□好買財富 曾令華

　　海外對沖基(ji)金研究(jiu)機構(gou)HFR（Hedge Fund Research）發布(bu)的統(tong)計數據(ju)顯示，截至(zhi)目前全(quan)球對沖基(ji)金產(chan)(chan)品(pin)總數超過8200只(zhi)，管理資產(chan)(chan)合計約3.1萬億美元，其(qi)中量(liang)化基(ji)金管理的規模占總管理規模30%左右。養老金和投資雜志（Pensions & Investments ）公(gong)布(bu)的全(quan)球前十(shi)大對沖基(ji)金公(gong)司(si)中，大部(bu)分(fen)與量(liang)化投資有或深或淺的關(guan)系。海外經驗(yan)顯示，量(liang)化私募空間廣(guang)闊。

　　全球十(shi)大對沖基金中

　　量化相關基金占八席

　　文藝復興旗下大獎(jiang)(jiang)(jiang)章基(ji)(ji)金是量(liang)化基(ji)(ji)金的(de)標(biao)桿。1988年(nian)3月，數學(xue)家西蒙斯成(cheng)立了大獎(jiang)(jiang)(jiang)章基(ji)(ji)金。該基(ji)(ji)金用(yong)數學(xue)模型捕(bu)捉市場機會，由(you)電(dian)腦做出交易決策。自1988年(nian)成(cheng)立到2008年(nian)的(de)20年(nian)間，大獎(jiang)(jiang)(jiang)章基(ji)(ji)金的(de)年(nian)平均回報(bao)為(wei)35.6%，最近幾(ji)年(nian)這一收益神話(hua)仍(reng)在(zai)延續。不過這只基(ji)(ji)金已(yi)(yi)經停止對外募(mu)集資(zi)金，只吸收公司(si)內部資(zi)金。Two Sigma是量(liang)化基(ji)(ji)金后(hou)起之秀，已(yi)(yi)成(cheng)長為(wei)量(liang)化巨頭。

　　據了解，Two Sigma72%的(de)(de)員工(gong)(gong)沒有(you)金(jin)融背(bei)景。大(da)部分(fen)員工(gong)(gong)是從麻省(sheng)理工(gong)(gong)學(xue)院(yuan)、卡耐基-梅隆大(da)學(xue)以及加州理工(gong)(gong)學(xue)院(yuan)等院(yuan)校的(de)(de)計算(suan)機(ji)科(ke)學(xue)、數學(xue)和工(gong)(gong)程專業畢業生(sheng)中直接選聘的(de)(de)。超過(guo)1200名(ming)員工(gong)(gong)中，三分(fen)之二(er)從事研發工(gong)(gong)作。對于國(guo)內的(de)(de)投(tou)資者來說，元盛這一名(ming)字并(bing)不陌生(sheng)，其早在2012年進(jin)軍中國(guo)市(shi)場，主要策略為CTA，擅(shan)長程序化中長趨勢(shi)策略。AQR、英仕曼旗下的(de)(de)量(liang)化基金(jin)堪稱量(liang)化中的(de)(de)代表(biao)。可(ke)見(jian)，管理規模(mo)排(pai)名(ming)前十(shi)的(de)(de)對沖基金(jin)中除了第七、第八都通過(guo)量(liang)化手段(duan)來進(jin)行投(tou)資。

　　量化(hua)對(dui)沖(chong)基金易現“大塊頭(tou)”

　　量(liang)化(hua)基(ji)金(jin)相(xiang)比(bi)專(zhuan)注基(ji)本面(mian)投(tou)資(zi)的(de)基(ji)金(jin)（盡管(guan)這(zhe)兩(liang)者(zhe)(zhe)難以完全(quan)分(fen)開），更在(zai)意(yi)對(dui)回撤(che)、風(feng)險的(de)把握。傳統基(ji)本面(mian)分(fen)析選(xuan)擇好的(de)企業(ye)，堅定持有。一般也(ye)認為波動不(bu)是(shi)風(feng)險，看錯公司導致損(sun)(sun)失(shi)才是(shi)風(feng)險。量(liang)化(hua)投(tou)資(zi)更為注重過程，分(fen)外注意(yi)凈值(zhi)的(de)平(ping)穩。基(ji)金(jin)面(mian)分(fen)析代表人物巴菲特也(ye)有幾次年(nian)度虧損(sun)(sun)超過50%，量(liang)化(hua)投(tou)資(zi)代表人物西蒙斯回撤(che)年(nian)份很(hen)少，最大回撤(che)不(bu)超過10%。量(liang)化(hua)基(ji)金(jin)凈值(zhi)相(xiang)對(dui)平(ping)穩，也(ye)更容易獲得投(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)尤其(qi)是(shi)大資(zi)金(jin)的(de)認可。

