由于(yu)雙創的影響(xiang)和政(zheng)府引導基(ji)(ji)(ji)金的大(da)舉入場，中國私(si)募股(gu)權(quan)行業近(jin)些年(nian)(nian)發展迅速。據中國證券投資(zi)基(ji)(ji)(ji)金業協會(hui)最新數據顯示，截至2018年(nian)(nian)6月底，協會(hui)已登記私(si)募基(ji)(ji)(ji)金管(guan)理(li)人(ren)23903家，已備(bei)案(an)私(si)募基(ji)(ji)(ji)金73854只(zhi)，管(guan)理(li)基(ji)(ji)(ji)金規(gui)模(mo)12.6萬(wan)億(yi)元(yuan)。其中，私(si)募股(gu)權(quan)、創業投資(zi)基(ji)(ji)(ji)金管(guan)理(li)人(ren)14309家，較(jiao)(jiao)上(shang)月增(zeng)加150家；私(si)募股(gu)權(quan)投資(zi)基(ji)(ji)(ji)金25883只(zhi)，基(ji)(ji)(ji)金規(gui)模(mo)7.2萬(wan)億(yi)元(yuan)，較(jiao)(jiao)上(shang)月增(zeng)長0.69%；創業投資(zi)基(ji)(ji)(ji)金5693只(zhi)，基(ji)(ji)(ji)金規(gui)模(mo)0.75萬(wan)億(yi)元(yuan)，較(jiao)(jiao)上(shang)月增(zeng)長1.38%。

　　但在行業(ye)急(ji)劇擴張的(de)背景下，募資難成(cheng)了當前風險投(tou)資（VC）/私(si)募股權（PE）機構所面臨的(de)最為棘手(shou)的(de)問題。與(yu)之相關聯的(de)，諸多VC/PE機構在投(tou)資環節出手(shou)也更加謹(jin)慎(shen)，在業(ye)內人士看來，沖(chong)突和不確定性成(cheng)了整個行業(ye)今年至今的(de)主(zhu)旋律。而到(dao)了今年下半年，整個行業(ye)的(de)拐點或將到(dao)來。

　　充滿焦慮的

　　VC/PE行業

　　如果回看過去(qu)幾年整個行(xing)業(ye)的(de)發展歷史，2015年前后無疑是(shi)非常好的(de)一段時(shi)間。彼時(shi)市場上概念比較稀(xi)缺，一批優秀的(de)公司標的(de)估值也(ye)(ye)并非高企，資(zi)金(jin)量(liang)也(ye)(ye)比較充沛，行(xing)業(ye)內也(ye)(ye)開(kai)始涌入大量(liang)新興的(de)VC/PE機構。

　　但(dan)之后，行業(ye)內開始(shi)充斥(chi)概念，O2O、互聯網金融、共(gong)享經(jing)濟(ji)、人工智能(neng)等輪番登場，資金供應也越發充沛。在這種(zhong)情況下，不少業(ye)內人士(shi)指(zhi)出，當時(shi)的企業(ye)標的質量(liang)并沒有(you)突出表現(xian)，但(dan)估(gu)值卻非常高，這個難受的階段持(chi)續到(dao)了現(xian)在。

　　近日在上海舉行的(de)第二(er)十(shi)屆中國基金合伙人峰會上，君聯資本董事總經理李家慶(qing)表(biao)示，2018年(nian)是一(yi)個充滿了(le)矛(mao)盾和沖突(tu)的(de)年(nian)份，總體來說，市場確實處于一(yi)個焦慮，以及充滿了(le)沖突(tu)和不確定性的(de)環境下。

　　在(zai)這種情(qing)況下，對于(yu)VC/PE機構而(er)言，李(li)家慶指出，要堅定做好三(san)(san)件事情(qing)。第一，要推(tui)動被(bei)投企(qi)業的(de)(de)(de)退出；第二，要更(geng)多(duo)做好基金(jin)募集工作；第三(san)(san)，要堅持做好行(xing)業研究，在(zai)看似不是非常清楚(chu)的(de)(de)(de)宏觀環境中，安排好之后的(de)(de)(de)投資策(ce)略的(de)(de)(de)快慢、階段的(de)(de)(de)配比、領(ling)域資金(jin)的(de)(de)(de)配置以及投資標(biao)準的(de)(de)(de)設置。

　　這種(zhong)焦慮感，火山石資本(ben)創始合伙人章蘇陽表(biao)示(shi)(shi)，行(xing)業(ye)內普遍存在(zai)(zai)。他表(biao)示(shi)(shi)，行(xing)業(ye)在(zai)(zai)五(wu)年前，所有的(de)(de)事(shi)情基(ji)本(ben)上都(dou)是清楚的(de)(de)。但近幾年的(de)(de)情況，則基(ji)本(ben)都(dou)是“亂(luan)”的(de)(de)。“做VC的(de)(de)都(dou)想往(wang)大了做，做PE、做收購的(de)(de)又特別想做早期，LP和GP的(de)(de)區隔也越來越模糊(hu)。在(zai)(zai)這樣的(de)(de)情況下，所有人都(dou)有焦慮感，事(shi)實上到(dao)了今年上半年，這個(ge)狀態已(yi)經更‘亂(luan)’了。”章蘇陽說。

