當前，市(shi)場(chang)各方(fang)對(dui)紓困(kun)問(wen)題逐漸(jian)形成(cheng)共識，紓解上市(shi)公司及其大股東困(kun)境的氛圍正逐漸(jian)形成(cheng)。隨著各類紓困(kun)基金陸續成(cheng)立，相關紓困(kun)項目正不(bu)斷落地。據(ju)統(tong)計(ji)，目前已有(you)6700億元紓困(kun)基金宣告成(cheng)立。在紓困(kun)行動中(zhong)，創投機構發揮(hui)專業能力成(cheng)為(wei)重(zhong)要支(zhi)持(chi)力量。不(bu)過(guo)，業內人士坦承，目前紓困(kun)基金存(cun)在落地難的問(wen)題，解決這一問(wen)題需(xu)要多方(fang)合力，也需(xu)參(can)與機構遵循投資規(gui)律(lv)、保持(chi)耐心。

　　創投加速推進紓困項目

　　一(yi)場(chang)為紓解上市公司股票質押流動(dong)性風險的行動(dong)拉開序幕(mu)。

　　部(bu)分地方政府及(ji)國資平(ping)臺、機(ji)(ji)構等紛(fen)紛(fen)牽頭設立紓(shu)困(kun)(kun)基(ji)金，以幫助民營上(shang)市公司(si)及(ji)大股(gu)東化解流動(dong)性(xing)風(feng)險(xian)和股(gu)票質押風(feng)險(xian)。據華(hua)泰證券統計，截(jie)至目前(qian)，各類(lei)紓(shu)困(kun)(kun)基(ji)金宣告成立規模總(zong)額(e)約(yue)6700億元，已宣告成立的紓(shu)困(kun)(kun)基(ji)金可(ke)分為兩大類(lei)，專(zhuan)項資管產(chan)品(pin)約(yue)3100億元，私募股(gu)權投資基(ji)金約(yue)3600億元。其中，具有專(zhuan)業投資能力(li)的創(chuang)投機(ji)(ji)構成為當前(qian)紓(shu)困(kun)(kun)行動(dong)的重要支(zhi)持力(li)量。

　　“我們(men)已完成十余(yu)個項(xiang)目(mu)的投資(zi)(zi)，總計投資(zi)(zi)額(e)超150億元(yuan)。”浙商創投相關負(fu)責(ze)人對(dui)中國證(zheng)券報(bao)記者(zhe)表示(shi)，“落地的項(xiang)目(mu)多以(yi)股權(quan)(quan)投資(zi)(zi)基金備案，因此均以(yi)股權(quan)(quan)投資(zi)(zi)模式運作(zuo)。在(zai)保證(zheng)項(xiang)目(mu)估值合理的前提下，主要以(yi)增資(zi)(zi)擴股輔以(yi)少量(liang)老股東(dong)股權(quan)(quan)轉讓的方式持(chi)有標(biao)(biao)的企(qi)業股權(quan)(quan)。對(dui)標(biao)(biao)的企(qi)業持(chi)股比例(li)普遍控制在(zai)20%以(yi)內。”

　　上述(shu)負責人表示(shi)，近(jin)期浙商創投設立的(de)(de)紓困基金出(chu)(chu)資5.5億元(yuan)參與(yu)榮盛石化(hua)(hua)的(de)(de)定增，用于浙江石油化(hua)(hua)工有限公司每年4000萬噸煉(lian)化(hua)(hua)一體(ti)化(hua)(hua)項目；此外，基金將出(chu)(chu)資約15億元(yuan)入股顧家家居的(de)(de)控(kong)股股東顧家集團。

