今(jin)年2月(yue)和9月(yue)，中金(jin)所兩次(ci)對(dui)股指期貨松綁。同時，市(shi)場一九行情被打破(po)，量化(hua)私募業績表(biao)現有所好(hao)轉。 根據好(hao)買基金(jin)數據整理 吳君/制表(biao)

　　國內量(liang)化行業(ye)處(chu)于一個加速(su)整合的(de)階段。過(guo)去被淘汰(tai)的(de)主要是一些(xie)策略單一或者(zhe)風控水平較差(cha)、無法(fa)適應市場(chang)變(bian)化的(de)團隊，量(liang)化行業(ye)的(de)較高投入也是部分團隊退出的(de)重要原因。

　　量化投資帶有知識(shi)密集型屬性，行業將(jiang)趨(qu)于壟斷和集中，尤其是隨著市場信息不對(dui)稱狀(zhuang)態被打(da)破，未(wei)來能夠存活的(de)(de)量化團隊會越(yue)(yue)(yue)來越(yue)(yue)(yue)少，而活下(xia)來的(de)(de)會越(yue)(yue)(yue)來越(yue)(yue)(yue)好。

　　中國基(ji)金報記者 吳君 趙婷 房(fang)佩燕

　　在經過了前兩年的大發展后，量化私(si)(si)募(mu)(mu)基金正(zheng)在經歷一輪洗(xi)牌(pai)，一些量化私(si)(si)募(mu)(mu)投(tou)資人選擇離(li)開，量化私(si)(si)募(mu)(mu)規(gui)模縮水(shui)。堅守下(xia)來的量化私(si)(si)募(mu)(mu)迎難而上(shang)，探索(suo)新策略、靈活運用對沖工具，隨著股指期貨進一步松綁，產品收益穩步提(ti)升。

　　增速放緩

　　量化私(si)募(mu)面(mian)臨困境

　　記者(zhe)了解(jie)到，最(zui)近有多位量(liang)化私募(mu)投資(zi)人(ren)宣布離開這個市(shi)場(chang)，原因是策略無法(fa)做出業績，規模縮(suo)減，難以為繼；同(tong)時，部(bu)分量(liang)化私募(mu)公司(si)的(de)合伙(huo)人(ren)離職(zhi)，公司(si)運轉(zhuan)出現(xian)困(kun)難，團隊瓦解(jie)。根據(ju)格上研(yan)究中(zhong)心的(de)統計，量(liang)化私募(mu)基金的(de)規模占比已經從2014年(nian)的(de)5.85%下(xia)降到2016年(nian)的(de)3.17%，量(liang)化私募(mu)面臨的(de)困(kun)境(jing)不(bu)言(yan)而喻(yu)。

　　2010年，滬(hu)深300股(gu)指期貨(huo)推出，是(shi)為中國量(liang)化(hua)(hua)投(tou)資(zi)(zi)元(yuan)年，一批(pi)有數學、計(ji)算機背景的人(ren)才(cai)投(tou)身量(liang)化(hua)(hua)投(tou)資(zi)(zi)。隨后幾(ji)年，量(liang)化(hua)(hua)投(tou)資(zi)(zi)進入一個黃金時期，2013年到2015年，規模迅速擴張。2015年4月(yue)，中證500股(gu)指期貨(huo)上(shang)市，對(dui)沖工(gong)具的完(wan)善(shan)更讓量(liang)化(hua)(hua)私募歡欣鼓(gu)舞；但當年9月(yue)，由(you)于股(gu)市異常波動，中金所推出股(gu)指期貨(huo)嚴管措施(shi)，市場流動性大幅萎(wei)縮，量(liang)化(hua)(hua)私募發展遭遇瓶(ping)頸。

