導讀

　　一燕不能成春，獨木不能成林。管理大師羅伯特·凱利曾說過：“企業的成功靠團隊，而不是靠個人”。公募競爭的本質是人才密度的比拼，一個理想的人才梯隊，既要有資歷深厚的老將壓陣，又要有正值壯年的中堅力量支撐，還要有朝氣蓬勃的新生代接力。

　　作為公募資產管理規模居前的頭部公司，廣發基金的股票投資在業內素有“精兵強將，風格多元”的口碑。而今，在關注度日益提升的“固收+”領域，廣發基金也打造了結構合理、梯次有序的人才隊伍。

　　深耕債市二十載的老將張芊，擅長把握宏觀經濟周期變化，把脈大類資產配置。曾剛、姚秋、張雪、邱世磊、譚昌杰均是正值當打之年的投資好手。劉志輝、李曉博、吳敵則展現出了新一代基金經理所特有的銳度。

　　廣發“固收+”團隊呈現出一種風格多元的投資特色：張芊冷靜睿智，關鍵時刻決策果斷；曾剛經驗豐富，投資風格均衡而靈活；姚秋兼具理性與洞察力，邏輯條理清晰……不同風格的基金經理是如何管理“固收+”產品？今天，我們走訪6位基金經理，聽聽他們是如何在多資產管理中尋找最優解。

　　姚秋：嚴守風險底線 股債協同追求高性價比收益

　　面對(dui)橫跨多個資(zi)產類別(bie)、考(kao)驗資(zi)產配置能力的“固收(shou)+”投(tou)資(zi)，廣發基金債券投(tou)資(zi)部總經理姚(yao)秋總有一(yi)種化繁為簡的能力。在他看來，要做好“固收(shou)+”，需要恪(ke)守兩(liang)個原則(ze)：一(yi)是控制(zhi)風險敞口，二是重視(shi)資(zi)產估值。

　　在收益(yi)的來(lai)源上，他(ta)對每一類資(zi)產都(dou)有清晰的定位：債券是(shi)基(ji)礎性(xing)(xing)收益(yi)來(lai)源，股票是(shi)彈(dan)性(xing)(xing)擔當，轉債則不定時提供補充性(xing)(xing)的收益(yi)。他(ta)會(hui)結合風(feng)險預算條件和三類資(zi)產的收益(yi)風(feng)險比進行配置，獲(huo)取多類資(zi)產的累(lei)加收益(yi)，每一類資(zi)產都(dou)不追求做到極致。

　　在這(zhe)樣的思(si)路(lu)下，姚秋(qiu)的管(guan)理風(feng)格顯得積極(ji)而不激進，溫和又(you)不失進取，長(chang)期業績出眾，同時回撤控制又(you)處在非常優秀的水平。

　　豐富的多資產管理經驗 自下而上進行微觀驗證

　　姚(yao)秋首次接(jie)觸投資是在求學(xue)期間。作(zuo)為金融專業學(xue)生，他曾自(zi)2004年起(qi)通過(guo)個(ge)人賬戶投資股(gu)票。基于(yu)個(ge)人的投資興趣和扎實(shi)(shi)的專業背景，姚(yao)秋在實(shi)(shi)踐中構(gou)建起(qi)自(zi)己(ji)的股(gu)票研究(jiu)體(ti)系。

　　2009年經濟學博士畢業后，姚秋先(xian)后在建行(xing)北京分(fen)(fen)行(xing)投行(xing)部(bu)和工(gong)行(xing)資(zi)產管理(li)部(bu)任職。在工(gong)行(xing)期(qi)間(jian)，姚秋的(de)工(gong)作主要(yao)分(fen)(fen)為三(san)部(bu)分(fen)(fen)，一是(shi)(shi)負責債(zhai)券投資(zi)，尤其是(shi)(shi)信用(yong)債(zhai)投資(zi)；二(er)是(shi)(shi)管理(li)幾百億規模的(de)理(li)財(cai)產品(pin)，將資(zi)金分(fen)(fen)配到(dao)債(zhai)券、非標、存(cun)款(kuan)等；三(san)是(shi)(shi)策略研究，包括債(zhai)券、股(gu)票、商品(pin)等子類(lei)資(zi)產。

　　早年(nian)的職(zhi)業經(jing)歷，為(wei)(wei)姚秋管理“固收+”產品(pin)打下了良好的基(ji)礎。一(yi)方面，長期在(zai)銀行管理債券組合，使得(de)他(ta)對宏觀變(bian)量具有較高的敏感性；另一(yi)方面，股票的實盤操作，讓(rang)他(ta)堅信基(ji)本面的變(bian)化會反映在(zai)資產價格上，注重自(zi)下而(er)上的微觀調研(yan)和(he)驗證。此外，理財產品(pin)的管理經(jing)歷，讓(rang)風(feng)險控制成為(wei)(wei)他(ta)最看重的投資環節。

　　2014年4月，姚(yao)秋離開工(gong)行資管部，加入新(xin)(xin)華(hua)基(ji)金，陸(lu)續管理(li)保(bao)(bao)本(ben)基(ji)金、二級債基(ji)、混合基(ji)金等產(chan)品(pin)。其中(zhong)，新(xin)(xin)華(hua)阿里一號保(bao)(bao)本(ben)基(ji)金從2014年三季度開始到2017年5月產(chan)品(pin)結束(shu)運作期間，每個季度都實現正收益，年化(hua)收益高達(da)20.58%，期間最大(da)回撤僅(jin)4.72%，年化(hua)夏普高達(da)2.46。

　　2015年6月，姚(yao)秋開始(shi)管(guan)理二(er)級債(zhai)基新華增(zeng)盈(ying)回(hui)(hui)報，直(zhi)到2021年底卸任(ren)，累(lei)計管(guan)理回(hui)(hui)報達54.44%，年化回(hui)(hui)報6.85%，最(zui)大回(hui)(hui)撤僅3.45%。在這(zhe)七年間，股票和(he)債(zhai)券經(jing)歷了不同的牛熊周期(qi)，但新華增(zeng)盈(ying)回(hui)(hui)報各年均取得(de)正收益，業績穩定性突出。

