“建(jian)立公(gong)募基金管理人(ren)‘逆周(zhou)期(qi)布局’激勵約束機制(zhi)，減少(shao)順周(zhou)期(qi)共振(zhen)。”近(jin)日，證(zheng)監會有關負責人(ren)就活躍資本市場、提振(zhen)投資者信心答記者問做出(chu)上述表態。 

　　回顧(gu)過(guo)往(wang)歷史數據(ju)，中國證券報(bao)記者(zhe)發現(xian)，近10年國內基(ji)(ji)金發行(xing)的(de)“冰點(dian)期”都暗藏轉機(ji)，勇做逆行(xing)者(zhe)進行(xing)“逆周期布局(ju)”意義凸(tu)顯。來(lai)自機(ji)構的(de)數據(ju)顯示，在“冰點(dian)”期間(jian)買入基(ji)(ji)金，持(chi)有1年正(zheng)收(shou)益(yi)率概率達80%，持(chi)有3年正(zheng)收(shou)益(yi)概率達90%。基(ji)(ji)金公司認為，通(tong)過(guo)激勵約束(shu)機(ji)制，平(ping)衡公募基(ji)(ji)金產品(pin)發行(xing)節(jie)奏，緩和產品(pin)與市場表現(xian)的(de)順周期性，勢必將優化產品(pin)長期表現(xian)，加速行(xing)業良性生態循環(huan)，是(shi)堅持(chi)客戶利益(yi)至(zhi)上的(de)體(ti)現(xian)。

　　當“逆周期布局(ju)”蔚然化(hua)新風(feng)，投資者在(zai)市場低點時刻(ke)“有(you)基可買”“有(you)基敢買”，實現資金的(de)正(zheng)向良性循環(huan)，諸多行業困局(ju)和長期挑戰或將(jiang)冰解的(de)破(po)。

　　逆向布局優勢凸顯

　　證監會近期(qi)公(gong)(gong)布活(huo)躍資本市(shi)(shi)場一(yi)攬(lan)子政策措施，其中明(ming)確提出“建立(li)公(gong)(gong)募基(ji)(ji)金(jin)管理人‘逆周期(qi)布局(ju)(ju)(ju)’激勵(li)約束(shu)機制(zhi)，減(jian)少順周期(qi)共振”，即(ji)通(tong)過激勵(li)約束(shu)機制(zhi)，促進(jin)基(ji)(ji)金(jin)管理人在市(shi)(shi)場偏高位時衡量基(ji)(ji)金(jin)產(chan)(chan)品的發行(xing)節奏，緩和公(gong)(gong)募基(ji)(ji)金(jin)發行(xing)與市(shi)(shi)場表現(xian)的順周期(qi)性(xing)；同時在市(shi)(shi)場低迷時逆市(shi)(shi)布局(ju)(ju)(ju)，開(kai)展產(chan)(chan)品創新，多(duo)樣化布局(ju)(ju)(ju)產(chan)(chan)品。 

　　市場(chang)低點發(fa)(fa)(fa)行的(de)(de)基(ji)金持倉成本雖低，但投資者風險(xian)偏好(hao)往(wang)往(wang)也(ye)會收緊，發(fa)(fa)(fa)行面(mian)臨諸多困難(nan)。以往(wang)在銷售和規模導向下(xia)，公募基(ji)金行業(ye)(ye)出現在情緒高點發(fa)(fa)(fa)行產品的(de)(de)現象，高點入場(chang)的(de)(de)基(ji)民往(wang)往(wang)被過往(wang)上漲的(de)(de)業(ye)(ye)績吸引，實際上卻很難(nan)獲得較好(hao)的(de)(de)收益(yi)和投資體驗，不(bu)利于行業(ye)(ye)健(jian)康長久發(fa)(fa)(fa)展。 

　　歷史(shi)數據(ju)顯(xian)示，“逆周期布(bu)局”真真切(qie)切(qie)地(di)(di)給投資(zi)者帶來更(geng)優(you)回報。2022年(nian)年(nian)初(chu)，受疫情、地(di)(di)緣沖突及流動(dong)性危機等(deng)不利因素影響，A股市(shi)場(chang)出現(xian)大幅(fu)調整(zheng)。2022年(nian)3月與4月滬深300指數跌幅(fu)分(fen)(fen)別(bie)為(wei)7.84%和(he)(he)4.89%，在(zai)市(shi)場(chang)整(zheng)體走勢(shi)較為(wei)低迷的(de)情況下，部分(fen)(fen)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)管理人逆向(xiang)布(bu)局，區間共計發行21只主動(dong)權益(yi)類基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)產品。天相投顧基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)評價(jia)中心數據(ju)顯(xian)示，成立一年(nian)后，這21只基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)平(ping)均收益(yi)為(wei)正(zheng)（積極投資(zi)股票型基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)和(he)(he)偏股混合型基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)分(fen)(fen)別(bie)獲得2.25%和(he)(he)1.56%的(de)平(ping)均回報），在(zai)市(shi)場(chang)震蕩下能夠在(zai)中短期扭虧為(wei)盈(ying)。 

