中證(zheng)網(wang)訊（記者 張煥(huan)昀）2020年A股醫藥行業在諸多挑戰中繼續高歌(ge)猛進，具備(bei)深(shen)度研究(jiu)能力的投資者更是(shi)斬獲頗豐。

　　盈峰資本醫(yi)藥(yao)(yao)(yao)投(tou)資經理周冬(dong)擁有(you)10年的醫(yi)藥(yao)(yao)(yao)股(gu)投(tou)研(yan)經歷，近(jin)日他(ta)在接受中國(guo)證券(quan)報記者專訪時表(biao)示(shi)，醫(yi)藥(yao)(yao)(yao)投(tou)資更像科技投(tou)資，醫(yi)藥(yao)(yao)(yao)企業是否具(ju)備持續的產品(pin)創新能力尤為關鍵。做好醫(yi)藥(yao)(yao)(yao)投(tou)資需要(yao)緊(jin)跟產業趨勢(shi)，而對于產業趨勢(shi)的把握，需要(yao)長時間的深入研(yan)究建立起認知的壁壘。

　　對于醫藥行業后市機會(hui)，周(zhou)冬表示多項因(yin)素支(zhi)撐醫藥行業值得長期看好，其中創(chuang)新(xin)服(fu)務鏈的CRO和CDMO以及醫療消(xiao)費(fei)與服(fu)務領(ling)域值得關(guan)注。

　　逆水行舟 醫藥更像是科技投資

　　翻開周冬(dong)的(de)履(lv)歷，是專(zhuan)業的(de)背景與(yu)多(duo)年(nian)的(de)投研經歷：本(ben)碩在(zai)清(qing)華大學攻(gong)讀(du)生物(wu)科學與(yu)技術專(zhuan)業，曾在(zai)饒(rao)子和院士的(de)實驗室參(can)與(yu)過冠狀(zhuang)病毒蛋白結構的(de)研究(jiu)。2010年(nian)畢業后加入南方基金，從事(shi)過7年(nian)醫藥(yao)行業研究(jiu)，而后在(zai)諾(nuo)安基金管(guan)理過公募產品。2019年(nian)初加入盈峰資本(ben)，負責醫藥(yao)領域的(de)投資。

　　談到對于(yu)醫(yi)藥投(tou)資(zi)(zi)的(de)理(li)解，周冬認為，醫(yi)藥本質上是(shi)一個(ge)供給(gei)創(chuang)造需求的(de)行業，醫(yi)藥股(gu)(gu)投(tou)資(zi)(zi)更像是(shi)科技(ji)股(gu)(gu)投(tou)資(zi)(zi)，而非消費股(gu)(gu)投(tou)資(zi)(zi)。

　　周冬(dong)闡釋，醫(yi)藥(yao)(yao)行業(ye)一(yi)(yi)直有一(yi)(yi)種特(te)性(xing)，就是(shi)新的(de)(de)更(geng)有效(xiao)的(de)(de)藥(yao)(yao)品(pin)(pin)會(hui)替代(dai)舊(jiu)的(de)(de)藥(yao)(yao)品(pin)(pin)，這帶來的(de)(de)不僅僅是(shi)降價，甚至一(yi)(yi)個品(pin)(pin)類都(dou)會(hui)被(bei)替代(dai)掉。這就意味著，醫(yi)藥(yao)(yao)公司的(de)(de)藥(yao)(yao)品(pin)(pin)需(xu)要不斷(duan)迭(die)代(dai)優化(hua)，這正是(shi)醫(yi)藥(yao)(yao)相比消費的(de)(de)差異化(hua)特(te)質。消費品(pin)(pin)中例如(ru)白(bai)酒、榨(zha)菜等品(pin)(pin)類，即使10年(nian)之(zhi)后核心產品(pin)(pin)仍然沒有變(bian)化(hua)，價格還會(hui)逐漸提升(sheng)。然而(er)醫(yi)藥(yao)(yao)并不是(shi)這樣，隨著專利期時間一(yi)(yi)過，總有仿制(zhi)藥(yao)(yao)會(hui)出現，藥(yao)(yao)品(pin)(pin)價格一(yi)(yi)定會(hui)下降。

