2021年4月，葛晨管理公募基金產品已經整整三年。Wind數據顯示，2018年4月9日至2021年4月23日，三年多的時間，葛晨管理的博時醫療保健行業基金凈值上漲超過164.79%，優異的業績讓他受到市場廣泛關注。  

    面對成績，葛晨始終保持謙遜，除了專業背景與多年投研經驗的積累之外，他認為獲取超額收益的關鍵之一，在于洞察社會經濟發展的變化，選對正確的方向，以深度的研究來挖掘阿爾法價值。近年來葛晨在不斷積累，拓展能力圈，致力于以更廣泛的投資視野來為基民賺錢。  

    展望后市，葛晨坦言，2021年要聚焦盈利驅動的投資機會，看好醫藥行業，消費行業轉型升級以及數字經濟時代的產業升級機會也值得關注。  

    選對方向 守正出奇  

    研究生畢業后，葛晨順利加入博時基金，研究醫藥行業超過六年時間，2018年開始正式管理公募基金產品。  

    面對優秀業績，葛晨始終保持著謙遜的態度。他表示，過去幾年大部分醫藥基金都跑贏了基準，這是醫藥行業本身的快速發展，以及行業內高度分化使然。   

    談到自身獲取超額收益的經驗，葛晨表示，從2016年至今，國內社會經濟發展出現很多變化，醫藥行業是其中的一個縮影。從中可以看到，在時代變遷與行業變革中，很多原來在存量中占據大量市值與權重的公司，也在出現轉變甚至收縮。但如果選中了那些長期收益，在變革中份額持續擴大的公司，那么就能夠大概率跑贏基準。   

    “你的方向必須選擇正確，能夠洞察到整個社會的發展，行業的變革，找到那些真正受益的公司，才能夠真正跑贏基準。”葛晨坦言。   

    在跑贏基準之外，個股的超額收益也十分關鍵。葛晨指出，這就需要挖掘一些“黑馬”品種來實現，在市場還沒有關注到的時候，能夠領先于市場發覺并理解投資機會，并且敢于重倉，才能獲取超額收益。而究其根本，這就非常考驗投資人研究的廣度與深度。   

    回顧過往較為成功的投資案例，以某視力藥品為例，體現了葛晨出奇方面的投研思維。葛晨坦言，首先在研究視力糾正設備時，思考行業內外是否會有新的產業業態對其產生替代或者協同作用。在這樣的思考維度下，挖掘出了某眼藥公司的機會。通過產品市場規模測算，產值比價等一系列深入研究，葛晨意識到這或許會是一個長期值得投資的機會，因此盡管當時公司市值不大，組合也果斷買入，最終收獲頗豐。   

    去年疫情的發生，實際上推動了醫藥行業的快速發展。在平時，葛晨會與一些醫院的在職醫師保持密切的溝通，從而了解醫院真實的情況。去年疫情期間，葛晨在溝通中了解到檢測的需求在迅速提升，相關公司檢測業務快速發展，重倉后也獲較多收益。  

    超額收益源自深度研究 

    在多年的投研經驗積累過程中，葛晨始終致力于深入挖掘Alpha價值。  

    談到自身投資方法論，葛晨坦言，在中觀行業層面，自上而下尋找有增量蛋糕的賽道，把握大方向的正確性，同時注重橫向跨行業商業模式對比，找出交叉行業投資機會；縱向深入板塊研究，挖掘產業鏈相關投資機會。  

    在個股選擇層面，葛晨會自下而上精選個股，偏好長期成長性高的個股，一部分配置在方向正確的白馬股上，力爭戰勝行業基準；一部分通過深度研究，左側布局黑馬股，力爭戰勝同類獲取超額收益。    

    在葛晨看來，市場是一個博弈出來的結果，有一定合理性。在研究清楚的地方，可以堅持左側投資，在研究不清楚的地方，要傾聽市場的聲音。“傾聽市場聲音和左側挖掘股票并不矛盾，核心在于你的研究深度是否足以支撐你有信心去做出與市場差異化的配置。”   

    葛晨頻繁而深入的調研也是常態。在調研過程中，葛晨傾向于同公司的實際控制人與一線員工溝通交流，感受公司具備怎樣的風格特質。   

    在葛晨看來，不同行業對人的要求是不一樣的。有些行業在成長初期，處于完全開放的領域，無論是老板還是員工需要有很強的闖勁與韌性，抱有極大的敢想敢做的工作熱情。有些公司發展處于成熟階段，側重點之一就要觀察公司在運營中是否能做到更加精細化的管理。每個行業都有自己的特點，在調研時，葛晨會觀察受訪對象的工作狀態與性格特質，并判斷與公司的發展階段是否契合。   

    醫藥板塊高估值是老生常談問題。談到估值問題葛晨坦言，有些投資標的確實應當享受估值溢價，其中一個關鍵點在于從研究角度而言能否“凝聚市場的共識”。比如部分偏消費屬性的醫藥行業，市場研究力量的共識度較高，給予相對較高估值。  