　　短期(qi)業(ye)績(ji)表(biao)現或許仍存較(jiao)大波動，但拉長時間來看，市(shi)場低位時所布局的(de)主(zhu)動權(quan)益(yi)類(lei)基(ji)金(jin)業(ye)績(ji)表(biao)現更優。天相(xiang)投(tou)顧基(ji)金(jin)評(ping)價中心統計，2018年(nian)中期(qi)受地緣(yuan)政治等因素影(ying)響，市(shi)場持續(xu)走低，2018年(nian)7月至8月滬(hu)深300指數跌幅為(wei)5.03%。該(gai)區間內部分(fen)基(ji)金(jin)管理人積極布局新產品，為(wei)后(hou)(hou)續(xu)長期(qi)業(ye)績(ji)埋下(xia)伏筆。其中，該(gai)區間成立(li)的(de)積極投(tou)資股(gu)票型基(ji)金(jin)在(zai)成立(li)后(hou)(hou)一(yi)年(nian)、三(san)年(nian)、五年(nian)的(de)平均收(shou)益(yi)率分(fen)別達到22.96%、169.69%、90.00%，偏股(gu)混合型基(ji)金(jin)成立(li)后(hou)(hou)一(yi)年(nian)、三(san)年(nian)、五年(nian)的(de)平均收(shou)益(yi)率分(fen)別達22.45%、153.27%、71.21%。 

　　據(ju)嘉實基金統(tong)計，近(jin)10年(nian)（2013年(nian)6月(yue)29日至2023年(nian)6月(yue)28日）A股市場共(gong)出現10次基金發行“冰點(dian)期”，在這期間買入(ru)基金，持有(you)1年(nian)正收(shou)益概率達80%；持有(you)3年(nian)正收(shou)益概率達90%。 

　　“逆(ni)周期(qi)(qi)布局(ju)”意義凸顯。興證全球基(ji)金(jin)認為，建立公募基(ji)金(jin)管理人“逆(ni)周期(qi)(qi)布局(ju)”激勵約束機制，就是要(yao)發揮機構在(zai)研究和定價上的專業性(xing)，逆(ni)周期(qi)(qi)進行(xing)(xing)產品布局(ju)，引導(dao)基(ji)民在(zai)有估(gu)值(zhi)保護的情況下(xia)買入基(ji)金(jin)，通過(guo)持(chi)有賺到錢，是行(xing)(xing)業正循環發展(zhan)的關鍵。

　　踐行逆周期布局

　　早在去(qu)年4月證監會(hui)發布的(de)《關于(yu)加快推進(jin)公募基(ji)金行業高質量發展的(de)意見(jian)》明確指(zhi)出，要引(yin)導基(ji)金管理(li)人與基(ji)金銷售機構牢固樹立(li)以(yi)投資者利(li)益為核心的(de)營銷理(li)念，強(qiang)化投資者適(shi)當(dang)性管理(li)，踐(jian)行“逆向銷售”。 

　　事實上(shang)，監(jian)管方面一直在鼓勵、引導(dao)基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)公司(si)進行“逆周(zhou)期布(bu)局”。8月26日，證(zheng)監(jian)會網站發布(bu)超過(guo)30只基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)產(chan)(chan)品(pin)(pin)的(de)(de)(de)批文，全行業翹首以盼的(de)(de)(de)浮動費率基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)、中證(zheng)2000ETF、信創ETF等重磅產(chan)(chan)品(pin)(pin)來襲(xi)。這(zhe)意味著，一場火熱的(de)(de)(de)基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)發行潮即將到(dao)來，市場將迎來更多(duo)創新產(chan)(chan)品(pin)(pin)，更能(neng)夠在當前情緒偏弱的(de)(de)(de)環境(jing)下為市場帶來更多(duo)增量資金(jin)(jin)(jin)(jin)。 