　　“如果醫藥企業沒有創新的能力(li)，那(nei)么就很(hen)難長大。因為它需要和價格下降去賽(sai)跑，與競爭對手去賽(sai)跑。”周冬表示。

　　回顧(gu)A股醫(yi)藥(yao)公司發展(zhan)歷程，10年前A股醫(yi)藥(yao)市值(zhi)前十名(ming)的(de)公司名(ming)單，到如(ru)(ru)今已經(jing)(jing)更換了(le)(le)大(da)半。而當前很(hen)多醫(yi)藥(yao)大(da)市值(zhi)公司，如(ru)(ru)果回到10年前來(lai)看，主力的(de)藥(yao)品已經(jing)(jing)全部更迭了(le)(le)很(hen)多代(dai)次。

　　“逆水(shui)行舟，不進則退(tui)。”周冬指出：“如果你沒有(you)(you)研發，沒有(you)(you)新的產(chan)品，不是那(nei)種(zhong)一直保持這種(zhong)向前沖的那(nei)種(zhong)那(nei)種(zhong)態勢，那(nei)么將(jiang)會(hui)很容易(yi)就掉隊。”

　　“醫(yi)藥(yao)投(tou)(tou)資(zi)(zi)永遠不是(shi)消(xiao)費投(tou)(tou)資(zi)(zi)，它(ta)更偏向(xiang)科技，一定要把醫(yi)藥(yao)股(gu)當成(cheng)科技股(gu)去投(tou)(tou)資(zi)(zi)。”周(zhou)冬強調，因此只有把醫(yi)藥(yao)當成(cheng)類似TMT投(tou)(tou)資(zi)(zi)，才(cai)能做好這個(ge)行業。

　　把握產業趨勢 投資代表未來的公司

　　“你永遠(yuan)要(yao)選擇代表(biao)未來的公(gong)司。”周冬表(biao)示。

　　基于(yu)醫(yi)藥股更類(lei)似科技(ji)股的(de)判(pan)斷(duan)，周冬的(de)投(tou)資理念(nian)如是(shi)：醫(yi)藥投(tou)資并不能以后視鏡的(de)眼光(guang)去(qu)(qu)尋找過去(qu)(qu)財務報表優秀的(de)企(qi)業(ye)，而是(shi)永(yong)遠(yuan)要(yao)跟(gen)著產業(ye)趨(qu)勢走(zou)(zou)(zou)。“產業(ye)趨(qu)勢往哪個(ge)方(fang)向發展，我們就往哪個(ge)方(fang)向走(zou)(zou)(zou)，哪些代表未來，就往哪個(ge)方(fang)向走(zou)(zou)(zou)。”

　　如何才能(neng)把(ba)握好醫藥(yao)行(xing)業(ye)發展的產(chan)業(ye)趨勢？周冬坦言：只有(you)一個(ge)方法，那就是長期持(chi)續地跟蹤。“長期專注在醫藥(yao)行(xing)業(ye)中(zhong)不能(neng)分(fen)心，這(zhe)個(ge)行(xing)業(ye)必須要沉下去。”

　　周冬(dong)指出(chu)，醫藥行(xing)業A/H合計大(da)約有近500家上市公司，每(mei)(mei)個子行(xing)業每(mei)(mei)個公司都不一(yi)樣，只有自身慢(man)慢(man)去了解研究跟(gen)蹤，而后找行(xing)業專家溝通交流，理解每(mei)(mei)個企(qi)業最(zui)本質的影(ying)響因素。

