隨著首單CDR九號(hao)公(gong)司即將登陸(lu)A股(gu)市場，CDR開始納入(ru)公(gong)募基金的(de)投資(zi)(zi)視野。中(zhong)國(guo)證券報記者在采訪(fang)中(zhong)獲悉(xi)，基金投研人士認為(wei)，通過投資(zi)(zi)CDR，可進(jin)一步(bu)拓展投資(zi)(zi)組(zu)合，實現全(quan)球配(pei)置資(zi)(zi)產、平(ping)滑收益曲線的(de)投資(zi)(zi)目標。在深度價值挖掘基礎上，通過CDR投資(zi)(zi)，有望降(jiang)低組(zu)合波動并提升收益。

　　傳遞積極信號

　　CDR即“中(zhong)國存(cun)托(tuo)憑證”，是(shi)指在境(jing)外（包括中(zhong)國香港）上市(shi)(shi)(shi)的公司將部分已(yi)發行上市(shi)(shi)(shi)的股票托(tuo)管在當地保管銀行，由中(zhong)國境(jing)內的存(cun)托(tuo)銀行發行，并在A股市(shi)(shi)(shi)場上市(shi)(shi)(shi)，以人民幣交易結算。

　　前(qian)海聯合科技(ji)先鋒基(ji)金經理王(wang)靜指出，我國曾(ceng)于(yu)2001年就嘗試過推行CDR投(tou)資，于(yu)2016年重(zhong)啟了CDR投(tou)資的(de)研(yan)究(jiu)與討(tao)論(lun)，后(hou)于(yu)2018年對CDR交易的(de)基(ji)礎性制度做(zuo)出明確規范，并(bing)在2019年借助(zhu)科創板設立(li)契(qi)機再次重(zhong)啟試點(dian)。2020年以來，CDR投(tou)資再獲政策支持(chi)，近期發布的(de)《深圳建設中(zhong)國特色社(she)會主義先行示(shi)范區綜合改革(ge)試點(dian)首批授權事項清單》中(zhong)就明確提到(dao)，完善創新(xin)企業境內發行上(shang)市制度，推動具有創新(xin)引(yin)領(ling)示(shi)范作用(yong)的(de)企業發行股票或存托憑證（CDR）并(bing)在深交所(suo)上(shang)市。

　　“有理(li)由相信，本(ben)輪CDR推進(jin)的(de)市(shi)場環境已相對(dui)成熟，可以(yi)預期未(wei)來會(hui)有更多優質(zhi)的(de)企業(ye)通過CDR方式登陸A股(gu)(gu)。隨(sui)著估值體系和研究方法(fa)與國(guo)際進(jin)一(yi)步接軌，A股(gu)(gu)的(de)國(guo)際化進(jin)程也會(hui)進(jin)一(yi)步加(jia)快。”王靜表示(shi)。

　　基(ji)金豆(dou)資深分析師孫(sun)龍表示，首單CDR的順(shun)利發(fa)行(xing)上市，會(hui)為更(geng)多(duo)的中概(gai)股(gu)公司(si)通過CDR回歸A股(gu)提供參考(kao)。可以預期，未來將會(hui)有越來越多(duo)的中概(gai)股(gu)通過CDR回歸A股(gu)。

　　“從標桿效應(ying)角(jiao)度(du)看(kan)，首單CDR登陸科創板(ban)向市場傳(chuan)遞(di)著積(ji)極的(de)信號。”平安基金(jin)分析指出，注冊制改(gai)革以來，紅(hong)籌(chou)(chou)股(gu)回歸A股(gu)的(de)路(lu)徑日漸明晰，海外優(you)質紅(hong)籌(chou)(chou)正在陸續(xu)回歸。而CDR的(de)推(tui)行(xing)將進一(yi)步降低回歸門(men)檻，加速科技型紅(hong)籌(chou)(chou)回歸的(de)進程。

