2021年第三季度貨幣政策執行報告中個別表述的調整，引發部分市場人士對于貨幣政策放松的猜想。然而，11月22日新一期貸款市場報價利率（LPR）發布，1年期、5年期以上兩個品種均與上期持平，已連續19個月保持不變。

　　專家認為，在LPR報價持續保持穩定的背景下，呼應貨幣政策穩字當頭的思路，結構性工具將扮演重要角色。

　　LPR保持不變符合預期

　　中(zhong)國人民銀行授(shou)權(quan)全國銀行間同業拆借中(zhong)心(xin)公布，11月22日LPR為：1年期LPR為3.85%，5年期以(yi)上(shang)LPR為4.65%。分析人士(shi)表示(shi)，這(zhe)兩(liang)個數據均與(yu)上(shang)一期相(xiang)同，已連續第19個月保持(chi)不變。

　　對LPR保持不變(bian)的原(yuan)因，業內(nei)人(ren)士(shi)分(fen)析(xi)，一方面，11月(yue)中期(qi)借貸便利（MLF）利率保持不變(bian)，掛鉤MLF利率的LPR保持不變(bian)符合預(yu)期(qi)。東方金誠(cheng)首(shou)席宏(hong)觀分(fen)析(xi)師王青(qing)說，自2019年(nian)9月(yue)以來，1年(nian)期(qi)LPR報(bao)價與1年(nian)期(qi)MLF利率始(shi)終保持同步調(diao)整狀(zhuang)態(tai)。11月(yue)15日，人(ren)民銀行開展(zhan)1萬億元(yuan)MLF操(cao)作，操(cao)作利率2.95%，與前期(qi)相同，連續(xu)19個月(yue)保持不變(bian)。

　　另一(yi)(yi)(yi)方面，商(shang)業(ye)(ye)(ye)銀行(xing)(xing)主(zhu)(zhu)動下(xia)調(diao)LPR報價(jia)(jia)的(de)(de)(de)動力(li)可能(neng)暫不充足(zu)。中信證券固定收(shou)益首席分(fen)析師明(ming)明(ming)分(fen)析，在負債(zhai)成(cheng)本(ben)沒有(you)明(ming)顯(xian)下(xia)行(xing)(xing)的(de)(de)(de)情況(kuang)下(xia)，LPR下(xia)降(jiang)會導致銀行(xing)(xing)凈(jing)息(xi)差收(shou)窄(zhai)。在商(shang)業(ye)(ye)(ye)化(hua)市(shi)場(chang)(chang)化(hua)原(yuan)則下(xia)，報價(jia)(jia)行(xing)(xing)主(zhu)(zhu)動下(xia)調(diao)LPR報價(jia)(jia)的(de)(de)(de)意愿可能(neng)不足(zu)。過(guo)去一(yi)(yi)(yi)個月，以銀行(xing)(xing)間(jian)市(shi)場(chang)(chang)7天期回(hui)購利(li)率(lv)DR007、3個月上海銀行(xing)(xing)間(jian)同(tong)業(ye)(ye)(ye)拆放(fang)利(li)率(lv)（Shibor）、同(tong)業(ye)(ye)(ye)存(cun)單利(li)率(lv)等為代(dai)表(biao)的(de)(de)(de)貨幣(bi)市(shi)場(chang)(chang)利(li)率(lv)均出現不同(tong)程度的(de)(de)(de)上行(xing)(xing)。這意味著，在本(ben)次報價(jia)(jia)周期中，商(shang)業(ye)(ye)(ye)銀行(xing)(xing)從貨幣(bi)市(shi)場(chang)(chang)融資(zi)的(de)(de)(de)成(cheng)本(ben)邊際(ji)上升，可能(neng)進一(yi)(yi)(yi)步(bu)削弱下(xia)調(diao)11月LPR報價(jia)(jia)的(de)(de)(de)動力(li)。

　　雖然(ran)LPR連續(xu)保持不變(bian)，但LPR改革紅利(li)持續(xu)釋放，企業融(rong)資成(cheng)本(ben)繼(ji)續(xu)穩中有降(jiang)。央行(xing)第三季度貨幣政策(ce)執行(xing)報告(gao)顯(xian)示，9月貸款加(jia)權(quan)(quan)平均(jun)利(li)率(lv)為5.00%。其中，一般貸款加(jia)權(quan)(quan)平均(jun)利(li)率(lv)為5.30%，同比下(xia)降(jiang)0.01個(ge)百分點。企業貸款加(jia)權(quan)(quan)平均(jun)利(li)率(lv)為4.59%，同比下(xia)降(jiang)0.04個(ge)百分點，處于(yu)歷史較(jiao)低水(shui)平，金(jin)融(rong)對實體經濟(ji)的支持效果持續(xu)顯(xian)現。

　　結構性工具將成“寬信用”抓手

　　在我國當(dang)前利(li)率體系(xi)中(zhong)，LPR屬于(yu)市場利(li)率范疇，但具有很強的政策(ce)信號意義，受到市場廣泛關(guan)注。在專家看(kan)來，此次(ci)LPR不(bu)變，說明貨幣(bi)政策(ce)仍是穩字當(dang)頭(tou)，可看(kan)作對市場上(shang)逐漸發散的貨幣(bi)政策(ce)寬松(song)預期(qi)的一(yi)次(ci)證(zheng)偽。

　　“LPR連(lian)續19個月不變，呼應貨幣政策穩字(zi)當頭。”中信(xin)建(jian)投證券首(shou)席(xi)經濟學家黃(huang)文濤說。

　　明明說，從今年(nian)的貨(huo)幣政策(ce)操(cao)作看，滿(man)足金(jin)融機構(gou)流動(dong)(dong)性(xing)的合理需求，引導市場利(li)率(lv)圍繞政策(ce)利(li)率(lv)波動(dong)(dong)的邏輯貫(guan)穿全(quan)年(nian)。在經濟增長面臨下行壓力(li)、經濟結(jie)構(gou)轉型深入推(tui)進、金(jin)融底部(bu)不(bu)斷夯(hang)實的過程中，貨(huo)幣政策(ce)操(cao)作更偏好運用結(jie)構(gou)性(xing)工(gong)具，實現結(jie)構(gou)性(xing)“寬信用”。

　　對下一(yi)階段貨幣政(zheng)策(ce)(ce)操作，信(xin)達證券(quan)首席宏觀分析師解(jie)運(yun)亮分析，結構性工(gong)具(ju)將成(cheng)為“寬(kuan)信(xin)用”的(de)重要(yao)抓手。除“穩房貸”外，“寬(kuan)信(xin)用”還將在三方面發(fa)力(li)：一(yi)是(shi)大力(li)支(zhi)(zhi)持制造業、中小微企業等實體(ti)部(bu)門貸款；二是(shi)持續(xu)推行綠(lv)色貸款、推動(dong)支(zhi)(zhi)持工(gong)具(ju)落地；三是(shi)政(zheng)府部(bu)門的(de)“寬(kuan)信(xin)用”，包(bao)括發(fa)力(li)基建、提(ti)振消費等。在發(fa)達經(jing)濟體(ti)政(zheng)策(ce)(ce)寬(kuan)松(song)力(li)度邊(bian)際減弱的(de)情況下，央行動(dong)用總量工(gong)具(ju)的(de)空間和必要(yao)性都在下降。