　　長期出眾的業績回報和(he)回撤控(kong)制(zhi)，成為姚秋大(da)類資產配置和(he)風(feng)險控(kong)制(zhi)能力的佐證。2022年，姚秋加入廣發基金固定收益投資團隊。在他(ta)看來，廣發在股票、債券(quan)等領(ling)域均有著深厚的研(yan)究積累(lei)，能夠為“固收+”提供(gong)充分(fen)的支持(chi)。

　　注重風險收益比 有效獲取多元收益

　　談(tan)起投資框架，姚(yao)秋提到(dao)三(san)個關鍵詞，分別是“風險敞口”“估值”和“累加收益(yi)”。

　　“我的(de)(de)總(zong)體(ti)思路是自(zi)上而(er)(er)下(xia)和(he)自(zi)下(xia)而(er)(er)上相結合，在遵循控制總(zong)風險敞口和(he)適度(du)分(fen)散(san)的(de)(de)原則下(xia)，根據各類(lei)資產的(de)(de)風險收益比進行倉(cang)位分(fen)配和(he)動態調整，獲(huo)取來自(zi)股(gu)票、純債(zhai)、轉債(zhai)三類(lei)資產的(de)(de)累加收益。”姚秋闡述(shu)道。

　　姚秋認為，做好(hao)“固收+”首(shou)先是根據產品定位和(he)收益目(mu)標做好(hao)風(feng)險敞(chang)口(kou)設計(ji)，一(yi)是要控制總的(de)風(feng)險敞(chang)口(kou)，二是對(dui)于單一(yi)資產尤其是高(gao)估的(de)資產要降低風(feng)險敞(chang)口(kou)，否(fou)則市場出現利空時就(jiu)會(hui)帶來較大的(de)回(hui)撤。

　　在這個(ge)前(qian)提(ti)下，姚(yao)秋再結(jie)合基本面和估(gu)值對大類資(zi)產進行比價。其中，債券收益率(lv)跟宏觀經濟(ji)高(gao)度相關(guan)，也(ye)和其他資(zi)產提(ti)供的(de)(de)收益密切相關(guan)。因此，債券估(gu)值往往會成為姚(yao)秋投資(zi)中的(de)(de)估(gu)值之錨(mao)。

　　對于(yu)純債(zhai)(zhai)，姚秋的(de)(de)(de)原則是只(zhi)投AAA評級無瑕疵信(xin)用債(zhai)(zhai)，同時階(jie)段(duan)性把握利率債(zhai)(zhai)的(de)(de)(de)大波(bo)段(duan)機(ji)會(hui)。“我(wo)不(bu)傾向于(yu)在久期(qi)上(shang)做(zuo)過于(yu)頻繁的(de)(de)(de)調整，除非收益率真的(de)(de)(de)很高或者(zhe)收益率真的(de)(de)(de)很低(di)，并(bing)能給出確定性的(de)(de)(de)證據。這樣做(zuo)下來，債(zhai)(zhai)券部分票息收益偏(pian)雖然低(di)，但組合足夠安全。”姚秋表示。

　　而權益(yi)資產(chan)的(de)(de)研究，則占(zhan)據姚秋過半的(de)(de)精(jing)力。在他(ta)看來(lai)，雖然股票的(de)(de)占(zhan)比不高，卻是組(zu)合超額收益(yi)的(de)(de)主要來(lai)源(yuan)。據業績歸因分析，自2017年至2020年底，新(xin)華增盈(ying)回報(bao)的(de)(de)股票和(he)債(zhai)券貢獻(xian)的(de)(de)收益(yi)占(zhan)比分別約為47%和(he)50%。

　　在股票(piao)選擇上(shang)(shang)，姚秋會建一個(ge)容納200只(zhi)左右個(ge)股的股票(piao)池，入選的股票(piao)需要符合兩個(ge)特點(dian)：一是基本面(mian)變化(hua)足夠慢，二是基本面(mian)的變化(hua)在一定(ding)程度上(shang)(shang)是可以預期的。在此基礎上(shang)(shang)，再對每一只(zhi)入池的股票(piao)做估(gu)值評估(gu)。

　　在(zai)組合管(guan)理(li)上，姚秋會(hui)嚴(yan)格限(xian)制(zhi)估值(zhi)較高標(biao)(biao)的(de)的(de)占比，大(da)(da)部分(fen)倉位投向估值(zhi)偏(pian)低(di)或(huo)者(zhe)合理(li)的(de)標(biao)(biao)的(de)。其次，對(dui)單(dan)一(yi)行(xing)業、每只股(gu)票的(de)持(chi)倉做(zuo)集中(zhong)度(du)的(de)限(xian)制(zhi)，單(dan)只股(gu)票占凈值(zhi)比的(de)上限(xian)是(shi)1.5%，單(dan)一(yi)行(xing)業最(zui)大(da)(da)上限(xian)是(shi)30%。第三則是(shi)盡量選擇(ze)行(xing)業相關度(du)較低(di)的(de)標(biao)(biao)的(de)。

　　對于轉債，姚(yao)秋會(hui)(hui)用兩(liang)種邏輯進(jin)行(xing)配置，第一種是轉債具有較高安(an)全邊際時，此(ci)時增(zeng)加轉債持倉不會(hui)(hui)明顯增(zeng)加組合的風險暴(bao)露(lu)。第二種是作為正(zheng)股替代，當(dang)正(zheng)股上(shang)行(xing)空間大但回撤風險也較高時，他會(hui)(hui)選用轉股溢價率合理(li)的轉債替代正(zheng)股。