　　據了解，近期陸續有(you)上市(shi)公(gong)(gong)司公(gong)(gong)告獲(huo)得(de)創投(tou)(tou)機構的(de)參(can)與(yu)(yu)。例如(ru)，麥捷科技(ji)公(gong)(gong)告，控(kong)股股東(dong)(dong)(dong)動(dong)能東(dong)(dong)(dong)方(fang)擬(ni)以(yi)總價12.5億(yi)元，向(xiang)深圳(zhen)市(shi)遠致富海(hai)投(tou)(tou)資出讓(rang)其所持麥捷科技(ji)的(de)26.44%股份(fen)及由此衍生的(de)所有(you)股東(dong)(dong)(dong)權(quan)益；英唐智控(kong)計劃通過定(ding)增及大股東(dong)(dong)(dong)轉(zhuan)讓(rang)股份(fen)的(de)方(fang)式，引入戰(zhan)略投(tou)(tou)資人(ren)深圳(zhen)市(shi)賽(sai)格集團有(you)限公(gong)(gong)司；勝利精(jing)密公(gong)(gong)告，公(gong)(gong)司控(kong)股股東(dong)(dong)(dong)、實(shi)際控(kong)制人(ren)高(gao)玉(yu)根已與(yu)(yu)東(dong)(dong)(dong)吳創投(tou)(tou)代表的(de)紓困基金簽署《股份(fen)轉(zhuan)讓(rang)協(xie)議》及補充協(xie)議等。

　　救“急”不救“窮”

　　救(jiu)急不(bu)救(jiu)窮是紓困基金選(xuan)擇標的一般(ban)原則。

　　當被問及(ji)在選擇(ze)紓困標(biao)的(de)時如何做到“救急”，某創投機構負責人表示，紓困標(biao)的(de)需為(wei)細分行業(ye)(ye)龍(long)頭(tou)、負債率較低、大股東債權(quan)清晰、近三年營業(ye)(ye)收入(ru)和歸母凈利潤保(bao)持(chi)增長、2018年ROE水平正(zheng)常、非(fei)ST、*ST股票(piao)、股票(piao)未(wei)處于停牌階段。行業(ye)(ye)方面，新一代電子信息技術、高端(duan)裝備、新材料、新能(neng)源(yuan)汽車、節能(neng)環保(bao)和新能(neng)源(yuan)、生(sheng)物醫藥和醫療(liao)器械、現代制(zhi)造服務業(ye)(ye)等領域(yu)更(geng)容易獲得紓困基(ji)金的(de)青(qing)睞。

　　“創投機(ji)構(gou)主要以(yi)財務投資(zi)(zi)方式，幫助上(shang)(shang)(shang)市(shi)公司解決流動(dong)性和(he)(he)債(zhai)務風(feng)險，保持上(shang)(shang)(shang)市(shi)公司控(kong)制權和(he)(he)治理(li)結構(gou)相對穩(wen)定，加快產(chan)(chan)業轉型升級。同時(shi)，優化投融資(zi)(zi)服務方案(an)，提(ti)升上(shang)(shang)(shang)市(shi)企(qi)業融資(zi)(zi)效率，推動(dong)上(shang)(shang)(shang)市(shi)企(qi)業以(yi)并購重組為(wei)手段，做(zuo)強產(chan)(chan)業鏈(lian)，做(zuo)深價值(zhi)鏈(lian)，從根本上(shang)(shang)(shang)提(ti)高產(chan)(chan)業集中度和(he)(he)核心競爭(zheng)力。”他(ta)說。

　　在實際(ji)操作中(zhong)，部分創(chuang)投(tou)機(ji)構選擇與(yu)銀行(xing)合(he)作，使困境(jing)企(qi)業獲(huo)得多(duo)方面支(zhi)持(chi)。例如，創(chuang)投(tou)機(ji)構與(yu)合(he)作銀行(xing)協商，由(you)合(he)作銀行(xing)發揮資(zi)(zi)金(jin)與(yu)網點優勢，按照(zhao)“先投(tou)后貸、投(tou)貸聯動”的原(yuan)則，對符合(he)條件的企(qi)業提(ti)供(gong)包(bao)括授(shou)信、結算、托管、流動性(xing)支(zhi)持(chi)、資(zi)(zi)產池等配套(tao)服務。據了解(jie)，通常情(qing)況下提(ti)供(gong)的授(shou)信額度(du)為(wei)股權投(tou)資(zi)(zi)額度(du)的5-10倍。

