11月初，多(duo)家券商收到通知，要求對(dui)多(duo)空收益互換DMA（Direct Market Access）業(ye)(ye)(ye)務(wu)的(de)(de)新(xin)增規模進行管控，量(liang)化私(si)募行業(ye)(ye)(ye)前期持續火熱的(de)(de)量(liang)化DMA策略由此擴(kuo)張(zhang)遇阻(zu)。在時隔近(jin)一個月后，中國證券報記者(zhe)調(diao)查采訪發現，量(liang)化私(si)募行業(ye)(ye)(ye)對(dui)于(yu)相關(guan)調(diao)整(zheng)已基本適應(ying)，“額度調(diao)配”成為量(liang)化管理(li)人的(de)(de)主要應(ying)對(dui)重點。

　　對于(yu)前期監管(guan)落地所帶來的(de)反思，業內人(ren)士表示，DMA策(ce)略(lve)自身的(de)高波動(dong)性和潛在風險，仍(reng)(reng)需各方理(li)性認知。同(tong)時(shi)，其他一些新的(de)量化策(ce)略(lve)也(ye)仍(reng)(reng)然(ran)有較大創新空間。

　　進行兩類額度調配

　　DMA是指私(si)募管理人通過(guo)自身的(de)交易終端直(zhi)接連接到交易所(suo)進行下單交易的(de)一種交易模(mo)式，DMA策略(lve)通常(chang)為(wei)100%貝塔(ta)風(feng)險對沖的(de)股票中(zhong)性策略(lve)，并帶有多倍交易杠桿。

　　“11月初(chu)從券商端的(de)相(xiang)關(guan)規定下(xia)發之后，我(wo)們在募資(zi)、投資(zi)兩方面的(de)階(jie)段(duan)性工作重點(dian)，主(zhu)要是控制好(hao)DMA策略產品的(de)額度調配(pei)，嚴(yan)格按照新的(de)監管要求進行(xing)投資(zi)。”上(shang)海(hai)某(mou)中型(xing)量(liang)化私募負責人表示。

　　該私募(mu)負責人(ren)(ren)稱，本次主要(yao)是控制券(quan)商機構與DMA策略相關的(de)(de)業務收益互換總(zong)量(liang)。只要(yao)總(zong)量(liang)不(bu)變，那(nei)么(me)存量(liang)可(ke)以調(diao)配。具體而(er)言(yan)，一(yi)(yi)是在不(bu)同(tong)(tong)管(guan)理(li)(li)人(ren)(ren)之(zhi)間調(diao)配，比如，私募(mu)管(guan)理(li)(li)人(ren)(ren)A預計出現(xian)產(chan)(chan)品(pin)贖回(hui)、DMA策略規(gui)模降(jiang)低，就(jiu)可(ke)以通(tong)知管(guan)理(li)(li)人(ren)(ren)B有了新的(de)(de)額度；二是同(tong)(tong)一(yi)(yi)個管(guan)理(li)(li)人(ren)(ren)在不(bu)同(tong)(tong)產(chan)(chan)品(pin)上的(de)(de)DMA額度調(diao)配，例如同(tong)(tong)一(yi)(yi)個管(guan)理(li)(li)人(ren)(ren)有甲(jia)、乙(yi)兩個產(chan)(chan)品(pin)都在同(tong)(tong)一(yi)(yi)家券(quan)商有交(jiao)易，那(nei)么(me)也可(ke)以縮小(xiao)甲(jia)產(chan)(chan)品(pin)的(de)(de)規(gui)模，擴大乙(yi)產(chan)(chan)品(pin)的(de)(de)規(gui)模。