　　因(yin)諾資產總(zong)裁徐書楠介紹(shao)，這兩(liang)年(nian)量化(hua)私(si)募規(gui)(gui)模下降主要(yao)是(shi)阿爾(er)法、套利兩(liang)類策(ce)略，原因(yin)在于(yu)量化(hua)需要(yao)金(jin)融衍生(sheng)品對沖(chong)風險，股指期貨(huo)受限后，絕對收(shou)益不(bu)好做(zuo)，規(gui)(gui)模萎縮可以預見。“這個過程中難(nan)免(mian)會(hui)有(you)一些機構離(li)開。對沖(chong)基(ji)金(jin)行業更新換代特別快(kuai)，國(guo)際上對沖(chong)基(ji)金(jin)平(ping)均生(sheng)存時間不(bu)到3年(nian)，能成為(wei)國(guo)際一流的對沖(chong)基(ji)金(jin)都是(shi)長跑型優(you)秀選手，經(jing)歷多輪市(shi)場(chang)及政策(ce)環境的考驗，最終生(sheng)存下來(lai)。”

　　淘利資(zi)產投資(zi)總監陳瑩分析，以往市場中(zhong)(zhong)性策略(lve)在(zai)(zai)量(liang)化(hua)中(zhong)(zhong)占比較高，主要集中(zhong)(zhong)在(zai)(zai)做(zuo)多(duo)股票、做(zuo)空期(qi)指，也就(jiu)是阿(a)爾法(fa)(fa)策略(lve)上。2015年上半年牛市中(zhong)(zhong)，這種策略(lve)收益(yi)率遠(yuan)不如主動(dong)投資(zi)，量(liang)化(hua)規模(mo)增量(liang)不如私募的整體(ti)整幅(fu)；2015年股指期(qi)貨(huo)受限后，做(zuo)空期(qi)指需要面對年化(hua)15%以上的貼水，阿(a)爾法(fa)(fa)策略(lve)預期(qi)收益(yi)下降。另外，股票程序化(hua)接入受限，降低了交易速度(du)，賬戶管(guan)理碎片化(hua)，也影響到量(liang)化(hua)策略(lve)的實施。

　　艾方(fang)資(zi)產(chan)總經理兼投(tou)資(zi)總監(jian)蔣鍇認為(wei)，最(zui)近，量(liang)化(hua)投(tou)資(zi)賺錢效應不強，產(chan)品(pin)賣不出去，規模(mo)(mo)下降；另一方(fang)面，量(liang)化(hua)私(si)募的(de)運(yun)行成本比其(qi)他類型(xing)私(si)募要大很(hen)多，IT和數據(ju)、模(mo)(mo)型(xing)開(kai)發、程(cheng)序化(hua)交易等環(huan)節(jie)都需(xu)要投(tou)入。由于期(qi)指市場流動(dong)性下降，量(liang)化(hua)收益下滑(hua)，很(hen)多規模(mo)(mo)小的(de)私(si)募壓(ya)力很(hen)大。

　　白(bai)鷺資管董(dong)事長章寅認為(wei)，國內量(liang)化(hua)行業處于(yu)一(yi)(yi)個加速整合階段，量(liang)化(hua)投資帶有知(zhi)識密集型(xing)屬性，行業將趨于(yu)壟斷和集中，尤其是(shi)隨著市場信息不對稱狀態(tai)被打破，未來能夠(gou)存活的量(liang)化(hua)團(tuan)隊會越(yue)來越(yue)少，而(er)活下來的人會越(yue)來越(yue)好。過去被淘汰的主要是(shi)一(yi)(yi)些策略單一(yi)(yi)或者風(feng)控水平較(jiao)差、無(wu)法適(shi)應市場變化(hua)的團(tuan)隊，量(liang)化(hua)行業巨額的投入也是(shi)部(bu)分團(tuan)隊退出的重要原(yuan)因。

　　私募(mu)積極應對(dui)市(shi)場變化

　　量化策略恢復活力(li)

　　適者生存(cun)。記者了(le)解到，一些量化私募正在探索(suo)新的投資方向，豐富因(yin)子、完善(shan)模型，使用新的對(dui)沖工具，重新迸發(fa)出活力。

　　陳瑩認(ren)為，在新環境下(xia)，量(liang)化(hua)多頭策(ce)(ce)略、能夠挖掘(jue)有效因子的阿爾(er)法策(ce)(ce)略、多周(zhou)期/多品(pin)種商品(pin)期貨策(ce)(ce)略勝出概率更高，另(ling)外，期權策(ce)(ce)略收益也不錯(cuo)，只(zhi)是規(gui)模還(huan)不夠大。

