吳遠怡，10年證券從業經歷，超過4年投資經驗。現任廣發基金成長投資部基金經理，管理廣發科技創新混合、廣發創新升級混合等產品。曾任上海申銀萬國證券研究所研究員，惠理基金(香港)公司高級研究員、副基金經理，中國人壽資產管理有限公司投資經理。

　　偉大(da)的(de)(de)科(ke)學家愛迪(di)生說過：“天才是99%的(de)(de)汗水加1%的(de)(de)靈(ling)感”。在廣(guang)發基(ji)金成長投(tou)資部(bu)基(ji)金經理吳遠怡的(de)(de)投(tou)資世(shi)界里，任何一個投(tou)資決(jue)策(ce)都要建立(li)在大(da)量(liang)的(de)(de)觀(guan)察和基(ji)于事實(shi)的(de)(de)判(pan)斷(duan)上(shang)，預測只如同那占比1%的(de)(de)靈(ling)感，有(you)其無與倫比的(de)(de)重要性，但(dan)也萬萬離不開觀(guan)察和事實(shi)判(pan)斷(duan)。

　　吳遠怡在(zai)(zai)接受中國證券報(bao)記者專訪(fang)時表示，近年來，在(zai)(zai)科(ke)技(ji)創新(xin)、信息爆炸的(de)(de)(de)(de)時代(dai)潮流中，不少優(you)秀的(de)(de)(de)(de)成長(chang)股表現出(chu)明顯的(de)(de)(de)(de)非(fei)線性成長(chang)特征，更需要以細(xi)致(zhi)入微的(de)(de)(de)(de)觀察(cha)和理性的(de)(de)(de)(de)判斷，去把握產業(ye)邏輯和趨勢(shi)，以“模(mo)糊的(de)(de)(de)(de)正(zheng)確(que)”去指導決策(ce)，而不是摳(kou)細(xi)節(jie)的(de)(de)(de)(de)“精(jing)確(que)的(de)(de)(de)(de)錯(cuo)誤”。

　　入行(xing)十年，任(ren)職(zhi)機(ji)構(gou)從券商、QFII、保險(xian)資(zi)管(guan)再到公(gong)募(mu)基金，吳遠(yuan)怡(yi)在投資(zi)方法上(shang)融合了多(duo)類機(ji)構(gou)投資(zi)思想的(de)(de)(de)精髓(sui)，也在行(xing)業方面錘煉了兼(jian)具廣(guang)度與深(shen)度的(de)(de)(de)研究體系(xi)。具體而言，他先自上(shang)而下(xia)分析行(xing)業的(de)(de)(de)長期趨勢性機(ji)會，再從產業鏈中選擇有望持續提升市場(chang)份額的(de)(de)(de)優秀企業進行(xing)投資(zi)。Wind數據顯(xian)示，吳遠(yuan)怡(yi)自2020年11月(yue)(yue)18日開始管(guan)理廣(guang)發科技創新混合A，截至今年11月(yue)(yue)18日的(de)(de)(de)任(ren)職(zhi)收(shou)益(yi)率(lv)為21.92%，同期滬深(shen)300指數的(de)(de)(de)跌(die)幅超過22.33%。

　　全球化投資視角

　　作為85后基金(jin)(jin)經(jing)(jing)理，吳遠怡(yi)朝氣(qi)蓬勃、思維活(huo)躍(yue)、風趣(qu)幽默，如同他(ta)(ta)的個性一(yi)樣(yang)，在(zai)投(tou)資上他(ta)(ta)也堅定地擁(yong)抱成(cheng)長(chang)股。從(cong)他(ta)(ta)的履歷(li)來看，他(ta)(ta)同時有內外(wai)資機(ji)構從(cong)業經(jing)(jing)歷(li)，曾是第一(yi)批港股通基金(jin)(jin)經(jing)(jing)理，在(zai)成(cheng)長(chang)股投(tou)資方面擁(yong)有全(quan)球化的投(tou)資視角(jiao)。

　　2011年11月(yue)，理工科畢(bi)業(ye)的(de)吳遠怡進入申銀萬國(guo)證券研(yan)究所，主要(yao)負責紡織服裝行業(ye)的(de)研(yan)究。隨(sui)后幾年，他打(da)下(xia)了(le)扎實的(de)研(yan)究基(ji)本功，善于把(ba)握企業(ye)的(de)核心競爭力。

