□招商證券基(ji)金評價與(yu)研(yan)究小(xiao)組

　　A股(gu)市場7月(yue)呈(cheng)現(xian)(xian)窄幅(fu)震蕩走勢。截至7月(yue)31日，上(shang)(shang)證(zheng)綜指(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)收于2932.5點，全(quan)月(yue)下(xia)(xia)跌1.6%，1-7月(yue)漲(zhang)幅(fu)17.6%。除此之(zhi)外，7月(yue)全(quan)月(yue)滬(hu)深300指(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)數(shu)(shu)、中證(zheng)500指(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)數(shu)(shu)和(he)創業(ye)板指(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)分(fen)別上(shang)(shang)漲(zhang)0.3%、下(xia)(xia)跌1.0%和(he)上(shang)(shang)漲(zhang)3.9%。偏股(gu)方(fang)向基金凈值上(shang)(shang)漲(zhang)，中證(zheng)股(gu)票基金和(he)混(hun)合基金指(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)數(shu)(shu)分(fen)別上(shang)(shang)漲(zhang)1.3%和(he)1.9%，1-7月(yue)分(fen)別實(shi)現(xian)(xian)27.8%和(he)22.1%的正收益。

　　7月債券(quan)市場行情(qing)穩步(bu)上(shang)行，全月中債新(xin)綜合財富指數(shu)和(he)債券(quan)基金指數(shu)分(fen)別(bie)上(shang)漲(zhang)0.6%和(he)0.5%，2019年1-7月累計上(shang)漲(zhang)2.5%和(he)2.6%。

　　大類資產(chan)配置(zhi)建議(yi)

　　從經濟數據(ju)來(lai)看，1-6月(yue)(yue)(yue)全國規(gui)模以(yi)(yi)上工業(ye)企(qi)(qi)業(ye)利潤(run)總額(e)同比增速為-2.4%，收窄降幅的進程再(zai)次受阻。PPI增速在4、5月(yue)(yue)(yue)連續(xu)下行且已為0%，趨向負值；但工業(ye)增加值、固(gu)定資(zi)產(chan)投(tou)(tou)資(zi)、社(she)會零售等都有(you)改(gai)善。5月(yue)(yue)(yue)以(yi)(yi)來(lai)減稅(shui)降費效(xiao)果加速釋(shi)放，累計(ji)利潤(run)率保(bao)持年初以(yi)(yi)來(lai)的快速上升趨勢。從資(zi)產(chan)負債(zhai)率來(lai)看，6月(yue)(yue)(yue)國有(you)、私營、外資(zi)、股份制(zhi)企(qi)(qi)業(ye)資(zi)產(chan)負債(zhai)率整體反彈，工業(ye)企(qi)(qi)業(ye)普遍(bian)加杠桿預(yu)示固(gu)定資(zi)產(chan)投(tou)(tou)資(zi)趨于改(gai)善。

　　對(dui)于(yu)風(feng)險(xian)偏好(hao)(hao)(hao)較(jiao)高的投(tou)資者(zhe)來說，偏股型(xing)基金(jin)(jin)、債券(quan)型(xing)基金(jin)(jin)、貨幣市場基金(jin)(jin)和QDII基金(jin)(jin)的資金(jin)(jin)分配(pei)(pei)可(ke)依照(zhao)(zhao)5：2：2：1的比例(li)為中(zhong)樞進行配(pei)(pei)置；對(dui)于(yu)風(feng)險(xian)偏好(hao)(hao)(hao)中(zhong)等的投(tou)資者(zhe)來說，則(ze)可(ke)按照(zhao)(zhao)3：3：3：1的比例(li)為中(zhong)樞進行配(pei)(pei)置；對(dui)于(yu)風(feng)險(xian)偏好(hao)(hao)(hao)較(jiao)低的投(tou)資者(zhe)來說，則(ze)可(ke)按照(zhao)(zhao)3：2：4：1的比例(li)為中(zhong)樞進行配(pei)(pei)置，并根據個人偏好(hao)(hao)(hao)進行適當(dang)調整，關注熱點板塊帶來的投(tou)資機會。

　　偏股型基金：

　　關注長期業績(ji)相對穩健的基(ji)金(jin)

　　招商證券策略研(yan)究(jiu)團(tuan)隊2019年8月仍然看多(duo)市(shi)場，在加快(kuai)推(tui)進信息網(wang)絡(luo)等新型基礎設施建設的背景下，很多(duo)行業有(you)(you)望(wang)出(chu)現景氣拐點(dian)。在反復(fu)強調“房住不炒”大背景下，居民資(zi)(zi)金(jin)或將(jiang)通過銀行理(li)財、公私募基金(jin)等方式直接(jie)或間接(jie)進入股(gu)票市(shi)場。此(ci)外8月MSCI第二次擴(kuo)容(rong)將(jiang)落地實施，外資(zi)(zi)流入有(you)(you)望(wang)延續。招商證券策略研(yan)究(jiu)團(tuan)隊提出(chu)的8月主要投資(zi)(zi)思路是(shi)“布局科技拐點(dian)，擁抱(bao)景氣趨勢”。

　　在投(tou)資標的(de)選擇(ze)上，建議投(tou)資者關(guan)注科技(ji)拐點帶(dai)來的(de)新興(xing)產業布局(ju)機會，選擇(ze)選股能力強、深入研究新興(xing)產業的(de)基(ji)(ji)金(jin)，同時需要了(le)解基(ji)(ji)金(jin)的(de)持(chi)股集中度與業績彈(dan)性，建議選擇(ze)投(tou)資組合較(jiao)為分散、長期業績表現相對穩健的(de)基(ji)(ji)金(jin)。

