中證(zheng)(zheng)網訊（記(ji)者 徐金忠）在(zai)(zai)公募基(ji)金行業，投(tou)研(yan)團隊的(de)管(guan)理(li)機(ji)制一直是個(ge)重要課題。作(zuo)為興證(zheng)(zheng)全(quan)球(qiu)基(ji)金的(de)研(yan)究部副(fu)總監、基(ji)金經(jing)理(li)，董(dong)理(li)在(zai)(zai)日(ri)常管(guan)理(li)及投(tou)資(zi)工作(zuo)中對(dui)投(tou)研(yan)體(ti)系和人才隊伍建設形(xing)成了一套深刻獨(du)到的(de)看法。日(ri)前，董(dong)理(li)接受了中國證(zheng)(zheng)券報記(ji)者采訪，分享(xiang)了興證(zheng)(zheng)全(quan)球(qiu)基(ji)金獨(du)特的(de)投(tou)研(yan)文(wen)化和管(guan)理(li)機(ji)制，并談到了他(ta)這幾年來在(zai)(zai)投(tou)資(zi)框架上(shang)的(de)“進(jin)化”，以(yi)及對(dui)市場的(de)最(zui)新看法。

董理表示，興證全球(qiu)基金(jin)的投(tou)研(yan)機制在(zai)他看來可以說是“完美”的。他認為，在(zai)這(zhe)樣的設計下，投(tou)研(yan)團隊能夠充分地在(zai)專業領域發揮作用，真正將自身利(li)益與持(chi)有(you)人利(li)益綁定在(zai)一起，做出中長期有(you)利(li)于持(chi)有(you)人的決策。

機制決定文化

興證全球基金的投研文化極具特色。據了解，興證全球基(ji)金的(de)研(yan)(yan)究團隊(dui)(dui)目(mu)前由(you)30位研(yan)(yan)究員(yuan)組成，團隊(dui)(dui)不斷(duan)趨于成熟和穩(wen)定，形成了比較(jiao)完善的(de)人才梯隊(dui)(dui)。“理論上(shang)一個好的(de)研(yan)(yan)究部(bu)應該(gai)是(shi)‘類(lei)紡錘形’的(de)狀態。少部(bu)分(fen)足夠優秀的(de)人，在跨行業研(yan)(yan)究有了一定積累后逐漸(jian)轉向投(tou)資。中間(jian)段的(de)人，一部(bu)分(fen)是(shi)繼續往上(shang)走，另一部(bu)分(fen)則沉淀下(xia)來致力于專門研(yan)(yan)究。”董(dong)理表(biao)示。

據董理介紹，公司(si)的(de)(de)(de)研究(jiu)團(tuan)隊基本覆(fu)蓋(gai)了所(suo)有(you)行(xing)業(ye)，每個(ge)研究(jiu)員至(zhi)少(shao)“主攻”一個(ge)行(xing)業(ye)。針對一些表現突出的(de)(de)(de)研究(jiu)員，公司(si)也會(hui)給予其(qi)(qi)跨行(xing)業(ye)研究(jiu)的(de)(de)(de)機會(hui)，培養(yang)其(qi)(qi)跨行(xing)業(ye)對比和(he)對不(bu)同行(xing)業(ye)估值分(fen)析的(de)(de)(de)能(neng)力，為之后(hou)向投資(zi)團(tuan)隊輸送(song)人才做好準備。另外，公司(si)還針對類似(si)新能(neng)源汽車這樣(yang)的(de)(de)(de)上下游較長的(de)(de)(de)產業(ye)鏈專(zhuan)門設置了跨行(xing)業(ye)研究(jiu)員，其(qi)(qi)職責是覆(fu)蓋(gai)產業(ye)鏈的(de)(de)(de)所(suo)有(you)環(huan)節。

隨著管理(li)規模(mo)的增長，對于研究(jiu)團(tuan)隊(dui)的能(neng)力(li)要求也在(zai)變得更高。董(dong)理(li)表示：“我們的研究(jiu)團(tuan)隊(dui)正在(zai)由(you)過去的‘服務型’向(xiang)‘原(yuan)創型’轉型，加強薦股(gu)(gu)能(neng)力(li)的培(pei)養，在(zai)優質(zhi)個股(gu)(gu)挖掘方面(mian)給予基金經理(li)更多的協助(zhu)。”

