張惠

　　戴弘毅

　　隨(sui)著國(guo)內權益市場日趨(qu)回暖，市場風(feng)險(xian)偏好逐步抬升。在債券打底帶來(lai)的“穩穩幸福(fu)”基礎上(shang)，今年(nian)以來(lai)紅(hong)利、可轉債等穩健又(you)不失彈(dan)性的資產(chan)成為了“固(gu)收+”產(chan)品尋求收益增厚的重要方(fang)向，“固(gu)收+紅(hong)利”、“固(gu)收+可轉債”等熱門策略紛紛應運而生。

　　為(wei)適應當下(xia)市場(chang)(chang)的(de)配置需(xu)求，華富基金(jin)(jin)“固收+”團隊基金(jin)(jin)經理(li)張惠、戴弘毅在接受中國證(zheng)券報記者專(zhuan)訪(fang)時介紹(shao)，目前團隊構建了(le)“低波(bo)固收+”產品(pin)體系，通過類CPPI策略(lve)(lve)（固定比(bi)例投資組(zu)合保險策略(lve)(lve)），在票息保護(hu)的(de)安(an)全范圍(wei)內(nei)對(dui)權益倉(cang)位進(jin)行動態管(guan)理(li)，從紅利策略(lve)(lve)、對(dui)沖策略(lve)(lve)、可轉債增強策略(lve)(lve)三條路線出(chu)發，挖掘(jue)不(bu)同市場(chang)(chang)風格下(xia)的(de)穩定收益。

　　引入紅利因子

　　擁有金(jin)融、地(di)產、消(xiao)費(fei)等偏宏(hong)觀領域豐富(fu)研究經歷的張惠，在華富(fu)基金(jin)“固收+”團隊中(zhong)主要負責紅利策略的開發應(ying)用及其(qi)阿爾法的挖掘(jue)。

　　近年來紅利(li)資(zi)產在(zai)震(zhen)蕩市(shi)中持續走強，張惠(hui)認為，其背后(hou)的投資(zi)邏輯發(fa)生了重(zhong)要(yao)轉變。“2022年之前，紅利(li)資(zi)產的估值幾(ji)乎沒有抬(tai)升(sheng)，主要(yao)賺(zhuan)的是股息(xi)上漲以及分紅再(zai)投資(zi)效益增長的錢(qian)；但在(zai)2022年之后(hou)，紅利(li)資(zi)產不只賺(zhuan)股息(xi)的錢(qian)，還(huan)開(kai)始賺(zhuan)估值提升(sheng)帶來的收益。”

　　一方(fang)面(mian)，在經濟(ji)新舊動(dong)能轉換、利率持續下(xia)行(xing)以及(ji)資(zi)產荒問題突出(chu)的階段，紅(hong)利資(zi)產憑借天然確定性的股息(xi)回報，自然受到了(le)資(zi)金(jin)的廣泛關注；另一方(fang)面(mian)，部分(fen)優秀(xiu)公(gong)司(si)在停止無(wu)效擴張之后，通過對盈余(yu)部分(fen)進行(xing)分(fen)紅(hong)依然可以維(wei)持股價(jia)，因此市場對于(yu)紅(hong)利資(zi)產繼續走強抱有信(xin)心(xin)。并(bing)且，今年監管層面(mian)愈發強調和重視上市公(gong)司(si)分(fen)紅(hong)，很多(duo)上市公(gong)司(si)相(xiang)比(bi)過去都大幅提升了(le)分(fen)紅(hong)比(bi)例。

　　“所以(yi)，在監管倡導以(yi)及A股生(sheng)態轉(zhuan)變(bian)的(de)雙(shuang)重影(ying)響(xiang)下，紅利(li)資產可(ke)能慢慢會成為(wei)A股投資的(de)新范(fan)式，紅利(li)因子(zi)也逐(zhu)步被(bei)納入到市場主(zhu)流的(de)投資策略當中。”張惠總結。

