楊喆，廣發基金資產配置部總經理，CFA，計算機科學與技術專業學士、金融學碩士，13年從業經驗。曾任國泰君安研究所金融工程與衍生品研究員，交銀基金量化投資部投資經理、多元資產管理副總監、基金經理，歷史管理公募FOF規模超140億元。

　　今年前三季度，FOF新基金募集規模達800億元，相當于過去三年多同類產品的發行總規模；爆款新基金頻出，募集規模迭創新高，部分基金認購資金超百億……這是今年公募FOF發行市場的真實寫照。在新老產品關注度提升的背景下，公募FOF總規模已超1800億元。

　　相比海外市場，國內公募FOF起步較晚，發展時間僅為四年，但廣發基金楊喆在資產配置、基金研究評價方面已深耕多年，她在金融工程與衍生品研究、量化投資、基金評價、多元資產管理等方面均具有豐富的實戰經驗。

　　資料顯示，楊喆具有13年從業經歷，先后在國泰君安、交銀施羅德、廣發基金三家金融機構任職。2008年4月至2013年8月期間，楊喆任國泰君安研究所金融工程與衍生品研究員。當時，她負責設計國泰君安中國私募證券投資基金評級體系，獲2012-2013年“金牛獎”金融工程最佳分析師第一名、“新財富”金融工程最佳分析師第三名。

　　2013年9月加入交銀基金后，楊喆先后擔任量化投資部投資經理、多元資產管理副總監、基金經理。在交銀基金任職期間，她曾管理交銀安享養老以及交銀養老2035等公募FOF，并主理規模超百億的網紅投資組合“我要穩穩的幸福”，均取得了出色的長期回報。2021年6月，楊喆加入廣發基金，擔任資產配置部總經理。

　　招商證券在近期發布的報告中評價稱，楊喆是國內養老FOF產品實踐領航家，歷史管理公募FOF規模超140億元。她擁有完善扎實的資產配置和基金研究體系，注重產品風險控制，擅長打造高性價比組合；注重投資分散度，行業配置均衡。

　　10月18日至10月22日，擬由楊喆管理的新基金——廣發優選配置兩年封閉混合型FOF-LOF（A類：501212，C類：013825）將在建設銀行、廣發基金直銷等渠道發售。這是國內首批創新型FOF-LOF產品之一，投資于公募基金的比例不低于基金資產的 80%，其中投資于股票型基金的比例為基金資產的 30%-80%，投資于貨幣市場基金的比例不高于基金資產的15%。

　　通過資產配置獲取超額收益

　　楊(yang)喆認(ren)為，FOF的業(ye)績取決于自上而(er)下(xia)的資產配(pei)置和自下(xia)而(er)上的品(pin)種選(xuan)擇。尤其是對于追求絕對收益的產品(pin)而(er)言，一定要發揮出資產配(pei)置在分散風險、平滑波(bo)動方面的作用。

　　問：您曾(ceng)管理全市場最(zui)大的公募FOF，并(bing)取得靚麗的業(ye)績。請談(tan)談(tan)您是如何管理的？

　　楊喆：FOF的優勢是借(jie)助不同資產之間的負(fu)相(xiang)關(guan)性去平滑組合(he)的整體(ti)波動，同時還能獲(huo)取不錯(cuo)的收益率，為客戶帶來良好的投資體(ti)驗。

　　從(cong)管理的(de)角度，FOF產(chan)(chan)品的(de)業績(ji)主要(yao)(yao)取決于(yu)(yu)自(zi)上(shang)而下(xia)(xia)的(de)資產(chan)(chan)配置和自(zi)下(xia)(xia)而上(shang)的(de)品種選(xuan)擇，不同的(de)FOF產(chan)(chan)品偏重的(de)方(fang)向不盡相同，要(yao)(yao)根據投資目標來確定(ding)。對(dui)于(yu)(yu)追求絕對(dui)收益(yi)的(de)產(chan)(chan)品來說，自(zi)上(shang)而下(xia)(xia)的(de)配置會(hui)更重要(yao)(yao)些。沒有一(yi)個資產(chan)(chan)的(de)表現(xian)能夠在每一(yi)年都很好，我(wo)們要(yao)(yao)實現(xian)絕對(dui)回報，一(yi)定(ding)要(yao)(yao)從(cong)中(zhong)找(zhao)到資產(chan)(chan)配置的(de)機會(hui)。