　　張雪：立足全球宏觀研究 把握大類資產配置機會

　　打開(kai)(kai)專業行(xing)情軟件(jian)，查(cha)看(kan)全球商品(pin)概(gai)況、隔夜海外市場(chang)股債走(zou)勢，再看(kan)看(kan)重要的(de)市場(chang)信息……這就是廣發基金混合資產投資部副總經理張雪每天工作(zuo)的(de)開(kai)(kai)端。

　　作(zuo)為一名固(gu)定收益基(ji)金經理，張雪的成長路(lu)徑與同(tong)行(xing)(xing)有(you)所不同(tong)。她曾有(you)近7年(nian)(nian)銀(yin)行(xing)(xing)工(gong)作(zuo)經驗、7年(nian)(nian)基(ji)金管理經驗，涉足人民幣債券(quan)、外幣債券(quan)、外匯、衍生品市場等多類資產和(he)多個(ge)市場，也由此形成了全球視角的宏觀研究(jiu)思維以及良好的資產配(pei)置(zhi)能(neng)力。

　　“在(zai)我的(de)(de)(de)基(ji)金管理(li)中，想的(de)(de)(de)最多的(de)(de)(de)一件事(shi)可能就是(shi)如何(he)在(zai)不同(tong)的(de)(de)(de)時間點，根(gen)據對(dui)宏觀經濟(ji)和市場表現的(de)(de)(de)判斷，來衡量各(ge)類資產(chan)的(de)(de)(de)風險收益比(bi)。”張雪介紹，在(zai)近7年的(de)(de)(de)投資實踐中，對(dui)其組合貢獻比(bi)較大的(de)(de)(de)是(shi)在(zai)每次大波段中對(dui)大類資產(chan)配(pei)置機會的(de)(de)(de)充分把握。

　　長期業績出眾 收獲“大滿貫”

　　2008年，張雪進入北京銀行(xing)資(zi)金交(jiao)易(yi)部，歷任交(jiao)易(yi)員、投資(zi)經理。跨(kua)市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)、跨(kua)資(zi)產投資(zi)，是她(ta)在這(zhe)期間(jian)的(de)(de)主(zhu)要工作內(nei)容，涉足的(de)(de)領域包括人(ren)民(min)幣債券投資(zi)、外幣債投資(zi)、外匯以及衍生品(pin)市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)。活躍(yue)的(de)(de)交(jiao)易(yi)和(he)多(duo)元結構化(hua)產品(pin)，既讓張雪感受到這(zhe)些市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)的(de)(de)精彩(cai)紛呈，也為她(ta)日后(hou)的(de)(de)投資(zi)帶來了諸多(duo)啟示。

　　首先，這些資(zi)產(chan)的研(yan)(yan)究(jiu)都以宏(hong)觀經(jing)濟(ji)研(yan)(yan)究(jiu)為基礎，尤其是與(yu)境外的宏(hong)觀變化息息相關(guan)，這使得張(zhang)雪在宏(hong)觀研(yan)(yan)究(jiu)上的功力日(ri)益扎實精進，逐步形成了具有(you)全球視角的宏(hong)觀研(yan)(yan)究(jiu)框架(jia)。同(tong)時，長期跟蹤(zong)不(bu)同(tong)資(zi)產(chan)的經(jing)歷，讓她對資(zi)產(chan)的關(guan)聯性有(you)較強的敏感度(du)。

　　“每個(ge)階段影(ying)響市(shi)場的(de)因(yin)(yin)素都(dou)不是單(dan)一的(de)，最主要的(de)因(yin)(yin)素是動態(tai)變化的(de)。比如對今年的(de)全球資(zi)產(chan)來說，主要的(de)定(ding)價錨是美聯儲的(de)貨幣收緊(jin)，最需要關注的(de)是加息的(de)節奏和幅度(du)。”張(zhang)雪舉例說道。

　　其次，入行之初就(jiu)恰(qia)逢2008年金融(rong)危機，對張雪日后的風險管理以及(ji)穩(wen)健風格的形成產生了(le)重要影響。

　　2014年(nian)(nian)(nian)11月(yue)，張(zhang)雪(xue)加入摩根士(shi)丹利(li)華鑫，陸(lu)續管理(li)純債(zhai)(zhai)、一級債(zhai)(zhai)基(ji)(ji)、二(er)級債(zhai)(zhai)基(ji)(ji)等不同(tong)類(lei)型的產品。在此期(qi)間，張(zhang)雪(xue)用(yong)業(ye)績證明了(le)自己的實力(li)。她管理(li)時(shi)間最長的一級債(zhai)(zhai)基(ji)(ji)——大摩強(qiang)收益債(zhai)(zhai)券，自2014年(nian)(nian)(nian)12月(yue)至2021年(nian)(nian)(nian)9月(yue)的累(lei)計回報(bao)達到55.03%，年(nian)(nian)(nian)化回報(bao)6.65%。值得一提的是(shi)，自2015年(nian)(nian)(nian)至2020年(nian)(nian)(nian)6個(ge)完整(zheng)年(nian)(nian)(nian)度，該產品每年(nian)(nian)(nian)均(jun)(jun)取得正收益，且每個(ge)年(nian)(nian)(nian)度業(ye)績均(jun)(jun)位列同(tong)類(lei)型前1/2。（數據來源：wind、銀河證券，同(tong)類(lei)基(ji)(ji)金(jin)是(shi)指一級債(zhai)(zhai)基(ji)(ji)）

　　憑借(jie)出(chu)色的(de)(de)業(ye)績和(he)良好的(de)(de)風控水平，張雪(xue)自2016年以來連(lian)續五年榮獲業(ye)內權威獎(jiang)項，不(bu)僅拿(na)下(xia)“金(jin)牛獎(jiang)”“明星基(ji)金(jin)獎(jiang)”“金(jin)基(ji)金(jin)獎(jiang)”，還取(qu)得了晨星（中國(guo)）“2021年度(du)普(pu)通債券型基(ji)金(jin)獎(jiang)”。2021年12月，張雪(xue)的(de)(de)職業(ye)生涯開(kai)啟新的(de)(de)旅程(cheng)。如(ru)今(jin)的(de)(de)她，是廣發(fa)基(ji)金(jin)混(hun)合資產投資部副總經(jing)理、廣發(fa)價值回(hui)報基(ji)金(jin)經(jing)理。

