日前(qian)，千億量(liang)(liang)化(hua)(hua)(hua)私募幻方量(liang)(liang)化(hua)(hua)(hua)就(jiu)其(qi)(qi)業績大(da)幅回撤(che)向(xiang)投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)致歉(qian)。一直以來，規(gui)(gui)(gui)模(mo)與業績的(de)(de)矛盾(dun)都(dou)是(shi)投(tou)(tou)資(zi)領域的(de)(de)焦(jiao)點，在量(liang)(liang)化(hua)(hua)(hua)私募表現亮眼的(de)(de)2021年(nian)，仍(reng)有不少量(liang)(liang)化(hua)(hua)(hua)私募主(zhu)動(dong)宣布(bu)“封盤”。量(liang)(liang)化(hua)(hua)(hua)私募紛(fen)(fen)紛(fen)(fen)在千億規(gui)(gui)(gui)模(mo)附(fu)近“折(zhe)戟”，也(ye)引發(fa)了市場(chang)對于(yu)管(guan)理規(gui)(gui)(gui)模(mo)“天花板”的(de)(de)討論。業內(nei)人(ren)士認為，任(ren)何量(liang)(liang)化(hua)(hua)(hua)策略(lve)容量(liang)(liang)都(dou)有其(qi)(qi)上限(xian)，管(guan)理規(gui)(gui)(gui)模(mo)越(yue)(yue)大(da)，管(guan)理難度越(yue)(yue)高。不過仍(reng)需要以動(dong)態的(de)(de)眼光看待“天花板”問題，隨著頭部量(liang)(liang)化(hua)(hua)(hua)公司紛(fen)(fen)紛(fen)(fen)加強對于(yu)人(ren)才、數據、技(ji)術、基本(ben)面研究的(de)(de)投(tou)(tou)入和(he)布(bu)局，管(guan)理規(gui)(gui)(gui)模(mo)的(de)(de)突破(po)仍(reng)可期待。

　　業績回撤

　　2021年(nian)12月27日，幻(huan)方(fang)量化(hua)一位公司高(gao)管因業(ye)績(ji)回(hui)撤(che)在朋友圈致(zhi)歉(qian)投(tou)資(zi)人。12月28日晚(wan)，幻(huan)方(fang)量化(hua)發(fa)布《關(guan)于幻(huan)方(fang)近(jin)期業(ye)績(ji)的(de)說(shuo)明(ming)》表(biao)示(shi)，最近(jin)幻(huan)方(fang)業(ye)績(ji)回(hui)撤(che)達到(dao)歷史最大(da)值，對此(ci)深(shen)感(gan)愧疚。幻(huan)方(fang)量化(hua)表(biao)示(shi)，2021年(nian)幻(huan)方(fang)大(da)部分(fen)投(tou)資(zi)者(zhe)的(de)收益依然為正，但相(xiang)對指(zhi)數漲(zhang)幅來(lai)說(shuo)，這個收益是(shi)不及格的(de)。另外，部分(fen)客(ke)(ke)戶尤其是(shi)對沖客(ke)(ke)戶遭受(shou)了(le)浮虧，對此(ci)，幻(huan)方(fang)感(gan)到(dao)非常抱(bao)歉(qian)。

　　截(jie)至去年(nian)12月27日(ri)收(shou)盤(pan)，2021年(nian)以來中(zhong)證(zheng)500指數(shu)上漲(zhang)14.22%，中(zhong)證(zheng)1000指數(shu)上漲(zhang)17.00%。而第三方平臺數(shu)據顯示，幻(huan)方的中(zhong)證(zheng)500指數(shu)產(chan)品(pin)2021年(nian)以來截(jie)至12月24日(ri)的收(shou)益率(lv)在(zai)12%左右(you)，中(zhong)證(zheng)1000指數(shu)產(chan)品(pin)收(shou)益率(lv)在(zai)16%左右(you)。此外，幻(huan)方2021年(nian)成(cheng)立的部分(fen)新(xin)產(chan)品(pin)，目前仍處在(zai)虧損中(zhong)。

