中國證券(quan)(quan)報(bao)記者(zhe)據公(gong)開(kai)信息不完全(quan)統(tong)計，目前地(di)方政府、保險機(ji)構、券(quan)(quan)商等成立的紓困(kun)基(ji)金或相關計劃總(zong)規模超(chao)過2000億元。業內人士表示，為真(zhen)正達到“紓困(kun)”目的，解救(jiu)的確值得解救(jiu)的企(qi)業，紓困(kun)基(ji)金應推行市場化運作，完善標的選擇機(ji)制，真(zhen)正達到紓困(kun)而不是“困(kun)境”轉移。

　　投資機構“紓困”求自主

　　本文(wen)所指(zhi)紓(shu)困基金(jin)為廣義上的(de)紓(shu)困基金(jin)，它既包(bao)含金(jin)融機構(gou)設立的(de)資產管理計劃(hua)，也(ye)包(bao)含非金(jin)融機構(gou)設立的(de)私募股權投(tou)資基金(jin)。

　　小(xiao)王(wang)（化名）所(suo)在券(quan)商(shang)資產管(guan)(guan)(guan)理子公司參與了(le)以解(jie)救當地(di)企業(ye)為主的(de)紓困計劃。該紓困計劃為專(zhuan)項(xiang)股權投(tou)資基金(jin)形(xing)式，目的(de)為紓解(jie)省內上市公司股權質押流動(dong)性。小(xiao)王(wang)所(suo)在券(quan)商(shang)的(de)資產管(guan)(guan)(guan)理子公司擔任基金(jin)管(guan)(guan)(guan)理人，基金(jin)總規模超過百億(yi)元，首期(qi)規模超過10億(yi)元。

　　“相關(guan)方面(mian)給了我們(men)一個企業名(ming)(ming)單(dan)，讓我們(men)從(cong)這(zhe)些名(ming)(ming)單(dan)中選擇(ze)紓困對象。他表(biao)示，一期(qi)名(ming)(ming)單(dan)已經確定，包(bao)含多家民企龍頭。”

　　據了(le)解(jie)，小王(wang)所(suo)在(zai)的(de)券商資(zi)產(chan)管(guan)(guan)理子公司(si)參與(yu)的(de)紓困基金含雙(shuang)管(guan)(guan)理人(GP)，除券商的(de)資(zi)產(chan)管(guan)(guan)理子公司(si)，地方國(guo)資(zi)也是管(guan)(guan)理人，各(ge)自在(zai)投決(jue)(jue)會(hui)上擁有席位(wei)，投決(jue)(jue)會(hui)設一票否決(jue)(jue)制。對于小王(wang)所(suo)在(zai)的(de)券商資(zi)產(chan)管(guan)(guan)理子公司(si)來說，如(ru)果地方國(guo)資(zi)不認(ren)可，項目是不可能通過的(de)。

　　長(chang)江三角洲(zhou)一(yi)(yi)家參(can)與(yu)了(le)(le)(le)紓困的(de)創投(tou)機(ji)構(gou)合伙(huo)人對投(tou)委(wei)會的(de)一(yi)(yi)票(piao)否決制表達了(le)(le)(le)反(fan)對意見。他認為，“一(yi)(yi)票(piao)否決”剝奪了(le)(le)(le)市場化(hua)投(tou)資機(ji)構(gou)的(de)自主權(quan)，而這(zhe)類(lei)機(ji)構(gou)擁有自主權(quan)是紓困成功的(de)關鍵(jian)。

　　標的選擇機制待完善

　　分(fen)析人士指出，地(di)方國資參與紓困(kun)的目(mu)的是化解(jie)股(gu)(gu)(gu)權(quan)質押風險(xian)(xian)，這意(yi)味著(zhu)他們要解(jie)救股(gu)(gu)(gu)權(quan)質押比(bi)例高、股(gu)(gu)(gu)權(quan)質押風險(xian)(xian)易對市(shi)場造成影響(xiang)的企業。市(shi)場化私募股(gu)(gu)(gu)權(quan)機(ji)構參與紓困(kun)基金，多以可掌握(wo)充分(fen)的自(zi)主權(quan)為前提條件。當兩者偏好(hao)的標的不一(yi)致(zhi)時，需要設立(li)機(ji)制解(jie)決方案。

　　“我們的(de)(de)資(zi)金成(cheng)本至少(shao)8%，甚至超(chao)過10%。參(can)與紓困基金的(de)(de)前提(ti)是選擇能覆蓋成(cheng)本的(de)(de)項目。”滬上一家(jia)中型創(chuang)投(tou)機構市場部負責人表(biao)示，其所(suo)在機構曾試圖參(can)與某紓困基金，但最終由于無法(fa)對解救(jiu)誰這個問題上與參(can)與的(de)(de)地方國資(zi)達成(cheng)共識而擱置計劃。他說，名(ming)單上的(de)(de)部分企業(ye)超(chao)出了自己(ji)的(de)(de)投(tou)資(zi)范圍(wei)，另(ling)有一些則(ze)不符合其所(suo)在機構的(de)(de)投(tou)資(zi)標準。

