王予柯，上海財經大學金融學碩士，14年從業經歷，10年固收多策略投資管理經驗，其中有6年公募基金管理經驗。現任廣發基金混合資產投資部基金經理，管理廣發安宏回報、廣發穩裕、廣發招泰等產品。

　　今(jin)(jin)年以來，A股市場(chang)震(zhen)蕩加(jia)劇(ju)，定位于波動相對較小、追求(qiu)穩健收益的“固收+”策略基金(jin)獲得了穩健型投資(zi)者(zhe)的青(qing)睞。據Wind統(tong)計，截至8月20日，今(jin)(jin)年以來共有472只(zhi)“固收+”基金(jin)成立(li)（不同份(fen)額分開計算），總(zong)(zong)(zong)募資(zi)規(gui)模(mo)達到3929億(yi)元，遠超去年全年的發行規(gui)模(mo)。去年全年，“固收+”基金(jin)成立(li)總(zong)(zong)(zong)數為219只(zhi)，發行總(zong)(zong)(zong)份(fen)額約3745億(yi)。

　　從投資(zi)角度看，“固收+”策(ce)略(lve)(lve)的(de)(de)執(zhi)行并不(bu)(bu)容(rong)易。一(yi)方(fang)面(mian)(mian)，產品中涉及多(duo)資(zi)產、多(duo)策(ce)略(lve)(lve)；另一(yi)方(fang)面(mian)(mian)，產品的(de)(de)目(mu)標客戶是中低(di)風險(xian)偏好的(de)(de)投資(zi)者，他(ta)們既不(bu)(bu)愿(yuan)承擔(dan)較大的(de)(de)凈(jing)值波(bo)動，又希望(wang)能獲得(de)超過銀行理財產品的(de)(de)收益。基于此，如(ru)何(he)(he)(he)選擇細分資(zi)產，如(ru)何(he)(he)(he)有效(xiao)控(kong)制回撤，如(ru)何(he)(he)(he)將不(bu)(bu)同的(de)(de)策(ce)略(lve)(lve)進行融合，是對基金(jin)經(jing)理的(de)(de)綜合考驗。

　　王(wang)予柯擁有14年從業經(jing)歷，超(chao)10年固(gu)收多策略管理經(jing)驗，在(zai)股票、債券(quan)、衍(yan)生(sheng)品(pin)等多類(lei)資產均(jun)積累了豐富的(de)(de)投研經(jing)驗。截至(zhi)7月(yue)31日，王(wang)予柯管理超(chao)2年的(de)(de)廣(guang)(guang)發(fa)安宏(hong)回報和廣(guang)(guang)發(fa)穩裕混合的(de)(de)任職回報分別(bie)為49%、19.09%，任職年化回報分別(bie)為7.43%、8.75%。其中，廣(guang)(guang)發(fa)安宏(hong)回報在(zai)2016年至(zhi)2020年的(de)(de)5個完整(zheng)年度均(jun)獲得(de)正收益(yi)。

　　據(ju)悉，9月(yue)(yue)1日至9月(yue)(yue)14日，擬由王予柯(ke)管理(li)的新產(chan)(chan)品——廣(guang)發(fa)(fa)穩(wen)睿(rui)六個月(yue)(yue)持有期混(hun)合型(xing)基金（A類：012943，C類：012944）將在廣(guang)發(fa)(fa)銀(yin)行、廣(guang)發(fa)(fa)基金直銷(xiao)等渠道發(fa)(fa)行。該產(chan)(chan)品是(shi)混(hun)合型(xing)基金，股(gu)票(piao)資產(chan)(chan)占基金資產(chan)(chan)的比例為(wei)0%-30%，其(qi)中投(tou)資于港(gang)股(gu)通標的股(gu)票(piao)不超過股(gu)票(piao)資產(chan)(chan)的50%。

　　兩大投資框架配合 追求絕對收益

　　我(wo)采(cai)用兩大(da)(da)投研框(kuang)架(jia)(jia)管理“固(gu)收+”組合：配置框(kuang)架(jia)(jia)確定大(da)(da)類資產(chan)的配比，交易(yi)框(kuang)架(jia)(jia)把握大(da)(da)級別的拐(guai)點交易(yi)性機會。