　　作為一(yi)家今年以(yi)來(lai)發(fa)展較快的(de)一(yi)家新(xin)銳量(liang)(liang)化私募，鳴熙投(tou)資市場總(zong)監張精忠透露，在新(xin)的(de)要(yao)求下(xia)，目前(qian)量(liang)(liang)化機構的(de)配合(he)主要(yao)是“控(kong)(kong)制(zhi)新(xin)增資金”。此前(qian)多家券商收到的(de)通(tong)(tong)知要(yao)求，自(zi)11月9日(ri)開始，要(yao)按照單家管(guan)理(li)人的(de)口徑，每(mei)家管(guan)理(li)人每(mei)日(ri)日(ri)終(zhong)量(liang)(liang)化DMA業務(wu)不(bu)得超過11月8日(ri)日(ri)終(zhong)規(gui)模。由(you)于(yu)量(liang)(liang)化DMA業務(wu)總(zong)量(liang)(liang)被控(kong)(kong)制(zhi)，相(xiang)關的(de)業務(wu)增減量(liang)(liang)都需要(yao)提前(qian)跟券商溝通(tong)(tong)和預約。所以(yi)，現在只(zhi)能控(kong)(kong)制(zhi)新(xin)增的(de)申購(gou)規(gui)模。

　　不過，有(you)百億量(liang)化私(si)募負責(ze)人(ren)向記者表示，盡(jin)管此前一些量(liang)化私(si)募管理人(ren)旗下的DMA策略產(chan)(chan)品(pin)收益率曾(ceng)經大(da)放異彩，但從全行(xing)業角度看(kan)，不同產(chan)(chan)品(pin)的收益率、凈值波動(dong)率差異也較大(da)。目前在行(xing)業層(ceng)面，量(liang)化DMA業務(wu)總量(liang)和相(xiang)關產(chan)(chan)品(pin)的額(e)度并沒有(you)外(wai)界(jie)想(xiang)象(xiang)的那(nei)樣緊(jin)張。

　　高收益潛在風險需關注

　　今年以來，A股市場持續呈(cheng)現小市值強勢風格，個股賺錢機會更(geng)多(duo)集中(zhong)(zhong)在人工智能、半導(dao)體等板塊，帶(dai)杠桿(gan)的(de)DMA策(ce)略及(ji)中(zhong)(zhong)性產品，也(ye)有了更(geng)佳(jia)的(de)“發(fa)揮空間(jian)”。

　　私募排(pai)排(pai)網最(zui)新(xin)數據顯(xian)示，截至(zhi)11月22日，該機構監測的908只股票(piao)市場中(zhong)(zhong)性策略產品(pin)年內平均收(shou)益(yi)率(lv)(lv)達6.73%，其中(zhong)(zhong)811只產品(pin)實(shi)現正(zheng)收(shou)益(yi)。按照目前量化DMA策略4到5倍的主流(liu)交(jiao)易杠桿，部(bu)分(fen)業績突出(chu)的DMA策略產品(pin)完全可(ke)以(yi)實(shi)現年內30%至(zhi)40%以(yi)上的高收(shou)益(yi)。而(er)這(zhe)與(yu)近期(qi)渠道人士所反饋(kui)的頭部(bu)產品(pin)收(shou)益(yi)率(lv)(lv)數據也大(da)體吻合。

　　在新(xin)的指(zhi)引下，未來不同量化私募機構之間的DMA策(ce)略產品競(jing)爭(zheng)會出現什(shen)么新(xin)變化？

　　張精忠分析，未來(lai)量(liang)化(hua)DMA策略(lve)的(de)競(jing)爭核心(xin)預(yu)計繼續體(ti)現(xian)在(zai)“各家(jia)策略(lve)所產(chan)生的(de)收(shou)益(yi)率競(jing)爭”。但(dan)從整(zheng)個行業層面看，DMA策略(lve)的(de)收(shou)益(yi)率一直在(zai)上(shang)漲(zhang)，所以大(da)(da)家(jia)感受不到風險(xian)。但(dan)目前(qian)DMA策略(lve)高收(shou)益(yi)的(de)一大(da)(da)主(zhu)要來(lai)源，就是在(zai)微盤股和小市值上(shang)的(de)風格(ge)暴露(lu)巨大(da)(da)，同時(shi)積累的(de)風險(xian)也較大(da)(da)，一旦(dan)出現(xian)小市值股票(piao)的(de)階段性(xing)深度(du)調(diao)整(zheng)，就可(ke)能造成超預(yu)期風險(xian)，并對這類策略(lve)造成較大(da)(da)影響。

