“我(wo)是一個沒(mei)有標(biao)(biao)簽的基(ji)金經(jing)理(li)(li)，也(ye)是積(ji)小勝(sheng)為(wei)(wei)大勝(sheng)的基(ji)金經(jing)理(li)(li)。”作為(wei)(wei)市場上(shang)為(wei)(wei)數(shu)不多的“雙(shuang)十”基(ji)金經(jing)理(li)(li)（從業超(chao)過十年、年化(hua)回報(bao)率10%以上(shang)），建信基(ji)金權益投資部(bu)副總經(jing)理(li)(li)姜鋒并不想(xiang)為(wei)(wei)自己貼(tie)上(shang)鮮明(ming)的標(biao)(biao)簽。

　　自2007年(nian)(nian)加入建信基(ji)金以來，姜(jiang)(jiang)鋒的(de)(de)(de)投資方(fang)法隨(sui)著經(jing)濟(ji)周期和市場趨勢的(de)(de)(de)變化(hua)，發生(sheng)了較大調整。早年(nian)(nian)對于(yu)煤炭、公用事業、電力(li)設(she)備、環(huan)保、傳(chuan)媒(mei)、食品飲(yin)料和家電等(deng)多個(ge)行業的(de)(de)(de)研究，也使(shi)姜(jiang)(jiang)鋒能夠根據行業景(jing)氣度變化(hua)及時(shi)進(jin)行調整，始終保持均(jun)衡(heng)的(de)(de)(de)投資風格。展望后(hou)市，姜(jiang)(jiang)鋒更為關注保持持續(xu)高景(jing)氣度的(de)(de)(de)板塊、困境反(fan)轉機會(hui)以及國企改(gai)革(ge)機會(hui)。

　　跟蹤中觀行業景氣度

　　在十多年(nian)的(de)投(tou)(tou)資生涯中，姜鋒將(jiang)自己的(de)投(tou)(tou)資框架劃分為兩個不(bu)同的(de)階段，2016年(nian)是分水嶺。

　　2016年之前，姜(jiang)鋒(feng)習慣于自上而(er)下對(dui)(dui)經濟周期和(he)政策應對(dui)(dui)方式做一個宏觀判斷，做好大類資(zi)產配置后，再(zai)自下而(er)上進行個股(gu)(gu)選擇。“這個框架與當時(shi)中(zhong)國(guo)經濟所處的(de)發(fa)展階段和(he)周期波動性有(you)很強的(de)關系。”他說(shuo)。彼時(shi)，中(zhong)國(guo)經濟發(fa)展和(he)政策有(you)明(ming)顯的(de)周期性，宏觀調控以總量主導，體現(xian)在資(zi)本市場，行業輪動和(he)個股(gu)(gu)輪動也有(you)比較明(ming)顯的(de)規律(lv)特征(zheng)。

　　2016年之后，全球經(jing)濟與(yu)中(zhong)國(guo)經(jing)濟周期的(de)(de)波動性(xing)(xing)逐年收斂，國(guo)內(nei)宏觀調控以(yi)結構(gou)性(xing)(xing)政策主導，映射(she)到資本市場的(de)(de)波動性(xing)(xing)也出(chu)現收斂，結構(gou)性(xing)(xing)特征較為突出(chu)。在此背(bei)景下，姜鋒開(kai)始把組合、研究(jiu)和工(gong)作(zuo)的(de)(de)重心(xin)放到中(zhong)觀行業景氣度的(de)(de)跟蹤比較上(shang)，并結合自下而上(shang)的(de)(de)個股選(xuan)擇，形成了現在的(de)(de)投資框架和體系。