　　問：作為較早聚焦“固收(shou)+”策略的(de)投資人，您(nin)如何看(kan)待(dai)這類產品？

　　王予柯(ke)：“固(gu)收(shou)+”，也就是(shi)固(gu)收(shou)多策(ce)略的(de)(de)(de)(de)產品(pin)。這類追(zhui)求穩(wen)健回報的(de)(de)(de)(de)產品(pin)，主要采用的(de)(de)(de)(de)是(shi)絕對收(shou)益(yi)的(de)(de)(de)(de)考核機制，即對每一年的(de)(de)(de)(de)收(shou)益(yi)和(he)最(zui)大(da)回撤都有(you)(you)明確(que)的(de)(de)(de)(de)要求。在(zai)此基礎之上，相(xiang)對收(shou)益(yi)也占有(you)(you)一定比重(zhong)的(de)(de)(de)(de)考量，希(xi)望在(zai)連續(xu)兩三年獲得較好的(de)(de)(de)(de)累(lei)積收(shou)益(yi)。

　　我(wo)(wo)管理(li)的(de)偏(pian)(pian)債混合(he)產(chan)(chan)品(pin)，風格(ge)偏(pian)(pian)向于追(zhui)求絕對收益，這一點跟我(wo)(wo)的(de)從業(ye)經歷有(you)關(guan)。2007年(nian)(nian)(nian)畢業(ye)后，我(wo)(wo)進入基金(jin)(jin)行業(ye)，從事(shi)債券(quan)研(yan)究、交(jiao)易工作，風險偏(pian)(pian)好比較(jiao)低。2011年(nian)(nian)(nian)到2015年(nian)(nian)(nian)，我(wo)(wo)管理(li)的(de)是追(zhui)求穩健回報的(de)企業(ye)年(nian)(nian)(nian)金(jin)(jin)、債券(quan)專(zhuan)戶等(deng)偏(pian)(pian)絕對收益性質的(de)產(chan)(chan)品(pin)。

　　這些(xie)早(zao)年(nian)的(de)從業經歷，在(zai)一定(ding)程(cheng)度(du)上(shang)影響了我在(zai)公募基金產(chan)(chan)品的(de)投(tou)資風格。雖(sui)然說公募基金大(da)多屬(shu)于(yu)相(xiang)對(dui)收益產(chan)(chan)品，但我在(zai)理念(nian)上(shang)是以絕對(dui)收益為目(mu)標。總體而言(yan)，“固(gu)收+”產(chan)(chan)品比較(jiao)適合風險承受力(li)相(xiang)對(dui)較(jiao)低、或者(zhe)風險偏好比較(jiao)低的(de)機構及個人投(tou)資者(zhe)，屬(shu)于(yu)波動(dong)較(jiao)小(xiao)、中長期收益還(huan)不錯(cuo)的(de)產(chan)(chan)品，可以作為銀行理財替代的(de)一種選擇。

　　問：您說“固收(shou)+”是固收(shou)多策略產(chan)品，它的(de)主要收(shou)益(yi)來源是什么？

　　王(wang)予柯：采用固收(shou)多(duo)策略的(de)基金(jin)大(da)多(duo)是偏債(zhai)(zhai)混合(he)產(chan)品(pin)，以(yi)(yi)純債(zhai)(zhai)資(zi)產(chan)為底(di)倉，希望(wang)以(yi)(yi)股(gu)票和可轉債(zhai)(zhai)等(deng)提升收(shou)益彈性。綜合(he)來看，這類產(chan)品(pin)的(de)收(shou)益主要來自股(gu)票、債(zhai)(zhai)券以(yi)(yi)及打新(xin)。如果其(qi)中一(yi)類資(zi)產(chan)收(shou)益降(jiang)低(di)了(le)，它可能會從另外一(yi)類資(zi)產(chan)上(shang)獲取一(yi)定(ding)補償，互為彌補，同時降(jiang)低(di)波動。

　　從(cong)過去的經驗(yan)來(lai)看，每年收益的主要來(lai)源都不太一樣(yang)。比(bi)如在2018年年初的時候，市場出現明顯的股債切換跡象，因(yin)此，當年組合(he)的收益可能大部分都來(lai)自于債券。

　　2019年以(yi)來，組合的(de)主要收益(yi)(yi)來源于股(gu)票(piao)。一方面，科創(chuang)板推出后，參與(yu)新股(gu)申購，可以(yi)在一定程度上增厚(hou)組合的(de)收益(yi)(yi)；另一方面，連續兩年多核心(xin)資產的(de)上漲，也給組合持倉帶來明顯的(de)超額收益(yi)(yi)。最近這兩年，債(zhai)券(quan)基本處于震蕩市，其主要貢獻(xian)的(de)是票(piao)息的(de)收益(yi)(yi)。股(gu)債(zhai)資產的(de)不(bu)同表現(xian)，也體(ti)現(xian)出了互相彌補的(de)特性。