　　同時，近(jin)兩年(nian)來面(mian)對市場信心低迷、新基(ji)金(jin)發行降溫，多家公募基(ji)金(jin)已經著手(shou)積極(ji)布(bu)局——有(you)(you)的(de)績優(you)基(ji)金(jin)宣布(bu)取消大額申購限制，有(you)(you)的(de)積極(ji)自購與持有(you)(you)人深度綁定(ding)，還有(you)(you)的(de)逆市出手(shou)新發基(ji)金(jin)。 

　　“近(jin)期(qi)我們在加大對旗下績優權(quan)(quan)益基(ji)金(jin)持續營(ying)銷力度(du)的同時，還逆市(shi)出擊發(fa)(fa)行了新(xin)的權(quan)(quan)益型基(ji)金(jin)，目前(qian)嘉(jia)(jia)實(shi)成長驅動(dong)和(he)(he)嘉(jia)(jia)實(shi)均衡配置正在發(fa)(fa)行中。”嘉(jia)(jia)實(shi)基(ji)金(jin)相關(guan)人士告(gao)訴記者，公司正在多措并舉響(xiang)應逆向(xiang)銷售和(he)(he)“逆周期(qi)布局”，近(jin)期(qi)還公告(gao)將出資(zi)5000萬元自購旗下權(quan)(quan)益類(lei)基(ji)金(jin)，與持有人實(shi)現利益共綁。 

　　鵬揚基金(jin)相關(guan)人士表示：“最近我(wo)們的財(cai)富管理ETF成立，這(zhe)不(bu)僅是市場首只(zhi)財(cai)富管理主題ETF，也是在股市整體行(xing)情和金(jin)融板塊低迷階段‘逆周期布局’的產品(pin)，該產品(pin)的上市起到了活躍(yue)市場的作用。此外，我(wo)們的一只(zhi)醫藥基金(jin)‘鵬揚醫療健康混(hun)合’也在發行(xing)，相信在經歷(li)了醫藥行(xing)業低迷和醫藥反腐(fu)事件沖擊(ji)之后，可以給投資(zi)者(zhe)帶來(lai)一個3-5年內很好的布局機會(hui)。” 

　　有(you)意(yi)思的(de)(de)(de)是(shi)，近期(qi)行業(ye)內(nei)出現一類新的(de)(de)(de)營(ying)銷策略，部分基金(jin)(jin)管理人(ren)(ren)開始(shi)宣(xuan)傳“買跌”的(de)(de)(de)做法，將基金(jin)(jin)過(guo)往跌幅(fu)作(zuo)為宣(xuan)傳賣點，吸引投(tou)資者抄底買進。盡管“反向(xiang)營(ying)銷”的(de)(de)(de)合(he)理性還有(you)待商榷，但業(ye)內(nei)人(ren)(ren)士認為，“反向(xiang)營(ying)銷”的(de)(de)(de)熱(re)度居高不下，一定程度上反映了(le)基金(jin)(jin)管理人(ren)(ren)開始(shi)重視“逆周(zhou)期(qi)布局”的(de)(de)(de)思路。特別是(shi)對于指數類基金(jin)(jin)產品，或許有(you)助(zhu)于其在市(shi)場震蕩(dang)或低迷階段實現規(gui)模擴(kuo)張。 

　　另外，“逆周(zhou)期布局”離不開投資者對于(yu)市場規律的認識和理解(jie)。如何讓(rang)更多投資者意識到“低點(dian)或為(wei)轉機”，成為(wei)基(ji)金公司在市場低點(dian)苦修的課(ke)題。 

　　近(jin)期(qi)，越(yue)(yue)來(lai)越(yue)(yue)多的基(ji)金(jin)(jin)(jin)公司開始(shi)注(zhu)重在市場行情(qing)低迷時與投資(zi)者(zhe)加強溝通(tong)，發力(li)投資(zi)者(zhe)教(jiao)育。天(tian)弘基(ji)金(jin)(jin)(jin)表示，為(wei)了(le)更(geng)好地提振投資(zi)者(zhe)信(xin)心，公司近(jin)期(qi)特別策(ce)劃組織(zhi)了(le)逆市營(ying)銷(xiao)和投教(jiao)活動，以“穿越(yue)(yue)底(di)部(bu)、撥(bo)云(yun)見(jian)日”為(wei)主題，邀請(qing)東北證券首席(xi)經濟(ji)學家付鵬與天(tian)弘基(ji)金(jin)(jin)(jin)宏觀研究(jiu)部(bu)負責人(ren)、基(ji)金(jin)(jin)(jin)經理陳敏就投資(zi)者(zhe)關(guan)心的諸多問(wen)題進行深度對話(hua)。 

