鄒慧，現(xian)任興業基金研(yan)(yan)究(jiu)部(bu)權(quan)益研(yan)(yan)究(jiu)總監、基金經理，擁(yong)有18年證券(quan)從(cong)業經歷。曾(ceng)任湘財證券(quan)研(yan)(yan)究(jiu)員(yuan)，金信證券(quan)研(yan)(yan)究(jiu)員(yuan)，長江證券(quan)研(yan)(yan)究(jiu)員(yuan)，東方證券(quan)投(tou)資(zi)部(bu)首席策略(lve)分析(xi)師、股(gu)權(quan)投(tou)資(zi)部(bu)投(tou)資(zi)總監等(deng)職務，2018年3月加入興業基金。

　　券商研(yan)究(jiu)員出身的基(ji)金經理(li)在(zai)公募行業并不(bu)少見(jian)，但(dan)是如同興業基(ji)金研(yan)究(jiu)部權益研(yan)究(jiu)總監鄒慧這般，在(zai)券商工(gong)作(zuo)了15年的時間后轉(zhuan)戰(zhan)公募投(tou)資(zi)(zi)，實屬難得。日前，在(zai)接(jie)受中國證券報記者專訪時，鄒慧介紹，賣方的工(gong)作(zuo)經歷讓他從電力(li)設備、新能源等(deng)中觀(guan)行業研(yan)究(jiu)到宏(hong)觀(guan)策略研(yan)究(jiu)均有(you)所涉獵，全(quan)面(mian)拓寬了自己的研(yan)究(jiu)和投(tou)資(zi)(zi)視野。

　　來(lai)到買方(fang)，特(te)別是擔負起權益研究總監的(de)工作后，鄒慧對于股(gu)票投資有了更加(jia)深刻的(de)思考(kao)和(he)見解。在公司研究員培養(yang)方(fang)面，鄒慧更加(jia)強調要具備思考(kao)的(de)能力和(he)選(xuan)股(gu)的(de)能力。在他(ta)自身的(de)投資框架中(zhong)，精細選(xuan)股(gu)也是其中(zhong)重要的(de)主(zhu)線(xian)之(zhi)一，而另外一條主(zhu)線(xian)則(ze)是逆向(xiang)布局。

　　均衡中尋找逆向機會

　　據(ju)悉，興(xing)業研究精(jing)選(xuan)混合(he)成立于2020年(nian)(nian)11月(yue)，是(shi)鄒慧加(jia)入興(xing)業基金后擔(dan)綱的(de)(de)(de)首(shou)只基金。Wind數據(ju)顯示，截至4月(yue)14日，該(gai)基金A份額近兩(liang)年(nian)(nian)的(de)(de)(de)總回報(bao)率(lv)為24.81%，同類(lei)排(pai)名(ming)前5%。經過兩(liang)年(nian)(nian)多(duo)時間的(de)(de)(de)公(gong)募投資實踐，鄒慧坦言自己不太喜歡“扎堆(dui)”，雖然會參與部分熱門賽道(dao)，但絕(jue)不會把更多(duo)的(de)(de)(de)精(jing)力放在上(shang)面。他(ta)認為，“逆向”和“選(xuan)股(gu)”是(shi)自己投資的(de)(de)(de)兩(liang)大法寶。

　　“從我的(de)持(chi)倉中可(ke)以看出，總體(ti)上的(de)行業(ye)配(pei)置是比較(jiao)(jiao)均衡的(de)，但(dan)是在個股(gu)選(xuan)擇上確實和(he)(he)別人不太一(yi)樣，前十大持(chi)倉和(he)(he)當時市場(chang)最(zui)熱的(de)主流品種(zhong)幾(ji)乎都(dou)不一(yi)致。”根據鄒慧的(de)介(jie)紹對應2022年(nian)年(nian)報來看，截至2022年(nian)年(nian)末，興業(ye)研究精選(xuan)混合的(de)前十大重倉股(gu)分別為新宙邦、愛(ai)美客、天奈科技(ji)、榮盛石化、金鉬股(gu)份、廣匯能源(yuan)(yuan)、泰和(he)(he)新材、兗礦(kuang)(kuang)能源(yuan)(yuan)、賽輪輪胎、紫金礦(kuang)(kuang)業(ye)，涉(she)及材料、能源(yuan)(yuan)、醫療保(bao)健、可(ke)選(xuan)消費(fei)等多個行業(ye)，“熱股(gu)”含量(liang)相(xiang)對較(jiao)(jiao)低(di)。

