近期A股市場的資源周期股再度大幅上漲，“煤飛色舞”行情再現。今年以來順周期整體表現搶眼，與全球宏觀經濟復蘇和國內政策直接相關，也與核心資產階段性估值消化相關。下半年隨著海外復工復產推進，我國出口份額和宏觀經濟存在不確定性，基于宏觀和行業景氣的貝塔行情也具有不確定性，周期板塊更多的將是結構性機會。

　　周期資源股或高位震蕩

　　4、5月資源周期股再現(xian)“上漲潮”，與國(guo)內(nei)(nei)外(wai)的一系列(lie)經濟數據(ju)和政(zheng)策相關。首先是美國(guo)披露(lu)的3月份居民(min)收(shou)(shou)入(ru)(ru)和消費數據(ju)。在拜登(deng)政(zheng)府新財政(zheng)方(fang)案刺激(ji)下，美國(guo)居民(min)收(shou)(shou)入(ru)(ru)再次大增(zeng)，商(shang)品消費繼續增(zeng)長，而(er)國(guo)內(nei)(nei)4月出口繼續超預期。同(tong)時今年以來(lai)國(guo)內(nei)(nei)進(jin)口額(e)增(zeng)速明顯更(geng)高，中國(guo)進(jin)口了更(geng)多的原材料來(lai)滿(man)足(zu)全球商(shang)品需求(qiu)(qiu)，對鋼鐵(tie)、煤炭、有色金(jin)屬的需求(qiu)(qiu)產生直接拉動。

　　從季(ji)節(jie)性來看，4、5月份是國內生(sheng)產旺季(ji)，庫存數據較健(jian)康。但另(ling)一(yi)方面，鋼(gang)鐵、煤炭、有(you)色(se)金屬的價格不斷走(zou)高，已經(jing)導致很(hen)多下游行業盈利受壓、開工率下降(jiang)，需(xu)要(yao)密切觀察需(xu)求(qiu)以及(ji)宏觀政策的影響。

　　同時，需注意歐美疫(yi)苗接種完成(cheng)后中國出口總量和(he)結構(gou)的(de)(de)變(bian)(bian)化，其次是國內(nei)以(yi)及美聯儲宏觀(guan)政策的(de)(de)演(yan)變(bian)(bian)。短期(qi)(qi)來看，綜合考慮國內(nei)外(wai)政策的(de)(de)邊際變(bian)(bian)化以(yi)及需求的(de)(de)季節性等因素，未來觀(guan)察點(dian)預(yu)計在6-7月份。長期(qi)(qi)來看，目前絕對(dui)價(jia)格(ge)過高(gao)不是常(chang)態，預(yu)計周期(qi)(qi)資(zi)源股或將高(gao)位震蕩(dang)，關(guan)注長期(qi)(qi)供需邏輯和(he)格(ge)局較好(hao)的(de)(de)板塊。

　　關注周期板塊結構性機會

　　周期(qi)板塊涵蓋A股市場1/3的市值、1/3的行業數量(liang)和1/3的公司數量(liang)，范圍(wei)廣權重大，板塊內部的差異性也非常大。

　　參考(kao)美日工(gong)業(ye)化結束(shu)后資(zi)本市(shi)場的(de)(de)(de)(de)(de)發展歷史，從長(chang)(chang)周期(qi)(qi)來看(kan)，隨著中國(guo)經(jing)(jing)(jing)濟(ji)轉型和投資(zi)率的(de)(de)(de)(de)(de)下(xia)降，周期(qi)(qi)板(ban)塊的(de)(de)(de)(de)(de)市(shi)值占(zhan)比將(jiang)呈長(chang)(chang)趨勢(shi)下(xia)降。今年(nian)以來順周期(qi)(qi)整體(ti)表現(xian)搶眼，與全球宏(hong)觀經(jing)(jing)(jing)濟(ji)復(fu)(fu)蘇(su)和國(guo)內(nei)政策直接相關(guan)，也(ye)與核心資(zi)產(chan)階段性(xing)估值消化相關(guan)。下(xia)半(ban)年(nian)隨著海外(wai)復(fu)(fu)工(gong)復(fu)(fu)產(chan)推(tui)進(jin)，我國(guo)出(chu)口份額和宏(hong)觀經(jing)(jing)(jing)濟(ji)存(cun)在(zai)不確定(ding)性(xing)，基于宏(hong)觀和行業(ye)景(jing)氣的(de)(de)(de)(de)(de)貝塔行情也(ye)具有不確定(ding)性(xing)，周期(qi)(qi)板(ban)塊更多(duo)的(de)(de)(de)(de)(de)將(jiang)是結構性(xing)機會。宏(hong)觀層面(mian)，筆者認為未(wei)來半(ban)年(nian)較確定(ding)的(de)(de)(de)(de)(de)是海外(wai)工(gong)業(ye)復(fu)(fu)蘇(su)，而長(chang)(chang)期(qi)(qi)確定(ding)的(de)(de)(de)(de)(de)方(fang)(fang)向是制造業(ye)升級和“碳中和”等(deng)大方(fang)(fang)向，對應到(dao)周期(qi)(qi)板(ban)塊，結合各具體(ti)行業(ye)長(chang)(chang)期(qi)(qi)發展空間和確定(ding)性(xing)，我們看(kan)好(hao)的(de)(de)(de)(de)(de)方(fang)(fang)向包(bao)括“碳中和”產(chan)業(ye)政策下(xia)的(de)(de)(de)(de)(de)電解鋁(lv)、化工(gong)、清潔能源運營，制造業(ye)升級的(de)(de)(de)(de)(de)特鋼、玻纖等(deng)新(xin)材料，以及受(shou)益于海外(wai)強復(fu)(fu)蘇(su)的(de)(de)(de)(de)(de)機械、有色等(deng)。