　　問：您管理“固收+”產品時，是(shi)如(ru)何(he)根據市(shi)場(chang)來確定資產配置(zhi)方(fang)案？

　　王予柯：我采用兩大(da)投研(yan)框架管(guan)理“固收(shou)+”組合：一(yi)類是配置框架，確定長期適合的中樞倉(cang)位配比；一(yi)類是交(jiao)易框架，把握大(da)級(ji)別的拐(guai)點交(jiao)易性機會。

　　一方面，我通過配置(zhi)框架確(que)定大(da)(da)類配比，多策略平滑組合(he)(he)波動。具體而(er)言(yan)，就是針對組合(he)(he)風(feng)險收益要求，確(que)定長期適合(he)(he)的中(zhong)樞倉位配比；在運(yun)作過程中(zhong)，定期根據(ju)市場變化調(diao)整配比。同時，在各大(da)(da)類資產(chan)中(zhong)尋找優(you)質(zhi)的核(he)心資產(chan)，獲(huo)取(qu)企(qi)業內含價值提升的收益。

　　另(ling)一(yi)方面，我會(hui)關注(zhu)宏觀環境和機構交(jiao)(jiao)易行為背離的時刻，根據交(jiao)(jiao)易框架，及時把握大級(ji)別(bie)的拐(guai)點交(jiao)(jiao)易性機會(hui)。同時，我也有意識規(gui)避短期事件和主題(ti)投資，注(zhu)意組合回撤控制。

　　問：您如何根據市場變化來做資產配置，可以舉一兩個例子介(jie)紹？

　　王予柯：2018年，金(jin)融(rong)去杠桿，經濟(ji)基(ji)(ji)本面(mian)出現下行壓(ya)力，市場情緒比較低迷。基(ji)(ji)于多重因素，我們(men)(men)分(fen)析股(gu)票市場可能是(shi)熊市，那一年，我管理(li)的保本產品各個季度都保持股(gu)票零(ling)倉位(wei)。同時，我們(men)(men)在(zai)年初(chu)增配了(le)債券，基(ji)(ji)本是(shi)買在(zai)債券收益率比較高、價格比較低的位(wei)置上。

　　2019年(nian)(nian)以來(lai)，股票(piao)市場在經濟基(ji)本面、流動性等(deng)方面都出現了積極變化，這只(zhi)產品也(ye)由保本基(ji)金(jin)轉型為混合型基(ji)金(jin)，當(dang)年(nian)(nian)三季(ji)度(du)，我在組合中提升(sheng)了股票(piao)倉位，較好地把(ba)握住了近(jin)兩年(nian)(nian)的股票(piao)行(xing)情。

　　偏向左側布局 追求高性價比的收益

　　在執行多(duo)資產配(pei)置策略時，我(wo)比(bi)較看重夏普比(bi)率與(yu)風險(xian)收(shou)益比(bi)，偏(pian)向(xiang)于左(zuo)側布局(ju)，努(nu)力去(qu)獲得性價比(bi)更高的收(shou)益。

　　問：您任職(zhi)時間最(zui)長的偏債混合(he)，連續(xu)5年獲(huo)得年度正(zheng)收益，是如何做到的？

　　王(wang)予柯：我們作為“固(gu)(gu)收(shou)(shou)+”的(de)(de)基金經理(li)，很(hen)多時(shi)候都是(shi)(shi)在管理(li)風(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)預(yu)算。“固(gu)(gu)收(shou)(shou)+”的(de)(de)風(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)預(yu)算都是(shi)(shi)有(you)限(xian)的(de)(de)，或者說是(shi)(shi)持有(you)人能(neng)夠(gou)接受的(de)(de)風(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)、能(neng)夠(gou)承(cheng)受的(de)(de)階段(duan)性損失(shi)是(shi)(shi)有(you)限(xian)的(de)(de)，如果你在一個階段(duan)就把風(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)預(yu)算用完了(le)(le)，你在后面會變得很(hen)被動、很(hen)保守，即(ji)使機會來(lai)了(le)(le)也(ye)不敢把風(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)預(yu)算調高。所以，做好風(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)預(yu)算，平衡好風(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)和(he)收(shou)(shou)益，能(neng)讓人保持從容的(de)(de)心態(tai)。