　　根據行(xing)(xing)業(ye)和賽(sai)道(dao)熱度進行(xing)(xing)區(qu)分(fen)，鄒慧列舉了自己“逆向投資(zi)(zi)”的(de)兩種(zhong)(zhong)情況(kuang)：首先，他并不(bu)排斥景氣賽(sai)道(dao)，因為其(qi)中很多公司更容易兌現業(ye)績，所以此時他的(de)策略(lve)是“在(zai)人多的(de)地(di)方(fang)，撈不(bu)一樣(yang)的(de)魚(yu)”，相(xiang)(xiang)較于集中的(de)方(fang)向稍微做出偏移，相(xiang)(xiang)對(dui)避開市場上(shang)的(de)主流品種(zhong)(zhong)；其(qi)次，他也(ye)在(zai)密切關注熱門賽(sai)道(dao)以外的(de)其(qi)他行(xing)(xing)業(ye)，倘(tang)若存(cun)在(zai)超預期(qi)的(de)情況(kuang)，行(xing)(xing)業(ye)也(ye)沒有想象(xiang)中的(de)那么(me)悲(bei)觀，那么(me)就可以相(xiang)(xiang)對(dui)地(di)在(zai)左側進行(xing)(xing)布局。“結合去年低基數原(yuan)因，如果經(jing)濟(ji)超預期(qi)復蘇，順周期(qi)行(xing)(xing)業(ye)例如上(shang)游(you)資(zi)(zi)源品、有色金屬、食品飲料、地(di)產鏈等(deng)都可能(neng)會迎來(lai)機會。”

　　接下來，在(zai)看好(hao)行業的(de)(de)基(ji)礎上如何選股，鄒慧以(yi)(yi)新能(neng)(neng)源投資舉例(li)：“在(zai)新能(neng)(neng)源車最(zui)熱(re)的(de)(de)時(shi)候，我更加關注的(de)(de)是行業中(zhong)下沉賽(sai)道的(de)(de)細分機會，例(li)如電(dian)池(chi)的(de)(de)導電(dian)劑(ji)，其實就是基(ji)于(yu)電(dian)池(chi)性(xing)能(neng)(neng)需要提(ti)升(sheng)、導電(dian)劑(ji)性(xing)能(neng)(neng)也(ye)會隨之提(ti)升(sheng)的(de)(de)簡單邏輯，所(suo)以(yi)(yi)像現在(zai)熱(re)門的(de)(de)TMT賽(sai)道中(zhong)也(ye)會有(you)類(lei)似這種沒(mei)被發(fa)掘出來的(de)(de)細分機會。”

　　然(ran)而，隨著(zhu)新能(neng)源車滲透率的(de)(de)(de)迅速提升，行業(ye)格局逐(zhu)漸穩定(ding)(ding)下(xia)來，鄒慧強調，這個階(jie)段在選股上或許應該(gai)錨定(ding)(ding)那(nei)些具備(bei)顯著(zhu)成(cheng)本優(you)(you)勢(shi)、技術壁(bi)壘優(you)(you)勢(shi)或者產業(ye)鏈(lian)優(you)(you)勢(shi)的(de)(de)(de)龍頭(tou)公(gong)司。在他看來，市場的(de)(de)(de)發展往往是分散和(he)集(ji)(ji)中不斷交(jiao)替(ti)的(de)(de)(de)過程，“講(jiang)故事”的(de)(de)(de)階(jie)段過去之后能(neng)夠(gou)真正活下(xia)來并且受(shou)益的(de)(de)(de)公(gong)司，可能(neng)只(zhi)有(you)那(nei)些行業(ye)的(de)(de)(de)龍頭(tou)公(gong)司，那(nei)么市場也會隨之再次走向(xiang)集(ji)(ji)中。