　　2014年(nian)6月，吳(wu)遠怡(yi)(yi)加入外資投資機構惠理基金，主(zhu)要負責(ze)消費品板塊(kuai)的投資決策，并對其(qi)他倉(cang)位進行相應的行業投資推薦。在此階段，吳(wu)遠怡(yi)(yi)的研究(jiu)覆(fu)蓋面開始大幅拓寬，從A股(gu)(gu)(gu)到(dao)港股(gu)(gu)(gu)、美股(gu)(gu)(gu)，由此接觸到(dao)不同(tong)市(shi)場(chang)、不同(tong)行業的成長股(gu)(gu)(gu)。

　　更讓吳(wu)(wu)遠怡獲益匪淺的(de)是，他發(fa)現，外資投(tou)資機構研究企業更注重(zhong)其核心競爭(zheng)力和長久性(xing)，而不(bu)是短(duan)期的(de)數據變化。他們會注重(zhong)區分這門生意是短(duan)期的(de)景氣度上行(xing)，還是屬于(yu)長期經營效率很高的(de)生意。帶(dai)著這樣的(de)理念，吳(wu)(wu)遠怡在(zai)研究中也更注重(zhong)企業發(fa)展的(de)可(ke)持續趨勢。

　　三年(nian)后的2017年(nian)6月，吳遠(yuan)怡(yi)加(jia)入(ru)中國人壽資產管理(li)(li)公司擔任投資經(jing)理(li)(li)，開始管理(li)(li)港(gang)(gang)股通組合，成為(wei)首批港(gang)(gang)股通基金(jin)經(jing)理(li)(li)之一。在此期間，吳遠(yuan)怡(yi)的“能(neng)力(li)圈(quan)”有了(le)(le)進一步拓(tuo)展。一方(fang)(fang)面，除大(da)消(xiao)費以外(wai)，他還積(ji)累了(le)(le)大(da)金(jin)融、互聯網、科技等(deng)不同行業的投研經(jing)驗，行業“能(neng)力(li)圈(quan)”顯(xian)著拓(tuo)寬。另(ling)一方(fang)(fang)面，他對港(gang)(gang)股市場的理(li)(li)解更為(wei)深入(ru)，對如何把(ba)握成長的機會也積(ji)累了(le)(le)心得。

　　當時，吳遠怡管理(li)的投資(zi)賬戶，對絕對收益和相對收益都有要求(qiu)，這(zhe)使得他在考慮如何(he)獲取(qu)超額收益的同時，也要兼顧組(zu)合的均衡性、波動率水平等，對于如何(he)平衡組(zu)合的風險收益也積累(lei)了實戰經驗(yan)。

　　2020年，吳遠(yuan)怡加盟廣發基金(jin)，隨(sui)后(hou)開始(shi)管理廣發科技創新混合。基金(jin)定期報告的披露，讓他在成長(chang)股的挖掘(jue)能力逐步展露在大(da)眾(zhong)面前。海通證(zheng)券在研報中(zhong)提到(dao)，吳遠(yuan)怡擅長(chang)自下而上挖掘(jue)黑馬，敢于重倉中(zhong)小市值(zhi)標的，并(bing)在中(zhong)游制造(zao)、TMT板(ban)塊上呈現較優的選股能力。

　　吳遠怡表示(shi)，他追求(qiu)把(ba)握有較(jiao)強趨勢(shi)特征的產業(ye)，會(hui)對(dui)行業(ye)龍(long)頭(tou)公(gong)(gong)司(si)做全面細(xi)致的研究，再從龍(long)頭(tou)公(gong)(gong)司(si)出發，慢慢延展至行業(ye)上下游，選擇在變化中能獲得更大份額(e)的優秀(xiu)企業(ye)進行投(tou)資(zi)。

　　抓住產業趨勢

　　如何(he)把握成長？吳(wu)遠(yuan)怡的(de)(de)思想是抓住“模糊的(de)(de)正確”。

　　投資(zi)大師(shi)巴菲特曾(ceng)經(jing)引用過經(jing)濟學家凱恩斯的(de)一(yi)個觀點(dian)：“我寧愿模糊的(de)正確，也不要精確的(de)錯誤。”并對(dui)這(zhe)一(yi)觀點(dian)推崇至極(ji)。