　　我的(de)做法(fa)就是保持謹(jin)慎，早做準備(bei)，努力(li)不(bu)讓極值(zhi)發生。比如，我不(bu)會(hui)為了爭短期的(de)業(ye)績領先，集中去(qu)(qu)配置最熱門、漲得最好的(de)賽道，我會(hui)適當選擇(ze)幾個(ge)板塊(kuai)均衡配置，長(chang)期來看賺企業(ye)盈利(li)增長(chang)的(de)錢。又比如，公司有(you)回撤預警(jing)機制，在達到(dao)那個(ge)預警(jing)機制之前，我就會(hui)提前操作，不(bu)會(hui)等到(dao)觸發止損機制時，才(cai)被動去(qu)(qu)應(ying)對。

　　問：市(shi)場(chang)波(bo)動(dong)是(shi)常態(tai)，您是(shi)采用哪些方(fang)式來管理組合波(bo)動(dong)？

　　王(wang)予柯：一般而言，我會從四(si)大維度來控制組合的整體波動。

　　第(di)(di)一，我會根(gen)據組合(he)風(feng)險預算(suan)和回撤要求確定(ding)權益(yi)中樞倉(cang)(cang)位(wei)。同時，基于市(shi)場環境(jing)的(de)預判進行靈活調(diao)整；第(di)(di)二，充(chong)分(fen)利用不同細分(fen)資產之間的(de)負(fu)相關(guan)性，均衡配(pei)置不同的(de)資產、行業，通(tong)過分(fen)散持倉(cang)(cang)力爭降低波動(dong)(dong)；第(di)(di)三，當市(shi)場面臨系(xi)統性風(feng)險時，通(tong)過降低權益(yi)資產的(de)持倉(cang)(cang)來控制組合(he)波動(dong)(dong)，嚴守(shou)交易紀律；第(di)(di)四，擇機(ji)采(cai)用國債期貨等金融衍生品對系(xi)統性風(feng)險進行對沖。

　　除了前(qian)面(mian)提到的(de)投資策(ce)略(lve)，公司也(ye)有嚴格的(de)風控(kong)管(guan)理(li)機制，幫助基(ji)金經理(li)管(guan)好組合波動。例如，當組合凈(jing)值出現(xian)回撤(che)時，有不同級別的(de)回撤(che)預(yu)警。當然，我在(zai)事(shi)前(qian)就會(hui)進行風險預(yu)算，根(gen)據(ju)事(shi)前(qian)的(de)前(qian)瞻判斷、最大回撤(che)的(de)要(yao)求，再倒推彈性倉(cang)位的(de)合適配(pei)比。

　　問：最近(jin)兩(liang)年(nian)，新成立了很多“固(gu)收(shou)+”產品(pin)。對比來看，您有(you)什么特色嗎？

　　王予柯(ke)：第一，我(wo)追求組(zu)合風險收(shou)益(yi)的(de)(de)高性價(jia)比，看重夏(xia)普(pu)比率與風險收(shou)益(yi)比，偏向于左側布局。同時(shi)，我(wo)會持續觀察各類資產(chan)的(de)(de)機會，對組(zu)合中的(de)(de)資產(chan)配置比例(li)進行動(dong)態(tai)優化。

　　第二，我比較注重組合波動的控制(zhi)，盡(jin)可能把風險控制(zhi)在可承受的范圍內(nei)，給(gei)投(tou)資者(zhe)帶來(lai)更加(jia)穩健(jian)的投(tou)資體(ti)驗。

　　第三，我(wo)(wo)過往管(guan)理(li)的基(ji)金覆蓋了(le)貨(huo)幣(bi)基(ji)金以外的大部(bu)分(fen)固收品(pin)類，因此，對純債(zhai)、轉債(zhai)、股票、衍生品(pin)等細(xi)分(fen)策略(lve)比較(jiao)熟悉(xi)。這也(ye)為我(wo)(wo)在管(guan)理(li)組(zu)合波動、追求(qiu)絕對回報時，累積了(le)比較(jiao)充足的策略(lve)儲(chu)備。

　　經濟基本面反復 關注結構性機會

　　后疫(yi)情(qing)時(shi)代，經(jing)濟復(fu)蘇(su)受供(gong)給的約(yue)束影響比較大，短期內體(ti)現出經(jing)濟基本面弱化的特征。債券票息(xi)策略可(ke)能(neng)優于久期策略，股票資產結構性行(xing)情(qing)有望延續。