　　下半年

　　或迎來入市良機

　　德同(tong)資本(ben)創始(shi)主管合伙人邵俊(jun)指出，對(dui)于頭部的VC/PE機構(gou)和創業者來說，行(xing)業并(bing)沒有本(ben)質(zhi)改變。從(cong)整個行(xing)業的情況來看(kan)，一(yi)句話(hua)總結，就是冰火(huo)兩重(zhong)天。他認為，今(jin)年(nian)(nian)年(nian)(nian)中開(kai)始(shi)到下(xia)半(ban)年(nian)(nian)會看(kan)到拐點，可(ke)能(neng)會拐得(de)比較(jiao)急，在拐的過(guo)程(cheng)中可(ke)能(neng)比較(jiao)危(wei)險，但是這個拐點是必(bi)須的。“下(xia)半(ban)年(nian)(nian)開(kai)始(shi)的未來一(yi)年(nian)(nian)，有可(ke)能(neng)是VC最(zui)好的入市階(jie)段，對(dui)最(zui)終(zhong)基金的回報是很重(zhong)要的，我預判下(xia)半(ban)年(nian)(nian)可(ke)能(neng)是一(yi)個比較(jiao)好的時機。”邵俊(jun)說。

　　事實上，邵俊指出(chu)，行業已(yi)經發生了一(yi)(yi)些現(xian)象(xiang)級的(de)改變(bian)。過去很(hen)多(duo)年，無(wu)論VC/PE機構給自(zi)己貼(tie)什么標簽，事實上很(hen)多(duo)大(da)錢還是(shi)(shi)來自(zi)于一(yi)(yi)二級市(shi)(shi)場(chang)制(zhi)度性的(de)套(tao)(tao)利(li)。但他(ta)表(biao)示，這種游戲規(gui)則是(shi)(shi)不可(ke)持續的(de)，這兩年尤其是(shi)(shi)今(jin)(jin)年，一(yi)(yi)二級市(shi)(shi)場(chang)套(tao)(tao)利(li)的(de)機會不存在，甚(shen)至(zhi)可(ke)以(yi)看到大(da)量一(yi)(yi)二級市(shi)(shi)場(chang)倒掛的(de)現(xian)象(xiang)。他(ta)強(qiang)調，從(cong)今(jin)(jin)往后，這種套(tao)(tao)利(li)思維、套(tao)(tao)利(li)模式不可(ke)持續，這是(shi)(shi)現(xian)象(xiang)級的(de)轉變(bian)。

　　“對于行(xing)業來說，最大的(de)問題是(shi)(shi)哪一天我們看到(dao)(dao)(dao)市場當中似乎(hu)好的(de)壞的(de)都(dou)顯現不出來了，或者大家全部(bu)去投機(ji)，不是(shi)(shi)從價值(zhi)創造的(de)角度上出發的(de)時(shi)候，那種時(shi)間點才是(shi)(shi)最大的(de)難題。”李家慶(qing)認為，在現階段行(xing)業面臨(lin)各種問題的(de)情況(kuang)下(xia)，盡管資(zi)金(jin)有所收縮，可以看到(dao)(dao)(dao)仍然有機(ji)構、企業家正在不斷尋求(qiu)辦法、調(diao)整和(he)創新，還(huan)是(shi)(shi)有相當的(de)資(zi)金(jin)聚焦(jiao)到(dao)(dao)(dao)頭部(bu)的(de)創業者，而且是(shi)(shi)在實實在在做事(shi)情的(de)，這是(shi)(shi)非常(chang)好的(de)。

　　章蘇陽則表示，實(shi)際上原來“亂”到(dao)(dao)一定(ding)程(cheng)度后(hou)，就(jiu)會重新進行分類。在他看(kan)來，從明(ming)年(nian)開始，基本(ben)上創投機構會逐步找到(dao)(dao)一個相(xiang)對來說(shuo)比較明(ming)顯(xian)的定(ding)位，這(zhe)個定(ding)位如果做好以后(hou)，整個生態相(xiang)對來說(shuo)會比較自然(ran)一些。“只(zhi)有找到(dao)(dao)定(ding)位和清晰的做法，從長期的角(jiao)度來講(jiang)，才(cai)能(neng)做到(dao)(dao)最佳狀態。”