　　姜鋒(feng)對(dui)(dui)于(yu)(yu)景(jing)(jing)氣(qi)(qi)度有(you)兩種劃分，第一(yi)種是(shi)周(zhou)期景(jing)(jing)氣(qi)(qi)度，第二種是(shi)成(cheng)長景(jing)(jing)氣(qi)(qi)度。“對(dui)(dui)于(yu)(yu)周(zhou)期景(jing)(jing)氣(qi)(qi)度行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)來(lai)說，我(wo)(wo)比(bi)較關(guan)注供需拐點和(he)價格(ge)拐點。2020年(nian)下(xia)半年(nian)我(wo)(wo)們增(zeng)加了化(hua)工(gong)行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)里跟電動汽(qi)車相關(guan)的(de)產(chan)業(ye)(ye)(ye)鏈公司配(pei)置，這源于(yu)(yu)我(wo)(wo)們對(dui)(dui)化(hua)工(gong)行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)供需拐點的(de)判斷，也是(shi)周(zhou)期景(jing)(jing)氣(qi)(qi)度行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)成(cheng)功的(de)投資(zi)案(an)例。對(dui)(dui)于(yu)(yu)成(cheng)長景(jing)(jing)氣(qi)(qi)度行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)來(lai)說，我(wo)(wo)會比(bi)較關(guan)注產(chan)品的(de)滲透率演變態勢。”

　　把脈投資機會

　　去年(nian)年(nian)底，姜鋒曾判斷今(jin)年(nian)市場會面臨(lin)兩個(ge)大的風險(xian)因素(su)，一(yi)是外(wai)部流動性環境的收緊；二是上市公司(si)業績(ji)在(zai)前兩個(ge)季(ji)度甚至前三個(ge)季(ji)度都(dou)會面臨(lin)小幅下滑，部分公司(si)可能出現大幅下滑。直到(dao)目前，他(ta)(ta)依然(ran)沒有(you)改變這兩個(ge)判斷，但他(ta)(ta)也(ye)提(ti)到(dao)今(jin)年(nian)出現了一(yi)些意料之外(wai)的因素(su)，即地緣(yuan)局勢、美聯儲(chu)加息(xi)節奏以及疫情的反復。

　　“在(zai)外因(yin)(yin)、內因(yin)(yin)情況相(xiang)對(dui)明(ming)朗化之前，我覺得成長行業(ye)(ye)反(fan)轉機會(hui)概率偏小(xiao)。成長行業(ye)(ye)的大(da)級別機會(hui)，大(da)概率要(yao)等到(dao)下半年或者三季度以后。但(dan)在(zai)目(mu)前這個(ge)時間點，悲(bei)觀已經沒有意(yi)義(yi)。”因(yin)(yin)此(ci)，他會(hui)摒棄外界的噪音，結合(he)基本面(mian)的跟蹤預(yu)判，積極挖(wa)掘中期投資(zi)機會(hui)，在(zai)行業(ye)(ye)和風格(ge)的均衡中尋找低估(gu)優(you)質個(ge)股，力求控(kong)制組合(he)風險(xian)、提高組合(he)收益。

　　細分行業(ye)(ye)方(fang)(fang)面，姜鋒(feng)看好相對優勢(shi)有(you)望持續的三條主線。首先是持續高景氣度板(ban)塊(kuai)，如海(hai)上風(feng)電(dian)、光伏、電(dian)動車和(he)(he)高端制造行業(ye)(ye)；其次是疫情受損(sun)行業(ye)(ye)的困境(jing)反轉(zhuan)機(ji)會，如酒店(dian)、餐飲旅游，受損(sun)于原材料價格上漲的中游制造業(ye)(ye)；另外，部分央企上市公司出臺激勵(li)方(fang)(fang)案后成(cheng)效顯著(zhu)，未來將(jiang)繼續關(guan)注國企改革(ge)帶來的治理和(he)(he)業(ye)(ye)績雙升機(ji)會。

　　今年以(yi)來(lai)(lai)，新能(neng)(neng)源板塊出現(xian)了(le)較大幅度調整。姜鋒認為，相(xiang)當(dang)一部分(fen)產業(ye)鏈(lian)中較優質(zhi)的公司估值(zhi)已經到(dao)了(le)不(bu)錯(cuo)的位置，接下(xia)來(lai)(lai)要驗證兩件事，即國內(nei)電(dian)動車(che)銷量是否會低(di)于預期，以(yi)及未來(lai)(lai)一段時間電(dian)池(chi)產業(ye)鏈(lian)各個(ge)環節的利潤(run)率能(neng)(neng)否逐(zhu)步回(hui)歸到(dao)可接受且可持續(xu)的水平。“如果二季度這兩個(ge)不(bu)確定因素弱化(hua)，那(nei)么下(xia)半年電(dian)動車(che)行(xing)業(ye)的投(tou)資機會值(zhi)得期待。”