豐(feng)華(hua)(hua)）于(yu)1月6日簽(qian)署股(gu)(gu)份(fen)轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)讓(rang)協(xie)議，康(kang)躍投資將向盛世(shi)豐(feng)華(hua)(hua)轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)讓(rang)其(qi)持有(you)的康(kang)躍科技29.9％股(gu)(gu)份(fen)，轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)讓(rang)價格為8.8486元(yuan)/股(gu)(gu)，轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)讓(rang)價款共(gong)計9.27億元(yuan)。股(gu)(gu)份(fen)轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)讓(rang)完成后(hou)，盛世(shi)豐(feng)華(hua)(hua)將成為康(kang)躍科技控(kong)(kong)股(gu)(gu)股(gu)(gu)東(dong)。

　　相較于公告前每股7.27元的收盤價(jia)，此次股份(fen)轉(zhuan)讓的價(jia)格溢價(jia)約(yue)21.71%。1月7日以來，康躍(yue)科技已經連續(xu)4個交易日漲(zhang)停，最新收盤價(jia)為10.65元，較轉(zhuan)讓價(jia)格上漲(zhang)了(le)約(yue)20.34%。天(tian)眼查數(shu)據顯(xian)示，盛世(shi)豐華背后是PE人士吳敏文控制的盛世(shi)景(jing)資產管理(li)集團股份(fen)有限公司（盛世(shi)景(jing)）。

　　這并非PE買殼(ke)案例首(shou)次(ci)刺(ci)激(ji)股價上行。此前在2019年6月，上市(shi)公(gong)(gong)司(si)光(guang)洋(yang)股份(fen)公(gong)(gong)告，其實控人變更為富(fu)海光(guang)洋(yang)基金。而后者的(de)(de)GP（普通合伙人）正是知名PE機構東(dong)方富(fu)海。該(gai)公(gong)(gong)告披露后，光(guang)洋(yang)股份(fen)的(de)(de)股價在11個交(jiao)易日內有10個交(jiao)易日出現漲停。

　　鎖定退出渠道

　　據業(ye)內人士介紹(shao)，“上市(shi)(shi)公(gong)(gong)(gong)司(si)+PE”的模式此前一度(du)盛行，在這一模式中，往(wang)(wang)往(wang)(wang)由(you)上市(shi)(shi)公(gong)(gong)(gong)司(si)或(huo)其大股東與(yu)PE共同出(chu)資設立(li)基金(jin)購買資產(chan)，培育成熟后通過上市(shi)(shi)公(gong)(gong)(gong)司(si)退出(chu)，產(chan)業(ye)基金(jin)實現一級市(shi)(shi)場投資收(shou)益，上市(shi)(shi)公(gong)(gong)(gong)司(si)獲得優質資產(chan)，解決了“募投管退”各(ge)個環(huan)節的難題。由(you)于估值因素推(tui)動(dong)，常常能夠(gou)刺激公(gong)(gong)(gong)司(si)的股價上漲。

　　不過，近年來隨著IPO常(chang)態化，疊加A股市(shi)場風格轉向(xiang)擁抱價值(zhi)藍籌股，市(shi)場對(dui)上(shang)市(shi)公司(si)外延(yan)式并(bing)(bing)購也采取較為(wei)謹慎的(de)(de)態度，因此“上(shang)市(shi)公司(si)+PE”的(de)(de)模(mo)式有所降溫。值(zhi)得注意的(de)(de)是(shi)，2019年10月，證監會(hui)發布(bu)并(bing)(bing)購重組新(xin)規，取消重組上(shang)市(shi)認定標(biao)準中的(de)(de)“凈利(li)(li)潤”指標(biao)；進一步縮(suo)短“累計(ji)首次原則”計(ji)算期(qi)間至(zhi)36個月；恢復重組上(shang)市(shi)配套融資，重點(dian)引導社會(hui)資金向(xiang)具有自主(zhu)新(xin)能力的(de)(de)高(gao)科技(ji)企業集聚等。新(xin)規被認為(wei)對(dui)“PE+上(shang)市(shi)公司(si)”模(mo)式形成利(li)(li)好。

　　某PE機構人士坦言(yan)，目前PE機構掙錢并不(bu)容易。雖然(ran)近些年股(gu)權機構整體募資難，一級市場的(de)估(gu)值相較之前出現(xian)壓縮，但是(shi)一二級市場倒掛的(de)現(xian)象仍然(ran)十分明顯(xian)，尤其是(shi)在美股(gu)上(shang)市的(de)公司(si)，出現(xian)破發的(de)情況很(hen)多，退出很(hen)困難。因此(ci)，有些機構找不(bu)到合適的(de)項目，有時候一年也(ye)投不(bu)出去。在這種情況下，部分項目如果能夠通過“PE+上(shang)市公司(si)”鎖定退出渠道，也(ye)不(bu)失為(wei)較好的(de)解決辦法。

　　另一位業內人(ren)士則表示，從(cong)目(mu)前情況看，PE投資相較前幾年難度更大。因此(ci)有(you)些機(ji)構也開(kai)始往更早(zao)期的(de)項(xiang)目(mu)看，畢竟目(mu)前募資相對不那么(me)容易，很(hen)多(duo)機(ji)構也都降低了募資規(gui)模(mo)的(de)預期。從(cong)回(hui)報上看，雖然早(zao)期項(xiang)目(mu)“死亡率(lv)”高，但是投資回(hui)報的(de)倍數可能更高。因此(ci)，關注(zhu)更早(zao)期的(de)項(xiang)目(mu)，也是PE機(ji)構適應當前環(huan)境的(de)一個可選途徑。