　　所謂“模(mo)糊的正(zheng)(zheng)確(que)”好(hao)比濃霧彌漫的叢林中的日(ri)出，你(ni)不(bu)知(zhi)道(dao)(dao)身處何(he)方，不(bu)知(zhi)道(dao)(dao)前方有多(duo)少坎坷，但(dan)你(ni)知(zhi)道(dao)(dao)你(ni)正(zheng)(zheng)面朝東方。反之“精確(que)的錯(cuo)誤(wu)(wu)”就像方向錯(cuo)誤(wu)(wu)的路(lu)上確(que)定數量的臺階，每走一步都是錯(cuo)誤(wu)(wu)。

　　吳遠(yuan)怡有(you)著(zhu)(zhu)和“模糊的(de)(de)正確”異曲(qu)同工(gong)的(de)(de)投資思想。在他看(kan)來，資本市場(chang)充(chong)滿變(bian)數，股票價格(ge)漲漲跌(die)跌(die)，企業(ye)業(ye)績(ji)有(you)時候(hou)增長(chang)有(you)時候(hou)倒退，政策變(bian)化(hua)的(de)(de)時點也(ye)充(chong)滿不確定性(xing)，彈無虛(xu)發的(de)(de)精(jing)準預測根本是天方夜譚。因此(ci)，他更(geng)傾向(xiang)于(yu)找到一個正確的(de)(de)大致范(fan)圍，著(zhu)(zhu)重于(yu)對(dui)某一時期大方向(xiang)的(de)(de)把握，忽略對(dui)行情性(xing)質的(de)(de)預判(pan)及(ji)短期數據的(de)(de)變(bian)化(hua)。換言之(zhi)，吳遠(yuan)怡更(geng)希望以科學的(de)(de)方法(fa)擁抱(bao)不確定性(xing)、應對(dui)不確定性(xing)。

　　例如，他(ta)曾經重倉某港股服裝企業(ye)，獲得了豐厚的(de)(de)(de)回報。當時的(de)(de)(de)投資線索是(shi)，他(ta)觀察到該企業(ye)的(de)(de)(de)產品賣得很(hen)好，預判企業(ye)逐步增設分(fen)店(dian)、產品銷量(liang)依(yi)然較好的(de)(de)(de)確定性會很(hen)高。不過(guo)，他(ta)并沒有(you)去預測銷售潮流能持續多(duo)久，企業(ye)未來(lai)幾年(nian)的(de)(de)(de)銷量(liang)到底能有(you)多(duo)少(shao)。“在投資中，我更看重的(de)(de)(de)是(shi)變(bian)化的(de)(de)(de)連貫度有(you)多(duo)少(shao)、能否形成中長期的(de)(de)(de)趨勢，而(er)不是(shi)去計算每年(nian)的(de)(de)(de)變(bian)化率有(you)多(duo)少(shao)。”吳遠怡(yi)表(biao)示。

　　近年來，伴隨著信息的(de)(de)(de)(de)爆(bao)炸(zha)性傳播、科學技術創(chuang)新增速，許(xu)多行(xing)(xing)業(ye)的(de)(de)(de)(de)發(fa)展往(wang)(wang)往(wang)(wang)呈(cheng)現出非(fei)線(xian)性的(de)(de)(de)(de)特征。“許(xu)多優秀企業(ye)的(de)(de)(de)(de)成(cheng)長(chang)模(mo)型、盈利模(mo)型不再是(shi)線(xian)性的(de)(de)(de)(de)，可(ke)能會是(shi)以虧損、賺一元、賺五元、賺三十(shi)元這(zhe)樣的(de)(de)(de)(de)模(mo)式發(fa)展，金融、汽車、創(chuang)新藥、互聯網等行(xing)(xing)業(ye)都不缺(que)乏這(zhe)樣的(de)(de)(de)(de)例子。”吳遠怡分(fen)析(xi)，在幾何級數(shu)成(cheng)長(chang)的(de)(de)(de)(de)新時代，成(cheng)長(chang)的(de)(de)(de)(de)周期越來越短、業(ye)績(ji)的(de)(de)(de)(de)爆(bao)發(fa)力越來越強，企業(ye)可(ke)能用短短幾年甚至幾個月就從虧損蛻變成(cheng)細分(fen)子行(xing)(xing)業(ye)最賺錢的(de)(de)(de)(de)公司。

　　對于這(zhe)類(lei)非(fei)線性成長的企業(ye)，他(ta)認為，用傳統的PB-ROE或者高(gao)ROE模型很(hen)難(nan)選好(hao)成長股，需(xu)要從產業(ye)邏輯、產業(ye)趨(qu)勢去(qu)把握。若從定(ding)(ding)量(liang)的角度來看(kan)，他(ta)更傾(qing)向于以(yi)勝率(lv)乘以(yi)賠率(lv)的方式去(qu)定(ding)(ding)量(liang)這(zhe)種(zhong)資產，同時以(yi)“模糊的正確”去(qu)定(ding)(ding)量(liang)。

