全國(guo)股轉公司數據顯(xian)(xian)示，今(jin)年(nian)(nian)以來新(xin)三板(ban)企業(ye)定增(zeng)規模大幅下滑，1-8月完成(cheng)定增(zeng)次(ci)數與金額(e)(e)較去年(nian)(nian)同(tong)(tong)期接近(jin)腰斬。由于缺乏(fa)足夠(gou)的增(zeng)量資(zi)金入(ru)場，今(jin)年(nian)(nian)新(xin)三板(ban)定增(zeng)結(jie)構出現(xian)明(ming)顯(xian)(xian)分化(hua)，資(zi)金向優質企業(ye)明(ming)顯(xian)(xian)傾斜。同(tong)(tong)時，不同(tong)(tong)行(xing)業(ye)融資(zi)數額(e)(e)存在較大差異。

　　業內人士指出，在資金鏈趨(qu)緊的大背景下，新三板定增市場(chang)短期(qi)難以(yi)明(ming)顯(xian)好轉(zhuan)，但(dan)定增市場(chang)企穩跡象初步顯(xian)現。

　　發行制度亟待優化

　　從整體上看(kan)(kan)，今年1-8月新三板(ban)定增(zeng)市(shi)場不甚樂觀。業內(nei)人士表(biao)示(shi)，近(jin)期新三板(ban)定增(zeng)市(shi)場出(chu)現企穩跡象。從全(quan)國股(gu)轉(zhuan)公司高(gao)層近(jin)期發(fa)(fa)言來(lai)看(kan)(kan)，新三板(ban)融資制度(du)改革(ge)將繼(ji)續(xu)推進，現有發(fa)(fa)行制度(du)還有進一步優化空間。

　　申萬(wan)宏源證券分(fen)(fen)析(xi)師王文翌指出，8月(yue)完成定(ding)增(zeng)(zeng)次數較7月(yue)增(zeng)(zeng)長(chang)32%；8月(yue)新(xin)(xin)三(san)板(ban)擬(ni)募(mu)資(zi)(zi)總額(e)為59億(yi)(yi)元(yuan)，環比增(zeng)(zeng)長(chang)4%，擬(ni)募(mu)資(zi)(zi)金額(e)排(pai)名前三(san)的(de)(de)公司(si)分(fen)(fen)別(bie)為杉杉能(neng)源、天士營銷(xiao)、隨銳科技，分(fen)(fen)別(bie)募(mu)資(zi)(zi)20億(yi)(yi)元(yuan)、7億(yi)(yi)元(yuan)、2.5億(yi)(yi)元(yuan)；從定(ding)增(zeng)(zeng)市盈(ying)率情況看，8月(yue)新(xin)(xin)三(san)板(ban)定(ding)增(zeng)(zeng)市盈(ying)率中位數為17.3，較7月(yue)份的(de)(de)12.4大幅(fu)反(fan)彈，與6月(yue)份的(de)(de)數據(ju)17.4大致相當。總體而言，8月(yue)新(xin)(xin)三(san)板(ban)定(ding)增(zeng)(zeng)市場出現企穩跡象。

　　8月(yue)24日，杉(shan)杉(shan)能源公布定增(zeng)計劃，擬以(yi)24.19元/股(gu)(gu)的價格發行不(bu)超(chao)過(guo)(guo)8267.88萬股(gu)(gu)股(gu)(gu)份，募集資(zi)金(jin)不(bu)超(chao)過(guo)(guo)20億元。梳理發現，杉(shan)杉(shan)能源此次20億元的定增(zeng)方案(an)為年內新三(san)板非金(jin)融類企業融資(zi)金(jin)額(e)最高。若包含(han)金(jin)融類企業，僅次于眾誠保險25.6億元的定增(zeng)方案(an)。