　　觀察(cha)公司在(zai)市(shi)場好政(zheng)策(ce)順(shun)的(de)(de)(de)時(shi)候(hou)會如何布局，在(zai)逆境(jing)中會如何反(fan)思調整。管理(li)層是否有(you)(you)前(qian)瞻性的(de)(de)(de)判(pan)斷(duan)，在(zai)行業面臨重大變革的(de)(de)(de)時(shi)候(hou)有(you)(you)沒有(you)(you)抓(zhua)住機會。只有(you)(you)時(shi)間足夠長，才能知道(dao)哪(na)些(xie)公司經受住了各種(zhong)市(shi)場與政(zheng)策(ce)環(huan)境(jing)的(de)(de)(de)考驗(yan)，也才能了解到公司最真實的(de)(de)(de)面貌。

　　“時(shi)(shi)間(jian)長(chang)了，認知自(zi)然就會有所積淀。擁有長(chang)時(shi)(shi)間(jian)的積累，是(shi)深(shen)度研究最重要(yao)的基礎。”周冬表示。

　　在(zai)周冬看(kan)來，醫(yi)藥(yao)企業的(de)創(chuang)新能(neng)力十分關(guan)鍵，當前優(you)秀的(de)A股(gu)醫(yi)藥(yao)公司，大多具備各自(zi)(zi)細分領(ling)域不(bu)斷創(chuang)造新品類、不(bu)斷提價(jia)的(de)能(neng)力。同時，好公司的(de)護城河也在(zai)于擁有這種創(chuang)新的(de)經驗，自(zi)(zi)上而下擁有良好的(de)氛圍與導(dao)向(xiang)，這樣的(de)公司本(ben)身競爭優(you)勢大概(gai)率才能(neng)夠維持(chi)。

　　談到醫(yi)藥投(tou)資策(ce)略方面，周冬認(ren)為(wei)，醫(yi)藥行業的投(tou)資有兩(liang)點(dian)比較重要：一(yi)(yi)是(shi)(shi)確(que)定買的是(shi)(shi)好公(gong)司(si)，這(zhe)個行業分化(hua)非常大，公(gong)司(si)質(zhi)量千差萬別(bie)，避(bi)免踩雷是(shi)(shi)最重要的；二是(shi)(shi)要組合投(tou)資，相對均衡，不(bu)同細分領域的情(qing)況(kuang)差異非常大，盡(jin)量不(bu)要去押注一(yi)(yi)個方向(xiang)，因為(wei)未來總是(shi)(shi)充滿不(bu)確(que)定性。

　　做時間的朋友 長期看好醫藥行業發展

　　“我們對醫(yi)藥行業是(shi)長期看好的(de)，這也是(shi)我們公司重點研(yan)究(jiu)和(he)布局的(de)領域。”周(zhou)冬表示。

　　他(ta)闡(chan)釋，背后(hou)主要(yao)有四個方面深層(ceng)次的原因(yin)：第一，人(ren)口老齡(ling)(ling)化的趨(qu)勢不可逆轉。隨著年齡(ling)(ling)的增長，重大(da)疾病和慢(man)性病的發病率(lv)都會(hui)大(da)幅上升，這是(shi)客觀(guan)規律決(jue)定的。在人(ren)口老齡(ling)(ling)化進程中，醫藥將是(shi)少(shao)數(shu)幾個需求(qiu)快速增長的行業之(zhi)一。

　　第(di)二(er)，人(ren)對(dui)健康的(de)追求是(shi)開放性的(de)，國內醫療(liao)投入水平還有(you)非常大的(de)提(ti)升空間。不用說(shuo)昂貴的(de)靶(ba)向藥，也(ye)不用說(shuo)創新的(de)微創介入療(liao)法，單是(shi)過了專利(li)期的(de)優(you)質仿制藥在我國的(de)滲透率(lv)都(dou)遠遠落后于發(fa)達國家。隨著(zhu)經(jing)濟持(chi)續(xu)發(fa)展，人(ren)均收入水平的(de)提(ti)升，醫療(liao)水平還會快速提(ti)升，同時也(ye)會帶來費用的(de)提(ti)升。