　　在“不(bu)救(jiu)(jiu)窮(qiong)”方面，多位創投人士稱，存在大股東資金占用、違規對外擔保(bao)等(deng)合規性問(wen)題的上(shang)市公司(si)不(bu)被列為救(jiu)(jiu)助(zhu)范圍；所屬(shu)行業為房地產、兩(liang)高一剩、傳媒等(deng)，創投機(ji)構也會選(xuan)擇回避。此外，若存在長期停牌，價格虛高的個股亦被排除(chu)在外。

　　解決落地難需多方合力

　　業內(nei)人士指出，具(ju)有專業能力的(de)創投(tou)機構參與紓(shu)困能夠提(ti)升紓(shu)困行動的(de)市場化程度。不過，目前紓(shu)困基金確(que)實(shi)存在落(luo)地(di)難(nan)問(wen)題(ti)。

　　前述(shu)浙商創投相關負責(ze)人這(zhe)樣(yang)解(jie)釋(shi)落地難問題，第(di)一，銀(yin)行(xing)出資渠道受限。若借助券商資管通道，私募基金管理人需負責(ze)協調(diao)多(duo)(duo)方(fang)，導(dao)致(zhi)協調(diao)成本上升(sheng)。當(dang)銀(yin)行(xing)出資占比較(jiao)大時(shi)，受銀(yin)行(xing)風控要求(qiu)和(he)內部流程繁雜(za)等影(ying)響，決策效率相對低。第(di)二，紓困(kun)基金由多(duo)(duo)方(fang)參與，選擇考(kao)察投資標的和(he)項目盡調(diao)時(shi)往往多(duo)(duo)頭(tou)行(xing)動，重復盡調(diao)。第(di)三(san)，目前部分上市企業瑕疵較(jiao)多(duo)(duo)，大股(gu)東股(gu)票質押率高企，多(duo)(duo)數情況(kuang)下沒有(you)多(duo)(duo)余的資產(chan)做抵（質）押。在(zai)(zai)此情況(kuang)下，接盤(pan)股(gu)權存在(zai)(zai)較(jiao)大風險。

　　還有業內(nei)人(ren)(ren)士表示(shi)，紓(shu)困基金(jin)快速落地存在如下難點：投資(zi)機(ji)構撬(qiao)動多路資(zi)金(jin)紓(shu)困，不(bu)同出(chu)資(zi)人(ren)(ren)統(tong)一意(yi)(yi)見需(xu)要時(shi)間；優質標的稀缺，瑕疵標的涉及訴訟，這也(ye)需(xu)要時(shi)間。不(bu)同出(chu)資(zi)人(ren)(ren)意(yi)(yi)見不(bu)統(tong)一，甚至某一方出(chu)資(zi)人(ren)(ren)意(yi)(yi)識(shi)到(dao)與(yu)其他出(chu)資(zi)人(ren)(ren)難以達成(cheng)共識(shi)，而選擇放棄(qi)。

　　聯訊證券首席(xi)經濟學家李奇霖表示，紓困基(ji)金(jin)(jin)要(yao)做到(dao)市場化運作，首先要(yao)以市場化原則選擇投(tou)資標的，對(dui)信息進行及時充(chong)分披露。其次，需(xu)要(yao)監管部門對(dui)基(ji)金(jin)(jin)事(shi)前、事(shi)中和事(shi)后退出等環節依(yi)法監管。此外，除遵循救(jiu)急(ji)不救(jiu)窮原則外，紓困還需(xu)遵循法制化原則，避免道德風險(xian)。