　　除了幻方之(zhi)外，2021年(nian)下半(ban)年(nian)以(yi)來，不少頭部量化私募都出(chu)現(xian)了業績回(hui)撤。

　　一位(wei)頭部量(liang)(liang)化私(si)募人士陳磊（化名）稱，2021年下(xia)半年來(lai)的(de)(de)兩次大幅回(hui)撤(che)原因主要是成(cheng)交量(liang)(liang)和市場(chang)風格(ge)變(bian)化引起的(de)(de)。他表示，9月以來(lai)，量(liang)(liang)化市場(chang)出現(xian)(xian)了兩個(ge)階段的(de)(de)業(ye)(ye)績回(hui)撤(che)。9月中(zhong)旬，短(duan)期風格(ge)急劇變(bian)化導致超額回(hui)撤(che)，這在(zai)歷(li)史(shi)上每(mei)年都(dou)會發(fa)生，這種情況也(ye)是在(zai)量(liang)(liang)化模型的(de)(de)預期之中(zhong)。11月初，前期跌(die)幅較(jiao)大、業(ye)(ye)績不錯的(de)(de)權重(zhong)股出現(xian)(xian)大跌(die)，這背后是資金面帶來(lai)的(de)(de)短(duan)期脈沖影響(xiang)。從中(zhong)期來(lai)看，經(jing)過這兩輪的(de)(de)風險(xian)釋放，新一輪的(de)(de)行情有很大想象空間。

　　規模與業績的矛盾

　　業內人士表示，2020年(nian)以來規模(mo)大幅擴張是幻(huan)方業績滑落的主因。

　　一直以來，規模與業績(ji)的(de)(de)矛盾都(dou)是投(tou)資(zi)領域關(guan)注(zhu)的(de)(de)焦點，量(liang)(liang)化私(si)募更是深諳其中的(de)(de)道理。“在(zai)這(zhe)樣的(de)(de)規模下，部(bu)分頭部(bu)量(liang)(liang)化私(si)募的(de)(de)策(ce)略(lve)(lve)、算法已經(jing)跑不動了，更別提還要有(you)8%至10%的(de)(de)收益率。量(liang)(liang)化策(ce)略(lve)(lve)很容易發生趨同。”陳(chen)磊表示。

　　“未來超(chao)(chao)額收益將被(bei)攤薄(bo)。不(bu)論(lun)是(shi)投(tou)資(zi)者還(huan)是(shi)參與者都應有這(zhe)樣的預期(qi)，超(chao)(chao)額收益一(yi)定是(shi)下(xia)行的。尤(you)其是(shi)在資(zi)管新規正式(shi)落地后，銀行理財資(zi)金進(jin)入市場。”某(mou)量(liang)化人士稱(cheng)，從分析超(chao)(chao)額收益角度來看(kan)，目(mu)前美(mei)國量(liang)化行業(ye)的超(chao)(chao)額收益率(lv)區間(jian)是(shi)3%-5%，國內量(liang)化超(chao)(chao)額收益率(lv)遠超(chao)(chao)該區間(jian)。但(dan)長期(qi)而言，國內量(liang)化的超(chao)(chao)額收益率(lv)肯定會逐步攤薄(bo)。

　　陳磊表示，量化策(ce)(ce)略的(de)規模容量取決于三(san)個因素，一是(shi)交易品種本(ben)身的(de)容量，可選的(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)標的(de)越(yue)(yue)多(duo)，流動性(xing)越(yue)(yue)好(hao)，容量越(yue)(yue)大；二是(shi)策(ce)(ce)略的(de)研究水平和(he)(he)技術的(de)運用能(neng)力，積累越(yue)(yue)久(jiu)，容量會逐漸增加；三(san)是(shi)投(tou)(tou)資(zi)(zi)者對于策(ce)(ce)略的(de)理解(jie)和(he)(he)預期(qi)，客戶的(de)理解(jie)越(yue)(yue)少(shao)，預期(qi)越(yue)(yue)高，風險承受(shou)能(neng)力越(yue)(yue)弱，機(ji)構可以穩定留存的(de)規模越(yue)(yue)小。

　　“市場對(dui)于量化(hua)產品更多關注的(de)還是(shi)過往(wang)業績，對(dui)量化(hua)私(si)募競(jing)爭(zheng)力的(de)理解并不充分。因此，量化(hua)機構對(dui)規模募集都有一定(ding)的(de)保(bao)留。”陳磊表示，也正因如(ru)此，在量化(hua)私(si)募表現亮眼的(de)2021年，仍(reng)有不少(shao)量化(hua)私(si)募宣布(bu)“封盤”。

　　千億規模或未見頂

　　無獨有偶，2021年3月，彼(bi)時(shi)市場傳(chuan)聞(wen)規模(mo)突破千(qian)(qian)億元的明汯投資(zi)，也(ye)曾因(yin)凈值大幅回(hui)撤公(gong)開(kai)致(zhi)歉。兩家量化私募(mu)先(xian)后(hou)在(zai)千(qian)(qian)億規模(mo)時(shi)“折戟”，也(ye)引發了(le)市場對于單(dan)一量化私募(mu)管理(li)人管理(li)規模(mo)“天花板(ban)”的討論(lun)。千(qian)(qian)億規模(mo)是否已見頂(ding)？