    葛晨強調，談估值實際上更多是一兩年、兩三年的事情，但是拉長到五年、十年，還是要聚焦盈利的確定性，盈利能夠上去，企業價值才會獲得真正的增長。 

    把握盈利驅動機會  

    站在當前時點，對于2021年后續市場該如何展望？葛晨坦言：“目前市場環境處在由流動性推升、頭部公司極致行情的退散期，市場風格切換，賺快錢和估值波動的時期或已過去，大的方向是回歸理性、回歸價值、回歸常態。”   

    談到估值，葛晨坦言，目前市場的估值的確不便宜。要觀察公司盈利增長和估值能否匹配，對于估值高的公司需要用時間來換取空間。   

    “但值得注意的是，估值波動的收益只是短期的，屬于零和博弈，而市場中真正能夠賺到錢的是非零和博弈，即賺取企業價值增長的錢，這才是大家共贏的模式。”葛晨表示。   

    “總體來說，我們認為未來市場將持續從估值擴張轉為盈利驅動。”葛晨強調，現在市場風格切換，從經濟本身來看還是向好的，股市是經濟的晴雨表，短期情緒調整后，市場上的投資方向會慢慢回歸正常，今年依然會有結構性機會。   

    同時，葛晨指出，面對處于歷史中樞較高水平線上的醫藥板塊，應當更加注重“估值與業績匹配”。今年投資的重點應該關注上市公司的盈利情況，選擇業績增長確定性高的標的，用長遠眼光關注優質公司的長期投資價值。  

    從去年下半年開始，市場分化比較嚴重，“一九效應”非常明顯。上漲更多的是千億級的大公司，中小市值個股調整相對明顯。   

    對此，葛晨分析，整個市場機構化趨勢是不可逆的。從長期而言，大公司或許存在一定估值溢價。但一些中小市值與次新股的機會，在當前看來值得關注，因為這是此前市場相對較為忽視的領域，里面或許具備很多沒有被挖掘的投資機會。但并非要完全轉向，而是市場的關注度或許會有一些階段性偏向。  

    拓展投資邊界  

    葛晨也在不斷拓展自身的能力圈。2018年4月，生物學專業背景加醫藥研究員出身的葛晨，開始著手管理自己第一只公募基金——博時醫療保健，專注于醫藥板塊。兩年多后的2020年6月，憑借優異的任職業績，葛晨開始管理自己第二只公募基金產品——博時健康成長，能力圈進一步擴大到消費和制造領域。  

     2021年1月，葛晨發行了第三只公募基金——博時創新經濟，這只基金投資主題更加廣泛，聚焦消費、數字經濟、產業升級和基建等符合經濟創新發展方向的優質投資標的，并可跨市場投資港股，尤其是互聯網創新和新興消費領域。至此，葛晨的能力圈不斷點滴積累，一步一個腳印，在幾年內得到顯著的提升和拓展。   

    業內人士指出，醫藥行業投資就像一個小的全市場基金。比如創新藥，類似于科技；醫藥行業里原料藥和中間體，類似于化工；藥店和醫療服務，類似于商貿服務；品牌OTC類似于消費品。在全市場里遇到的行業驅動力，在醫藥行業里都會遇到。這意味著醫藥背景的基金經理其實是可塑性非常高的“復合型人才”，他們在研究各個細分醫藥賽道的同時，也對消費、周期、科技等行業形成一套可復制的邏輯方法論。 

   “醫藥保健行業是一個長期穩健增長的行業。”葛晨始終認為。   

    他表示，從2018年至今，整個醫藥核心投資邏輯，始終是不斷高漲的健康需求，與增長放緩的基本醫保收支形成的矛盾，這個矛盾乃是當下醫療健康行業的核心焦點。   

    葛晨坦言，未來五年到十年，醫藥行業內大概率都是在以下三個大方向去尋找優質公司：一是基本醫保內市場的結構性變化，包括療效導向的創新藥及產業鏈；二是醫療屬性的消費升級，如口腔、部分眼科、醫美等領域的個性化改善需求；三是國際視角下的中國比較優勢，比如發揮我國工程師紅利和產業鏈優勢，利用效率高、成本低等特點把產品推到海外，獲取更多海外客戶和利潤。   

    在能力圈的拓展延長線上，很多更廣泛的長期潛在投資機遇，也逐漸進入葛晨的投研視野。   

    葛晨坦言，他將始終關注真正對長期的產業發展方向發生根本性影響的板塊，例如消費領域的投資機會。   

    2020年，消費股經歷了市場情緒的迅速修復。從二季度開始，消費股開始一波迅速上漲，三季度以后，疫情影響開始逐步消退，企業逐步恢復到正常的經營節奏中。企業三季報中顯示出明顯的經營分化特征，使得市場對企業的未來預期同步分化。葛晨認為，傳統優勢企業轉型及在快速成長行業中具有比較優勢的企業值得關注。  

    與此同時，葛晨也會關注順應數字經濟時代發展下的產業升級投資機會。例如基于5G技術的推進，新娛樂、新消費（包括在線購物、冷鏈物流、快遞物流管理等）和在線教育等應用形態，在2020年即開啟了較高的增長態勢。 

    人工智能、物聯網、工業互聯網、VR/AR等5G新應用具備廣闊成長空間，具備長期投資價值。此外，中國經濟增長要素正在從“人口紅利”向“工程師紅利”升級，新能源、新材料、高端裝備、先進制造等板塊有望成為經濟增長新動能，邁入黃金發展周期。