　　徐書(shu)楠(nan)(nan)表(biao)示，量(liang)(liang)化(hua)私募一(yi)(yi)直在(zai)探(tan)索新的投資(zi)方(fang)向。比(bi)如(ru)2016年(nian)期(qi)(qi)貨(huo)市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)行情(qing)好(hao)，CTA策(ce)(ce)略(lve)(lve)從小(xiao)眾變(bian)大(da)眾，還有今年(nian)指數增強、量(liang)(liang)化(hua)選股策(ce)(ce)略(lve)(lve)也表(biao)現較(jiao)好(hao)，替(ti)代了(le)一(yi)(yi)部分阿爾法產品。“2012到2015年(nian)，市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)對(dui)絕對(dui)收(shou)益(yi)類策(ce)(ce)略(lve)(lve)很友(you)好(hao)，長(chang)期(qi)(qi)保持正基(ji)差(cha)，但這不是(shi)必然的狀態。股指期(qi)(qi)貨(huo)受限(xian)(xian)后，市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)力量(liang)(liang)發(fa)生(sheng)變(bian)化(hua)，投機盤(pan)嚴重被限(xian)(xian)，多頭明顯弱于(yu)空頭，市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)維(wei)持負基(ji)差(cha)，絕對(dui)收(shou)益(yi)類策(ce)(ce)略(lve)(lve)就受到了(le)影響。政策(ce)(ce)因素是(shi)對(dui)沖基(ji)金必須面對(dui)的風險，不光(guang)是(shi)中國，在(zai)美(mei)國也是(shi)如(ru)此。比(bi)如(ru)2008年(nian)金融(rong)危機，美(mei)國出臺限(xian)(xian)制(zhi)裸賣空的政策(ce)(ce)，當時有些策(ce)(ce)略(lve)(lve)單一(yi)(yi)的對(dui)沖基(ji)金就倒閉了(le)。” 徐書(shu)楠(nan)(nan)說。

　　今年2月(yue)和9月(yue)，中金所兩次(ci)對(dui)股指期(qi)貨(huo)松(song)綁，將(jiang)日內開倉手數(shu)放寬到(dao)20手，交(jiao)易保證金下降到(dao)15%等。同(tong)時，市場(chang)一九行情被打(da)破，近(jin)幾(ji)個月(yue)量化私(si)募表現有(you)所好(hao)轉。好(hao)買基金數(shu)據顯示，6月(yue)到(dao)8月(yue)，市場(chang)中性策略私(si)募產品(pin)平均(jun)(jun)(jun)收益分別為(wei)(wei)1.14%、0.78%、0.6%，而此前多月(yue)均(jun)(jun)(jun)為(wei)(wei)負數(shu)；管理期(qi)貨(huo)策略3個月(yue)平均(jun)(jun)(jun)收益為(wei)(wei)0.04%、2.62%、2.81%，套利型策略的平均(jun)(jun)(jun)收益為(wei)(wei)0.59%、0.9%、0.78%。

　　徐書楠透(tou)露(lu)，這幾(ji)個(ge)月比(bi)較(jiao)好做，伴隨股(gu)指(zhi)期(qi)(qi)貨松(song)綁(bang)(bang)預期(qi)(qi)、負(fu)基(ji)差的(de)收(shou)窄，量(liang)化投資的(de)環境不(bu)斷改(gai)善。套(tao)利、阿爾法等(deng)絕(jue)對收(shou)益類策略(lve)都(dou)有(you)(you)(you)變好的(de)預期(qi)(qi)。“隨著指(zhi)數(shu)期(qi)(qi)貨的(de)松(song)綁(bang)(bang)預期(qi)(qi)、負(fu)基(ji)差的(de)收(shou)窄，量(liang)化的(de)環境在不(bu)斷改(gai)善。從(cong)現(xian)在時(shi)點往后看，套(tao)利、阿爾法等(deng)絕(jue)對收(shou)益類策略(lve)有(you)(you)(you)變好的(de)預期(qi)(qi)。我個(ge)人(ren)判斷股(gu)指(zhi)期(qi)(qi)貨可能有(you)(you)(you)更加實質性的(de)政(zheng)策出來(lai)，比(bi)如(ru)手數(shu)進一步松(song)綁(bang)(bang)，這樣絕(jue)對收(shou)益策略(lve)會有(you)(you)(you)更好的(de)表現(xian)。”