　　重視資產配置 中觀精選行業

　　談及“固收+”產(chan)品的投(tou)資方法，張雪(xue)認為，最(zui)重要的是做好資產(chan)配置，這需(xu)要基金經理具備(bei)對大類(lei)資產(chan)的定價能力。

　　“大類資產配(pei)置(zhi)，并非買在(zai)資產價(jia)格(ge)的絕對(dui)(dui)底部(bu)，而是對(dui)(dui)頂(ding)部(bu)和底部(bu)區域有比(bi)較(jiao)強的位(wei)置(zhi)感。”張雪介紹，對(dui)(dui)于(yu)每一(yi)類資產，她會力爭在(zai)大波(bo)(bo)段上(shang)把握機會，而不過(guo)度關注小波(bo)(bo)段的起伏。在(zai)操作(zuo)上(shang)，她習(xi)慣于(yu)在(zai)相對(dui)(dui)低位(wei)入場，在(zai)相對(dui)(dui)高位(wei)退場，不求賺取行(xing)情最高點的收益，因為這一(yi)階段行(xing)情波(bo)(bo)動大，性價(jia)比(bi)較(jiao)低。

　　具(ju)體(ti)而言，她會站在偏(pian)宏觀(guan)的(de)(de)視(shi)角，結(jie)合(he)基本面、政策面以及資金面等因(yin)素的(de)(de)分析(xi)，對不同資產的(de)(de)風險收益比(bi)進行比(bi)較，再結(jie)合(he)產品的(de)(de)風險收益特征，確(que)定(ding)組(zu)合(he)配置策略。

　　在自上而(er)下宏觀研(yan)究的基礎上，張雪(xue)加入了中觀產(chan)業的景氣研(yan)究。

　　一是從純(chun)債(zhai)(zhai)角度，可以向上驗證對宏(hong)觀的判斷，有助(zhu)于其更準(zhun)確(que)地判斷利率走勢；二是在(zai)信(xin)用(yong)債(zhai)(zhai)領域(yu)，中觀產(chan)業(ye)景氣對信(xin)用(yong)債(zhai)(zhai)的信(xin)用(yong)利差有非常強的定價(jia)作用(yong)，有助(zhu)于其把(ba)控信(xin)用(yong)風險(xian)；三是在(zai)“固收+”產(chan)品的管理上，可以用(yong)于轉(zhuan)債(zhai)(zhai)和股票的行業(ye)配(pei)置。

　　在股(gu)票投資(zi)上，張(zhang)雪(xue)并不是(shi)按照主(zhu)流指數(shu)配(pei)置(zhi)一攬子股(gu)票，而是(shi)會結合自上而下的(de)宏觀(guan)和中觀(guan)研究，選擇(ze)重點關注的(de)成長賽道(dao)。這一點，也是(shi)她(ta)在“固收+”管(guan)理(li)上的(de)獨特(te)之處。

　　“按照價值和(he)成長分(fen)(fen)類，我(wo)是(shi)(shi)偏向(xiang)于成長的(de)，因(yin)為我(wo)始終秉承一(yi)個信念：權益市場(chang)就(jiu)是(shi)(shi)要找到時(shi)代(dai)(dai)的(de)Beta。”張雪(xue)說，2008年之前(qian)，時(shi)代(dai)(dai)的(de)Beta是(shi)(shi)金融(rong)和(he)地產(chan)，當時(shi)處于城鎮化(hua)初期，銀(yin)行(xing)、地產(chan)都(dou)受(shou)益于城鎮化(hua)的(de)進(jin)程。2015年之后(hou)，時(shi)代(dai)(dai)的(de)Beta是(shi)(shi)大消(xiao)(xiao)費(fei)，宏觀背景是(shi)(shi)消(xiao)(xiao)費(fei)在GDP中主(zhu)導作用日益明顯。未來一(yi)段時(shi)間，Beta在高端制造(zao)以及部(bu)分(fen)(fen)增速(su)較(jiao)好的(de)消(xiao)(xiao)費(fei)子行(xing)業，因(yin)為它們代(dai)(dai)表了經濟轉型的(de)發(fa)展方向(xiang)。

　　在自(zi)上而下(xia)擇時(shi)(shi)、選好賽道進行(xing)合理的倉位配置之后(hou)，張雪會和權益研(yan)究團隊充分溝通，看好的標的至少提前(qian)一個季(ji)度做功課，持續(xu)斟酌合適的買賣(mai)時(shi)(shi)機。

　　邱世磊：能攻善守 追求相對勻速的凈值上漲

　　平(ping)抽、變線、擋網、扣殺……在羽毛(mao)球(qiu)運動中，不同的(de)來球(qiu)需要不同的(de)應對方(fang)式(shi)。熱愛羽毛(mao)球(qiu)運動的(de)邱世磊深諳其道：“當所處的(de)位(wei)置和狀(zhuang)態利于(yu)進(jin)攻(gong)時，要下手果(guo)斷，敢于(yu)扣殺。如果(guo)來球(qiu)和站(zhan)位(wei)不適宜進(jin)攻(gong)，那就老(lao)老(lao)實實把(ba)防(fang)守做好，耐(nai)心等待進(jin)攻(gong)機會。”

　　在“固收+”基金的管理中，邱(qiu)世磊也展現出(chu)“穩健但不保守(shou)，果斷而(er)不冒(mao)進”的特點。基于(yu)良好的宏觀(guan)分(fen)析(xi)能力，他會(hui)不定(ding)期對市(shi)場狀態和組合的風險暴露進行(xing)把脈，當市(shi)場缺乏明顯機會(hui)時(shi)選擇嚴(yan)防(fang)死守(shou)“不丟分(fen)”。當嗅到機會(hui)來臨，則會(hui)果斷出(chu)擊，大膽(dan)捕捉機會(hui)。