　　據了解，不(bu)少紓(shu)困(kun)基(ji)金(jin)都事先擬定了待解救的(de)企業名(ming)單(dan)。小王認為(wei)(wei)，一(yi)般(ban)給定的(de)投(tou)資(zi)(zi)(zi)名(ming)單(dan)都是(shi)(shi)地(di)方民企龍頭。經濟下(xia)行階段(duan)，龍頭企業抗風險能力更強，更具投(tou)資(zi)(zi)(zi)價值。另一(yi)家專司不(bu)良資(zi)(zi)(zi)產處置的(de)投(tou)資(zi)(zi)(zi)機構人士則持反對意(yi)見。他說(shuo)：“作為(wei)(wei)市場化(hua)機構，發揮投(tou)資(zi)(zi)(zi)能力的(de)前提(ti)是(shi)(shi)選(xuan)擇自己(ji)相中的(de)項目，從(cong)一(yi)個(ge)名(ming)單(dan)里(li)做選(xuan)擇題不(bu)是(shi)(shi)我(wo)們想(xiang)做的(de)。”

　　除此(ci)之(zhi)外，部(bu)分投(tou)資(zi)機構表示，選擇(ze)紓困項(xiang)目將(jiang)基于自身資(zi)源稟賦。例如，11月初廣(guang)發(fa)證券宣布出資(zi)20億元紓困，廣(guang)發(fa)資(zi)管和廣(guang)發(fa)信德分頭行動。廣(guang)發(fa)證券資(zi)管表示，在紓困項(xiang)目篩(shai)選標準方面(mian)，主要遵循幾大(da)原(yuan)則：對(dui)上(shang)市(shi)公司的(de)價值(zhi)判斷；以(yi)股(gu)權投(tou)資(zi)和股(gu)票質押的(de)雙重篩(shai)選原(yuan)則；遵循市(shi)場化運作機制。優質資(zi)產(chan)既(ji)是靜態存在的(de)，也(ye)是靠動態發(fa)掘(jue)和培育的(de)，將(jiang)從公司已有的(de)投(tou)行客戶著手(shou)，同時兼顧全國的(de)優質民(min)營企業，利用公司在產(chan)品設計、資(zi)產(chan)定價、風(feng)險管理等方面(mian)的(de)經驗，多維度挑選需要幫扶的(de)民(min)營上(shang)市(shi)公司。

　　“救急不救窮”

　　國浩律師事(shi)務所(suo)表示，關于(yu)紓困(kun)基金選擇(ze)投(tou)資標的(de)(de)的(de)(de)標準，綜合而言均可歸納為(wei)“救急(ji)不(bu)救窮(qiong)”原則，也(ye)即(ji)突出(chu)“急(ji)”和“不(bu)窮(qiong)”兩點。所(suo)謂“急(ji)”的(de)(de)標準，系指上市公司(si)或其大(da)股東已經或者即(ji)將發(fa)生(sheng)(sheng)明顯的(de)(de)流(liu)動性(xing)困(kun)難(nan)(nan)，且(qie)該流(liu)動性(xing)困(kun)難(nan)(nan)將對(dui)該上市公司(si)的(de)(de)運作乃至(zhi)生(sheng)(sheng)存構成威(wei)脅。須注意的(de)(de)是，前述流(liu)動性(xing)困(kun)難(nan)(nan)的(de)(de)發(fa)生(sheng)(sheng)應(ying)當是一(yi)時的(de)(de)，不(bu)是長期(qi)存在的(de)(de)流(liu)動性(xing)問題，也(ye)不(bu)應(ying)是長期(qi)經營和管理不(bu)善而引起的(de)(de)流(liu)動性(xing)困(kun)難(nan)(nan)。

　　所(suo)謂“不窮”的(de)(de)標準，指上市(shi)公司(si)應有(you)前景、市(shi)場(chang)和技術優(you)勢(shi)。須從其所(suo)處行業、經營情(qing)(qing)況、產品(pin)情(qing)(qing)況、管(guan)理能力(li)等(deng)多個維度進行綜合判斷，并可(ke)被總結(jie)為(wei)：穩健經營、風險可(ke)控、具(ju)有(you)核心競爭力(li)、具(ju)有(you)市(shi)場(chang)前景與發展潛力(li)、企業內部管(guan)理規范、財務清晰透明、企業信用(yong)記(ji)(ji)錄良好等(deng)幾(ji)大要素。據記(ji)(ji)者了解，某頭部券商目(mu)前正在仔細搜索值得救助(zhu)的(de)(de)標的(de)(de)。

　　如何做(zuo)到“救(jiu)急不救(jiu)窮(qiong)”？分析人士表(biao)示(shi)，這需遵循市場(chang)規(gui)律，做(zuo)到紓解困境(jing)，同時防止操之過急。