　　除了最(zui)直觀(guan)的(de)(de)發行(xing)端之外，建立“逆周期(qi)(qi)布局”激(ji)勵約束(shu)機(ji)制(zhi)，也(ye)體現在(zai)基(ji)金(jin)(jin)公(gong)司的(de)(de)考核與激(ji)勵約束(shu)機(ji)制(zhi)等公(gong)司治理層(ceng)面(mian)。國聯基(ji)金(jin)(jin)表(biao)示，在(zai)市(shi)場(chang)持續低迷的(de)(de)背景下(xia)，基(ji)金(jin)(jin)公(gong)司對基(ji)金(jin)(jin)經(jing)理的(de)(de)考核標準將(jiang)更加(jia)全面(mian)和細致(zhi)，更注(zhu)重中長期(qi)(qi)的(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)策略和穩定表(biao)現。此(ci)外，公(gong)司也(ye)更加(jia)關注(zhu)基(ji)金(jin)(jin)經(jing)理的(de)(de)風險(xian)控制(zhi)能(neng)力(li)和投(tou)(tou)資(zi)決策的(de)(de)合理性。希望能(neng)夠激(ji)勵基(ji)金(jin)(jin)經(jing)理更加(jia)積(ji)極主(zhu)動(dong)地尋找投(tou)(tou)資(zi)機(ji)會，靈活應對市(shi)場(chang)變化。

　　共筑健康生態破解長期困境

　　當前(qian)，25歲的公(gong)(gong)募基(ji)金(jin)(jin)陷入“冰點時刻”，面(mian)臨諸多長期的困境與挑戰。一(yi)(yi)方(fang)面(mian)，曾經的核心(xin)資產和賽道股紛(fen)紛(fen)偃旗息鼓，市場行(xing)情極(ji)致分化，板(ban)塊輪動(dong)明(ming)顯(xian)(xian)加速，投資難度與日俱增，傳統的投研模式面(mian)臨巨(ju)大挑戰；另一(yi)(yi)方(fang)面(mian)，基(ji)金(jin)(jin)新(xin)發持續(xu)遇冷(leng)，存(cun)量市場也如履薄冰，清盤基(ji)金(jin)(jin)屢見不鮮，行(xing)業增速明(ming)顯(xian)(xian)放緩。在(zai)多重(zhong)因(yin)素共振之下，基(ji)金(jin)(jin)公(gong)(gong)司的盈利也面(mian)臨巨(ju)大挑戰，隨著基(ji)金(jin)(jin)降費潮來襲，部分中(zhong)小基(ji)金(jin)(jin)公(gong)(gong)司更將站(zhan)在(zai)“生死(si)線”上，降本增效勢在(zai)必行(xing)。 

　　實踐(jian)中，“逆(ni)周(zhou)期布局(ju)”并非(fei)易事。“行(xing)業(ye)內確(que)實存在基金(jin)‘好(hao)做不好(hao)發’的問(wen)題，往往在行(xing)情(qing)頂(ding)部時受到追捧，市(shi)場低位時卻無人(ren)問(wen)津。今年以來(lai)市(shi)場持續低位震蕩，投(tou)資者(zhe)風險(xian)偏(pian)好(hao)下降(jiang)，權益基金(jin)發行(xing)確(que)實受到影響。”國聯基金(jin)表(biao)示。 

　　一家基金(jin)(jin)公(gong)司(si)(si)渠道人(ren)士坦言，“逆周期布局”的(de)困難(nan)之一主要體現(xian)在(zai)銷售端。銀行客戶經理對權(quan)益(yi)類和“固(gu)收+”基金(jin)(jin)普遍呈抵(di)觸情(qing)緒，客訴(su)壓力較大，不愿主動向持有人(ren)推薦含權(quan)類產品(pin)，持有人(ren)風(feng)險偏(pian)好也明顯(xian)降低(di)，申購權(quan)益(yi)類基金(jin)(jin)的(de)熱(re)情(qing)明顯(xian)降溫(wen)。從基金(jin)(jin)公(gong)司(si)(si)層(ceng)面來(lai)看，投資者(zhe)相對保守的(de)心理還會在(zai)一定程度上提高(gao)資金(jin)(jin)的(de)流動性(xing)壓力，首發規模較低(di)難(nan)以覆蓋(gai)投研(yan)和營銷成本(ben)，此外還存在(zai)無法(fa)成立和短期內清盤的(de)風(feng)險。 