　　立足持有人體驗 追求平穩上漲的曲線

　　邱(qiu)世磊，是一位從業13年、有近9年投資(zi)經(jing)驗(yan)的(de)基金經(jing)理。2008年，他從中國人民大學畢業，先后在(zai)畢馬威華振(zhen)會計師事務所、海通證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)債券(quan)(quan)部、渤海證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)資(zi)管和東興(xing)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)資(zi)管任職(zhi)，在(zai)固定收益領(ling)域深耕多(duo)年。

　　2015年4月(yue)，邱世(shi)磊加(jia)入民生加(jia)銀(yin)基金，次年1月(yue)出任基金經(jing)理，除純債基金外，主要(yao)管理偏債混(hun)合、靈活配(pei)置等“固收(shou)+”產品(pin)。在邱世(shi)磊看來，“固收(shou)+”產品(pin)融合了純債的穩健(jian)和(he)權益產品(pin)的彈性，既要(yao)有一定的彈性收(shou)益，又要(yao)求收(shou)益的實現過程相對(dui)穩健(jian)。基于此，他將打造(zao)勻速上漲(zhang)的凈值曲線作(zuo)為投資目標。

　　受這一(yi)理念影響，邱世磊在(zai)管(guan)理“固(gu)收+”組合時(shi)，一(yi)方面會嚴格管(guan)控(kong)股(gu)票和債券的(de)(de)風(feng)(feng)險(xian)暴露(lu)，另(ling)一(yi)方面則耐心(xin)等待“高(gao)確定(ding)性”機會。例(li)如(ru)，對于(yu)組合中“+”的(de)(de)策(ce)略(lve)，他(ta)會審慎衡(heng)量。當勝率和賠(pei)率都較優時(shi)，大膽提升倉位，主動承擔“高(gao)性價比”的(de)(de)風(feng)(feng)險(xian)暴露(lu)。與此(ci)相反，當預判市場風(feng)(feng)險(xian)較大、機會較小時(shi)，寧(ning)愿不(bu)配(pei)也(ye)不(bu)會冒險(xian)配(pei)置。

　　業績是(shi)基金(jin)經理(li)投資水平的(de)直接體(ti)現(xian)。以邱世磊管(guan)理(li)時間超三(san)年(nian)的(de)“固收+”產品—民生加(jia)銀鵬程和(he)(he)(he)民生加(jia)銀鑫喜(xi)為(wei)例，民生加(jia)銀鵬程在其任(ren)職(zhi)期間（20）年(nian)化(hua)回報(bao)10.26%，最大回撤和(he)(he)(he)夏普比率分(fen)(fen)(fen)別為(wei)2.76%和(he)(he)(he)2.80，在79只(zhi)同(tong)類(lei)基金(jin)中分(fen)(fen)(fen)別排(pai)名第4、第2。民生加(jia)銀鑫喜(xi)在任(ren)職(zhi)期間（20）年(nian)化(hua)回報(bao)達9.97%，最大回撤和(he)(he)(he)夏普比率分(fen)(fen)(fen)別為(wei)3.57%和(he)(he)(he)2.31，在39只(zhi)同(tong)類(lei)基金(jin)中排(pai)名第7、第3。（數據(ju)來(lai)源：wind，鵬程和(he)(he)(he)鑫喜(xi)同(tong)類(lei)按(an)照銀河證券(quan)三(san)級分(fen)(fen)(fen)類(lei)，分(fen)(fen)(fen)別指(zhi)混合(he)基金(jin)-偏債(zhai)型(xing)基金(jin)-偏債(zhai)型(xing)基金(jin)(A類(lei))和(he)(he)(he)混合(he)基金(jin)-靈(ling)活配置型(xing)基金(jin)-靈(ling)活配置型(xing)基金(jin)(基準股(gu)票比例0-30%)(A類(lei))，過往數據(ju)不代表未來(lai)表現(xian)）

　　從宏觀視角出發 適時調整攻守配置

　　受經管專業(ye)(ye)教育(yu)經歷影響，邱世(shi)磊很(hen)早便(bian)建(jian)立了完備的(de)宏觀研究框架，并(bing)在畢業(ye)(ye)后(hou)選擇債券(quan)研究。同時(shi)，多年的(de)債券(quan)實踐又進(jin)一步(bu)淬煉了其宏觀分(fen)(fen)析(xi)(xi)能力。在邱世(shi)磊的(de)“固收+”框架里(li)，無論是大類資(zi)(zi)產配(pei)置還是股債投(tou)資(zi)(zi)，均以宏觀分(fen)(fen)析(xi)(xi)為線(xian)索，步(bu)步(bu)深入。

　　在大類資產配(pei)置方面，邱世磊引(yin)入有前瞻性預判(pan)功能(neng)的(de)金融(rong)經濟數(shu)據指標或者政策(ce)信號，對美(mei)林時(shi)鐘模型進行因地制宜的(de)改良(liang)，基于宏(hong)觀(guan)框架研判(pan)市(shi)場(chang)。當(dang)察覺市(shi)場(chang)存在系統性風(feng)險時(shi)，他會(hui)快速(su)處理；當(dang)機會(hui)來臨時(shi)，則會(hui)果斷加(jia)倉。