　　我過去管(guan)理(li)過不同風(feng)險(xian)等級、不同投資策略的(de)(de)(de)FOF產(chan)品，有權(quan)益基(ji)金配(pei)置比(bi)例20%左右的(de)(de)(de)中低風(feng)險(xian)產(chan)品，也(ye)有權(quan)益基(ji)金配(pei)置比(bi)例0-60%的(de)(de)(de)中等風(feng)險(xian)產(chan)品。在組(zu)合構(gou)建時，我們(men)秉持“勝兵(bing)先勝而后(hou)求戰”的(de)(de)(de)理(li)念，把風(feng)險(xian)管(guan)理(li)和回撤(che)控制貫穿(chuan)在投資的(de)(de)(de)各個環(huan)節中，希望組(zu)合的(de)(de)(de)回撤(che)和波(bo)動相比(bi)同類產(chan)品優勢明顯(xian)，為投資者提供了(le)具有性(xing)價比(bi)的(de)(de)(de)、長期(qi)回報穩(wen)健的(de)(de)(de)產(chan)品。

　　問：您(nin)是如何(he)進行資產配置，并以此為依(yi)據構(gou)建組合(he)？

　　楊喆：自上而下的(de)資產(chan)配置(zhi)(zhi)，既需要(yao)能積極跟(gen)蹤宏觀經濟(ji)基本面、財政及貨幣政策(ce)、市場估值與情(qing)緒等模塊(kuai)指標，把握(wo)不同資產(chan)的(de)配置(zhi)(zhi)比例；同時，還要(yao)根據戰(zhan)術配置(zhi)(zhi)模型，結合組(zu)合的(de)風險承(cheng)受能力，在有效控制風險的(de)前提下為客(ke)戶獲取收益。

　　具體(ti)來說，首先，我們(men)會(hui)根據組合(he)本身的風險和收益偏好，結合(he)對大類資產(chan)的中長(chang)期收益判(pan)斷(duan)，來確定組合(he)的資產(chan)配置中樞。接(jie)下來，結合(he)宏(hong)觀(guan)政策面(mian)、基本面(mian)、估值(zhi)技(ji)術面(mian)以及對行業風格(ge)的研判(pan)等(deng)，來動態調(diao)整各類資產(chan)的比例。

　　目前，我們的資產配置框架覆(fu)蓋(gai)了全市場各類(lei)不(bu)同的資產，未來的研究還會(hui)進一步細化(hua)，每個(ge)領(ling)域(yu)都會(hui)加(jia)強研究，安排多個(ge)研究員進行覆(fu)蓋(gai)。

　　問(wen)：過去13年(nian)，您在(zai)資(zi)產配(pei)置、基金研(yan)究(jiu)評價方面積累(lei)了豐富的實戰經驗，您的投資(zi)方法論及(ji)投資(zi)風(feng)格是否有一些(xie)變化？

　　楊喆：我(wo)的(de)(de)投資風(feng)格是比(bi)較穩健的(de)(de)，更加關注長(chang)期(qi)，相信時(shi)間和復利的(de)(de)價值，這也比(bi)較符(fu)合FOF產品本身的(de)(de)屬性(xing)以及客戶群體的(de)(de)需(xu)求(qiu)。

