2020年(nian)(nian)是新(xin)三板(ban)深化改革的破局之年(nian)(nian)，多(duo)項(xiang)基礎性制度得以建(jian)立健全。同時，精選層破繭而出，主(zhu)導了整(zheng)年(nian)(nian)的熱點，做市指數站穩1000點之上。

　　市(shi)場人(ren)士認為(wei)，市(shi)場分層、差異(yi)化制度設計和監管要求(qiu)，將進一步提升新三板服務中小企業的能力(li)。優(you)質公司不愿(yuan)留、留不住，市(shi)場流動性不足(zu)等一系(xi)列問題有(you)望得(de)到紓(shu)解(jie)，新三板將發(fa)揮樞紐功能，展現更具(ju)市(shi)場活力(li)的新生(sheng)態。

　　精選層亮相

　　2020年(nian)，新三(san)板市場(chang)最大的焦點莫(mo)過于精選(xuan)層亮相。2019年(nian)10月(yue)25日，證監會(hui)宣布啟動全面深(shen)化(hua)新三(san)板改(gai)革，提出(chu)設立(li)精選(xuan)層。克(ke)服(fu)疫情影響，歷經270多(duo)天籌備，2020年(nian)7月(yue)27日，32家公司作為首批(pi)精選(xuan)層公司晉層交易。

　　首批(pi)32家(jia)精選層公(gong)司(si)地域(yu)分布廣(guang)泛，分屬17個省(sheng)、自治區及直轄市。通過公(gong)開(kai)發行，32家(jia)公(gong)司(si)合計募(mu)(mu)集資(zi)金94.52億(yi)元，平均(jun)每家(jia)企業募(mu)(mu)集2.95億(yi)元。首批(pi)公(gong)司(si)均(jun)在新三板掛(gua)牌三年以上，掛(gua)牌期間合計融資(zi)69.70億(yi)元。

　　同時，精(jing)選(xuan)層(ceng)規模不(bu)斷壯大。東財(cai)Choice數據(ju)顯示，截至12月29日，精(jing)選(xuan)層(ceng)公司增至41家(jia)，總(zong)體市值為835.12億元。其中，市值超過50億元的公司有3家(jia)。

　　精選(xuan)層企業公開發行，吸引了一大批投(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)入(ru)場。“截(jie)至(zhi)11月30日(ri)，新三(san)板投(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)數量達(da)165萬戶，是去年底的7倍。”不過(guo)，從賺錢效應(ying)角度看(kan)，不少精選(xuan)層股(gu)票仍處(chu)于“破發”狀態。這消耗了部(bu)分投(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)的參與熱情。

　　北京南(nan)山投資創始人(ren)周運南(nan)認為，“精(jing)(jing)選(xuan)(xuan)層的(de)賺錢效應還(huan)沒有得到較(jiao)好體現(xian)，市(shi)場(chang)對精(jing)(jing)選(xuan)(xuan)層還(huan)沒有形成(cheng)一致性的(de)良(liang)好預期，做多共識暫時還(huan)沒有形成(cheng)，反映在精(jing)(jing)選(xuan)(xuan)層二級(ji)市(shi)場(chang)上短線投機交易頻繁，一漲則見好就收，一有風吹(chui)草動就割肉止損。這種(zhong)情況是一個(ge)新(xin)型(xing)二級(ji)市(shi)場(chang)早(zao)期的(de)正常現(xian)象，市(shi)場(chang)對新(xin)生事物(wu)有一個(ge)逐漸(jian)了解(jie)和熟悉(xi)的(de)過(guo)程(cheng)。”

　　周運(yun)南表(biao)示，目(mu)前不少投(tou)資者(zhe)(zhe)抱著(zhu)練手的(de)態度參與精(jing)選層(ceng)。隨(sui)著(zhu)投(tou)資行(xing)為的(de)不斷(duan)成熟，企業質(zhi)地不斷(duan)提升，特(te)別是政策利好不斷(duan)落地和持(chi)續(xu)刺激，相(xiang)信精(jing)選層(ceng)行(xing)情(qing)會厚積薄發。“新三(san)板投(tou)資者(zhe)(zhe)經歷(li)了下(xia)半年(nian)的(de)橫盤行(xing)情(qing)后，更加重視所投(tou)公(gong)司的(de)質(zhi)地和成長性。”公(gong)眾號“逐鹿精(jing)選層(ceng)”創始人(ren)余偉(wei)說(shuo)，新三(san)板優質(zhi)公(gong)司有(you)望迎來(lai)估值修復。