　　債券型基金：

　　選取低風險債基(ji)平滑組合(he)波動(dong)

　　招(zhao)商證券(quan)債券(quan)研究團(tuan)隊認(ren)為，中(zhong)國處(chu)于第6輪庫(ku)(ku)存周期的(de)(de)“去(qu)庫(ku)(ku)存”階(jie)段(duan)，如(ru)果(guo)庫(ku)(ku)存周期觸(chu)底，意味著經(jing)濟見底與(yu)債牛收尾。從(cong)2002年以來(lai)不同庫(ku)(ku)存階(jie)段(duan)下的(de)(de)債市行情來(lai)看(kan)，主(zhu)動(dong)(dong)去(qu)庫(ku)(ku)存的(de)(de)45個(ge)(ge)月內，超過一(yi)半的(de)(de)時(shi)間表現為利(li)率(lv)(lv)下行；相對應的(de)(de)，被(bei)動(dong)(dong)去(qu)庫(ku)(ku)存的(de)(de)27個(ge)(ge)月內，超過一(yi)半時(shi)間利(li)率(lv)(lv)上行；主(zhu)動(dong)(dong)補庫(ku)(ku)存的(de)(de)42個(ge)(ge)月內，超過一(yi)半時(shi)間利(li)率(lv)(lv)上行。可見主(zhu)動(dong)(dong)去(qu)庫(ku)(ku)存階(jie)段(duan)的(de)(de)債券(quan)牛市最為確(que)定。目前庫(ku)(ku)存周期正處(chu)于從(cong)“主(zhu)動(dong)(dong)去(qu)庫(ku)(ku)存”向(xiang)“被(bei)動(dong)(dong)去(qu)庫(ku)(ku)存”轉換(huan)過程中(zhong)，最有利(li)于債券(quan)市場的(de)(de)環境將逐漸消(xiao)失。

　　對于(yu)投(tou)資(zi)標(biao)的(de)(de)選(xuan)擇上，建議投(tou)資(zi)者主要關(guan)注債券(quan)型(xing)基(ji)金的(de)(de)配置價值，選(xuan)擇以(yi)獲取穩健收益(yi)為目標(biao)的(de)(de)低風(feng)險型(xing)債券(quan)基(ji)金，用于(yu)平滑組(zu)合波動(dong)。同時，需關(guan)注基(ji)金公司信(xin)評團(tuan)隊實(shi)力，規避信(xin)用風(feng)險。

　　貨幣市場基金：

　　選擇(ze)具有規模及收益優(you)勢貨基

　　根據人民銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)公(gong)開(kai)(kai)市(shi)場(chang)(chang)業務(wu)交易公(gong)告，臨近月末財政支出力度加大，與政府債券發行(xing)(xing)(xing)繳款、央行(xing)(xing)(xing)逆回購到(dao)期等(deng)因素對沖后，銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)體(ti)系流動性(xing)總量處于合理充(chong)裕(yu)水平。上周人民銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)未進行(xing)(xing)(xing)公(gong)開(kai)(kai)市(shi)場(chang)(chang)流動性(xing)投(tou)放(fang)。

　　對于投資標的選(xuan)(xuan)擇(ze)上，建議投資者選(xuan)(xuan)擇(ze)具有(you)一定規(gui)模(mo)及收益優(you)勢的貨幣基金；流動(dong)性要求較(jiao)高(gao)的客戶可(ke)以(yi)選(xuan)(xuan)擇(ze)場內貨幣ETF產(chan)品；如果持有(you)期較(jiao)長(chang)，也可(ke)以(yi)考慮收益具有(you)相對優(you)勢的短期理(li)財產(chan)品。

　　QDII基金：

　　關(guan)注黃金ETF等(deng)避險資產配置(zhi)價值

　　由于美聯儲寬松程度不達預(yu)期，道瓊(qiong)斯工業指數、納斯達克指數、標普500指數單日分(fen)別(bie)下跌1.23%、1.19%、1.09%，黃金價格同樣出現(xian)大幅下挫，倫敦金現(xian)由1430美元(yuan)/盎(ang)司左右(you)跌至1400美元(yuan)/盎(ang)司附近(jin)，跌幅接近(jin)2%。從經(jing)濟數據來看，7月全(quan)球經(jing)濟呈(cheng)“東強(qiang)西(xi)弱”局面，結合已(yi)公布(bu)的各國PMI數據來看，7月日本PMI回升0.3個(ge)點，而法國和德國均大幅回落(luo)1.9個(ge)點，歐元(yuan)區回落(luo)1.2個(ge)點，全(quan)球經(jing)濟下行壓力較大。

　　出于風險(xian)分散的原則，建議(yi)(yi)高(gao)風險(xian)的投資(zi)(zi)(zi)者配(pei)置一定倉位(wei)的海外資(zi)(zi)(zi)產，推薦關(guan)注黃金ETF等避險(xian)資(zi)(zi)(zi)產的配(pei)置價值。個基選(xuan)擇方(fang)面，建議(yi)(yi)投資(zi)(zi)(zi)者選(xuan)擇具有豐富(fu)海外管理經驗、投資(zi)(zi)(zi)團隊實力較強的基金公司旗下(xia)的產品。