　　千象資產(chan)總經理馬(ma)科超認為(wei)，股指期貨的(de)放松是向好的(de)信號，最直接的(de)對沖工(gong)具(ju)保證金(jin)下調會(hui)使得資金(jin)使用效率上升，手續費下調會(hui)降低成本，這(zhe)能夠提高產(chan)品業(ye)績(ji)。至于能提高多少，還要(yao)看后續的(de)放松程度和市場(chang)參(can)與程度、活躍程度等。

　　章(zhang)寅認為，期(qi)指貼水的(de)(de)收斂確實對(dui)市(shi)場(chang)中(zhong)性(xing)策略帶來(lai)(lai)實質性(xing)利好，對(dui)沖的(de)(de)成本顯著降低，行業將迎來(lai)(lai)喘(chuan)息的(de)(de)機(ji)會。但是長期(qi)來(lai)(lai)看，能夠脫穎而出的(de)(de)團隊(dui)一定是在底層科(ke)研有(you)持續投入、有(you)多樣化的(de)(de)核心人才、有(you)先進(jin)的(de)(de)管理(li)理(li)念的(de)(de)團隊(dui)。

　　量化投資基礎牢固

　　多策(ce)略是私(si)募生存之道

　　現(xian)在(zai)不(bu)少私募(mu)機(ji)構(gou)都看(kan)好(hao)(hao)量(liang)(liang)化(hua)(hua)投(tou)資(zi)的(de)(de)發展前景，甚(shen)至(zhi)一些原來(lai)(lai)專(zhuan)注于(yu)主動投(tou)資(zi)的(de)(de)私募(mu)也在(zai)積極研究量(liang)(liang)化(hua)(hua)策略。章寅認(ren)為(wei)(wei)，雖然(ran)現(xian)在(zai)絕大部分的(de)(de)量(liang)(liang)化(hua)(hua)團(tuan)隊還在(zai)為(wei)(wei)生存(cun)(cun)奮(fen)斗(dou)，但從(cong)前景來(lai)(lai)說，未來(lai)(lai)10年將會是量(liang)(liang)化(hua)(hua)投(tou)資(zi)的(de)(de)黃金(jin)10年。“財富管理行(xing)業(ye)存(cun)(cun)量(liang)(liang)達到(dao)幾十萬(wan)億級別，未來(lai)(lai)只要有1萬(wan)億分給50家(jia)量(liang)(liang)化(hua)(hua)團(tuan)隊，每家(jia)就都會過得很(hen)好(hao)(hao)。所以(yi)現(xian)在(zai)行(xing)業(ye)處于(yu)低谷，正(zheng)應該是有志向的(de)(de)團(tuan)隊深化(hua)(hua)布局、彎(wan)道超車的(de)(de)好(hao)(hao)時機(ji)。”

　　徐書楠非常(chang)(chang)看好量(liang)化投(tou)資(zi)。他指出(chu)(chu)，國內最大(da)的(de)(de)量(liang)化對沖(chong)基金規(gui)模(mo)不(bu)及國際最大(da)規(gui)模(mo)的(de)(de)5%，發展(zhan)空間遠大(da)，“量(liang)化投(tou)資(zi)發展(zhan)出(chu)(chu)現反復(fu)很正(zheng)常(chang)(chang)，但行業基礎非常(chang)(chang)牢靠，整(zheng)體(ti)還(huan)是向上(shang)的(de)(de)。幾十年(nian)的(de)(de)收益(yi)風(feng)險比顯示，量(liang)化基金非常(chang)(chang)優秀，對風(feng)險的(de)(de)定量(liang)分(fen)析與對沖(chong)能力是其他投(tou)資(zi)方式所(suo)不(bu)具備的(de)(de)。”

