今年以來A股市場持續回穩，結構性行情(qing)反復演繹。在私募(mu)(mu)行業(ye)發(fa)(fa)行端，不少業(ye)內人士仍(reng)表示“疲軟”。中國證券報記(ji)者近期在采訪調研中發(fa)(fa)現，私募(mu)(mu)行業(ye)發(fa)(fa)行端部(bu)分“非常規”競爭手段(duan)浮出水面，如個別頭部(bu)私募(mu)(mu)大幅(fu)調降新產品(pin)管理費(fei)、某量化(hua)私募(mu)(mu)開出“第(di)一(yi)年隱性保本”條(tiao)件、“氣囊指(zhi)增”等另類結構化(hua)產品(pin)走(zou)紅等。

　　值得注意的是，從業(ye)內(nei)各方的整體反饋來看，多數觀點對這些“非(fei)常規(gui)”競(jing)爭手段的態度“偏保守(shou)”。

　　“價格戰”再現江湖

　　近日，一(yi)(yi)則關于(yu)“某百億(yi)級私(si)募(mu)(mu)推(tui)出0.5%管理(li)費(fei)的新產(chan)品(pin)”消息，在(zai)私(si)募(mu)(mu)圈受到熱議。消息稱，一(yi)(yi)家(jia)總部位于(yu)北京的股票主觀多(duo)頭百億(yi)級私(si)募(mu)(mu)，在(zai)與某渠道談(tan)合作時(shi)(shi)，將新產(chan)品(pin)管理(li)費(fei)標準(zhun)大幅(fu)下調至0.5%；同時(shi)(shi)將業(ye)績(ji)計提(ti)基(ji)(ji)準(zhun)設置(zhi)在(zai)10%，即(ji)管理(li)人只對年(nian)化收(shou)益(yi)高于(yu)10%的部分計提(ti)業(ye)績(ji)報(bao)酬。據中國證券報(bao)記者了解，此(ci)前(qian)業(ye)內(nei)也曾有(you)中小(xiao)私(si)募(mu)(mu)管理(li)機(ji)構為開拓市(shi)場(chang)或(huo)打響知(zhi)名度，推(tui)出過“免管理(li)費(fei)”或(huo)大幅(fu)提(ti)高業(ye)績(ji)計提(ti)基(ji)(ji)準(zhun)，此(ci)次(ci)由一(yi)(yi)家(jia)百億(yi)級私(si)募(mu)(mu)打響“價格戰”，在(zai)業(ye)內(nei)無疑罕見。

　　無(wu)獨有偶。上海(hai)某(mou)渠道機構(gou)人士(shi)近(jin)日向(xiang)中國證券報記者透露，在(zai)競(jing)爭日趨(qu)白熱化(hua)的(de)(de)量化(hua)策(ce)略賽(sai)道，近(jin)期也有某(mou)量化(hua)私募(mu)通過靈活的(de)(de)產品設計，向(xiang)投資者給(gei)出了“第(di)一年(nian)大概(gai)率(lv)最(zui)差保(bao)本”的(de)(de)“預(yu)期管理”。據介(jie)紹，該量化(hua)私募(mu)通過看跌期權(quan)、雪(xue)球(qiu)產品等衍(yan)生品工(gong)具(ju)設計，在(zai)市場不發生罕見極端波動(dong)的(de)(de)情形下，將(jiang)能(neng)夠同時實現“獲(huo)得(de)一定(ding)跑贏(ying)對(dui)(dui)標股(gu)指的(de)(de)超(chao)額收益”“且凈值(zhi)下行風險有限”。按照第(di)一年(nian)的(de)(de)看跌期權(quan)、股(gu)指期貨的(de)(de)對(dui)(dui)沖(chong)效果，產品凈值(zhi)大概(gai)率(lv)能(neng)夠實現“保(bao)本”。