　　雖然整體上鄒(zou)慧(hui)的(de)(de)(de)配置(zhi)思路相對均衡，但他對于(yu)博弈和(he)擇(ze)(ze)(ze)時(shi)(shi)的(de)(de)(de)興致并不(bu)(bu)高。“我的(de)(de)(de)持倉中(zhong)純(chun)粹(cui)博弈的(de)(de)(de)部分很少(shao)，因(yin)為(wei)我對這(zhe)種公(gong)司心里也(ye)沒(mei)底，總是(shi)會(hui)擔心買(mai)入的(de)(de)(de)位置(zhi)不(bu)(bu)夠好(hao)，所以一般是(shi)長邏輯想得比(bi)較(jiao)清(qing)楚以后(hou)才(cai)會(hui)去投，核心持倉占據主流。而對于(yu)擇(ze)(ze)(ze)時(shi)(shi)，我只(zhi)是(shi)把它當(dang)作(zuo)(zuo)方法論，從(cong)(cong)來不(bu)(bu)當(dang)作(zuo)(zuo)手段看待(dai)，而且擇(ze)(ze)(ze)時(shi)(shi)需要考慮從(cong)(cong)宏觀到微觀各個層面的(de)(de)(de)因(yin)素，實際操作(zuo)(zuo)起來十(shi)分困難，效果也(ye)并不(bu)(bu)突出，所以很少(shao)去做(zuo)擇(ze)(ze)(ze)時(shi)(shi)。”鄒(zou)慧(hui)表示。

　　從(cong)兩年前開始(shi)管理基金(jin)產品(pin)以來，鄒(zou)慧在(zai)投(tou)資過程中不(bu)斷積累(lei)和沉淀經驗。他在(zai)不(bu)斷完善和精進自己“逆向選(xuan)股”技藝的(de)同(tong)時，應對市場(chang)的(de)心態也修(xiu)煉(lian)得愈發平靜而(er)沉穩。

　　基于常識判斷均值回歸

　　在鄒慧(hui)的投(tou)資(zi)框架下(xia)(xia)，他始終強調一點，就(jiu)是遵(zun)循基于常識判斷的均值回歸邏(luo)輯。鄒慧(hui)解釋道，上市公(gong)司的股價與其所在行(xing)業(ye)的發(fa)展(zhan)趨勢以及公(gong)司在行(xing)業(ye)中的地位、競爭能力等息(xi)息(xi)相關，如果所在行(xing)業(ye)能夠在可(ke)預(yu)見的未來正常發(fa)展(zhan)下(xia)(xia)去(qu)，那么公(gong)司的股價會逐步回歸均值。

　　“因為(wei)交(jiao)易的存在(zai)，股票的價格往往會高于或(huo)者低于公(gong)司本身的價值(zhi)，所以估值(zhi)的合理區間到(dao)(dao)底在(zai)什(shen)么位置沒人能講(jiang)得清楚。任何(he)東西(xi)漲也漲不到(dao)(dao)天(tian)上去(qu)，跌(die)也跌(die)不到(dao)(dao)地板(ban)下，所以恢復常態認知(zhi)、回歸均值(zhi)就(jiu)可以了(le)。”因此(ci)，當(dang)部分(fen)公(gong)司可能因減(jian)持、利(li)潤(run)不達預期或(huo)者行(xing)業因素而出現價格“閃崩”時，鄒慧會將此(ci)看作(zuo)是撿“便(bian)宜貨”的機會，基于深度研究跟蹤(zong)并計算好安全底線的前提，在(zai)他看來，跌(die)多了(le)自然可以再加倉一(yi)些。