　　其他策略仍有創新空間

　　不少(shao)量(liang)化(hua)私募機(ji)構人(ren)士(shi)表示，未來將嚴格(ge)遵守嚴管要求，進行量(liang)化(hua)策(ce)略(lve)和量(liang)化(hua)投(tou)研創新。同時，其他一(yi)些(xie)新的策(ce)略(lve)仍(reng)然有較大的創新空間。

　　蝶威資(zi)(zi)產總(zong)經(jing)理魏(wei)銘三稱(cheng)，回顧9月以來(lai)與量(liang)化行(xing)業(ye)、程序(xu)化交(jiao)易相(xiang)關的監管情(qing)況(kuang)，引導方向主(zhu)要在于控制市場高頻(pin)交(jiao)易風險和市場杠桿(gan)風險。其中，對程序(xu)化交(jiao)易頻(pin)率的限制，目的是(shi)行(xing)業(ye)公平、健康(kang)發(fa)(fa)展。對DMA業(ye)務(wu)的限制，一(yi)大目的則是(shi)降低(di)杠桿(gan)率，降低(di)客戶承擔數倍于市場的虧損風險，同(tong)時，有利于券商機構(gou)重資(zi)(zi)產業(ye)務(wu)的健康(kang)發(fa)(fa)展。但這兩者都不(bu)是(shi)量(liang)化行(xing)業(ye)發(fa)(fa)展的主(zhu)基調，不(bu)會影(ying)響(xiang)策略開發(fa)(fa)作為(wei)產品核心驅動力(li)的發(fa)(fa)展方向。

　　魏銘三表示，未來(lai)量化(hua)策略創新的主(zhu)要方向依然在于類型豐(feng)富(fu)、多樣化(hua)、可解釋(shi)性的策略構建，量化(hua)行業將繼續推動(dong)市(shi)(shi)場定價公平、流動(dong)性保持充沛，特別(bie)是通過中長期預(yu)測(ce)分析，讓優秀的上市(shi)(shi)公司被投資(zi)者發現。

　　蒙璽投資認為，隨(sui)著(zhu)市場(chang)不斷成(cheng)熟、量(liang)(liang)(liang)化(hua)超額(e)(e)收(shou)益獲(huo)取難(nan)度(du)加大(da)，量(liang)(liang)(liang)化(hua)私募將更多重心放在(zai)通過立體、多元的(de)策(ce)(ce)略(lve)創新(xin)(xin)，拓展更豐富的(de)超額(e)(e)收(shou)益來(lai)源(yuan)。在(zai)產品(pin)端(duan)(duan)上，開發包括(kuo)小(xiao)市值指(zhi)(zhi)數在(zai)內的(de)更多指(zhi)(zhi)數標的(de)，以滿足不同(tong)投資人需要；緊跟國內衍生(sheng)(sheng)品(pin)市場(chang)發展，借助各種衍生(sheng)(sheng)品(pin)生(sheng)(sheng)成(cheng)復雜的(de)量(liang)(liang)(liang)化(hua)策(ce)(ce)略(lve)，以適應各種資產配(pei)置場(chang)景。在(zai)數據端(duan)(duan)，除了傳統量(liang)(liang)(liang)價數據和基(ji)本面數據，優秀的(de)量(liang)(liang)(liang)化(hua)機(ji)構也在(zai)積(ji)極拓展其他(ta)類(lei)型(xing)數據，如(ru)另類(lei)數據等小(xiao)眾、有效的(de)數據，從數據端(duan)(duan)為策(ce)(ce)略(lve)提供更多支(zhi)撐。整體而言(yan)，量(liang)(liang)(liang)化(hua)行業未來(lai)的(de)各類(lei)策(ce)(ce)略(lve)仍有較大(da)創新(xin)(xin)空(kong)間(jian)。