　　轉板路徑明確

　　轉板(ban)(ban)上市(shi)作為(wei)配套精選層(ceng)的(de)差異化制度供給之一，其推進情況一直牽動(dong)著2020年(nian)新(xin)三(san)板(ban)(ban)市(shi)場的(de)“神經”。11月底，上交(jiao)所、深(shen)交(jiao)所分別(bie)發布(bu)《轉板(ban)(ban)上市(shi)辦法》公開征求意(yi)見。這(zhe)意(yi)味(wei)著新(xin)三(san)板(ban)(ban)掛牌公司轉板(ban)(ban)上市(shi)的(de)具體(ti)實施路徑已(yi)經明(ming)確(que)。

　　精選層轉(zhuan)(zhuan)板上(shang)市的“財務-市值(zhi)(zhi)”要(yao)求與直接IPO保持(chi)一致(zhi)，主(zhu)要(yao)區別(bie)有三點。一是(shi)將相關市值(zhi)(zhi)指標(biao)中的預(yu)計市值(zhi)(zhi)，按照轉(zhuan)(zhuan)板公司向(xiang)交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)所提交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)轉(zhuan)(zhuan)板上(shang)市申請日前20個交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)日、60個交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)日、120個交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)日收盤市值(zhi)(zhi)算(suan)術平(ping)均值(zhi)(zhi)的孰(shu)低值(zhi)(zhi)為(wei)準。二是(shi)增加股(gu)東人(ren)數、累計成交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)量(liang)等指標(biao)。三是(shi)將“首(shou)次公開發(fa)行比例(li)”調整為(wei)“公眾股(gu)東持(chi)股(gu)比例(li)”，保持(chi)與分層管理辦(ban)法(fa)的協同。

　　關于轉(zhuan)板(ban)審核(he)流程，華南地區一家新三板(ban)資深機構人(ren)士(shi)認為，滬深交易所(suo)之間基本保(bao)持一致。轉(zhuan)板(ban)上市(shi)申(shen)請文件與首次公(gong)開發行基本保(bao)持一致，而審核(he)時限(xian)估(gu)計是直(zhi)接(jie)IPO的2/3。

　　安(an)信(xin)證券新(xin)三板首席分(fen)析(xi)師(shi)諸海濱表(biao)示，掛(gua)牌公(gong)司摘牌后再上(shang)市，從申(shen)報(bao)到上(shang)會(hui)平(ping)均用時429天。期間企業無法融(rong)資(zi)，投資(zi)人也(ye)無法退(tui)出。而轉板制度落地(di)將(jiang)使得(de)新(xin)三板與滬深市場打通(tong)，提高了整體效率(lv)。這既有利于企業在不同成長(chang)階(jie)段融(rong)資(zi)，也(ye)有利于投資(zi)人關心的“投得(de)進(jin)、管得(de)好、退(tui)得(de)出”等投資(zi)環(huan)節打通(tong)。新(xin)三板將(jiang)形成一個(ge)“內循(xun)環(huan)”遞層系統(tong)。

　　彼(bi)時，萬通(tong)液壓(ya)等多只(zhi)有轉板預期的(de)精(jing)(jing)選層股(gu)票數(shu)個(ge)交易日(ri)(ri)內表現強勢。比如，萬通(tong)液壓(ya)11月(yue)30日(ri)(ri)、12月(yue)1日(ri)(ri)、12月(yue)2日(ri)(ri)分(fen)別(bie)上(shang)漲16.15%、29.15%和7.92%，這(zhe)3個(ge)交易日(ri)(ri)的(de)單日(ri)(ri)漲幅均領(ling)跑精(jing)(jing)選層。

　　青波資(zi)本董事長習青青認為，跨市(shi)(shi)場套利(li)空間，不足以支撐投資(zi)決策，精選(xuan)層(ceng)將(jiang)改變PE/VC資(zi)本傳統(tong)的Pre-IPO套利(li)模式(shi)，轉而(er)更(geng)加專注企業本身的核心價(jia)值(zhi)及長期(qi)成長性(xing)。轉板上(shang)市(shi)(shi)制度讓掛牌公司可以更(geng)加順利(li)地實現(xian)全生命周期(qi)證券(quan)化，差別(bie)在(zai)于(yu)各市(shi)(shi)場間的效果好壞、估值(zhi)高(gao)低和(he)流動性(xing)差異。

　　挖掘投資機會

　　2020年新(xin)三(san)板取得了不俗成績，但也有(you)一些不足之處有(you)待改善。銀泰證券(quan)股轉業務部總經理張可亮(liang)表示，目前(qian)券(quan)商對新(xin)三(san)板及精選層(ceng)(ceng)投(tou)入依然不足，券(quan)商和發行人(ren)在發行定價方面(mian)經驗不夠(gou)，公募、私(si)募等投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)對精選層(ceng)(ceng)的認知有(you)待深入等。希望通過(guo)進(jin)一步完善制度，引(yin)導資(zi)(zi)金(jin)支持(chi)掛牌企業發展，也希望券(quan)商尤其是大中型(xing)券(quan)商加(jia)大資(zi)(zi)源投(tou)入。