　　對于(yu)新(xin)三(san)板企(qi)業面臨的(de)融(rong)資(zi)(zi)(zi)問(wen)題，全國股(gu)轉公司(si)高層近來(lai)屢屢發聲(sheng)，一定(ding)(ding)程度(du)(du)(du)上指明了未(wei)來(lai)新(xin)三(san)板發行制(zhi)度(du)(du)(du)方面改(gai)革(ge)的(de)方向。全國股(gu)轉公司(si)副(fu)總經理隋(sui)強此前指出，融(rong)資(zi)(zi)(zi)問(wen)題是(shi)制(zhi)約(yue)中(zhong)小(xiao)企(qi)業發展(zhan)的(de)重要(yao)因(yin)素，新(xin)三(san)板改(gai)革(ge)的(de)首要(yao)目標是(shi)完善市場融(rong)資(zi)(zi)(zi)功能(neng)，提高投融(rong)資(zi)(zi)(zi)對接效率(lv)。“新(xin)三(san)板既(ji)要(yao)對現(xian)行的(de)小(xiao)額(e)、快速(su)、靈活的(de)定(ding)(ding)向發行機制(zhi)進行更(geng)(geng)為(wei)(wei)便捷(jie)的(de)個性(xing)化安排，也要(yao)積極應對優質企(qi)業大規模融(rong)資(zi)(zi)(zi)需求和(he)新(xin)經濟企(qi)業的(de)獨特制(zhi)度(du)(du)(du)需求；此外，要(yao)建立靈活多元的(de)持(chi)續融(rong)資(zi)(zi)(zi)機制(zhi)。下一步，全國股(gu)轉公司(si)將考(kao)慮在(zai)現(xian)行小(xiao)額(e)融(rong)資(zi)(zi)(zi)制(zhi)度(du)(du)(du)上增加(jia)大額(e)融(rong)資(zi)(zi)(zi)制(zhi)度(du)(du)(du)，在(zai)股(gu)權融(rong)資(zi)(zi)(zi)基(ji)礎上提供(gong)更(geng)(geng)為(wei)(wei)豐富的(de)融(rong)資(zi)(zi)(zi)品種。”

　　全(quan)國股轉(zhuan)公司市場(chang)(chang)發展(zhan)部總(zong)監黃磊則指(zhi)出，全(quan)國股轉(zhuan)公司將(jiang)緊密跟蹤市場(chang)(chang)需求(qiu)變化(hua)，持續改(gai)善發行融(rong)(rong)資、交易等方面的微(wei)觀質量(liang)和服(fu)務，具體舉措包(bao)括優化(hua)融(rong)(rong)資制度和融(rong)(rong)資工具、提升中介(jie)機構組織交易的能力、發展(zhan)多元化(hua)投(tou)資隊(dui)伍等，投(tou)資者(zhe)隊(dui)伍涵蓋(gai)公募基金、保險資金、社保資金等。

　　金振東(dong)表示(shi)，主要(yao)問題(ti)還是出(chu)在(zai)資(zi)(zi)(zi)金方面。資(zi)(zi)(zi)金鏈不充裕，企業(ye)定增(zeng)很難活(huo)躍。在(zai)提(ti)升融(rong)資(zi)(zi)(zi)效(xiao)率方面，期(qi)待監管層(ceng)進(jin)(jin)行進(jin)(jin)一步(bu)分(fen)層(ceng)后，針對少(shao)數優質(zhi)企業(ye)提(ti)供更好的(de)創新(xin)制度。例如，結(jie)構化(hua)降低投資(zi)(zi)(zi)者門(men)檻(jian)、放開定增(zeng)35人限制等。通過盤(pan)活(huo)少(shao)部(bu)分(fen)企業(ye)形成頭(tou)部(bu)示(shi)范效(xiao)應，帶動整個市場的(de)活(huo)躍程度，從而進(jin)(jin)一步(bu)優化(hua)融(rong)資(zi)(zi)(zi)制度。