　　另據多(duo)位量化私(si)(si)(si)募(mu)(mu)業內人(ren)士介(jie)紹(shao)，在今(jin)年以來(lai)A股整體回暖(nuan)、量化管理機構(gou)持續(xu)聚焦(jiao)新產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)發行市場的(de)(de)(de)背景下(xia)，不(bu)(bu)少與雪球產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)掛鉤的(de)(de)(de)“另類(lei)量化指(zhi)(zhi)增產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)”，開始逐步獲得更(geng)多(duo)私(si)(si)(si)募(mu)(mu)客戶的(de)(de)(de)了解和(he)關(guan)注。量化指(zhi)(zhi)增策略疊加指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)看跌(die)期權（簡稱(cheng)“氣囊指(zhi)(zhi)增”），能(neng)夠通(tong)過支付期權費，對指(zhi)(zhi)增產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)的(de)(de)(de)下(xia)行風險進(jin)行保護，并且可以根(gen)據不(bu)(bu)同需求定(ding)制不(bu)(bu)同厚(hou)度(du)的(de)(de)(de)“氣囊墊”。相(xiang)關(guan)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)在指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)下(xia)跌(die)的(de)(de)(de)市況下(xia)，可減(jian)少指(zhi)(zhi)增產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)的(de)(de)(de)回撤(che)；在指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)上(shang)漲(zhang)的(de)(de)(de)市況下(xia)，則可以“增強”獲得指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)上(shang)漲(zhang)和(he)超額收益。這一(yi)大類(lei)的(de)(de)(de)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)，目前(qian)在第(di)三方渠道(dao)端已較“流行”。某私(si)(si)(si)募(mu)(mu)投資人(ren)向中(zhong)(zhong)(zhong)國證(zheng)券報記者提供的(de)(de)(de)某中(zhong)(zhong)(zhong)字頭(tou)大型券商私(si)(si)(si)募(mu)(mu)新產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)發行海報就顯(xian)示，僅在3月27日(ri)當周內，就有(you)多(duo)達12只“結構(gou)化私(si)(si)(si)募(mu)(mu)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)”在該渠道(dao)代(dai)銷，其(qi)中(zhong)(zhong)(zhong)多(duo)數(shu)(shu)均為雪球結構(gou)相(xiang)關(guan)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)。其(qi)中(zhong)(zhong)(zhong)，不(bu)(bu)僅有(you)掛鉤了中(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)1000、中(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)500等主(zhu)流股指(zhi)(zhi)雪球結構(gou)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)，還有(you)掛鉤“芯片ETF”的(de)(de)(de)行業性(xing)主(zhu)題私(si)(si)(si)募(mu)(mu)基金(jin)。

　　業界“看法不一”

　　如(ru)何評價私募(mu)行業的(de)(de)(de)“價格(ge)戰”，明澤投資(zi)董事(shi)總經理(li)馬科(ke)(ke)偉表示，部分管(guan)理(li)機構(gou)通過降低甚至(zhi)取(qu)消管(guan)理(li)費、申贖費，降低業績計提比(bi)例(li)以(yi)(yi)及提高(gao)業績比(bi)較基準等方式吸引(yin)客(ke)戶，在一些代(dai)銷(xiao)渠道上以(yi)(yi)及一些費用敏感性較高(gao)的(de)(de)(de)客(ke)戶群體中(zhong)，的(de)(de)(de)確產(chan)生了一定吸引(yin)力，提升了新(xin)產(chan)品募(mu)集規模(mo)。短(duan)期來看(kan)，通過產(chan)品設(she)計和降低產(chan)品費率(lv)，可(ke)以(yi)(yi)對客(ke)戶起到一定的(de)(de)(de)安撫或營(ying)銷(xiao)作(zuo)用，但(dan)對于(yu)追求絕(jue)對收(shou)益(yi)的(de)(de)(de)私募(mu)投資(zi)者(zhe)來說“并不(bu)(bu)是(shi)一個好(hao)的(de)(de)(de)選(xuan)擇”。“畢竟購買私募(mu)基金還是(shi)要獲得超額(e)絕(jue)對收(shou)益(yi)，管(guan)理(li)費是(shi)保(bao)障私募(mu)管(guan)理(li)人團隊穩定，正常(chang)運營(ying)和持續研究質量的(de)(de)(de)基礎，合理(li)的(de)(de)(de)管(guan)理(li)費對客(ke)戶反(fan)而是(shi)最大的(de)(de)(de)‘收(shou)益(yi)保(bao)障’。”至(zhi)于(yu)“隱性的(de)(de)(de)保(bao)本、剛兌”，馬科(ke)(ke)偉強調(diao)，這些方面(mian)可(ke)能會涉(she)及到不(bu)(bu)合規甚至(zhi)違規的(de)(de)(de)風險。

　　“對于產品(pin)(pin)管理(li)費下調，我們不便點評(ping)，但(dan)相關(guan)結(jie)構(gou)化產品(pin)(pin)的(de)多元化設計，作(zuo)為渠(qu)道方還是樂見其成。”前述上海渠(qu)道機構(gou)人士(shi)稱(cheng)，去年部分頭部管理(li)機構(gou)業績(ji)深度(du)回調，一定(ding)程度(du)上提升(sheng)了投資者的(de)風險預期，一些私募管理(li)機構(gou)推出更多低風險結(jie)構(gou)化產品(pin)(pin)，對于行業生態是“積極之舉”。