　　面對眾多的(de)泛紅利資產(chan)，張(zhang)惠將(jiang)其劃分(fen)為穩(wen)態(tai)(tai)與動態(tai)(tai)兩大(da)類。其中，穩(wen)態(tai)(tai)高(gao)(gao)股息資產(chan)的(de)特征(zheng)主要是用(yong)高(gao)(gao)股息來彌補(bu)弱成長性，可(ke)以在一定的(de)估值區間內進行(xing)交(jiao)易(yi)。但隨著(zhu)交(jiao)易(yi)加(jia)速擁擠以及估值持續(xu)上漲，穩(wen)態(tai)(tai)高(gao)(gao)股息資產(chan)的(de)配置(zhi)性價比將(jiang)逐步(bu)下降(jiang)。

　　“所以，我們今年開(kai)始更多地捕捉動態高(gao)股(gu)息資(zi)(zi)產(chan)(chan)的配置機會。”張(zhang)惠介紹，動態高(gao)股(gu)息資(zi)(zi)產(chan)(chan)主要是指目前股(gu)息率不(bu)高(gao)的核心(xin)資(zi)(zi)產(chan)(chan)，特別是盈利穩定的行(xing)(xing)業龍頭，未來(lai)很有(you)可能通過(guo)上(shang)調股(gu)息率來(lai)維(wei)持其凈資(zi)(zi)產(chan)(chan)收益率（ROE）表現(xian)。并且，通過(guo)對股(gu)息率、ROE、估(gu)值等方(fang)面(mian)進(jin)行(xing)(xing)綜合評估(gu)后，張(zhang)惠發現(xian)，動態高(gao)股(gu)息資(zi)(zi)產(chan)(chan)的行(xing)(xing)業分布(bu)非常(chang)廣泛(fan)，有(you)助于應對當前多變的市場環境。

　　構建可轉債“雙低增強策略”

　　從宏觀策略(lve)(lve)(lve)、行業研究(jiu)到可轉債、純債研究(jiu)，戴(dai)弘毅逐步拓展著自(zi)己大類資產配置的能力圈。由于是(shi)偏量化策略(lve)(lve)(lve)研究(jiu)出身(shen)，戴(dai)弘毅負責(ze)組織搭建了“固收+”團(tuan)隊的類CPPI、TIPP策略(lve)(lve)(lve)框(kuang)架，主要(yao)是(shi)根(gen)據債券資產票息帶(dai)來(lai)的安全墊(dian)以(yi)及權(quan)益(yi)資產的風險下限，匡算出權(quan)益(yi)資產的倉位上限，追(zhui)求(qiu)為組合帶(dai)來(lai)持續穩定(ding)的收益(yi)表現。

　　此外，戴弘毅(yi)還(huan)開發(fa)了適(shi)合公司“固收+”產品的全天(tian)候策略(lve)與(yu)可轉債(zhai)策略(lve)。

　　基于宏觀分析(xi)視角，戴弘毅(yi)參考了橋水基金的全(quan)天候投資策(ce)略，結合中國市場特色，根據信用(yong)周期、貨幣周期、海外(wai)經濟、海外(wai)通脹、全(quan)球風險等大類宏觀指標的變化，從細分行(xing)業(ye)的維度構建起12種資產(chan)組合，并且運(yun)用(yong)風險平價的方式，選擇(ze)整體波(bo)動率(lv)相對(dui)較小的組合進行(xing)配置。

　　可轉債方面，戴弘毅介紹，市場(chang)上較為(wei)主(zhu)流的做法是采取“雙低(di)(di)”策(ce)略，將可轉債按照“價格+溢價率×100”由低(di)(di)到(dao)高排序，選擇順序前(qian)30%的個券構成“雙低(di)(di)”資產池。但(dan)他強調，團隊會在此(ci)基礎上運用量化手(shou)段(duan)進行優(you)化，構建“雙低(di)(di)增強策(ce)略”。