興(xing)證(zheng)全球基(ji)金(jin)的(de)(de)投(tou)(tou)研(yan)氛(fen)圍因(yin)其注重(zhong)長期(qi)、多元包容、自(zi)我(wo)驅動而被(bei)外界(jie)所(suo)熟知。董理(li)(li)解釋(shi)道:“機制(zhi)決定文化。公(gong)司對(dui)于基(ji)金(jin)經(jing)(jing)理(li)(li)的(de)(de)考核機制(zhi)在我(wo)看來可以說是‘完美’的(de)(de)。比(bi)(bi)如為(wei)了解決短期(qi)和長期(qi)收(shou)(shou)益沖突的(de)(de)問題，公(gong)司對(dui)基(ji)金(jin)經(jing)(jing)理(li)(li)的(de)(de)考核涵蓋了1年(nian)(nian)、2年(nian)(nian)、3年(nian)(nian)、5年(nian)(nian)、8年(nian)(nian)、10年(nian)(nian)等多個維度。再(zai)比(bi)(bi)如公(gong)司推(tui)出了激(ji)勵創(chuang)新形式，基(ji)金(jin)經(jing)(jing)理(li)(li)持(chi)基(ji)計劃——產品(pin)(pin)業績達到一定標準的(de)(de)前提(ti)下(xia)，基(ji)金(jin)經(jing)(jing)理(li)(li)買入(ru)自(zi)己(ji)管理(li)(li)的(de)(de)基(ji)金(jin)，公(gong)司會以認購期(qi)權的(de)(de)形式為(wei)運作良好并滿足(zu)一定持(chi)基(ji)年(nian)(nian)份的(de)(de)基(ji)金(jin)提(ti)供‘收(shou)(shou)益翻(fan)倍’的(de)(de)行權機會，相(xiang)當于為(wei)基(ji)金(jin)經(jing)(jing)理(li)(li)購買自(zi)己(ji)產品(pin)(pin)的(de)(de)投(tou)(tou)資加了一倍杠桿，這(zhe)從激(ji)勵層面將基(ji)金(jin)經(jing)(jing)理(li)(li)的(de)(de)利益和投(tou)(tou)資人的(de)(de)利益綁定在一起(qi)。”

這樣(yang)的(de)“長期主義”其實不(bu)僅體現(xian)在(zai)投資端，也體現(xian)在(zai)研(yan)究端。 “原因很簡單，需求決定(ding)供(gong)給，基金經(jing)理(li)都是(shi)追求長期收益，就(jiu)不(bu)會關注短期博弈機會，這類風格(ge)的(de)研(yan)究員(yuan)也就(jiu)沒有市(shi)場，優勝劣汰后(hou)留下的(de)就(jiu)是(shi)站在(zai)長期視角(jiao)看問題的(de)研(yan)究團隊。”董理(li)表示。

投資需要持續“進化”

據悉，今年(nian)是董理從事證券(quan)投資行業(ye)(ye)的(de)(de)第13年(nian)。在前(qian)8年(nian)的(de)(de)研(yan)究(jiu)員生涯中，他的(de)(de)研(yan)究(jiu)領(ling)域涉及(ji)過機械(xie)、軍工、農業(ye)(ye)、食(shi)品飲(yin)料(liao)等(deng)包含周期和(he)消費(fei)在內(nei)的(de)(de)諸多行業(ye)(ye)，這(zhe)段經歷讓(rang)他擁有(you)扎實的(de)(de)基本面研(yan)究(jiu)能力，以及(ji)跨行業(ye)(ye)的(de)(de)學習和(he)拓展能力。

董(dong)理有(you)(you)一套自己的(de)(de)研究(jiu)體(ti)系，他會(hui)(hui)把所有(you)(you)上(shang)市公司細分(fen)成(cheng)100多個(ge)(ge)行(xing)(xing)業，在(zai)持續不斷(duan)的(de)(de)學(xue)習(xi)中“逐個(ge)(ge)擊破”。“我(wo)(wo)絕(jue)對不買不懂(dong)的(de)(de)行(xing)(xing)業，只(zhi)有(you)(you)我(wo)(wo)認為自己有(you)(you)足夠把握的(de)(de)時(shi)候才會(hui)(hui)操作。對于陌生(sheng)的(de)(de)行(xing)(xing)業，我(wo)(wo)喜歡向行(xing)(xing)業內最優秀的(de)(de)研究(jiu)員和基金經(jing)理學(xue)習(xi)。這兩(liang)年我(wo)(wo)對半(ban)導(dao)體(ti)行(xing)(xing)業有(you)(you)了更深的(de)(de)領悟(wu)，也開始在(zai)投資上(shang)做一些(xie)嘗試。”