　　那(nei)么，鄒慧(hui)口(kou)中(zhong)(zhong)(zhong)判斷所參(can)考的“常識”到底(di)為何？他主要總(zong)結出三方(fang)面內容(rong)：第(di)一，中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)仍(reng)具備龐大(da)的人口(kou)基礎，消費、醫療等行(xing)業(ye)(ye)的需求(qiu)(qiu)量依然旺盛(sheng)，圍(wei)繞國(guo)(guo)內的巨大(da)市場，吃穿(chuan)住行(xing)各個領域機會(hui)眾多，那(nei)些具備品牌(pai)壁(bi)壘、渠道壁(bi)壘等特定(ding)優勢的企業(ye)(ye)會(hui)不斷涌現；第(di)二，國(guo)(guo)內制造業(ye)(ye)產業(ye)(ye)鏈優勢顯(xian)著，即(ji)便存在(zai)產能(neng)轉移的風險(xian)，但仍(reng)然不斷會(hui)有(you)新(xin)的公(gong)司發展壯大(da)起(qi)來；第(di)三，中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)人崇尚勤勞致富的精神，并且對于美(mei)好(hao)生活的訴求(qiu)(qiu)也(ye)十(shi)分強(qiang)烈，這(zhe)也(ye)是中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)制造業(ye)(ye)迅速發展起(qi)來并且在(zai)全球產業(ye)(ye)鏈中(zhong)(zhong)(zhong)占據重要地(di)位的原因之一。

　　但在當下市場環境中，偏離均值(zhi)回歸(gui)的極致(zhi)分化行情卻(que)頻(pin)頻(pin)出現(xian)。鄒慧分析，一(yi)(yi)方面，是自媒體時代大大提升了信息傳(chuan)播效(xiao)率，特別是在投資領(ling)域，“烏(wu)合之眾”效(xiao)應不可避免(mian)；另一(yi)(yi)方面，市場上(shang)量化資金越(yue)來越(yue)多，也在一(yi)(yi)定程度上(shang)起到了推波助(zhu)瀾的作(zuo)用(yong)，導致(zhi)無論漲跌都會出現(xian)極致(zhi)演繹的情況(kuang)。

　　關注TMT、商品資產、醫療方向

　　“不(bu)要(yao)高估(gu)短期影響(xiang)，也不(bu)要(yao)低估(gu)長期影響(xiang)。”鄒慧對于(yu)近期“爆紅”的(de)TMT題(ti)材保持著(zhu)客觀冷靜的(de)思考。從大的(de)產業趨勢(shi)來(lai)看(kan)，鄒慧認為(wei)，整個產業周期處于(yu)上行(xing)階(jie)段的(de)趨勢(shi)是(shi)毋庸置疑的(de)，并(bing)且也符合國家對于(yu)自主(zhu)可控(kong)的(de)發(fa)展要(yao)求。但是(shi)，由于(yu)短期的(de)影響(xiang)被過(guo)分(fen)高估(gu)，特別是(shi)人(ren)工(gong)智能板(ban)塊產生了較為(wei)極致的(de)偏(pian)離和“虹吸效應”，這反而給均(jun)值回歸帶來(lai)了機(ji)會。

　　從鄒慧此前的持倉中可(ke)以發現，TMT的布局路徑已經有(you)所顯(xian)現。“從去年(nian)(nian)下半年(nian)(nian)開始(shi)，我(wo)在持倉中買入了(le)部分電信、傳(chuan)媒公司(si)，電信主(zhu)要(yao)是(shi)基(ji)于(yu)運營商估(gu)值(zhi)重估(gu)的邏(luo)輯，未來資本開支下降后，現金流會(hui)逐漸轉化成(cheng)凈利潤(run)以實現估(gu)值(zhi)抬(tai)升，并且云(yun)業務發展也(ye)非常迅速，今年(nian)(nian)一季度它們也(ye)為我(wo)的投資組合做出了(le)一定(ding)貢獻。”但是(shi)鄒慧也(ye)坦言，基(ji)于(yu)遠(yuan)期的估(gu)值(zhi)水平和相對寬泛的假設來看(kan)，很(hen)多TMT公司(si)的估(gu)值(zhi)空(kong)間已經相對有(you)限，或是(shi)到了(le)賣出的階段(duan)，而由于(yu)市場(chang)情緒很(hen)難把握，需要(yao)選擇適時撤出。 