　　對(dui)(dui)于高頻(pin)數據(ju)，吳(wu)遠怡則不(bu)會(hui)過于在(zai)意，他認為，對(dui)(dui)高頻(pin)數據(ju)的跟蹤(zong)、對(dui)(dui)顆粒度很細的跟蹤(zong)，很有可(ke)(ke)能會(hui)讓投(tou)資(zi)陷在(zai)一(yi)個困局(ju)中。一(yi)個投(tou)資(zi)可(ke)(ke)能有100個變(bian)量(liang)(liang)，研究員對(dui)(dui)于這100個變(bian)量(liang)(liang)都要熟(shu)悉，不(bu)管是技術路徑還是競爭格局(ju)、滲透率。但作為基(ji)金經(jing)理(li)，最關鍵是要判斷這100個變(bian)量(liang)(liang)中哪(na)些變(bian)量(liang)(liang)是核心矛(mao)盾，是影響基(ji)本面的關鍵變(bian)量(liang)(liang)。

　　他舉例說，根據中汽(qi)協發布的數據，2020年新(xin)能(neng)源車的滲透率(lv)(lv)是5.4%，到2021年12月(yue)新(xin)能(neng)源車滲透率(lv)(lv)達到19.1%，今年9月(yue)新(xin)能(neng)源車滲透率(lv)(lv)已提升至(zhi)27.1%，增長是非線性的，如果能(neng)夠理解這一(yi)趨勢，對于把握產業的投資(zi)機會就具有重要的意義。

　　聚焦消費變革和新產業技術創新

　　得益于(yu)過去(qu)十年的研究(jiu)積累(lei)，吳(wu)遠怡(yi)在消費(fei)革新和中(zhong)游制造的技術變(bian)革方(fang)向上，對于(yu)產業(ye)變(bian)化(hua)規律有較(jiao)為(wei)深刻(ke)的理解。

　　“消費(fei)習慣的(de)革新大部分是從核心城(cheng)市圈向外傳(chuan)導，消費(fei)風潮(chao)從一(yi)線(xian)城(cheng)市向二三線(xian)城(cheng)市拓展，通(tong)常(chang)可以延續比較長的(de)周期。當一(yi)個(ge)消費(fei)趨勢出現時，我更傾向于買在確定性(xing)的(de)右側。”吳(wu)遠(yuan)怡闡述了他對消費(fei)革新的(de)投資心得之一(yi)。

　　他(ta)(ta)舉了一個例子(zi)，今年(nian)他(ta)(ta)看到身邊(bian)的(de)人都去露營(ying)，挖(wa)掘了一家市場關注度(du)很(hen)低的(de)露營(ying)企業(ye)，它在上半(ban)年(nian)的(de)業(ye)績增長約50%，其中自營(ying)品牌的(de)增長率更高。那么，如何(he)預(yu)判(pan)消費(fei)趨勢(shi)何(he)時會終止？吳遠怡的(de)方(fang)法是留心觀察消費(fei)風潮是否(fou)下沉到三(san)四線(xian)城市，再(zai)(zai)來(lai)評(ping)估(gu)企業(ye)的(de)市占率和滲透率是否(fou)到了較高的(de)水平。“當行業(ye)貝塔出現很(hen)大的(de)下壓，或者有(you)新(xin)的(de)流行趨勢(shi)突然產生，再(zai)(zai)考(kao)慮賣。”他(ta)(ta)說(shuo)。

　　在接受采訪過程中(zhong)，吳(wu)遠怡談到了消(xiao)費品行業一(yi)(yi)個(ge)有意思的(de)(de)現(xian)象：一(yi)(yi)個(ge)多(duo)SKU（最小存貨單位）的(de)(de)消(xiao)費品，比如火(huo)鍋(guo)有很多(duo)菜品、衣服有很多(duo)款式、戶外有很多(duo)裝備，當多(duo)SKU的(de)(de)企業景氣周期上行時(shi)(shi)，它(ta)的(de)(de)持(chi)續性往往會(hui)非常強，因(yin)為(wei)它(ta)是一(yi)(yi)攬(lan)子(zi)商(shang)品、一(yi)(yi)攬(lan)子(zi)服務、一(yi)(yi)攬(lan)子(zi)購物體驗增強，通(tong)常會(hui)有幾年的(de)(de)持(chi)續性；反之，當其周期下行時(shi)(shi)，連貫度(du)也會(hui)很強，如果(guo)沒有商(shang)業邏輯的(de)(de)變革，千萬不能因(yin)為(wei)某(mou)個(ge)季度(du)的(de)(de)突然(ran)增長而(er)去投資。