　　從歷史操作(zuo)來看，他會結合對市(shi)場(chang)大勢的(de)判斷(duan)，動態調整組(zu)合的(de)攻(gong)守態勢。例(li)如，2017年(nian)(nian)-2020年(nian)(nian)期(qi)間(jian)，民(min)生加銀鑫喜的(de)權(quan)益倉(cang)位(wei)自(zi)2017年(nian)(nian)四(si)季(ji)度開始(shi)下降，2018年(nian)(nian)持倉(cang)不超過3%；2019年(nian)(nian)初提升(sheng)股票(piao)持倉(cang)，全(quan)年(nian)(nian)保持在10%-30%區間(jian)運(yun)作(zuo)；2020年(nian)(nian)一季(ji)度，在美(mei)股連續熔(rong)斷(duan)區間(jian)，選擇減(jian)倉(cang)避險，在6月市(shi)場(chang)轉暖時(shi)加倉(cang)……一連串(chuan)踩準市(shi)場(chang)節奏(zou)的(de)操作(zuo)，足(zu)以體現邱世磊優秀的(de)倉(cang)位(wei)管理能力。

　　在權益資(zi)(zi)產方面，邱世磊(lei)認為，沒有哪(na)一(yi)(yi)種方法(fa)或者策略能夠(gou)適(shi)應(ying)不同的(de)(de)市場，所以他選(xuan)擇多(duo)(duo)維(wei)度(du)多(duo)(duo)策略的(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)框(kuang)架。投(tou)(tou)資(zi)(zi)標(biao)的(de)(de)上，成長股(gu)、價值(zhi)股(gu)和周(zhou)期股(gu)不拘一(yi)(yi)格，大盤(pan)和中(zhong)小盤(pan)均有涉獵；投(tou)(tou)資(zi)(zi)方法(fa)上，根(gen)(gen)據(ju)宏(hong)觀和市場環境選(xuan)擇相應(ying)的(de)(de)大小盤(pan)或是成長價值(zhi)風格，根(gen)(gen)據(ju)行(xing)業和標(biao)的(de)(de)選(xuan)擇順(shun)勢而為或逆向投(tou)(tou)資(zi)(zi)；組合構建上，基于風險防范的(de)(de)考量，他會選(xuan)擇廣泛布局、適(shi)度(du)分(fen)散(san)，判定行(xing)業板塊有結(jie)構性(xing)機會時，提高(gao)集中(zhong)度(du)來增厚收(shou)益。

　　這種(zhong)以風險防控(kong)為先，對機(ji)遇(yu)進行(xing)靈活(huo)把握的(de)特點，也體現在(zai)債(zhai)券投資中(zhong)(zhong)(zhong)。信用(yong)(yong)方面，邱世磊較少做信用(yong)(yong)資質的(de)下沉，主要持倉高等級信用(yong)(yong)債(zhai)和利(li)率債(zhai)。久期上，他(ta)會根據對宏(hong)觀經濟、貨幣政(zheng)策和債(zhai)券市場的(de)分析，在(zai)中(zhong)(zhong)(zhong)長債(zhai)和中(zhong)(zhong)(zhong)短債(zhai)，或中(zhong)(zhong)(zhong)長久期和中(zhong)(zhong)(zhong)短久期之(zhi)間進行(xing)靈活(huo)調(diao)整(zheng)。

　　劉志輝：把握經濟周期與估值 基于行業比較適度偏配

　　2012年7月從清華五道(dao)口金融學(xue)院(yuan)畢業后，劉志輝(hui)加入廣發基(ji)金固(gu)定(ding)收益部(bu)，歷任固(gu)定(ding)收益研究(jiu)員、固(gu)定(ding)收益研究(jiu)主管。2016年11月起，他轉向投(tou)資崗位，先(xian)后管理短債、中(zhong)(zhong)短債、長債及(ji)二級債基(ji)，擅長“固(gu)收+”策略(lve)和中(zhong)(zhong)短債策略(lve)。

　　作為一(yi)名固收類基(ji)(ji)金的(de)多面手，劉(liu)(liu)志(zhi)輝(hui)會針對不同產品的(de)定位(wei)，靈活調整(zheng)投資策略，在(zai)適當(dang)的(de)風險范圍(wei)內(nei)爭取收益(yi)最(zui)大化(hua)。例如(ru)其(qi)在(zai)管時間最(zui)長(chang)的(de)廣發(fa)集源，自(zi)2020年7月10日由純債(zhai)(zhai)策略調整(zheng)為二級(ji)債(zhai)(zhai)基(ji)(ji)后，在(zai)絕對收益(yi)和回(hui)(hui)撤(che)(che)控制(zhi)上(shang)均表(biao)現(xian)突出。Wind統(tong)計顯示，自(zi)產品轉型至2021年12月31日，劉(liu)(liu)志(zhi)輝(hui)的(de)任職回(hui)(hui)報11.43%，年化(hua)回(hui)(hui)報7.59%；最(zui)大回(hui)(hui)撤(che)(che)3.66%，低(di)于(yu)同類平均4.72%的(de)水平（同類指債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)基(ji)(ji)金-普(pu)通債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)型基(ji)(ji)金-普(pu)通債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)型基(ji)(ji)金(二級(ji))(A類)，過(guo)往數(shu)據不代表(biao)未來表(biao)現(xian)）。

　　在劉志(zhi)輝看來，在“固收(shou)+”基金中(zhong)，債(zhai)(zhai)券投(tou)資(zi)應回(hui)歸“固定(ding)收(shou)益”本身，即(ji)獲得(de)相(xiang)對(dui)確定(ding)的票息收(shou)益。因此，他會(hui)參考(kao)絕對(dui)收(shou)益率水平與利差來確定(ding)投(tou)資(zi)策略。當(dang)絕對(dui)收(shou)益率處(chu)于(yu)歷(li)史(shi)偏(pian)高位時(shi)，適當(dang)拉升(sheng)久期(qi)；當(dang)處(chu)于(yu)歷(li)史(shi)偏(pian)低位時(shi)，適當(dang)降低久期(qi)。例(li)如，2020年(nian)(nian)下半年(nian)(nian)以來，債(zhai)(zhai)券收(shou)益率處(chu)于(yu)歷(li)史(shi)偏(pian)低位置，采用中(zhong)短端高等級票息策略。

