韓冬燕，經濟(ji)學碩士，2010年1月加入諾安基金從事行業研究工作，現(xian)任諾安基金總(zong)(zong)裁助理、權益(yi)投資事業部副總(zong)(zong)經理，曾任職于華夏基金管(guan)理有限公司，并先(xian)后從事過(guo)基金清算、行業研究等(deng)相(xiang)關(guan)工作。

　　2019年，韓(han)冬燕(yan)所管理的諾安(an)中小(xiao)盤精選混合與(yu)(yu)諾安(an)先進制(zhi)造股票，分別獲得“五年期開(kai)(kai)放(fang)式混合型(xing)持續(xu)優勝金牛(niu)基金獎”和“三年期開(kai)(kai)放(fang)式股票型(xing)持續(xu)優勝金牛(niu)基金獎”，她(ta)“雙料基金經理”的光環(huan)也引來(lai)了市場(chang)極(ji)大關(guan)注。在接受(shou)中國證券報記者專訪時，韓(han)冬燕(yan)用一(yi)種(zhong)頗具思辨(bian)意味的口吻闡述(shu)了她(ta)的“投資經”。她(ta)說她(ta)是一(yi)名堅定的長期主義者與(yu)(yu)深度的價值(zhi)堅守者，需要通(tong)過深入的基本面研究，從價格與(yu)(yu)價值(zhi)的偏離度中捕捉持續(xu)性收益(yi)。其中，具有發(fa)展韌性的“生(sheng)長型(xing)”標的，是她(ta)重點關(guan)注的對(dui)象。

　　做深度(du)的價值堅守者(zhe)

　　“股市是(shi)個宏(hong)大(da)的(de)動態，但又(you)是(shi)具體(ti)而真切的(de)，既能(neng)導向創新和(he)長(chang)(chang)期(qi)價(jia)值，又(you)不乏投機充盈(ying)和(he)險(xian)情迭出。因(yin)此，對基金經理而言，能(neng)否(fou)以低于平均水(shui)平的(de)波(bo)動取得(de)高于平均水(shui)平的(de)長(chang)(chang)期(qi)回報，既是(shi)巨(ju)大(da)考(kao)驗，但也是(shi)專業要求。”韓冬燕指出，她是(shi)個堅定(ding)的(de)長(chang)(chang)期(qi)主義(yi)者，在深(shen)入分析每筆投資潛在收益和(he)損(sun)失(shi)的(de)基礎上，穩定(ding)有(you)力地往前走。

　　但韓冬燕也懂得(de)在長短轉換中捕捉(zhuo)相對收益(yi)。她(ta)說，長期(qi)主義(yi)者并不意(yi)味著完(wan)全放(fang)棄(qi)擇時。“在市場極端階段(duan)，我(wo)(wo)們要依靠理性和常(chang)識，克服盲從和貪婪等人性考驗。”韓冬燕認為，她(ta)自(zi)己還是一(yi)名深度價(jia)值(zhi)堅守者。“投資本質上是長期(qi)的(de)復(fu)利增長，這需要我(wo)(wo)們把認知水平(ping)提升(sheng)到觸(chu)及事物(wu)本質的(de)程度，更辯證和深入地去發(fa)現投資價(jia)值(zhi)。”

　　以(yi)選擇具體標(biao)的為(wei)例，韓冬(dong)燕(yan)指出，價值的兩端是公(gong)司基本面(mian)和股價。一方面(mian)，公(gong)司的經營(ying)發展在一定(ding)區間內具備相對(dui)穩定(ding)性，其基本面(mian)的變(bian)化也較為(wei)緩(huan)慢(man)和持(chi)久。但另一方面(mian)，股價卻在時時變(bian)化，甚至會非(fei)常迅速和劇烈(lie)，這實際反映了市場(chang)預期和情(qing)緒(xu)的易變(bian)性。

　　因此(ci)，韓冬燕(yan)指出，價(jia)(jia)值(zhi)的(de)(de)(de)尋求應(ying)是(shi)基(ji)(ji)(ji)于(yu)標(biao)的(de)(de)(de)過(guo)去(qu)和未來的(de)(de)(de)客觀和主觀、定(ding)量(liang)和定(ding)性(xing)兼有的(de)(de)(de)分析(xi)判斷。“基(ji)(ji)(ji)于(yu)長(chang)(chang)期(qi)(qi)可(ke)持(chi)續(xu)(xu)回(hui)報原則(ze)，要(yao)在基(ji)(ji)(ji)本面基(ji)(ji)(ji)礎上，理性(xing)深入地研究公司的(de)(de)(de)成長(chang)(chang)性(xing)和持(chi)續(xu)(xu)力。尤其(qi)是(shi)要(yao)區分短(duan)期(qi)(qi)股價(jia)(jia)干擾因素和影響長(chang)(chang)期(qi)(qi)基(ji)(ji)(ji)本面趨勢(shi)價(jia)(jia)值(zhi)因素，然后結合價(jia)(jia)格(ge)、價(jia)(jia)值(zhi)的(de)(de)(de)偏離度與市場預(yu)期(qi)(qi)差，才能獲得(de)持(chi)續(xu)(xu)的(de)(de)(de)穩定(ding)收益。”