　　在能源、電(dian)子、機械、電(dian)力設備(bei)等領域的(de)投資上，吳遠(yuan)怡(yi)也體(ti)現(xian)了其把握“模糊的(de)正(zheng)確”的(de)特點(dian)。“對(dui)于新(xin)興產(chan)業，技術革新(xin)無疑是推動行業變革和(he)前(qian)進的(de)核心動力。但有時候基金經理(li)容易站在研究員的(de)視角對(dui)每個技術的(de)細(xi)節摳得非常細(xi)，這會(hui)消耗很多精力，甚至(zhi)有可(ke)能耽(dan)誤我們(men)去看大的(de)方向(xiang)。”他(ta)表示。

　　吳遠(yuan)怡總結了(le)新(xin)興行業(ye)產業(ye)趨(qu)勢出現變(bian)革(ge)的(de)(de)(de)一些特征：一是行業(ye)發明了(le)前(qian)沿的(de)(de)(de)技(ji)術(shu)時，出現明顯的(de)(de)(de)期權(quan)價值(zhi)。例如光伏行業(ye)中(zhong)(zhong)，2015年前(qian)主流的(de)(de)(de)硅(gui)片技(ji)術(shu)以(yi)多(duo)晶(jing)(jing)為主，隨著硅(gui)料(liao)生(sheng)產工(gong)藝、拉棒工(gong)藝以(yi)及最后的(de)(de)(de)切割工(gong)藝持續進步(bu)，單晶(jing)(jing)硅(gui)生(sheng)產成本迅速下降，在成本和轉換效率(lv)(lv)的(de)(de)(de)比較優勢下，單晶(jing)(jing)硅(gui)片迅速崛起。單晶(jing)(jing)硅(gui)片的(de)(de)(de)市占率(lv)(lv)從2016年的(de)(de)(de)20%提升到2020年底超過90%，在此過程中(zhong)(zhong)單晶(jing)(jing)硅(gui)片的(de)(de)(de)領軍企(qi)業(ye)獲(huo)得了(le)十(shi)倍以(yi)上的(de)(de)(de)投資(zi)回報(bao)。

　　二是當這個新技(ji)術開(kai)始產業(ye)化、下游企業(ye)開(kai)始使用(yong)，可以(yi)對企業(ye)的(de)盈利模式進行估值時(shi)，如果下游領軍企業(ye)認可了(le)公(gong)司的(de)技(ji)術，向公(gong)司下了(le)訂單后，會有其他企業(ye)跟進，訂單的(de)連貫度就不(bu)必太擔心。

　　例如(ru)，一家做(zuo)復(fu)合銅箔(bo)的(de)(de)企業不久前接到(dao)一筆大單(dan)，標志(zhi)著其新技術的(de)(de)落地，產業化正(zheng)式開始，當(dang)天(tian)該股漲(zhang)停。“通過簡(jian)單(dan)的(de)(de)市(shi)(shi)場(chang)容量計(ji)算(suan)發現復(fu)合銅箔(bo)是(shi)幾百億元(yuan)的(de)(de)大市(shi)(shi)場(chang)，公告訂(ding)單(dan)那天(tian)，其實是(shi)一個不錯的(de)(de)買(mai)點(dian)，它已經告訴(su)我們這個產業成熟，產品會(hui)被用到(dao)下(xia)游。”吳遠(yuan)怡分析，當(dang)產業變革的(de)(de)方向(xiang)確定時(shi)，往(wang)往(wang)也是(shi)較好的(de)(de)布局(ju)時(shi)點(dian)。

　　“千萬不(bu)要(yao)低(di)估消(xiao)費和技術變(bian)革(ge)帶來的可(ke)持(chi)續向上周期，而(er)是要(yao)把握(wo)產(chan)業變(bian)革(ge)的趨勢(shi)，跟上時代變(bian)革(ge)，找到變(bian)革(ge)的贏(ying)家。”采訪最后，談及投資成長(chang)股的體會，吳遠怡的心得是不(bu)要(yao)糾(jiu)結(jie)技術細節，而(er)是要(yao)把握(wo)產(chan)業趨勢(shi)。