　　問：對于目(mu)前的資產配置機會(hui)，您怎么看？

　　王予(yu)柯：要分析不(bu)(bu)同資產的(de)(de)配置機會，需要結合經濟(ji)基本面自上而下來(lai)看。現在疫(yi)(yi)情還沒(mei)有(you)完全過(guo)去，在后疫(yi)(yi)情時代(dai)，這一(yi)輪(lun)經濟(ji)復蘇(su)(su)跟過(guo)去十年需求約束(shu)下的(de)(de)復蘇(su)(su)有(you)很大不(bu)(bu)同，主要是供給的(de)(de)約束(shu)影(ying)響比較大，短期內體現出經濟(ji)基本面弱化(hua)的(de)(de)特征。由(you)于(yu)供給不(bu)(bu)足，物價或者(zhe)PPI傾向(xiang)于(yu)上漲，這樣的(de)(de)環境有(you)利(li)(li)于(yu)企業盈利(li)(li)。如果政策放(fang)開供給的(de)(de)約束(shu)以及(ji)政策有(you)一(yi)些托底，經濟(ji)更加(jia)容易向(xiang)上進行(xing)修(xiu)復。

　　另外，政(zheng)(zheng)策(ce)開(kai)始出現向(xiang)穩(wen)增(zeng)長(chang)切換(huan)的(de)跡象，從7月初的(de)全面降準以(yi)及(ji)7月30日國家有(you)(you)關部門(men)會議紀(ji)要可(ke)以(yi)看(kan)得到，穩(wen)增(zeng)長(chang)的(de)傾(qing)向(xiang)比較明顯，這(zhe)一(yi)點跟2018年有(you)(you)很大不同，這(zhe)次政(zheng)(zheng)策(ce)的(de)前置(zhi)非常(chang)快，一(yi)方面是原因不同，另一(yi)方面是政(zheng)(zheng)策(ce)有(you)(you)提(ti)前量，預(yu)計經濟未來(lai)會處于(yu)圓(yuan)弧頂緩(huan)慢回落的(de)走勢。不過，如(ru)果看(kan)長(chang)一(yi)些，供(gong)給受限的(de)環(huan)境中，通(tong)脹會維持在比較高的(de)位(wei)置(zhi)，壓縮(suo)貨幣政(zheng)(zheng)策(ce)進一(yi)步寬松(song)的(de)空間。

　　問：當前的(de)經濟環境，如何(he)影響資(zi)產價值？您會采取什么樣(yang)的(de)配置策略？

　　王予柯：經濟(ji)(ji)增(zeng)速(su)緩慢(man)下滑(hua)的(de)格局，有利于債券資產，但是(shi)前期市場(chang)已經交易了一波經濟(ji)(ji)基本面弱化以及(ji)降息降準的(de)預期。在(zai)當前這個位(wei)(wei)置(zhi)(zhi)上，票息策略(lve)(lve)優于久(jiu)(jiu)期策略(lve)(lve)，我們(men)傾向(xiang)于久(jiu)(jiu)期維持在(zai)中短位(wei)(wei)置(zhi)(zhi)，關(guan)注優質高息資產。

　　股票資產方面(mian)，由于基本面(mian)弱化(hua)預(yu)期(qi)，導致市場資金追(zhui)逐一些成(cheng)長性行(xing)業(ye)，導致部分(fen)資產出現高(gao)估值、高(gao)預(yu)期(qi)的(de)現象，需要(yao)注意回撤風險。部分(fen)經濟(ji)高(gao)敏感度行(xing)業(ye)或者周期(qi)行(xing)業(ye)，受(shou)基本面(mian)弱化(hua)的(de)影響有所調整，這一塊偏左側(ce)，存在(zai)一定(ding)的(de)預(yu)期(qi)差(cha)和(he)投資機會。

　　總(zong)體看，股票(piao)資產結構性行情有望延續。考慮(lv)到市場波動加(jia)大，風格(ge)上往價值方向偏(pian)轉(zhuan)，采用(yong)適度分散和(he)均衡(heng)配置的策(ce)略，可能更好一些。在行業方面，我(wo)會重點關注三條主線，分別是受到政策(ce)扶持的新興行業、再通脹和(he)國外復蘇出(chu)口受益行業。