證券時報記者(zhe)調查(cha)發現，自(zi)10月中旬起(qi)，公(gong)開宣(xuan)告的紓困基(ji)金(jin)規模(mo)合計已達4850.5億元。其中，券商主導(dao)的紓困基(ji)金(jin)規模(mo)最(zui)大，達到2227.5億元；其次是由地方政府主導(dao)的紓困基(ji)金(jin)，達到1800億元。

　　不過，綜合業(ye)內人士(shi)反饋，紓困基金(jin)的落地案例(li)仍不多，紓困基金(jin)大規模落地尚需時日。

　　行業人(ren)士認為，紓(shu)困基(ji)金快速落地，主(zhu)要存在三大難點——不同(tong)出(chu)資(zi)人(ren)意(yi)見(jian)存分歧，統一(yi)意(yi)見(jian)需時間；優質標的稀缺(que)，瑕疵標的涉及(ji)訴訟(song)；企業特征差(cha)異大，一(yi)企一(yi)策需時間。以(yi)券商(shang)主(zhu)導的紓(shu)困資(zi)管計劃為例(li)，券商(shang)撬(qiao)動(dong)了(le)各路(lu)資(zi)金馳援(yuan)上市公司(si)，但也需考慮不同(tong)出(chu)資(zi)人(ren)的想法， “不同(tong)出(chu)資(zi)人(ren)有不同(tong)考量，達(da)成一(yi)致意(yi)見(jian)、選出(chu)最(zui)優方案需要時間”。

　　四路資金馳援

　　10月13日(ri)，深圳市宣布(bu)建(jian)立(li)上市公司(si)債券(quan)融資(zi)支持機制(zhi)，以數百億元(yuan)資(zi)金(jin)設立(li)優質上市公司(si)股權投資(zi)專(zhuan)項基(ji)金(jin)，就此拉開(kai)馳(chi)援(yuan)民營上市公司(si)的大幕。

　　據(ju)記者統計，截至目前，包括地方政府(fu)、券(quan)(quan)商、保險資管和紓困專項(xiang)債在內，四路資金合(he)計4850.5億元(yuan)，用(yong)于支持民營上市公(gong)司紓困與進一步發展。其(qi)中，券(quan)(quan)商與地方政府(fu)主導的紓困基金占(zhan)據(ju)比重最大。

　　地方(fang)政府方(fang)面，當前宣告的紓(shu)困(kun)基金規模(mo)已達1800億元。

　　據(ju)東吳證券統(tong)計，深圳(zhen)、北京、上海等14個地方政(zheng)府及國資已(yi)陸續(xu)成立(li)“紓困”專項(xiang)基金(jin)，合計成立(li)規模約1800億元。此外，河南(nan)、杭州及廣(guang)東順德等已(yi)公(gong)告設立(li)但未(wei)披露具體金(jin)額。

　　券(quan)商主導的紓困(kun)基金(jin)估計(ji)可撬動資金(jin)2227.5億(yi)元。

　　10月(yue)22日，在證(zheng)券(quan)(quan)業協會的(de)組織(zhi)下，首(shou)批11家券(quan)(quan)商(shang)達(da)成意向，出資(zi)(zi)210億元設立母資(zi)(zi)管(guan)計(ji)劃，并吸引銀行、保(bao)險、國有企業和(he)政府平臺等資(zi)(zi)金(jin)投資(zi)(zi)，形成1000億元總規模資(zi)(zi)管(guan)計(ji)劃，成為券(quan)(quan)商(shang)紓(shu)困基金(jin)的(de)第一(yi)梯隊。

　　11月23日，又有15家券(quan)(quan)商簽署了(le)《證券(quan)(quan)行業支持民(min)營企業發展系(xi)列資產管理計劃(hua)發起人(ren)協(xie)議》，券(quan)(quan)商馳(chi)援民(min)營上市企業的隊伍(wu)再擴容(rong)。