　　力量資本(ben)董事長朱為(wei)繹表(biao)示，設立精(jing)(jing)選(xuan)層是本(ben)次新(xin)三板(ban)(ban)改革的(de)點睛(jing)之(zhi)筆，要(yao)全力推進精(jing)(jing)選(xuan)層轉板(ban)(ban)，精(jing)(jing)選(xuan)層好新(xin)三板(ban)(ban)才會好。目前，精(jing)(jing)選(xuan)層公開發(fa)(fa)行中的(de)一(yi)些舉措可能(neng)存在調整空間。比(bi)如，能(neng)否將戰略配(pei)售的(de)額度提高到(dao)不(bu)超過公開發(fa)(fa)行股(gu)份(fen)的(de)80%。一(yi)方面滿(man)足機構投資者的(de)訴求(qiu)，尤(you)其是大型機構的(de)配(pei)置需求(qiu)；另一(yi)方面降低精(jing)(jing)選(xuan)層掛牌當天的(de)流通股(gu)票比(bi)例，減少“破發(fa)(fa)”風險。

　　周運(yun)南(nan)希望在改(gai)善市場流(liu)動性(xing)方面加大改(gai)革(ge)力度，盡快推出混合交易、融資(zi)融券、精(jing)(jing)選層(ceng)再融資(zi)、優先股和(he)可轉債的公開(kai)發(fa)行和(he)轉讓，暢通社保等中長期資(zi)金(jin)入(ru)市，開(kai)發(fa)精(jing)(jing)選層(ceng)投資(zi)型指數基金(jin)等創新政(zheng)策。

　　展望(wang)2021年，新三板(ban)(ban)(ban)(ban)不缺投資(zi)機會(hui)(hui)。諸海濱認為，精選層(ceng)轉(zhuan)板(ban)(ban)(ban)(ban)機會(hui)(hui)預計會(hui)(hui)貫穿全年，預計上半年兩個時點較重要。一是部分精選層(ceng)公(gong)(gong)司或以公(gong)(gong)告形式(shi)發布擬申(shen)請“轉(zhuan)板(ban)(ban)(ban)(ban)”的(de)董事會(hui)(hui)議案(an)前后。二(er)是2020年年報發布前后，隨著財務數(shu)據明(ming)朗，部分公(gong)(gong)司轉(zhuan)板(ban)(ban)(ban)(ban)預期(qi)或更加明(ming)確。而決定轉(zhuan)板(ban)(ban)(ban)(ban)收(shou)益率的(de)因素主要是轉(zhuan)板(ban)(ban)(ban)(ban)前后與可比公(gong)(gong)司的(de)估值差(cha)，以及轉(zhuan)板(ban)(ban)(ban)(ban)耗費(fei)的(de)時間。

　　改(gai)革不(bu)停(ting)步。“黨的(de)‘十四五’規劃建(jian)議對(dui)資本市(shi)(shi)場(chang)(chang)改(gai)革發(fa)(fa)展(zhan)作出了戰(zhan)略部(bu)署(shu)。市(shi)(shi)場(chang)(chang)各方(fang)對(dui)新(xin)(xin)三(san)(san)板有更(geng)高期待(dai)，持(chi)續深化新(xin)(xin)三(san)(san)板改(gai)革是經濟形勢發(fa)(fa)展(zhan)的(de)需要(yao)，是政策要(yao)求，也是市(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)共(gong)識。全國股(gu)轉公司將主動(dong)融入國家整體(ti)戰(zhan)略規劃布局，持(chi)續推(tui)進改(gai)革創(chuang)新(xin)(xin)，提升(sheng)新(xin)(xin)三(san)(san)板服(fu)務中小企業和(he)實體(ti)經濟高質量(liang)發(fa)(fa)展(zhan)的(de)能力。”全國股(gu)轉公司董事長(chang)謝庚日前(qian)接(jie)受中國證券報專訪時表示，下一(yi)步，新(xin)(xin)三(san)(san)板的(de)重點是構建(jian)三(san)(san)個(ge)體(ti)系，即服(fu)務中小企業的(de)差異化政策體(ti)系、制度體(ti)系、服(fu)務體(ti)系，推(tui)動(dong)形成支持(chi)中小企業發(fa)(fa)展(zhan)合力。