　　深度挖掘提升收益

　　CDR已開始納(na)入公募基(ji)金(jin)的投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)視野。“CDR上市擴大了國內公募基(ji)金(jin)對優(you)質海(hai)外上市標(biao)的配(pei)置范圍，通(tong)過持(chi)有(you)(you)CDR標(biao)的，可以(yi)進(jin)一(yi)步(bu)拓(tuo)展投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)組合，以(yi)實現全球配(pei)置資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)、平滑收益曲線(xian)的投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)目標(biao)。”平安(an)基(ji)金(jin)表(biao)示，短期內，CDR憑(ping)借資(zi)(zi)(zi)(zi)源(yuan)稀缺(que)性或將(jiang)享有(you)(you)一(yi)定(ding)溢價；從(cong)長(chang)期來(lai)看，伴隨更多海(hai)外公司以(yi)CDR形式進(jin)行境內融資(zi)(zi)(zi)(zi)，A股國際(ji)化(hua)也將(jiang)進(jin)一(yi)步(bu)深化(hua)，這(zhe)有(you)(you)望進(jin)一(yi)步(bu)推動相關標(biao)的估值(zhi)修復(fu)。

　　平安基金認為，新經濟(ji)公(gong)司的質地(di)、海(hai)外(wai)(wai)市(shi)場信息披露、海(hai)外(wai)(wai)交易制度(du)等與A股大(da)不相同(tong)，在(zai)CDR的投研和(he)選擇(ze)方(fang)面會有更(geng)高(gao)(gao)難度(du)。此外(wai)(wai)，很多優質新經濟(ji)科技龍頭(tou)公(gong)司在(zai)海(hai)外(wai)(wai)已(yi)有較高(gao)(gao)估(gu)值，這也對基金經理的估(gu)值和(he)定價能力提出了更(geng)高(gao)(gao)要求。

　　王靜說，CDR加入(ru)公(gong)募基(ji)金(jin)投資(zi)范(fan)圍后，有(you)(you)望為基(ji)金(jin)組合帶來投資(zi)機會，積極參與(yu)CDR發行和二級市場交(jiao)易，對投資(zi)收益(yi)有(you)(you)正向影(ying)響(xiang)，CDR打新也可為基(ji)金(jin)組合貢(gong)獻(xian)一定超額收益(yi)。但是，CDR投資(zi)也會對科(ke)技(ji)型企業的(de)估(gu)(gu)值(zhi)認知提(ti)出(chu)了進一步挑戰。未來，隨著科(ke)技(ji)股標(biao)(biao)的(de)日益(yi)豐富，估(gu)(gu)值(zhi)也有(you)(you)可能產生分(fen)化。因稀缺性(xing)而帶來的(de)高溢價或(huo)許會降低，標(biao)(biao)的(de)研究要深入(ru)到(dao)公(gong)司技(ji)術、產品、客戶等方面的(de)核心競爭力(li)挖掘上來。

　　“CDR在本質(zhi)上(shang)還(huan)是中(zhong)國企業(ye)的股(gu)票(piao)，但CDR的價格是和其上(shang)市(shi)市(shi)場(chang)股(gu)票(piao)的價格直接掛(gua)鉤的。這意味著(zhu)，CDR的價格會受到其上(shang)市(shi)股(gu)票(piao)價格的直接影(ying)響。”孫龍(long)表示，在進行CDR投資決(jue)策(ce)時，除(chu)了要(yao)對CDR進行普通個股(gu)的分(fen)析之外，還(huan)需(xu)要(yao)對其上(shang)市(shi)股(gu)票(piao)的價格波動進行分(fen)析。因此，為實現超額收益，基金經(jing)理需(xu)要(yao)對CDR對應公司的股(gu)價走勢，以及公司在上(shang)市(shi)市(shi)場(chang)的相對定位進行深入分(fen)析。

　　孫(sun)龍進一步表示，從投(tou)資組合(he)(he)角度看，考慮(lv)到(dao)CDR的上市地多為較成熟的股(gu)(gu)票(piao)市場。因(yin)此(ci)，CDR納入基金投(tou)資組合(he)(he)后，會在(zai)(zai)一定(ding)程(cheng)度上降低組合(he)(he)波(bo)動。另(ling)外，考慮(lv)到(dao)通過CDR回歸A股(gu)(gu)的中概股(gu)(gu)中，大多數為優質資產(chan)，在(zai)(zai)做好(hao)選股(gu)(gu)的情況(kuang)下(xia)，或許能夠(gou)提升組合(he)(he)的收益。