　　第三(san)，醫(yi)保(bao)(bao)的(de)(de)收支(zhi)目前看比較健康，增(zeng)長也很(hen)平(ping)穩(wen)。國內(nei)是政府統一醫(yi)保(bao)(bao)模式(shi)，醫(yi)保(bao)(bao)資金占醫(yi)院總收入的(de)(de)三(san)分(fen)之二，對行業影響非常(chang)巨大。統計過(guo)去數年的(de)(de)醫(yi)保(bao)(bao)數據可以發現，醫(yi)保(bao)(bao)的(de)(de)收支(zhi)一直保(bao)(bao)持(chi)10%以上的(de)(de)平(ping)穩(wen)增(zeng)長，不(bu)存在入不(bu)敷出的(de)(de)情況。“醫(yi)保(bao)(bao)的(de)(de)情況讓我們對居民的(de)(de)支(zhi)付能力(li)有信心。”

　　第四(si)，國(guo)(guo)內醫藥產(chan)(chan)業(ye)供給端質量在(zai)快(kuai)(kuai)速提(ti)升(sheng)(sheng)，醫藥的工程師紅利正在(zai)釋放當中(zhong)。正如(ru)制(zhi)造業(ye)一樣，中(zhong)國(guo)(guo)醫藥產(chan)(chan)業(ye)的研發含量和產(chan)(chan)品質量都在(zai)快(kuai)(kuai)速提(ti)升(sheng)(sheng)。究其根本，是因為中(zhong)國(guo)(guo)教育體(ti)系培養了大批相關專業(ye)人才(cai)，同時大批海外人才(cai)歸(gui)國(guo)(guo)也帶(dai)動了研發實力的提(ti)升(sheng)(sheng)。“我們相信(xin)，未來中(zhong)國(guo)(guo)一定會出現世界級的制(zhi)藥公司和器械(xie)公司。”

　　談到醫藥(yao)(yao)股估(gu)值(zhi)昂貴(gui)的(de)(de)(de)話題(ti)，周冬表(biao)示，從自(zi)己入行(xing)(xing)以來(lai)，醫藥(yao)(yao)股的(de)(de)(de)估(gu)值(zhi)就沒有便宜過，即(ji)使(shi)熊市時也比大多數行(xing)(xing)業(ye)要(yao)貴(gui)。但分(fen)析可知(zhi)醫藥(yao)(yao)行(xing)(xing)業(ye)的(de)(de)(de)未來(lai)非常(chang)好，從過去歷史來(lai)看(kan)，醫藥(yao)(yao)行(xing)(xing)業(ye)確實牛股輩(bei)出，這樣看(kan)估(gu)值(zhi)貴(gui)是有道理(li)的(de)(de)(de)。2020年，醫藥(yao)(yao)行(xing)(xing)業(ye)表(biao)現不錯，公(gong)募(mu)基(ji)金(jin)持倉(cang)一度占(zhan)到20%，確實略顯擁擠。而最近一直調整(zheng)，基(ji)金(jin)持倉(cang)也大幅下(xia)降(jiang)，盡管估(gu)值(zhi)仍然(ran)貴(gui)，但性價比已開始顯現。畢竟醫藥(yao)(yao)行(xing)(xing)業(ye)還(huan)在快速成長中，業(ye)績(ji)增長消化估(gu)值(zhi)還(huan)是比較快的(de)(de)(de)。

　　對于醫(yi)藥領域的“抱團”行為，周冬表示，從全市(shi)場來看每個(ge)領域比較(jiao)好的公司都(dou)是(shi)被(bei)抱團的，這是(shi)必(bi)須要接(jie)受的現實。如何獲得超(chao)額收益？核(he)心(xin)就在(zai)于每個(ge)基金經理的理解(jie)能力(li)，比拼的本質上是(shi)對公司的理解(jie)與(yu)研究深度。

　　談到具體后市值(zhi)得關(guan)注的(de)(de)細分(fen)方(fang)向(xiang)，周(zhou)冬指出，當前(qian)比(bi)較看(kan)好的(de)(de)是創新(xin)服務(wu)鏈的(de)(de)CRO和CDMO、醫療(liao)服務(wu)、消費性(xing)醫療(liao)產品(pin)、化(hua)學(xue)發光以及(ji)個別有特色的(de)(de)制(zhi)藥企業。