　　量化投資(zi)(zi)(zi)的高(gao)壁壘(lei)和容(rong)易(yi)(yi)(yi)自(zi)我復制的性質(zhi)，也(ye)決定了(le)(le)量化投資(zi)(zi)(zi)更容(rong)易(yi)(yi)(yi)形(xing)成頭部(bu)的公司(si)。高(gao)壁壘(lei)好理解(jie)。基本(ben)面(mian)投資(zi)(zi)(zi)入門(men)簡(jian)單（至(zhi)少看起(qi)來(lai)是這樣），而量化投資(zi)(zi)(zi)門(men)檻高(gao)。量化投資(zi)(zi)(zi)除了(le)(le)投資(zi)(zi)(zi)人才，在(zai)硬件(jian)上也(ye)會有(you)較(jiao)高(gao)的前期投入。有(you)些套利(li)的策略，為了(le)(le)提(ti)高(gao)幾(ji)微秒(miao)的交易(yi)(yi)(yi)速度，投資(zi)(zi)(zi)機構(gou)幾(ji)乎(hu)“武(wu)裝到(dao)牙齒”。在(zai)海外CTA大佬元盛在(zai)國內(nei)發展(zhan)相較(jiao)于(yu)其它外商獨資(zi)(zi)(zi)私(si)募公司(si)顯得更為順利(li)，也(ye)顯示了(le)(le)量化投資(zi)(zi)(zi)容(rong)易(yi)(yi)(yi)復制的特(te)點。

　　國內(nei)量化(hua)投資二八格局將形成(cheng)

　　國內量(liang)化(hua)(hua)策(ce)(ce)略(lve)(lve)從2008年(nian)左右開始(shi)發展，歷經十年(nian)，行業初具規(gui)(gui)(gui)(gui)模。目前(qian)國內量(liang)化(hua)(hua)私(si)(si)募管理規(gui)(gui)(gui)(gui)模之(zhi)和約2000億，策(ce)(ce)略(lve)(lve)類型包(bao)括市(shi)場(chang)中性(xing)、指數增(zeng)強、量(liang)化(hua)(hua)選(xuan)股/多空、CTA策(ce)(ce)略(lve)(lve)、量(liang)化(hua)(hua)多策(ce)(ce)略(lve)(lve)、期權策(ce)(ce)略(lve)(lve)、套利類策(ce)(ce)略(lve)(lve)等。相比于傳統股票型私(si)(si)募基金(jin)，量(liang)化(hua)(hua)基金(jin)規(gui)(gui)(gui)(gui)模普遍不大。2018年(nian)以來，一(yi)些量(liang)化(hua)(hua)基金(jin)如(ru)九坤投資(zi)、九章(zhang)幻方、銳(rui)天投資(zi)和致(zhi)誠(cheng)卓遠等，規(gui)(gui)(gui)(gui)模擴充顯著。這些私(si)(si)募普遍使用高頻策(ce)(ce)略(lve)(lve)，在2018年(nian)下跌市(shi)場(chang)中容易(yi)脫(tuo)穎(ying)而出。不過這高頻交(jiao)易(yi)是雙(shuang)刃劍，其另一(yi)面是，高頻交(jiao)易(yi)的規(gui)(gui)(gui)(gui)模天花(hua)板較低(di)，這意味著上述(shu)基金(jin)規(gui)(gui)(gui)(gui)模擴充到一(yi)定程度偏面臨著策(ce)(ce)略(lve)(lve)擴充問題。近兩年(nian)，大量(liang)外資(zi)私(si)(si)募進入包(bao)含部分(fen)量(liang)化(hua)(hua)大佬(lao)，如(ru)英仕曼、貝(bei)萊(lai)德、元盛等。

　　量(liang)化私募的發展和大環境變化息息相關。2018年末，股指(zhi)期貨再次松綁，這是自2017年以來的三次松綁。此次松綁保證(zheng)金、手(shou)續費(fei)連續下調，日(ri)內開(kai)(kai)倉數(shu)量(liang)上(shang)升到(dao)50手(shou)，未來可能(neng)進一步放(fang)開(kai)(kai)，進一步為(wei)量(liang)化私募提供利好。

　　量化私(si)募在交易上的優勢，使得(de)他們一(yi)方面扮演著流(liu)動性(xing)提供者的角色，另一(yi)方面也提高(gao)市場定價的有效性(xing)。目前量化私(si)募在私(si)募證(zheng)券基金管理規模(mo)之和占比不到10%，遠小于國外量化對(dui)沖(chong)在對(dui)沖(chong)基金中規模(mo)占比，市場的增長前景(jing)較大，隨著各種限(xian)制逐步放(fang)開，市場二八格局也將加速形成。