　　截至目前，券(quan)商(shang)主導的(de)紓困基金主要以(yi)資(zi)管計(ji)劃為主，多(duo)采(cai)用券(quan)商(shang)出(chu)資(zi)、擔任管理人的(de)形式，同時吸引外部資(zi)金、以(yi)撬(qiao)動(dong)更(geng)多(duo)資(zi)源。據記者不完全統計(ji)，券(quan)商(shang)主導的(de)紓困基金規模(mo)合計(ji)已(yi)達2227.5億元。

　　保險資(zi)管(guan)(guan)方面，據東吳證券統(tong)計，國壽、太平(ping)、陽(yang)光、人保、新華五家保險資(zi)管(guan)(guan)成立共計780億規模的紓(shu)困專項產品。其中(zhong)，國壽資(zi)管(guan)(guan)的紓(shu)困專項規模最大，涉及金額200億元。

　　此(ci)外，紓困專(zhuan)項(xiang)債方面，10月26日，證(zheng)監會表示將支持各類符合條件的機構發行專(zhuan)項(xiang)公司債，募(mu)集(ji)資金專(zhuan)門用于紓解民(min)營(ying)企業融資困境和股權質押風險(xian)，交易所將對該類專(zhuan)項(xiang)審核建立綠(lv)色(se)通道，適用即(ji)報即(ji)審，目(mu)前(qian)已有(you)多家(jia)機構提出(chu)意向(xiang)，滬(hu)深交易所正在對接。

　　據東吳(wu)證券統計(ji)，截至目前(qian)，滬深交易所共(gong)計(ji)發(fa)行4只(zhi)紓困(kun)專(zhuan)項(xiang)債，合計(ji)規(gui)模43億(yi)元，發(fa)行人均為國資，資金(jin)(jin)將用于設立專(zhuan)項(xiang)股權投資基金(jin)(jin)，化解(jie)股質風險。

　　快速落地難在哪？

　　盡(jin)管(guan)市(shi)場資金(jin)(jin)正通過各種渠道馳(chi)援(yuan)上市(shi)公(gong)司，資金(jin)(jin)規模也達4850.5億(yi)元，但(dan)就多位市(shi)場人士反饋看，當前紓困基(ji)金(jin)(jin)的(de)落地方案仍(reng)不多，大規模的(de)紓困基(ji)金(jin)(jin)落地尚需(xu)時日(ri)。

　　紓(shu)(shu)困基金業務(wu)對券商(shang)具有一(yi)定吸引力(li)。在不少券商(shang)人(ren)士看來(lai)(lai)，紓(shu)(shu)困基金不僅可緩解(jie)自身股權質押風險，還(huan)可給投(tou)行帶來(lai)(lai)并購重組的(de)業務(wu)機會，同(tong)時也(ye)是(shi)直投(tou)子公司以折(zhe)價收購上市公司股權的(de)好機會。

　　不過，目前來看，紓困基金實際落地的案例還不多(duo)。

　　“現在(zai)主要還是以(yi)債權的(de)方(fang)式給上(shang)市公司大股東(dong)續(xu)貸，涉及到重大資產重組的(de)情況還少(shao)。”華東(dong)一家中(zhong)大型券商(shang)資管人士告訴記(ji)者。

　　紓困基金落地的難點在哪里？

　　一(yi)方(fang)面，以(yi)券(quan)商(shang)(shang)主導(dao)的紓困(kun)資管計劃為例，券(quan)商(shang)(shang)撬動(dong)了各路資金馳援上市公司，但因此也需(xu)要(yao)考慮不同(tong)(tong)出資人(ren)的想法， “不同(tong)(tong)出資人(ren)有不同(tong)(tong)考量，達成一(yi)致意(yi)見、選(xuan)出最(zui)優方(fang)案需(xu)要(yao)時間”。

　　另一方面，紓(shu)困基金保持謹慎態度，仍在尋找理想投資標的(de)，但尋找好(hao)標的(de)并不(bu)容易。

　　“好標的(de)(de)太(tai)少，大家都在搶。”上述資(zi)管人士告訴證券時報記者(zhe)，“理(li)想標的(de)(de)大概只占(zhan)10%，剩下90%的(de)(de)標的(de)(de)多少是有瑕(xia)疵的(de)(de)。”