　　堅持投資技術創新

　　中國的(de)(de)(de)股權投資(zi)發展到現階段，對(dui)于機構和個人(ren)的(de)(de)(de)挑戰儼然已(yi)經有了全新的(de)(de)(de)變化(hua)。李家慶(qing)表示(shi)，目(mu)前對(dui)他(ta)來說，最(zui)大(da)的(de)(de)(de)挑戰是在(zai)于這個行業現在(zai)確實越(yue)來越(yue)高(gao)(gao)難(nan)度，很難(nan)按照一些個人(ren)的(de)(de)(de)興趣(qu)愛好(hao)和所謂的(de)(de)(de)情懷做(zuo)事(shi)情。與此(ci)同(tong)時，基金規模越(yue)來越(yue)大(da)，但大(da)家還在(zai)做(zuo)原來的(de)(de)(de)事(shi)情，這就(jiu)意味著競爭(zheng)加劇了，而且水位(wei)非(fei)常高(gao)(gao)，不是一個簡(jian)單的(de)(de)(de)估值提升的(de)(de)(de)問題。因此(ci)，要(yao)(yao)不斷研究打法(fa)、研究策略，既(ji)要(yao)(yao)看(kan)自己怎么做(zuo)，也要(yao)(yao)看(kan)別(bie)人(ren)怎么做(zuo)。需要(yao)(yao)投資(zi)人(ren)跳出(chu)自己的(de)(de)(de)舒適(shi)區(qu)，不斷去(qu)學習，要(yao)(yao)適(shi)應外界(jie)的(de)(de)(de)變化(hua)，對(dui)職業性(xing)的(de)(de)(de)要(yao)(yao)求也非(fei)常高(gao)(gao)。

　　邵俊則指出，短期來(lai)說，業界有很(hen)多陣痛和不確定(ding)性，但(dan)他認為，這些政(zheng)策從中長期來(lai)說，是對整個行業的絕(jue)對利好。“整個資金池躺(tang)著就(jiu)能賺錢(qian)(qian)，都嫌股權投資慢，大(da)錢(qian)(qian)就(jiu)來(lai)不到(dao)一級市場。現在把任務全部卡(ka)死(si)之(zhi)后，最終的錢(qian)(qian)肯定(ding)是做真正的股權投資，IPO也是這樣，是對傳統企業套利模式的限制(zhi)。”

　　談及(ji)對未(wei)來的(de)展望，李家(jia)(jia)慶表示，第(di)一，對于企業(ye)來說，全球的(de)本地化是必須要做的(de)事情；第(di)二(er)，企業(ye)家(jia)(jia)精神會更加(jia)凸顯在(zai)現在(zai)的(de)環境中(zhong)，對于人的(de)判斷(duan)和看(kan)重(zhong)，會提高到非常(chang)高的(de)位置上；第(di)三，堅(jian)持投資創新，尤其是堅(jian)持投資技術創新。

　　邵俊認(ren)為，現在窗口已經慢慢打(da)開，對(dui)新(xin)興(xing)產業的(de)(de)扶持(chi)甚至突破以(yi)(yi)前很多條條框框的(de)(de)硬性(xing)要求，讓他(ta)們可以(yi)(yi)跟A股接軌。所以(yi)(yi)他(ta)認(ren)為，投(tou)資(zi)人要投(tou)資(zi)新(xin)興(xing)產業、投(tou)資(zi)未來，而(er)不是(shi)投(tou)資(zi)非常傳統的(de)(de)、只是(shi)財務指標達到了現有IPO的(de)(de)規(gui)則，就去套利的(de)(de)方式。“所以(yi)(yi)短痛(tong)，我(wo)覺得(de)大家要堅持(chi)下來，對(dui)于(yu)我(wo)們行(xing)業來說，明天一定是(shi)更美好的(de)(de)。”

　　章蘇陽(yang)指出，要(yao)看(kan)到一(yi)(yi)個(ge)現實，中(zhong)國有(you)(you)14億(yi)人(ren)口，至(zhi)少(shao)有(you)(you)7億(yi)人(ren)每天在(zai)(zai)為自(zi)己和(he)家庭辛勤(qin)工作(zuo)(zuo)和(he)拼(pin)命賺錢。對于(yu)VC/PE機構來(lai)(lai)講，要(yao)建立在(zai)(zai)一(yi)(yi)個(ge)最基本的(de)經(jing)濟(ji)狀況(kuang)分析(xi)下(xia)，假定這些人(ren)是(shi)經(jing)濟(ji)發展(zhan)最主要(yao)的(de)部分，在(zai)(zai)經(jing)濟(ji)學上來(lai)(lai)說(shuo)(shuo)，如果有(you)(you)7億(yi)人(ren)每天想(xiang)怎(zen)么賺錢，這個(ge)區域(yu)的(de)經(jing)濟(ji)就沒有(you)(you)理由慢(man)下(xia)來(lai)(lai)，在(zai)(zai)政策配合(he)他(ta)們的(de)情(qing)況(kuang)下(xia)，應該(gai)能夠持續(xu)發展(zhan)。“事實上，世界上也只有(you)(you)中(zhong)國目(mu)前(qian)有(you)(you)那么多人(ren)在(zai)(zai)為自(zi)己的(de)將來(lai)(lai)工作(zuo)(zuo)，未來(lai)(lai)這一(yi)(yi)點也會(hui)越來(lai)(lai)越強。道路是(shi)曲折(zhe)的(de)，前(qian)途是(shi)光明(ming)的(de)。”章蘇陽(yang)說(shuo)(shuo)。