　　對于(yu)定(ding)位于(yu)“+”的可轉(zhuan)債和股票(piao)資(zi)產，劉志輝采用(yong)的是“穩(wen)中求進”的配置思路。其中，可轉(zhuan)債偏債類個券，股票(piao)則采用(yong)靈活調整倉(cang)位及(ji)結構(gou)的策略。

　　“廣發集源轉型二(er)級債基后的(de)權(quan)益(yi)倉位(wei)(wei)(wei)中樞(shu)約為15%。但在預防系統(tong)性風險(xian)與控制回撤(che)時(shi)，會將倉位(wei)(wei)(wei)下調(diao)。”劉志輝介(jie)紹，追求穩健回報的(de)“固收+”基金，需要結合宏觀環境(jing)與權(quan)益(yi)的(de)風險(xian)回報比，選擇合適的(de)倉位(wei)(wei)(wei)。例如，2020年7月，基于(yu)宏觀經濟復蘇(su)，他將權(quan)益(yi)倉位(wei)(wei)(wei)提高至20%；次年一季度，當觀察到(dao)市場情緒(xu)過熱以(yi)及(ji)上漲寬度下降時(shi)，將倉位(wei)(wei)(wei)由20%降低到(dao)10%左(zuo)右。

　　在股票的(de)(de)結(jie)構(gou)上(shang)，劉志輝會根據(ju)自上(shang)而(er)下與中觀行業(ye)景氣度、估(gu)值(zhi)、利率等因素(su)，對某一風格進行超配(pei)。例如，2020年下半年，沿著經濟復蘇邏(luo)輯，超配(pei)順周(zhou)期的(de)(de)核心(xin)資產；2021年2月(yue)預判(pan)市場(chang)存在調整風險，將持倉(cang)由(you)估(gu)值(zhi)相(xiang)對較高的(de)(de)品種切(qie)換成低估(gu)值(zhi)的(de)(de)銀(yin)行、地產；等到5月(yue)市場(chang)企穩時(shi)，選擇超配(pei)煤炭(tan)、化工等周(zhou)期品。

　　“歸納我的(de)(de)(de)權(quan)益(yi)思路，是(shi)將自上而(er)下宏觀(guan)研(yan)判與中觀(guan)行(xing)(xing)業(ye)景(jing)氣分析結合，基于行(xing)(xing)業(ye)比較進行(xing)(xing)適度集中的(de)(de)(de)配(pei)置(zhi)。”劉志輝表示(shi)，在確立風(feng)格(ge)與行(xing)(xing)業(ye)的(de)(de)(de)基礎上，他(ta)會對(dui)個股進行(xing)(xing)相對(dui)分散配(pei)置(zhi)。

　　李曉博：秉持均衡偏成長風格 做好“固收＋”防守反擊

　　精算(suan)學，是(shi)運用(yong)數學、統計學、金(jin)融(rong)(rong)學等多種科學方法，對金(jin)融(rong)(rong)產品進行(xing)定價分(fen)析、風險評估和管理的一門學科。中國人民大學精算(suan)學碩士畢業的李曉(xiao)博，將對收益(yi)和風險的評估思想融(rong)(rong)入到“固(gu)收＋”基金(jin)的管理中。

　　資(zi)料顯示，李曉博(bo)，擁有FRM（金融風險(xian)管理(li)(li)師）認(ren)證(zheng)，有10年(nian)(nian)(nian)證(zheng)券從業(ye)經(jing)歷，7.5年(nian)(nian)(nian)投(tou)資(zi)管理(li)(li)經(jing)驗。2012年(nian)(nian)(nian)8月至2020年(nian)(nian)(nian)3月，他(ta)就(jiu)職(zhi)于中郵創(chuang)業(ye)基金，歷任固定(ding)收益(yi)研究員、投(tou)資(zi)經(jing)理(li)(li)、固定(ding)收益(yi)部(bu)(bu)副總經(jing)理(li)(li)。2020年(nian)(nian)(nian)6月，李曉博(bo)加入廣(guang)發(fa)基金，現任職(zhi)于混合(he)資(zi)產投(tou)資(zi)部(bu)(bu)，管理(li)(li)廣(guang)發(fa)聚榮、廣(guang)發(fa)聚盛等產品。

　　多年的(de)絕對(dui)收益產品管(guan)理經歷，讓(rang)李曉(xiao)博在追(zhui)求(qiu)穩健增值(zhi)的(de)路上，形成(cheng)了均(jun)衡偏成(cheng)長的(de)投(tou)資(zi)風格，重視對(dui)組(zu)合回(hui)(hui)撤風險(xian)的(de)管(guan)理，嚴(yan)控(kong)信用風險(xian)。Wind及銀(yin)河證券統計顯示(shi)，李曉(xiao)博管(guan)理的(de)廣發(fa)聚榮(rong)在2021年實(shi)現(xian)了5.06%的(de)回(hui)(hui)報，最(zui)大(da)(da)回(hui)(hui)撤不超過1%。今年一季度，受股債波動影響，偏債混合型基(ji)金平均(jun)回(hui)(hui)撤達(da)到4.65%，廣發(fa)聚榮(rong)的(de)最(zui)大(da)(da)回(hui)(hui)撤低于1.5%，體現(xian)了基(ji)金經理良好(hao)的(de)風控(kong)能(neng)力。

　　李曉博認為(wei)，“固(gu)收+”基金考驗的是基金經理對(dui)不同資產(chan)的功能、收益風險情況的計算及權(quan)衡。其中(zhong)，純債是組合(he)的底倉，他選擇(ze)以高等(deng)級信用債為(wei)主，力爭獲取(qu)穩健收益。對(dui)于權(quan)益資產(chan)，則主要通過(guo)資產(chan)配置(zhi)、行(xing)業風格把(ba)握來獲取(qu)機會。從歷史持倉看，他參與(yu)較多(duo)的行(xing)業是醫藥、機械制造和軍工。

