從1970年代開始編制以來,美元指數共出現過三輪強勢周期。當前這第三輪強美元周期最早始于2011年8月,起步階段的點位為78.0,目前為止的高點出現在5年之后2016年12月的103.3,升幅達32.4%。如果從歷史經驗來推測,本輪強勢美元周期已接近尾聲。2019年美元指數將沖高回落,在2020年有可能回到90以下,重新進入弱勢狀態。
2019年美元指數沖高回落的概率非常高。可能只有風險因素,或者說避險需求才會為強勢美元帶來階段性的支撐。過去7年,強勢美元帶來的最直接影響是壓制其他國家貨幣匯率,特別是新興市場貨幣。
人民幣匯率的貶值壓力始于2014年,略晚于本輪強勢美元的啟動。筆者認為,當前人民幣匯率的貶值預期和貶值壓力與美元的走強有密切關系,畢竟這輪美元走強是堪比上世紀80年代和90年代兩輪強勢美元的大周期。預計2019年美元指數沖高回落,人民幣匯率則可能前低后高,逐步企穩回升。人民幣匯率的波動率將進一步上升,以6.72為中樞,在±6%的區間內波動。
筆者的研究發現,美元有效匯率的強弱會對國際投資者購買中國債券資產的積極性產生明顯的影響,這個影響有6個月左右的時滯。美元有效匯率從2015年第三季度開始的高位回落,對于國際資本從2016年第二季度回到中國債券市場,逐步加大購債規模是重要的推動因素。反之,2018年年初以來美元有效匯率開始反彈,滯后6個月,境外機構購債規模在9月回落到51億元,11月更是出現333億元的凈減持,與6月高位時的凈增持1104億元形成鮮明對比。
展望2019年(nian),隨美元(yuan)(yuan)指數沖高(gao)回(hui)落(luo),流入包(bao)括中國在內新(xin)興經(jing)濟體(ti)的國際資本有望在第四季度筑底回(hui)升。簡單觀(guan)察相(xiang)關性,強(qiang)美元(yuan)(yuan)對于資產價(jia)格(ge)的負面影響關系(xi)比較穩定的包(bao)括黃金價(jia)格(ge)和(he)MSCI新(xin)興市場股票價(jia)格(ge)指數。2019年(nian)將有機會檢驗,如果(guo)美元(yuan)(yuan)轉趨弱勢,反向(xiang)的相(xiang)關關系(xi)是否(fou)也能夠成立。(文章更多內容(rong)詳見2019年(nian)1月9日(ri)本報觀(guan)點(dian)與觀(guan)察版(ban))