　　這些年(nian)，我(wo)的(de)(de)(de)投資(zi)風格(ge)一(yi)直保持(chi)著穩(wen)健的(de)(de)(de)特點，但投資(zi)方法一(yi)直在不(bu)斷(duan)(duan)完善和迭(die)代(dai)。例如，以前在進行(xing)資(zi)產配(pei)置(zhi)時，考慮的(de)(de)(de)維(wei)度相對單一(yi)，現在形成(cheng)了宏(hong)觀經濟面、政策面、估值、技術面等多維(wei)度的(de)(de)(de)框架體系；在基(ji)金(jin)選(xuan)擇上(shang)，也(ye)在不(bu)斷(duan)(duan)拓展(zhan)能力圈(quan)，比(bi)如從境內的(de)(de)(de)一(yi)些品(pin)種逐步(bu)擴(kuo)展(zhan)到(dao)境外市場(chang)，研究領域(yu)從股票、債券拓展(zhan)到(dao)商品(pin)、原油、REITS等。

　　偏愛風格穩定的基金

　　在(zai)基金品種的(de)選擇上(shang)，楊喆(zhe)會運用“定(ding)量+定(ding)性”相(xiang)結合的(de)方法，多維度發掘業績優異(yi)、風格(ge)穩定(ding)、風險可(ke)控、具備投資價值(zhi)的(de)基金。

　　問：在確定資產配置框架后，您是(shi)如何挑選具體(ti)的基(ji)金品種(zhong)的？

　　楊喆：基金(jin)品種的(de)選擇(ze)上綜合考慮定(ding)(ding)量和定(ding)(ding)性兩個部(bu)分，定(ding)(ding)量分析(xi)(xi)包(bao)括業績(ji)指(zhi)標分析(xi)(xi)、業績(ji)歸因(yin)分析(xi)(xi)、持(chi)倉結構分析(xi)(xi)等。定(ding)(ding)性分析(xi)(xi)則包(bao)括對基金(jin)公司、基金(jin)經(jing)理(li)、投研團隊的(de)定(ding)(ding)性調研分析(xi)(xi)等。

　　我們自建了GFund基(ji)金綜合評價(jia)體系，對(dui)(dui)基(ji)金分(fen)(fen)類分(fen)(fen)得非常細，會(hui)從風格、行(xing)業、綜合類等(deng)(deng)方(fang)向對(dui)(dui)基(ji)金作梳理(li)劃分(fen)(fen)，對(dui)(dui)每(mei)類品種都會(hui)進(jin)行(xing)業績(ji)指標(biao)歸因、持倉分(fen)(fen)析(xi)等(deng)(deng)。同時，安排(pai)研究員進(jin)行(xing)調研，做詳細的定(ding)性分(fen)(fen)析(xi)，確定(ding)其超額收(shou)益的來(lai)源，比如(ru)是(shi)(shi)大小(xiao)盤風格暴(bao)露、價(jia)值成(cheng)長風格傾斜，還(huan)是(shi)(shi)行(xing)業暴(bao)露選股貢獻(xian)等(deng)(deng)。

　　此外(wai)，我們還會根據收益、波動、最大回撤、夏普比率、信息比等指標，對每一類基(ji)(ji)金(jin)再進行(xing)篩選(xuan)，做(zuo)綜(zong)合研判。最終，我們會優選(xuan)業績優異、風(feng)(feng)格穩定、風(feng)(feng)險可控、具備投資價值的(de)基(ji)(ji)金(jin)來構建基(ji)(ji)金(jin)池。

　　問：能否舉(ju)例(li)說(shuo)明一(yi)下您是如何發現優(you)秀的(de)基金經理的(de)？

　　楊喆：因為(wei)市場上的(de)基金數量眾多(duo)，我(wo)們首先需要用定量的(de)方(fang)法對基金進(jin)行跟(gen)蹤篩(shai)選，這個跟(gen)蹤過程是動(dong)態的(de)，我(wo)們對基金經理的(de)業績評價和分(fen)類(lei)也會不斷(duan)更新。

　　在量化篩選的(de)基礎上，我(wo)們會(hui)從定性角度(du)去調(diao)研分析基金(jin)經(jing)(jing)理的(de)投資策略是(shi)不是(shi)一致和連貫、基金(jin)經(jing)(jing)理的(de)風(feng)格(ge)是(shi)不是(shi)發生了漂移(yi)、策略是(shi)否持續(xu)有效等(deng)。