　　向優質企業集中

　　在(zai)缺乏足(zu)夠增量資金入場(chang)(chang)的情(qing)況下，今年以來新三板定增市場(chang)(chang)結構(gou)分化明顯(xian)，資金向優質企業傾斜，少(shao)數頭部企業募(mu)集(ji)到了市場(chang)(chang)多數資金。同時，不同行業募(mu)資規模存在(zai)較大(da)差異。

　　數(shu)(shu)據(ju)顯(xian)示(shi)，今年1-8月(yue)共有1032家掛(gua)牌公(gong)(gong)司(si)累(lei)計融(rong)(rong)資446.05億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，平均每家融(rong)(rong)資約4322萬元(yuan)(yuan)(yuan)。從單家公(gong)(gong)司(si)情(qing)況看(kan)，僅150家掛(gua)牌公(gong)(gong)司(si)融(rong)(rong)資金額在平均數(shu)(shu)之上(shang)，占完成定增(zeng)公(gong)(gong)司(si)總數(shu)(shu)的14.53%；76家掛(gua)牌公(gong)(gong)司(si)募(mu)資規模(mo)在1億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)以(yi)上(shang)。其中，開(kai)源證(zheng)券(quan)（目前已摘牌）、武(wu)侯高(gao)新、如皋銀行(xing)3家企業(ye)募(mu)資規模(mo)在10億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)以(yi)上(shang)，分(fen)別為17.59億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)、17.56億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)、14.49億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)。這76家掛(gua)牌公(gong)(gong)司(si)合計融(rong)(rong)資200.12億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，占掛(gua)牌企業(ye)融(rong)(rong)資總額的44.86%。

　　安信證券新(xin)(xin)三(san)(san)板(ban)(ban)研究負責人(ren)諸海濱指出，2018年(nian)(nian)以(yi)(yi)來(lai)，新(xin)(xin)三(san)(san)板(ban)(ban)定增資(zi)金持(chi)續向(xiang)高市(shi)值(zhi)(zhi)(zhi)、高利(li)潤(run)(run)公(gong)(gong)司(si)集中。相比之(zhi)下，中小公(gong)(gong)司(si)融(rong)資(zi)趨難(nan)。統計數據顯示，截至8月12日(ri)，今(jin)年(nian)(nian)以(yi)(yi)來(lai)，新(xin)(xin)三(san)(san)板(ban)(ban)定增融(rong)資(zi)額(e)的(de)(de)80%集中于329家公(gong)(gong)司(si)。這些公(gong)(gong)司(si)融(rong)資(zi)額(e)在3000萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)以(yi)(yi)上(shang)，平(ping)均市(shi)值(zhi)(zhi)(zhi)達10.3億元(yuan)(yuan)。而今(jin)年(nian)(nian)以(yi)(yi)來(lai)有過融(rong)資(zi)的(de)(de)公(gong)(gong)司(si)整(zheng)體平(ping)均市(shi)值(zhi)(zhi)(zhi)為(wei)6.5億元(yuan)(yuan)。盈(ying)利(li)指標方面這部分公(gong)(gong)司(si)更(geng)勝一籌。2017年(nian)(nian)，前(qian)述329家公(gong)(gong)司(si)平(ping)均凈利(li)潤(run)(run)為(wei)2567萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)，2018年(nian)(nian)上(shang)半年(nian)(nian)為(wei)2277.5萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)，遠高于同期有過融(rong)資(zi)的(de)(de)公(gong)(gong)司(si)整(zheng)體平(ping)均凈利(li)潤(run)(run)。

　　行(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)方(fang)面，諸海(hai)濱(bin)指出，截至8月12月，2018年以(yi)來(lai)新三板定增金額排名前五的(de)行(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)分(fen)別為(wei)計(ji)算機軟件、汽車、環保、農業(ye)(ye)(ye)(ye)、房地產服(fu)(fu)務。其中(zhong)，計(ji)算機軟件行(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)募資總額占市場融(rong)資總額近8%，位居第一。部分(fen)熱門(men)行(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)，如互(hu)聯網服(fu)(fu)務行(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)、營銷服(fu)(fu)務等融(rong)資額明顯下滑。