　　“一些標(biao)的(de)即(ji)便基本(ben)面上沒(mei)有問題，但也多少涉及法律訴訟。”該資管人士稱，“一旦涉及官司，就會非常(chang)耗(hao)時間(jian)，完全沒(mei)問題的(de)優質(zhi)標(biao)的(de)實際(ji)上很少。”

　　不同(tong)標(biao)的之間的情況也有差異(yi)。

　　上(shang)(shang)述資管(guan)人士(shi)表示，當前需要紓困的上(shang)(shang)市(shi)公(gong)(gong)司(si)(si)大致可分三類：一是(shi)控股(gu)股(gu)東有(you)些問(wen)題(ti)，但上(shang)(shang)市(shi)公(gong)(gong)司(si)(si)質地不錯(cuo)；二是(shi)上(shang)(shang)市(shi)公(gong)(gong)司(si)(si)不佳(jia)，但控股(gu)股(gu)東實力(li)不錯(cuo)；三是(shi)股(gu)東和上(shang)(shang)市(shi)公(gong)(gong)司(si)(si)都有(you)些問(wen)題(ti)。該人士(shi)稱，“由于(yu)不同公(gong)(gong)司(si)(si)的差異(yi)很大，在選擇(ze)標的時還要區別(bie)對待，一企一策。”

　　業界建議適當放寬政策

　　記(ji)者了解到，當前紓困(kun)基(ji)金支援上市公司的方式多種多樣，大體可分為(wei)債權(quan)紓困(kun)、股權(quan)紓困(kun)和債股混合三種。

　　具(ju)體而言，債權(quan)類紓困是以(yi)股(gu)權(quan)質押(ya)的(de)形式(shi)為上市(shi)公司(si)大(da)股(gu)東續(xu)貸，或是向債權(quan)人購買大(da)股(gu)東現有的(de)股(gu)票質押(ya)的(de)收益權(quan)、購買大(da)股(gu)東發(fa)行的(de)可交債等(deng)。

　　股權類則是(shi)購(gou)買大股東的股權，一種(zhong)是(shi)作為戰略(lve)投資受讓股權，另(ling)一種(zhong)是(shi)與(yu)出讓方約定好(hao)在一定價(jia)格購(gou)回。其中也可有多種(zhong)配套設計。

　　針對紓困(kun)基(ji)金還未大(da)規模落地的(de)情況(kuang)，有(you)券商人士建議，除了紓困(kun)基(ji)金方面的(de)融(rong)資支(zhi)持外，還可(ke)適當放寬(kuan)政策，以(yi)進一步緩解股票(piao)質押(ya)風險(xian)。比如，可(ke)考慮(lv)將股票(piao)質押(ya)融(rong)資最長3年的(de)期限延長，給(gei)予企業一定(ding)的(de)時間化(hua)解風險(xian)，避免引致(zhi)債務風險(xian)加(jia)速爆(bao)發；股票(piao)質押(ya)市場(chang)集中度(du)也可(ke)由50%適當放寬(kuan)。

　　另有(you)券商人士建議(yi)，可放寬(kuan)通過大(da)(da)宗(zong)(zong)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)化(hua)解股(gu)票質押風險(xian)的(de)減(jian)持政策，包括將大(da)(da)宗(zong)(zong)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)90天內減(jian)持比例提高(根據減(jian)持新規相關要求，大(da)(da)股(gu)東(dong)或特定股(gu)東(dong)采取大(da)(da)宗(zong)(zong)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)方式減(jian)持的(de)，在(zai)任意連續90日內，減(jian)持股(gu)份(fen)總數(shu)不得超(chao)過公司股(gu)份(fen)總數(shu)的(de)2%)、將大(da)(da)宗(zong)(zong)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)限(xian)售期縮(suo)短(目前(qian)是6個月)、將大(da)(da)宗(zong)(zong)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)折價比例提高(目前(qian)是10%)等。

　　此(ci)外(wai)，也有(you)行(xing)業人士表示，可考慮將協議轉讓股份的(de)限售期(qi)縮短到3個月(yue)，降(jiang)低購買者的(de)流(liu)動性(xing)風險，增加投資者熱情等(deng)。