　　2012年入(ru)行的(de)(de)(de)(de)李(li)曉(xiao)(xiao)博(bo)，經歷了2014年-2015年的(de)(de)(de)(de)成(cheng)長行情，曾(ceng)深入(ru)研究醫藥(yao)、軍(jun)工和機械制(zhi)造。2016年至2017年，市場風(feng)格從成(cheng)長切換(huan)為價值，他(ta)一度經歷風(feng)格不適(shi)的(de)(de)(de)(de)陣痛期(qi)。經過反復思考，李(li)曉(xiao)(xiao)博(bo)確定(ding)中觀出發適(shi)度分散的(de)(de)(de)(de)配(pei)置(zhi)(zhi)思路。具體而言(yan)，他(ta)將(jiang)20%-30%的(de)(de)(de)(de)資(zi)金配(pei)置(zhi)(zhi)在成(cheng)長，其余(yu)按均衡配(pei)置(zhi)(zhi)的(de)(de)(de)(de)思路尋找(zhao)行業輪(lun)動機會(hui)。

　　談及(ji)“固收+”產(chan)品(pin)的(de)管理(li)心得，李(li)曉博(bo)認為，關鍵是結合市場(chang)環境評估各類(lei)資產(chan)的(de)性價比，把握組合的(de)攻(gong)守窗口(kou)期。“當市場(chang)風格(ge)不(bu)占優，我會更加均衡，嚴守風控底線(xian)，靜待風口(kou)來臨(lin)再反擊。

　　吳敵：從正股中挖掘轉債機會的另類選手

　　吳敵本(ben)科就讀于清(qing)華大學經濟學，研(yan)究生在英國倫敦政治經濟學院攻讀金(jin)融(rong)學。2015年畢業后，他(ta)進入(ru)廣發基金(jin)做研(yan)究員，主(zhu)攻可轉債，同時(shi)兼顧信用(yong)研(yan)究和打(da)新，拓寬了研(yan)究廣度。

　　“轉債研究(jiu)(jiu)或許不(bu)像股票研究(jiu)(jiu)對(dui)公(gong)司(si)了(le)(le)解得那么(me)深，但好處是(shi)(shi)一開始(shi)幾乎就是(shi)(shi)全(quan)行(xing)業(ye)(ye)覆蓋。”吳敵的體會(hui)是(shi)(shi)，做研究(jiu)(jiu)經常有(you)觸(chu)類(lei)旁通或者(zhe)互相印證(zheng)的感覺(jue)。比(bi)如，上游公(gong)司(si)的訂單可以(yi)印證(zheng)下游公(gong)司(si)的景氣(qi)度；有(you)時完全(quan)不(bu)同的行(xing)業(ye)(ye)，但看(kan)B時突然理解了(le)(le)A的邏(luo)輯。

　　2021年，可(ke)轉(zhuan)債(zhai)行情迎(ying)來爆發(fa)(fa)。吳敵管理的廣發(fa)(fa)可(ke)轉(zhuan)債(zhai)，以42.88%的年度收(shou)益在(zai)35只可(ke)轉(zhuan)債(zhai)基金中排名(ming)第2（數據來源：銀河證券）。主流的可(ke)轉(zhuan)債(zhai)投資(zi)主要是賺估(gu)值的錢，但廣發(fa)(fa)可(ke)轉(zhuan)債(zhai)的主要收(shou)益來源是選(xuan)股。

　　“雖然估值的(de)錢(qian)相對好(hao)賺(zhuan)，但(dan)它有賺(zhuan)錢(qian)周期(qi)，而且有頂(ding)。”吳敵開始做轉債研究員時(shi)，就有人跟他說，轉債賺(zhuan)的(de)錢(qian)主要是從100元(yuan)(yuan)漲(zhang)到(dao)130元(yuan)(yuan)，低價時(shi)買(mai)，漲(zhang)高了(le)賣。但(dan)他覺得(de)(de)，賺(zhuan)估值的(de)錢(qian)難以為繼，要想長期(qi)賺(zhuan)錢(qian)，還(huan)得(de)(de)靠選(xuan)股。

　　吳敵的(de)(de)選股思路是“自下而上(shang)(shang)+中(zhong)小盤成長加速(su)”，主要(yao)投(tou)資(zi)過去增速(su)表(biao)現尚可、未來增速(su)仍有提升空間(jian)的(de)(de)中(zhong)游(you)制造類公司。“因為中(zhong)游(you)制造細分行業(ye)龍頭(tou)的(de)(de)競爭地位相對穩固，不(bu)像上(shang)(shang)游(you)的(de)(de)資(zi)源型行業(ye)產品價格漲跌幅度大(da)，龍頭(tou)優勢(shi)很容(rong)易被價格漲跌所掩蓋。”

　　在基金規(gui)模(mo)不(bu)大的情況下，該策略(lve)理論上可(ke)以(yi)帶(dai)來不(bu)錯的超額收益。去年廣發可(ke)轉債業(ye)績領跑，基金規(gui)模(mo)出現增長。為了(le)提高策略(lve)容量，吳敵加(jia)入“自(zi)上而下+行業(ye)選擇”的打法(fa)。具體(ti)而言，就是做成長行業(ye)的景(jing)氣(qi)投資，即買入景(jing)氣(qi)度高、業(ye)績增速快的行業(ye)。

　　作為新生代基金經理(li)，吳(wu)敵身上有著(zhu)好(hao)學(xue)、進取(qu)的氣質，他希(xi)望(wang)從拓(tuo)展研(yan)究覆蓋(gai)面(mian)和迭代打法出發，不(bu)斷(duan)拓(tuo)展自己(ji)的能(neng)力圈(quan)。“研(yan)究上，需要(yao)不(bu)斷(duan)擴大行業覆蓋(gai)面(mian)，加深理(li)解程度。投(tou)資上，隨著(zhu)市場變化，需要(yao)優化策(ce)略打法。”

　　—CIS—