　　量化(hua)(hua)私募蝶(die)威資產研(yan)究總監(jian)濮(pu)元(yuan)愷認為，在2021年(nian)末量化(hua)(hua)私募行業的(de)業績(ji)低潮期，曾(ceng)經有包括頭(tou)部管(guan)理機構(gou)(gou)(gou)在內的(de)不少量化(hua)(hua)私募提(ti)出，對部分在“水下(xia)”（凈(jing)值低于1元(yuan)）的(de)產品(pin)免收(shou)管(guan)理費或大(da)幅調降管(guan)理費，提(ti)升(sheng)投資者(zhe)體驗。整體而言，面對合適的(de)投資者(zhe)，如果能做(zuo)到(dao)在費率(lv)和產品(pin)設(she)計上，靈(ling)活(huo)且(qie)有針對性(xing)地滿足投資者(zhe)的(de)需求(qiu)，的(de)確(que)能起(qi)到(dao)增加募資規模的(de)作(zuo)用。需要指出的(de)是(shi)，由此帶來(lai)的(de)管(guan)理機構(gou)(gou)(gou)收(shou)入降低，導致私募機構(gou)(gou)(gou)被迫壓縮成本開(kai)支，反而不利(li)于投資者(zhe)的(de)長遠(yuan)利(li)益。

　　濮元愷強調，對于量(liang)化策略(lve)(lve)而言，通(tong)常策略(lve)(lve)容量(liang)限(xian)制非常明顯(xian)，“每增加一單位的規模同時可能(neng)需要(yao)更多(duo)的投資經理或者投研人員來提升策略(lve)(lve)的容量(liang)，對應的邊(bian)際(ji)成(cheng)本顯(xian)然(ran)要(yao)大(da)大(da)高于主(zhu)觀(guan)多(duo)頭私募”，“降費換量(liang)”很大(da)程度上對量(liang)化產品更為不利。

　　著眼長期良性發展

　　值得注意(yi)的(de)是，針對私募(mu)業內(nei)發行端競(jing)爭手段(duan)的(de)加劇，從第三(san)方機構(gou)角度來看，同樣(yang)也有較大爭議。朝陽永(yong)續基金研究(jiu)院(yuan)研究(jiu)總監尹(yin)田園(yuan)表示，作為私募(mu)產品投資機構(gou)，“樂見私募(mu)產品費(fei)率良性調降”。不同私募(mu)機構(gou)在公(gong)司基本情況(kuang)、人(ren)員構(gou)成(cheng)、投資策略(lve)、組合結構(gou)等(deng)因素相當的(de)情況(kuang)下，“費(fei)率差異將影響到最(zui)后(hou)投向”。

　　私募排(pai)排(pai)網財富合伙人(ren)項目負(fu)責人(ren)孫恩(en)祥稱(cheng)，從表(biao)面(mian)來看，私募行業(ye)內(nei)卷加劇，最直(zhi)接的(de)(de)受益人(ren)當然是投資者(zhe)。如果(guo)大肆降低費(fei)用，私募機構(gou)如何發展(zhan)、運營，如何搭建投研團隊、高(gao)效實現策略(lve)更新迭代(dai)，也(ye)必須要(yao)著重考慮。孫恩(en)祥強調：“在投研上(shang)不(bu)斷內(nei)卷、不(bu)斷進步，可能才(cai)是形成良性循環的(de)(de)方式。”“私募機構(gou)、第三(san)方渠道與投資者(zhe)，三(san)者(zhe)本應是利益共同體，而不(bu)應過多在費(fei)率(lv)、具有違規風險的(de)(de)隱性保本問題(ti)上(shang)互相內(nei)耗(hao)。”多位匿名的(de)(de)渠道人(ren)士也(ye)表(biao)示，相關價(jia)格(ge)戰如果(guo)演(yan)變為惡性競(jing)爭，顯然不(bu)利于(yu)私募行業(ye)生態(tai)的(de)(de)良性發展(zhan)。

　　前述多(duo)位私(si)募從業(ye)人士建議，行業(ye)競爭(zheng)更(geng)應當著眼于(yu)長(chang)期良(liang)性(xing)發(fa)展(zhan)。濮元愷稱，對于(yu)投(tou)資者而(er)言，私(si)募管(guan)(guan)理機構(gou)獲得認可(ke)(ke)的(de)(de)主要因素無疑是(shi)業(ye)績，以及業(ye)績的(de)(de)持續(xu)性(xing)和穩定性(xing)，至(zhi)于(yu)費(fei)用(yong)、產(chan)品結構(gou)反而(er)是(shi)其次的(de)(de)問題。馬科偉表(biao)示(shi)，管(guan)(guan)理費(fei)率下滑，必將導致私(si)募管(guan)(guan)理機構(gou)收入(ru)下降，最終影響投(tou)資質量。私(si)募管(guan)(guan)理機構(gou)要獲得市場的(de)(de)認可(ke)(ke)，更(geng)應該關(guan)注自身的(de)(de)公(gong)司治(zhi)理、信用(yong)、可(ke)(ke)持續(xu)發(fa)展(zhan)能力。“在面向客(ke)戶時，更(geng)多(duo)考慮(lv)投(tou)資者風險匹(pi)配度，客(ke)觀真(zhen)實地向客(ke)戶傳達管(guan)(guan)理機構(gou)和產(chan)品本身的(de)(de)關(guan)鍵信息，可(ke)(ke)能更(geng)為重要。”