　　對于定增(zeng)市(shi)場出現分(fen)化(hua)的狀(zhuang)況，金(jin)振東表(biao)示，“市(shi)場化(hua)基因是新三板(ban)的核(he)心競爭力(li)，監(jian)管部門只對掛牌公司的持續(xu)經營(ying)能力(li)進行(xing)監(jian)管，企業的盈利能力(li)交(jiao)給市(shi)場來(lai)判斷。”

　　廣證(zheng)恒生分析師(shi)陸(lu)彬彬表示，從業績層面看，成功(gong)實(shi)施增(zeng)發(fa)的(de)新三板(ban)掛(gua)(gua)牌(pai)公(gong)司(si)(si)(si)，其(qi)歸屬于(yu)掛(gua)(gua)牌(pai)公(gong)司(si)(si)(si)股(gu)(gu)東的(de)凈利潤多(duo)分布(bu)于(yu)1000萬元以上區間。這說(shuo)明凈利潤規(gui)(gui)模更大的(de)公(gong)司(si)(si)(si)相對容易獲得融(rong)資(zi)(zi)。此(ci)外，公(gong)司(si)(si)(si)治(zhi)理(li)是否(fou)規(gui)(gui)范，是否(fou)受(shou)到證(zheng)監(jian)會、全國股(gu)(gu)轉系統處(chu)罰(fa)等因素(su)同樣影響著(zhu)企業的(de)融(rong)資(zi)(zi)情(qing)況。數據顯示，2017年(nian)(nian)，沒(mei)有(you)一家掛(gua)(gua)牌(pai)在成功(gong)實(shi)施定向增(zeng)發(fa)前一年(nian)(nian)內受(shou)到過(guo)證(zheng)監(jian)會或全國股(gu)(gu)轉系統的(de)處(chu)罰(fa)；2018年(nian)(nian)以來，成功(gong)融(rong)資(zi)(zi)公(gong)司(si)(si)(si)一年(nian)(nian)內受(shou)到處(chu)罰(fa)的(de)企業僅20家，占(zhan)比極(ji)小(xiao)。“由此(ci)我(wo)們認為資(zi)(zi)金更偏好于(yu)投(tou)向治(zhi)理(li)規(gui)(gui)范的(de)企業。”

　　定增規模近腰斬

　　數(shu)據顯示，1-8月新(xin)三板共計(ji)完成1059次定增，相(xiang)比去(qu)年同期的(de)1937次定增下滑45.33%；合(he)計(ji)募(mu)集(ji)資金(jin)(jin)446.04億(yi)(yi)元(yuan)，相(xiang)比去(qu)年同期的(de)850.13億(yi)(yi)元(yuan)下滑47.53%。從月度(du)規模看(kan)，除(chu)3月份(fen)外，1-8月新(xin)三板單(dan)月定增募(mu)集(ji)資金(jin)(jin)總額均不足百億(yi)(yi)元(yuan)，最近(jin)2個月定增總額徘徊(huai)在40億(yi)(yi)元(yuan)左(zuo)右。其中，6月份(fen)合(he)計(ji)募(mu)集(ji)資金(jin)(jin)30.52億(yi)(yi)元(yuan)，創下2015年2月以來新(xin)三板單(dan)月募(mu)資總額新(xin)低。

　　事實上(shang)，自2017以來(lai)，新(xin)三(san)板(ban)定(ding)增規模便出現下滑態勢。全國股(gu)轉公司統計數(shu)據顯示，2016年(nian)，新(xin)三(san)板(ban)定(ding)增市(shi)場火熱(re)，全年(nian)共完(wan)成2940次定(ding)增，募集(ji)資金(jin)合(he)計1390.89億元。2017年(nian)，完(wan)成定(ding)增2725次，募集(ji)資金(jin)合(he)計1336.25億元，略低于2016年(nian)數(shu)據但仍高于2015年(nian)的數(shu)據。