　　“首先(xian)，公司信評(ping)團隊會協助我們(men)進(jin)行信用篩選，從信用風險角度(du)對(dui)個券進(jin)行‘排雷’。此外，我們(men)還會對(dui)個券的換(huan)手率(lv)、隱含波動(dong)率(lv)、估值水平(ping)、蒙特卡洛模擬定價結(jie)果(guo)等方面進(jin)行打分，在‘雙低’策略的基礎上進(jin)一步‘增強’，并且保(bao)持組合的動(dong)態篩選。”戴弘(hong)毅(yi)詳細介紹。

　　在張惠看來，可(ke)(ke)轉債(zhai)確實是做“固收+”增(zeng)厚(hou)收益較好的品種(zhong)，其債(zhai)性決定了向下有票息保護(hu)，向上(shang)的彈(dan)性與(yu)權益市場表現掛鉤，只要(yao)市場的風(feng)險偏好有所提升，那么(me)可(ke)(ke)轉債(zhai)也會隨(sui)之反彈(dan)。而此前(qian)可(ke)(ke)轉債(zhai)價格之所以反復波動(dong)，戴(dai)弘毅認為(wei)，主要(yao)是因為(wei)市場擔憂(you)年報(bao)季可(ke)(ke)能出(chu)(chu)現企業信用(yong)風(feng)險，所以當風(feng)險解除(chu)之后，市場也就出(chu)(chu)現了明顯的補漲。

　　關注權益市場機會

　　站在當前時(shi)點(dian)，如何對大類資產配(pei)置的性價(jia)比進行排(pai)序？張惠給(gei)出的答(da)案是，可轉債和股票可能(neng)略優(you)于債券。

　　“當(dang)前(qian)我國處(chu)于寬貨幣、寬信用以及經(jing)濟從底部過渡到(dao)復(fu)蘇的(de)(de)階段，托底政策包括超(chao)長債發(fa)行、地產政策兌現等不斷出現，全球(qiu)經(jing)濟都面臨(lin)PMI向上的(de)(de)共振，而且股(gu)權(quan)風險(xian)溢價(jia)也處(chu)在歷(li)史低位。”綜(zong)合來看，張惠判斷，權(quan)益資產處(chu)于勝率提升的(de)(de)階段。

　　并且，伴隨著經(jing)濟(ji)(ji)新(xin)舊動能轉(zhuan)換(huan)以(yi)及經(jing)濟(ji)(ji)結構(gou)轉(zhuan)型，張惠認(ren)為，中長期維度利(li)率(lv)(lv)(lv)持(chi)續下(xia)行的(de)(de)邏輯還將持(chi)續，再(zai)加(jia)上保險、銀(yin)行等機構(gou)端(duan)負債成本下(xia)行，機構(gou)的(de)(de)擁(yong)擠交易可(ke)能會導致長債利(li)率(lv)(lv)(lv)繼續下(xia)探。“所(suo)以(yi)在利(li)率(lv)(lv)(lv)的(de)(de)絕對低位(wei)上，債券(quan)資產的(de)(de)賠率(lv)(lv)(lv)肯(ken)定沒有那么高，但勝率(lv)(lv)(lv)可(ke)能依然不錯。”

　　此外，對(dui)于可轉債類資產，雖然年報季過(guo)后出現了一波較(jiao)為可觀的反彈，但(dan)其整(zheng)體的估值水平(ping)仍(reng)處于歷史中位數水平(ping)，張惠認(ren)為，可轉債目(mu)前(qian)處于賠率(lv)和勝率(lv)都相(xiang)對(dui)不(bu)錯(cuo)(cuo)的階段。“目(mu)前(qian)可轉債的價格還在不(bu)錯(cuo)(cuo)的區間(jian)，部(bu)分較(jiao)為便宜的優(you)質標的未來較(jiao)長時間(jian)內(nei)或有不(bu)錯(cuo)(cuo)的表(biao)(biao)現。”戴弘(hong)毅表(biao)(biao)示。