擔任基金經理的(de)六年以來(lai)，董理在組合構建方法(fa)論上(shang)有(you)很多堅持(chi)。比如他一直強調投資(zi)的(de)紀律(lv)性(xing)，組合的(de)行業(ye)(ye)配置盡可能(neng)得做(zuo)到分散(san)和獨立。“行業(ye)(ye)之間相關性(xing)越低(di)，同(tong)時都(dou)犯錯的(de)可能(neng)性(xing)就越低(di)，對(dui)凈(jing)值波動(dong)的(de)傷害就小。這樣(yang)不僅使持(chi)有(you)人的(de)投資(zi)體驗更佳，我也可以更好(hao)地避免動(dong)作變形。”

當然，有所堅持并非意味著(zhu)一成(cheng)不(bu)變，董理(li)會(hui)隨著(zhu)市(shi)場認知的(de)(de)(de)深入對投(tou)資框(kuang)架做出調整和修補。“比如我近年(nian)來最大的(de)(de)(de)變化(hua)在于(yu)對估值容忍度的(de)(de)(de)提升。雖然仍買(mai)‘便(bian)宜貨(huo)’，但對于(yu)‘便(bian)宜貨(huo)’的(de)(de)(de)判(pan)斷標準發生了很大的(de)(de)(de)變化(hua)。對‘貴(gui)’和‘便(bian)宜’的(de)(de)(de)理(li)解不(bu)能刻舟求(qiu)劍，一定(ding)要(yao)結合公司的(de)(de)(de)商業模式特性、產(chan)品周期(qi)、經營(ying)階段等因(yin)素(su)綜合考量。”

董(dong)理(li)的(de)投(tou)資風格決定了(le)他管理(li)的(de)產(chan)品在牛市(shi)中往往不(bu)是最(zui)亮眼的(de)，但在市(shi)場下跌中卻能立足于(yu)穩(wen)健(jian)風格以控制回撤(che)，長期以來(lai)為(wei)持有人創造了(le)“靜水流深”型的(de)復(fu)合回報。數據顯示，興全(quan)輕(qing)資產(chan)基金(jin)自董(dong)理(li)2017年(nian)11月23日管理(li)以來(lai)，截至2021年(nian)6月30日復(fu)權凈值累計增(zeng)長達到(dao)81.43%，跑贏業績基準(zhun)57個百分點，年(nian)化回報率近18%。

看好受益于流動性改善的板(ban)塊(kuai)

在談及(ji)對(dui)未來(lai)宏觀經濟的(de)(de)(de)(de)看法時(shi)，董理說道：“我覺(jue)得在未來(lai)半(ban)年到一年的(de)(de)(de)(de)時(shi)間，國內外經濟環境(jing)可能仍將面(mian)(mian)臨(lin)一定的(de)(de)(de)(de)挑(tiao)戰。相(xiang)對(dui)應的(de)(de)(de)(de)，在經濟面(mian)(mian)臨(lin)壓力的(de)(de)(de)(de)時(shi)候(hou)，貨幣(bi)政策大概率是(shi)會更加(jia)友(you)好，在流動性(xing)寬松(song)的(de)(de)(de)(de)預期下，我對(dui)A股還是(shi)比較有信心的(de)(de)(de)(de)，尤其是(shi)那些(xie)顯著(zhu)受(shou)益(yi)于流動性(xing)改善(shan)的(de)(de)(de)(de)板塊。”

董理進一步提(ti)到，未來(lai)A股更多的是結構性機會。他(ta)分享了比較(jiao)看好的三(san)個(ge)產業方向。

“一是(shi)在(zai)我國(guo)能(neng)源結構(gou)(gou)轉型大背景(jing)下的(de)新能(neng)源相關(guan)產業(ye)，有望成為未來(lai)三十年A股(gu)最(zui)重要的(de)主題之一。二是(shi)涉(she)及到吃喝玩(wan)樂等各個(ge)領域的(de)廣義(yi)上的(de)新興消(xiao)費，無(wu)論是(shi)經(jing)濟(ji)結構(gou)(gou)轉型，還是(shi)共同富裕戰略下老百姓可支配(pei)收(shou)入(ru)的(de)增加(jia)，都將(jiang)給消(xiao)費行業(ye)帶來(lai)新的(de)需求亮(liang)點。三是(shi)具有技(ji)術壁壘的(de)高端制造(zao)業(ye)。我國(guo)在(zai)過去二十年里積累了巨(ju)大的(de)工程(cheng)師紅利和成本(ben)優勢(shi)，形成了全面、體系(xi)化的(de)產業(ye)配(pei)套，這(zhe)些(xie)都使得我國(guo)高端制造(zao)業(ye)將(jiang)在(zai)世界(jie)范圍內(nei)具備更加(jia)突出的(de)優勢(shi)。未來(lai)將(jiang)會有一批優秀企業(ye)靠自身的(de)競(jing)爭力開始在(zai)全世界(jie)搶占市場(chang)份額(e)。”董理(li)表(biao)示(shi)。