　　另外(wai)，我(wo)們也會(hui)去了解基(ji)金(jin)經(jing)理的(de)性格(ge)、偏(pian)好(hao)、特長，因為一個基(ji)金(jin)經(jing)理形成什么樣(yang)的(de)投資(zi)方(fang)(fang)法、能不(bu)能做好(hao)，都(dou)跟性格(ge)有密(mi)切的(de)關(guan)系(xi)。比如我(wo)自己是(shi)(shi)穩(wen)健(jian)風格(ge)，如果讓我(wo)做彈性，集中拿十只股票，我(wo)會(hui)很(hen)難受。所以，投資(zi)方(fang)(fang)法還是(shi)(shi)要(yao)適合(he)自己，性格(ge)要(yao)與(yu)(yu)正確(que)的(de)框架與(yu)(yu)方(fang)(fang)法結合(he)起(qi)來。

　　總(zong)體(ti)上，我(wo)們比較(jiao)偏好(hao)風格穩定、能創(chuang)造超(chao)額收益的基金經理(li)。

　　問：在(zai)什么(me)情況下(xia)，您會(hui)將某(mou)個基(ji)金(jin)經理管理的產品移出組合？

　　楊喆(zhe)：在兩種情(qing)況下，我們會考慮贖回。

　　第(di)一(yi)，基于自(zi)上而(er)下(xia)的(de)資產配置，我們對(dui)于市場風格(ge)、行(xing)業等(deng)維度會有自(zi)己(ji)的(de)判斷，也會對(dui)組合進行(xing)相應(ying)的(de)調整。

　　第二，基(ji)于自下(xia)而上的(de)選(xuan)基(ji)，比如基(ji)金經理的(de)業績(ji)出(chu)(chu)現(xian)(xian)了(le)異(yi)常的(de)波動(dong)，風(feng)格出(chu)(chu)現(xian)(xian)了(le)漂移，或(huo)者基(ji)于當前研究(jiu)分析(xi)，我們發現(xian)(xian)了(le)更好的(de)投資標的(de)。

　　追求低回撤、高性價比的收益

　　楊喆(zhe)重視(shi)回撤控制，珍惜每一(yi)分收益(yi)(yi)。根據(ju)招商證券研究，楊喆(zhe)過往管理(li)的FOF產品收益(yi)(yi)超(chao)越業績(ji)基準，但波動及回撤遠低于業績(ji)基準，收益(yi)(yi)風險比(bi)突(tu)出。

　　問：您曾管理的(de)組合(he)回撤控制較好(hao)，您是怎么做到的(de)？

　　楊喆(zhe)：我認為，“少虧(kui)一(yi)點錢(qian)”比“多(duo)賺一(yi)點錢(qian)”更加重要，我們注重組合的回(hui)撤(che)管理，珍惜(xi)每一(yi)分收益。因(yin)為，長(chang)(chang)期(qi)持(chi)(chi)有優質(zhi)的資(zi)產所帶(dai)來的復(fu)利回(hui)報極為可(ke)觀，而(er)回(hui)撤(che)是造成基金(jin)持(chi)(chi)有人(ren)不能長(chang)(chang)期(qi)持(chi)(chi)有的重要原因(yin)之一(yi)。

　　此(ci)外，回(hui)撤也是造成組合長期凈值增(zeng)長慢的(de)(de)重要(yao)原因，因為(wei)50%的(de)(de)下跌需要(yao)有(you)100%的(de)(de)上(shang)漲，基金凈值才能回(hui)到原來的(de)(de)水平。

　　我(wo)的目標(biao)是(shi)用(yong)最(zui)小的波動取得(de)收(shou)益率，追求性價比最(zui)大化(hua)、卡瑪比率最(zui)大化(hua)。所以，我(wo)把風險管理和回撤(che)控制貫(guan)穿在投資的各個環(huan)節中。當然，控制回撤(che)的目的也(ye)是(shi)為了(le)獲(huo)得(de)更好的收(shou)益，我(wo)們追求在回撤(che)可控的情況(kuang)下，根據定量(liang)和定性的判斷，在風險預算幅(fu)度內去(qu)加強組(zu)合的進攻性。