　　周期板(ban)塊中有很(hen)(hen)多高(gao)成長、高(gao)ROE和(he)低估值的(de)“金礦(kuang)”，但板(ban)塊整體良(liang)莠不齊，且(qie)很(hen)(hen)多工業(ye)品離我們的(de)生活較遠，波(bo)動(dong)性也(ye)相對較大(da)，需要通過專業(ye)深入(ru)的(de)研(yan)究進行挖掘(jue)和(he)持續跟蹤。在目前我國經濟(ji)提質降速和(he)轉型升級的(de)大(da)背景(jing)下(xia)，建議投資(zi)者也(ye)能夠(gou)用中長期視角來審視各個細分行業(ye)和(he)龍頭企業(ye)的(de)長期發(fa)展空間和(he)確(que)定(ding)性，不應只著眼于短(duan)期的(de)行業(ye)景(jing)氣和(he)企業(ye)盈(ying)利波(bo)動(dong)，以及絕對的(de)低估值高(gao)分紅等因(yin)素來選擇投資(zi)標的(de)。

　　看好低估值高成長方向

　　展(zhan)望2021年下半年，從政(zheng)(zheng)策(ce)面來看，2021年政(zheng)(zheng)策(ce)基調為(wei)“不急轉彎”，政(zheng)(zheng)策(ce)重心是(shi)科技、消費(fei)和(he)(he)“碳中(zhong)和(he)(he)”，可以明顯感(gan)受到政(zheng)(zheng)府呵(he)護經濟的(de)努力和(he)(he)推進(jin)改革的(de)決心，整(zheng)體(ti)上(shang)預計國(guo)內政(zheng)(zheng)策(ce)有序退(tui)出，財政(zheng)(zheng)和(he)(he)信用偏緊，而流(liu)動性(xing)(xing)為(wei)中(zhong)性(xing)(xing)略寬松，以應對國(guo)內外(wai)經濟的(de)不確(que)定性(xing)(xing)。

　　從經(jing)濟(ji)面來(lai)看，雖然存(cun)在較(jiao)(jiao)多不確(que)(que)定性，但(dan)權益市場(chang)的(de)(de)結構(gou)性機會仍存(cun)。我們看好(hao)一(yi)(yi)(yi)些(xie)(xie)估值較(jiao)(jiao)低并且確(que)(que)定性較(jiao)(jiao)高的(de)(de)方(fang)向，如受益于海外的(de)(de)服務(wu)業(ye)與制造業(ye)復蘇，以及受益于中(zhong)國“碳(tan)中(zhong)和”政(zheng)策的(de)(de)周期(qi)行業(ye)，或將(jiang)迎來(lai)一(yi)(yi)(yi)輪新的(de)(de)盈利增長(chang)。在筆(bi)者看來(lai)，“碳(tan)中(zhong)和”將(jiang)是未來(lai)中(zhong)國經(jing)濟(ji)高質量發展的(de)(de)主軸之一(yi)(yi)(yi)。我們看好(hao)“碳(tan)中(zhong)和”大(da)方(fang)向，包括清(qing)潔(jie)能(neng)(neng)(neng)(neng)源、電動車、儲能(neng)(neng)(neng)(neng)等直接受益于能(neng)(neng)(neng)(neng)源結構(gou)優化、未來(lai)有望進入顯著擴(kuo)張期(qi)的(de)(de)領域和環保節(jie)能(neng)(neng)(neng)(neng)、減排檢測(ce)、能(neng)(neng)(neng)(neng)源清(qing)潔(jie)利用、金融服務(wu)等配(pei)套(tao)服務(wu)領域，以及供給端有持續收緊壓(ya)力(li)的(de)(de)一(yi)(yi)(yi)些(xie)(xie)傳統高耗能(neng)(neng)(neng)(neng)行業(ye)中(zhong)的(de)(de)龍頭企業(ye)。

　　在此背景(jing)之下，筆者也將持續以自上而下用周(zhou)期思維來(lai)做投(tou)資，優(you)選長期具有明確(que)增長空間、格局穩(wen)定的行業及(ji)公司，規避萎縮的或長期格局不(bu)確(que)定的標的。