　　陳瑩(ying)則表(biao)示，有多(duo)個(ge)積極信號(hao)預示量(liang)(liang)化(hua)(hua)產(chan)品(pin)的投資(zi)環(huan)境變得越來(lai)越好。去年12月，批復了兩個(ge)商品(pin)期權品(pin)種，股指期貨也(ye)有所(suo)放松；兩年期國債(zhai)期貨已啟動了仿(fang)真交易，原油期貨即(ji)將上市(shi)。量(liang)(liang)化(hua)(hua)投資(zi)尤其(qi)是(shi)多(duo)策略投資(zi)，有更多(duo)選擇(ze)。“未來(lai)量(liang)(liang)化(hua)(hua)投資(zi)的市(shi)場容量(liang)(liang)將呈幾(ji)何級增(zeng)長(chang)。即(ji)便(bian)這(zhe)一過程可能(neng)會出(chu)現反復，但是(shi)長(chang)期趨勢不會變，金融衍生(sheng)品(pin)會越來(lai)越多(duo)，體(ti)量(liang)(liang)也(ye)會大幅增(zeng)加。”

　　馬科超認為，量化投(tou)資的現狀比較健康。“我們非(fei)常看(kan)好量化投(tou)資的前景，會(hui)堅持(chi)走純量化、純技術的發展路線。因為基于(yu)對歷史數據的采(cai)集和(he)挖掘(jue)，在(zai)廣度(du)和(he)深(shen)度(du)都(dou)能(neng)很好地解釋標的收益和(he)風(feng)險來源。”

　　私(si)募(mu)普遍認為，未來量(liang)化私(si)募(mu)想要生存，多策(ce)(ce)略(lve)必不(bu)可少。章寅認為，未來量(liang)化行業的(de)趨(qu)勢一定是多策(ce)(ce)略(lve)，把資產分散(san)(san)配置在(zai)相關性(xing)不(bu)高的(de)多個子策(ce)(ce)略(lve)是市場給(gei)予的(de)機會(hui)，量(liang)化多策(ce)(ce)略(lve)是在(zai)不(bu)犧牲產品預期收益率的(de)前提下獲得(de)風(feng)險分散(san)(san)的(de)重要方法論(lun)。

　　陳(chen)瑩認為，做量化(hua)(hua)既要掌(zhang)握好(hao)自(zi)己的(de)能力(li)邊(bian)界，也要靈活應(ying)對各種市場狀態(tai)。“比如2015年，股指期貨新政之(zhi)后，繼(ji)續使用傳統方式套利，可能沒(mei)(mei)有機會。如果在(zai)沒(mei)(mei)有策(ce)略(lve)儲備的(de)情(qing)況(kuang)下，直(zhi)接(jie)改成做單(dan)邊(bian)，這就(jiu)超出了(le)能力(li)邊(bian)界，要有足夠的(de)人(ren)才儲備和策(ce)略(lve)儲備，在(zai)市場、政策(ce)發(fa)生變(bian)化(hua)(hua)時能夠更好(hao)地應(ying)對，這也是(shi)(shi)為什么2016年來做的(de)比較突出的(de)都是(shi)(shi)多策(ce)略(lve)類型公司。單(dan)一策(ce)略(lve)就(jiu)像恐龍，一旦(dan)跟不上環(huan)境的(de)變(bian)化(hua)(hua)，就(jiu)是(shi)(shi)滅頂之(zhi)災。”

　　阿巴(ba)馬資(zi)產總(zong)經理(li)詹海滔認為，量化在中國(guo)還是一(yi)種朝陽型投(tou)(tou)資(zi)方(fang)式，代表著一(yi)個大的趨(qu)勢和方(fang)向。“看(kan)好這塊的發(fa)展，不是簡單(dan)地看(kan)重它是投(tou)(tou)資(zi)領域的一(yi)個分支，而是它代表了研究、投(tou)(tou)資(zi)的未來方(fang)向。一(yi)些人工智能的處(chu)理(li)可能是量化的下一(yi)個趨(qu)勢。”