　　量(liang)化(hua)資深人士(shi)李明(ming)（化(hua)名(ming)）表示，從過往經驗來看，任何量(liang)化(hua)策略容量(liang)都有其上(shang)限，量(liang)化(hua)私(si)募(mu)的(de)(de)管理規模越大，管理難(nan)度越高。而一(yi)旦(dan)純(chun)超(chao)額(e)收益(yi)的(de)(de)策略無法覆蓋(gai)全(quan)部份額(e)，量(liang)化(hua)私(si)募(mu)管理人為彌(mi)補收益(yi)普遍會(hui)選擇被(bei)動的(de)(de)風(feng)格(ge)暴露。純(chun)超(chao)額(e)收益(yi)的(de)(de)量(liang)化(hua)策略需要不斷提(ti)升(sheng)研發能力，成本代價很高。但(dan)風(feng)格(ge)暴露的(de)(de)成本較(jiao)低，在合適的(de)(de)市(shi)場(chang)風(feng)格(ge)下，業(ye)績(ji)表現十分突(tu)出(chu)。但(dan)市(shi)場(chang)風(feng)格(ge)一(yi)旦(dan)變(bian)化(hua)，風(feng)格(ge)暴露的(de)(de)機構(gou)會(hui)面臨(lin)較(jiao)大的(de)(de)回撤風(feng)險。

　　不(bu)過，另一位量化(hua)(hua)私募人士認為，管理規模上(shang)限(xian)是一個(ge)動態變化(hua)(hua)的(de)結(jie)果(guo)，幾年前(qian)大家(jia)也(ye)不(bu)會(hui)想到一家(jia)量化(hua)(hua)私募的(de)規模能(neng)(neng)(neng)這么快突(tu)破千億元(yuan)。規模上(shang)限(xian)還是要看私募管理人自(zi)身(shen)的(de)能(neng)(neng)(neng)力(li)，以及與市場環境的(de)配合。隨(sui)著頭部(bu)機構在研發上(shang)的(de)努(nu)力(li)突(tu)破，未來出現千億元(yuan)以上(shang)規模的(de)機構也(ye)并非不(bu)可能(neng)(neng)(neng)。

　　陳(chen)磊表示，未來(lai)量(liang)(liang)化(hua)(hua)行(xing)(xing)業的(de)(de)規(gui)模(mo)(mo)增長將(jiang)會趨(qu)緩趨(qu)穩，驅動量(liang)(liang)化(hua)(hua)規(gui)模(mo)(mo)增長的(de)(de)因素將(jiang)轉向內部投研(yan)能力積累，從(cong)當(dang)(dang)前頭部量(liang)(liang)化(hua)(hua)私募紛紛加強對(dui)于人(ren)才、數據(ju)、技(ji)術(shu)(shu)、基本面(mian)研(yan)究的(de)(de)投入和(he)(he)布局，可以清晰地(di)看(kan)出趨(qu)勢。得益于AI、大(da)數據(ju)技(ji)術(shu)(shu)的(de)(de)突破性(xing)進展和(he)(he)普惠性(xing)應用，美國量(liang)(liang)化(hua)(hua)行(xing)(xing)業乃至整(zheng)個金融行(xing)(xing)業泛量(liang)(liang)化(hua)(hua)（基于數據(ju)和(he)(he)技(ji)術(shu)(shu)賦能研(yan)究）的(de)(de)投資規(gui)模(mo)(mo)，整(zheng)個資管行(xing)(xing)業的(de)(de)比重(zhong)在(zai)過去10年(nian)有著巨大(da)的(de)(de)提升(sheng)，當(dang)(dang)前全(quan)球管理規(gui)模(mo)(mo)最大(da)的(de)(de)資管機構大(da)多都直接使用或部分采用量(liang)(liang)化(hua)(hua)投資策略。隨著A股市場(chang)不斷發展和(he)(he)中(zhong)國在(zai)AI技(ji)術(shu)(shu)領域競爭力持續提升(sheng)，由新技(ji)術(shu)(shu)驅動的(de)(de)投資模(mo)(mo)式(shi)未來(lai)的(de)(de)規(gui)模(mo)(mo)增長預計還有較大(da)的(de)(de)空(kong)間。