　　問：能否從(cong)方法論角度分享您是如何進行組(zu)合(he)回撤管理的(de)？

　　楊喆(zhe)：在組合回(hui)撤管理(li)方面(mian)，我(wo)們會從(cong)頂(ding)層(ceng)的(de)(de)大類資產配置(zhi)、中(zhong)觀的(de)(de)戰術資產配置(zhi)、底層(ceng)的(de)(de)基(ji)金產品(pin)選擇以及(ji)設置(zhi)風險管理(li)機(ji)制四方面(mian)來(lai)開展。

　　首先，頂層(ceng)的(de)(de)大類資(zi)產(chan)配置(zhi)主要通(tong)過(guo)多元資(zi)產(chan)之(zhi)間的(de)(de)負相關性(xing)，分散單一資(zi)產(chan)的(de)(de)波動風險，讓凈值曲線更加平滑。

　　其次，中觀的戰術資產配置，會(hui)結合宏觀、基本面(mian)、估值、情(qing)緒和技術面(mian)等五(wu)維框架(jia)體系(xi)研判，對配置方案進(jin)行動態調整(zheng)。

　　第三，自(zi)下而(er)上的(de)基金(jin)選擇，找到具(ju)有Alpha能力(li)的(de)基金(jin)，這類基金(jin)未必短期表現最優(you)，而(er)是風(feng)格(ge)相對穩定(ding)、有望為持有人帶(dai)來持續超(chao)額收(shou)益的(de)產品(pin)。

　　此(ci)外(wai)，我們還建立了貫穿事(shi)(shi)前、事(shi)(shi)中(zhong)和事(shi)(shi)后(hou)的風(feng)控管理(li)機制。事(shi)(shi)前會(hui)(hui)對潛在(zai)的風(feng)險(xian)進行預判、開展壓力(li)測試(shi)，事(shi)(shi)中(zhong)會(hui)(hui)跟蹤管控，對風(feng)險(xian)進行及時處理(li)，事(shi)(shi)后(hou)會(hui)(hui)總(zong)結分(fen)析并完善框架。

　　問：與(yu)同行相(xiang)比，您認(ren)為自(zi)己的特點或(huo)者優(you)勢體現在哪些方面？

　　楊喆：我的(de)特點是背景多元，會比較堅定地去踐(jian)行(xing)控回(hui)撤的(de)穩健投資(zi)理念，風(feng)格(ge)不漂移。

　　從(cong)研(yan)究方法來看，我本科是學(xue)計算機的(de)(de)，研(yan)究生是學(xue)金(jin)融(rong)學(xue)，所以我會將數據分析和基(ji)本面研(yan)究結合(he)(he)起來，我們(men)在選擇基(ji)金(jin)時也是通(tong)過定量和定性結合(he)(he)的(de)(de)方式去篩選標的(de)(de)，并且把自(zi)上而下的(de)(de)配置與(yu)自(zi)下而上的(de)(de)品種選擇相結合(he)(he)，投資框架(jia)會比較全(quan)面一些。

　　落到實踐方面(mian)(mian)(mian)，我的(de)(de)(de)投資框架不斷(duan)完(wan)善、更新。一方面(mian)(mian)(mian)，努力發揮資產配置的(de)(de)(de)優(you)勢，做大(da)類(lei)資產研(yan)判和(he)輪動(dong)，把握(wo)資產層面(mian)(mian)(mian)的(de)(de)(de)機會；另一方面(mian)(mian)(mian)，把風險管理和(he)回撤(che)控制貫徹在各(ge)個環節，追求(qiu)低回撤(che)、高性價比的(de)(de)(de)穩健收(shou)益。

　　（風險提(ti)示：觀點僅供參考(kao)，不(bu)構成投(tou)資意見。購買前請(qing)閱讀《基金合同(tong)》、《招募說明書(shu)》等法律文件。市場有風險，投(tou)資需謹(jin)慎。過往業績(ji)不(bu)代表未來表現。）