　　此外(wai)，與市場大多數觀點相(xiang)對(dui)逆向(xiang)的(de)(de)(de)是(shi)，鄒(zou)慧今年十分看(kan)好商品類資產的(de)(de)(de)投資機(ji)會，特別是(shi)有色板塊。“第(di)一，隨(sui)著國內(nei)經濟修復(fu)，需(xu)求端(duan)不斷好轉，而供(gong)給端(duan)相(xiang)對(dui)有限(xian)，所以存在供(gong)需(xu)錯(cuo)配的(de)(de)(de)情(qing)況；第(di)二，雖然銅、鋁等工業金屬在地(di)產、基建(jian)等方面的(de)(de)(de)需(xu)求量存在下滑壓力，但是(shi)隨(sui)著工業金屬在新能源領域(yu)被(bei)越來越廣泛地(di)應(ying)用(yong)，需(xu)求端(duan)已(yi)經無法形成(cheng)負向(xiang)的(de)(de)(de)拖累；第(di)三，商品類資產是(shi)美元定價，隨(sui)著美聯儲加息(xi)周期逐步結束以及(ji)當前美元體系(xi)日趨走弱，商品類資產的(de)(de)(de)壓制(zhi)也會隨(sui)之解除。”鄒(zou)慧表(biao)示(shi)。

　　醫藥(yao)也(ye)是鄒(zou)慧今(jin)年相對看好的(de)方向(xiang)。隨著醫藥(yao)集采帶來的(de)影響逐漸緩(huan)和(he)，集采規則越(yue)發透明，醫藥(yao)行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)的(de)上市(shi)公司應對起來也(ye)更加得心應手，醫藥(yao)行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)的(de)商業(ye)(ye)(ye)模式可能會逐漸回歸。在(zai)細分(fen)行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)中，鄒(zou)慧更加看好中藥(yao)和(he)創(chuang)新藥(yao)兩(liang)個方向(xiang)。“去年四季(ji)度開始，我在(zai)持倉中增加了部分(fen)中藥(yao)，當(dang)時(shi)無論是政策端、估(gu)值端還是業(ye)(ye)(ye)績釋放都比較好；而創(chuang)新藥(yao)之前估(gu)值跌了很多(duo)，并且國內鼓勵創(chuang)新的(de)政策方向(xiang)不(bu)會改變，所以依然具(ju)備配置價值。”鄒(zou)慧表(biao)示。

　　除了(le)自己(ji)相對看好的(de)(de)(de)三個方向，鄒慧也談及了(le)“中特(te)估(gu)”概念下的(de)(de)(de)投(tou)資(zi)價(jia)值(zhi)。鄒慧表示，央(yang)國(guo)(guo)企(qi)(qi)是(shi)(shi)國(guo)(guo)家安全的(de)(de)(de)重(zhong)要(yao)保障，特(te)別(bie)是(shi)(shi)在(zai)能源、資(zi)源、農業(ye)、軍工等方面具備絕對優勢。經(jing)(jing)過幾年的(de)(de)(de)改(gai)革后(hou)，央(yang)國(guo)(guo)企(qi)(qi)的(de)(de)(de)內部(bu)激勵機制(zhi)使得(de)企(qi)(qi)業(ye)經(jing)(jing)營和發展都(dou)出現了(le)質的(de)(de)(de)變化(hua)(hua)，更加(jia)現代化(hua)(hua)的(de)(de)(de)經(jing)(jing)營體(ti)制(zhi)讓央(yang)國(guo)(guo)企(qi)(qi)上市(shi)公(gong)司在(zai)業(ye)績(ji)和經(jing)(jing)營可(ke)見度層面更加(jia)符(fu)合資(zi)本市(shi)場的(de)(de)(de)需求。同(tong)時，他認為，在(zai)中國(guo)(guo)特(te)色估(gu)值(zhi)體(ti)系的(de)(de)(de)建立過程中，央(yang)國(guo)(guo)企(qi)(qi)也可(ke)以(yi)起到基本盤(pan)的(de)(de)(de)作用，所以(yi)其估(gu)值(zhi)修復和估(gu)值(zhi)提升(sheng)同(tong)樣值(zhi)得(de)重(zhong)點關(guan)注。