　　“當然，每個基金經理都會存在自己的(de)能力邊界，在年(nian)復一年(nian)的(de)輪動行情中持(chi)續(xu)(xu)領先(xian)是(shi)不(bu)現實的(de)。”韓冬燕指出，對(dui)她而言，除了要在持(chi)續(xu)(xu)的(de)學(xue)習中不(bu)斷(duan)提(ti)升市(shi)場認知(zhi)外，還要根據不(bu)同階段的(de)業績表(biao)現（尤其是(shi)表(biao)現差(cha)于市(shi)場時）進行躬身自省，在持(chi)續(xu)(xu)的(de)反思中修正(zheng)優化投資(zi)策略，才能不(bu)斷(duan)提(ti)高投資(zi)管理水(shui)平。

　　挖掘“生長(chang)型”公司

　　基于(yu)上(shang)述理念(nian)，韓冬(dong)燕稱(cheng)她傾向于(yu)從動態視(shi)角去(qu)選擇(ze)“生長型”公司。

　　韓冬燕具(ju)體分析到(dao)，企業競爭力的(de)提升，會(hui)表(biao)現為(wei)營(ying)業收(shou)入與市(shi)場份額的(de)提升，從而鞏固其行(xing)業位(wei)置。但(dan)(dan)是，這種競爭優(you)勢的(de)獲(huo)得其實是從量變到(dao)質變的(de)過(guo)程。“雖(sui)然優(you)秀公司會(hui)表(biao)現出(chu)應(ying)有的(de)發(fa)(fa)展(zhan)(zhan)韌性，但(dan)(dan)任何一(yi)個行(xing)業或公司的(de)發(fa)(fa)展(zhan)(zhan)都不會(hui)一(yi)蹴而就，所(suo)以選股要(yao)階段性地去看。”韓冬燕認為(wei)，持(chi)續向上(shang)生長的(de)公司，會(hui)具(ju)備足夠大的(de)市(shi)場空間和發(fa)(fa)展(zhan)(zhan)持(chi)續性。這背后所(suo)體現的(de)，則是國家經濟和產業結構發(fa)(fa)展(zhan)(zhan)方向。

　　韓(han)(han)冬(dong)燕(yan)指出(chu)，從大周期(qi)角度來看，改(gai)革開放40年(nian)(nian)來中(zhong)國經(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)表現出(chu)可喜的(de)發展(zhan)(zhan)態勢，也使價值投(tou)資者分享到了不(bu)俗的(de)投(tou)資收益。階(jie)段性而言(yan)，隨著增速換擋，經(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)從高(gao)速發展(zhan)(zhan)進入高(gao)質(zhi)(zhi)量發展(zhan)(zhan)階(jie)段，新的(de)經(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)轉(zhuan)型(xing)會是(shi)一個漸進的(de)過程。韓(han)(han)冬(dong)燕(yan)說到：“特(te)別(bie)是(shi)在近兩年(nian)(nian)，全(quan)球經(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)周期(qi)共(gong)振(zhen)之后(hou)，存(cun)量經(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)面臨不(bu)確定(ding)性和波動。但長(chang)期(qi)而言(yan)，我們有理由期(qi)待下一個二十年(nian)(nian)，金融直接融資和經(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)質(zhi)(zhi)量提(ti)升能(neng)夠形成(cheng)持(chi)續的(de)正反饋(kui)，經(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)集約、高(gao)質(zhi)(zhi)、可持(chi)續的(de)長(chang)期(qi)發展(zhan)(zhan)，將(jiang)繼(ji)續構成(cheng)股票市場長(chang)周期(qi)繁榮的(de)物質(zhi)(zhi)基礎。”

　　韓(han)冬燕(yan)提到，在此前的(de)(de)結構(gou)性(xing)上(shang)漲行情中，優質的(de)(de)公司(si)估值有了(le)(le)很(hen)大提升。接下(xia)來(lai)，基于基本面(mian)做價(jia)值投資，需要從更長(chang)、更廣(guang)的(de)(de)預期(qi)差角度去篩選標的(de)(de)。以科技創新(xin)(xin)(xin)領域為例，韓(han)冬燕(yan)分析指(zhi)出，這幾年下(xia)來(lai)，隨著(zhu)智(zhi)能手機滲透(tou)率收窄和互聯網用(yong)戶數量發展到一(yi)定階(jie)段(duan)，上(shang)一(yi)輪科技創新(xin)(xin)(xin)對生產力驅動的(de)(de)邊際效應在減弱。特別(bie)是，面(mian)向消(xiao)費端(duan)的(de)(de)創新(xin)(xin)(xin)應用(yong)基本都(dou)(dou)實現(xian)了(le)(le)，并且也(ye)在價(jia)格上(shang)得以體(ti)現(xian)。無論是中國還(huan)是全(quan)球，當前都(dou)(dou)面(mian)臨供給端(duan)后(hou)續(xu)新(xin)(xin)(xin)的(de)(de)科技創新(xin)(xin)(xin)如(ru)何跟(gen)上(shang)的(de)(de)問題(ti)。

　　因此，“相對有(you)核心競爭力的(de)科技創新，會是當前(qian)階段相對看(kan)好的(de)投資方(fang)向。比如(ru)，目前(qian)TMT領(ling)域雖然(ran)增速放(fang)緩，但部分聚焦云服務和云存(cun)儲等滲透率還(huan)沒那么高的(de)核心企業，有(you)可能成為(wei)‘生長型’公司。”韓冬(dong)燕(yan)如(ru)是說。