　　財達證(zheng)券投資(zi)(zi)(zi)(zi)銀行總部上海部總經理金(jin)振東認為，新三(san)板(ban)定增規模(mo)下(xia)滑其實是(shi)(shi)整個一級(ji)市場募(mu)資(zi)(zi)(zi)(zi)難的(de)(de)縮影。“自2017年(nian)下(xia)半年(nian)開(kai)始(shi)，市場資(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)鏈(lian)趨緊。特別是(shi)(shi)在今年(nian)上半年(nian)，很多投資(zi)(zi)(zi)(zi)機(ji)構都反(fan)映(ying)募(mu)集資(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)難。可投資(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)減少，使得投資(zi)(zi)(zi)(zi)機(ji)構篩選標的(de)(de)時更加謹(jin)慎，看的(de)(de)多投的(de)(de)少，反(fan)映(ying)到新三(san)板(ban)市場便(bian)是(shi)(shi)定增市場規模(mo)下(xia)滑。”

　　2018年4月(yue)27日，《關于規(gui)范金融(rong)(rong)機(ji)構(gou)資(zi)產(chan)(chan)管理業務的指導意見》（即“資(zi)管新規(gui)”）發布，明確合(he)格投資(zi)者認(ren)定(ding)標準，并對金融(rong)(rong)機(ji)構(gou)產(chan)(chan)品(pin)嵌套(tao)、杠桿(gan)及負債比例、產(chan)(chan)品(pin)分級進行限(xian)制。金振東認(ren)為，資(zi)管新規(gui)出臺(tai)后，PE、VC機(ji)構(gou)募資(zi)規(gui)模大幅(fu)下降(jiang)。預計未來幾個月(yue)新三板(ban)定(ding)增(zeng)市場仍難以好轉。

　　金(jin)振(zhen)東指(zhi)出(chu)，退出(chu)渠道不暢(chang)通(tong)是影(ying)響(xiang)投資(zi)者參與新三板企(qi)業定(ding)增的(de)另一(yi)重要因素。其(qi)中，以(yi)IPO難度提升影(ying)響(xiang)最大。“2016年下半(ban)年至(zhi)2017年上半(ban)年，新三板公(gong)司(si)(si)(si)IPO過會成(cheng)功率較高，市(shi)場(chang)對于擬IPO公(gong)司(si)(si)(si)存在較強的(de)退出(chu)預期(qi)，因而(er)這些公(gong)司(si)(si)(si)獲得(de)較多(duo)的(de)資(zi)金(jin)。2017年下半(ban)年以(yi)來(lai)，IPO審核收(shou)緊，新三板公(gong)司(si)(si)(si)過會率下降(jiang)，市(shi)場(chang)對于掛牌企(qi)業的(de)IPO預期(qi)下降(jiang)，因此投資(zi)機構參與定(ding)增尤其(qi)是擬IPO公(gong)司(si)(si)(si)的(de)定(ding)增積極(ji)性下降(jiang)明顯(xian)。”

　　數據顯示，今年1-8月(yue)共有33家新三板公(gong)司(si)上(shang)(shang)會(hui)。其(qi)中(zhong)，15家獲(huo)(huo)通過(guo)(guo)，16家被否，2家暫緩(huan)表決，過(guo)(guo)會(hui)率僅為45.45%；另(ling)有48家公(gong)司(si)終止IPO申請并撤回相關文件。其(qi)中(zhong)，7月(yue)共有7家新三板公(gong)司(si)上(shang)(shang)會(hui)，2家獲(huo)(huo)通過(guo)(guo)，5家被否，過(guo)(guo)會(hui)率低至(zhi)28.57%。