　　事出必有(you)因。在高(gao)點買(mai)(mai)入基(ji)金(jin)產(chan)品(pin)的投資者，市場下落之時信心受損，更難以在低點時買(mai)(mai)入，進一(yi)(yi)步加劇“好做不好發(fa)”的行業困(kun)局。而基(ji)金(jin)公司開(kai)始“逆周期布局”，平(ping)衡(heng)發(fa)行節奏(zou)，減少基(ji)金(jin)產(chan)品(pin)的順周期共振，恰是打破這一(yi)(yi)困(kun)局的關鍵一(yi)(yi)擊。 

　　從基金(jin)(jin)行業(ye)(ye)生(sheng)態的(de)(de)(de)角度(du)來(lai)看(kan)，建(jian)立公(gong)募基金(jin)(jin)管理人(ren)“逆(ni)(ni)周期布局”激勵約束機制，有(you)(you)(you)助(zhu)于(yu)引導行業(ye)(ye)在市(shi)場低迷時期做出適應(ying)(ying)性調整，著(zhu)眼于(yu)基金(jin)(jin)產品的(de)(de)(de)長期業(ye)(ye)績。在鵬揚基金(jin)(jin)看(kan)來(lai)，“逆(ni)(ni)周期布局”看(kan)似與商業(ye)(ye)盈(ying)利(li)(li)的(de)(de)(de)邏輯有(you)(you)(you)偏差，實(shi)(shi)際上(shang)是(shi)堅(jian)持客戶(hu)利(li)(li)益至上(shang)的(de)(de)(de)體(ti)現。如(ru)果能夠形成(cheng)全行業(ye)(ye)逆(ni)(ni)向營銷的(de)(de)(de)氛(fen)圍，則有(you)(you)(you)利(li)(li)于(yu)更好地發(fa)揮其(qi)積(ji)極效應(ying)(ying)，也有(you)(you)(you)利(li)(li)于(yu)優化資(zi)本市(shi)場投資(zi)者結構。對于(yu)基金(jin)(jin)公(gong)司(si)和(he)銷售渠道而言，也可(ke)以通過逆(ni)(ni)向布局提升(sheng)投資(zi)者盈(ying)利(li)(li)體(ti)驗(yan)來(lai)積(ji)累自身(shen)的(de)(de)(de)品牌口碑，夯(hang)實(shi)(shi)業(ye)(ye)務發(fa)展基礎(chu)。 

　　國(guo)聯基金認為，逆向(xiang)布局能夠激發基金管理人的(de)創新和(he)競(jing)爭力(li)，對基金經理提出更(geng)高的(de)投研要求，并推出更(geng)具競(jing)爭力(li)的(de)產品和(he)服務(wu)。此外(wai)，逆向(xiang)布局也有助(zhu)于(yu)降低市(shi)場風險，避免(mian)順周(zhou)期經常出現的(de)追漲殺跌(die)風險。 

　　“‘逆周期布局’是逆向投(tou)資(zi)策略的具體表現(xian)，有望改善資(zi)金(jin)抱團現(xian)象，也是在積極(ji)踐行長期主義。”嘉實(shi)基金(jin)表示(shi)，堅持做難而正(zheng)確(que)的事，還有利于樹立正(zheng)確(que)的價值投(tou)資(zi)觀念，提(ti)高權益投(tou)資(zi)比重(zhong)，形(xing)成更為多元(yuan)的投(tou)資(zi)范式，營造良性發展的市場(chang)環(huan)境。 

　　針對基金公司(si)如何更好實現(xian)“逆周期布局”，天相投(tou)(tou)(tou)(tou)顧基金評價中心建(jian)(jian)議，一(yi)方(fang)面，基金公司(si)應進一(yi)步(bu)建(jian)(jian)立從投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)到(dao)決策各(ge)個環節的科學完善(shan)的投(tou)(tou)(tou)(tou)研體系，擴大團隊人(ren)員的能(neng)力圈，提(ti)高(gao)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)研究的核(he)心能(neng)力，力求(qiu)為(wei)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)創造(zao)較為(wei)長期、穩健的收(shou)益；另(ling)一(yi)方(fang)面，不(bu)斷強(qiang)(qiang)化風險(xian)意識并增(zeng)強(qiang)(qiang)風險(xian)識別能(neng)力，完善(shan)全面的風險(xian)管理體系，最大限度保護投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)人(ren)利益。此外(wai)，進一(yi)步(bu)加強(qiang)(qiang)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)教(jiao)育是十分(fen)必要的，可(ke)以幫助投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)增(zeng)強(qiang)(qiang)風險(xian)識別能(neng)力，從而避(bi)免盲目跟(gen)風或情緒化操作，減少(shao)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)行為(wei)中的非理性因素。