中證(zheng)網訊(xun)（記(ji)者 趙(zhao)白(bai)執(zhi)南）近期，多部(bu)門表態要發揮好投(tou)資(zi)的(de)關(guan)鍵作用(yong)，加(jia)強基(ji)礎設施(shi)補短(duan)板，加(jia)大(da)對(dui)在建基(ji)礎設施(shi)項目的(de)資(zi)金保障力度，同時(shi)，要求地(di)方(fang)政府(fu)規范債(zhai)(zhai)務(wu)(wu)管理，嚴控地(di)方(fang)政府(fu)隱性債(zhai)(zhai)務(wu)(wu)風險。專家(jia)預計，化解地(di)方(fang)政府(fu)債(zhai)(zhai)務(wu)(wu)新規有望出臺，對(dui)隱性債(zhai)(zhai)務(wu)(wu)將疏堵結合、硬(ying)化約束、穩妥處理。在地(di)方(fang)債(zhai)(zhai)“開前門”的(de)同時(shi)，城(cheng)投(tou)平(ping)臺仍承(cheng)擔基(ji)建資(zi)金來源補充的(de)角色，城(cheng)投(tou)公司(si)將進一步向(xiang)兩類(lei)平(ping)臺轉型。

　　積極化解地方債務

　　2018年(nian)10月(yue)，國務院(yuan)辦公廳發(fa)布《關于保持(chi)基(ji)礎設施(shi)領(ling)域補短板(ban)力(li)度(du)的指導意見》，要求(qiu)加(jia)大對(dui)在建項目(mu)(mu)和補短板(ban)重大項目(mu)(mu)的金(jin)融支持(chi)力(li)度(du)；不(bu)增加(jia)地方政府隱性(xing)(xing)債務規模；不(bu)得盲目(mu)(mu)抽貸(dai)、壓貸(dai)或停貸(dai)，防(fang)范存量隱性(xing)(xing)債務資金(jin)鏈斷裂風(feng)險。

　　防范化解地方(fang)(fang)政(zheng)府(fu)(fu)隱性債(zhai)務(wu)早已提上相關部(bu)門日程。從去(qu)年7、8月開始，國(guo)家審計(ji)署全面開展地方(fang)(fang)政(zheng)府(fu)(fu)隱性債(zhai)務(wu)審計(ji)工作。此后，財(cai)政(zheng)部(bu)下發(fa)《地方(fang)(fang)政(zheng)府(fu)(fu)債(zhai)務(wu)統計(ji)監測工作方(fang)(fang)案(an)》等文件，并推(tui)出財(cai)政(zheng)部(bu)隱性債(zhai)務(wu)監測平臺(tai)系統。另一方(fang)(fang)面，“穩(wen)增長”成為政(zheng)策重(zhong)心。中央(yang)經(jing)濟(ji)(ji)(ji)工作會議要(yao)求發(fa)揮好投資的(de)關鍵作用(yong)。發(fa)改委近期密集(ji)批復基建(jian)項目(mu)(mu)，包括重(zhong)慶、濟(ji)(ji)(ji)南、杭州、上海、長春等多個城市軌道交通項目(mu)(mu)以(yi)及廣西(xi)北部(bu)灣經(jing)濟(ji)(ji)(ji)區(qu)、新建(jian)西(xi)安至延安、江蘇省沿江城市群等區(qu)域鐵路建(jian)設項目(mu)(mu)。財(cai)政(zheng)部(bu)要(yao)求各地將(jiang)提前下達的(de)2019年部(bu)分新增地方(fang)(fang)政(zheng)府(fu)(fu)債(zhai)券資金，用(yong)于公(gong)益性資本支出，重(zhong)點支持國(guo)家重(zhong)大戰略。

　　民生證(zheng)券研(yan)究院(yuan)副院(yuan)長(chang)李鋒(feng)預計，化解地方債務的(de)新規(gui)將出臺，可能維持地方自主(zhu)化解為(wei)主(zhu)的(de)方針(zhen)，對城投(tou)(tou)債發行規(gui)模設置上(shang)限，存量續(xu)發、積極化解、控制(zhi)新增，并對城投(tou)(tou)債違約、展期做出更詳(xiang)細規(gui)定，確(que)保(bao)一旦發生違約，有充分溝通和詳(xiang)細預案，城投(tou)(tou)投(tou)(tou)資的(de)風險與收益將有明確(que)的(de)“上(shang)下限”。

　　中(zhong)信證券固定收益首席分(fen)析師明明認為，化(hua)解風(feng)險并不是禁止城(cheng)(cheng)投融資(zi)(zi)，但融資(zi)(zi)必須(xu)是規范的(de)(de)，避免出現(xian)有(you)(you)些城(cheng)(cheng)投平(ping)臺(tai)沒(mei)有(you)(you)任何資(zi)(zi)質且項目投向、資(zi)(zi)金(jin)來源混亂的(de)(de)情(qing)況。對于(yu)涉(she)及國(guo)計民生(sheng)、三農、小微(wei)企業方面的(de)(de)融資(zi)(zi)需求，仍然要給予支持，允許其(qi)合理融資(zi)(zi)。有(you)(you)些地級縣市有(you)(you)十幾個甚至更多平(ping)臺(tai)，可能滋生(sheng)風(feng)險，應(ying)讓一些比較邊緣(yuan)的(de)(de)、與(yu)項目聯(lian)系不強(qiang)的(de)(de)城(cheng)(cheng)投平(ping)臺(tai)逐步退(tui)出，保(bao)留核心平(ping)臺(tai)跟(gen)進(jin)與(yu)基礎設施(shi)相關(guan)的(de)(de)投資(zi)(zi)。

　　興業銀行首(shou)席策(ce)略(lve)分(fen)析(xi)師喬永(yong)遠(yuan)表示，目前地方(fang)(fang)債務(wu)化(hua)解期限(xian)是(shi)5-10年，最(zui)長不超(chao)過(guo)10年。一是(shi)通過(guo)地方(fang)(fang)政府(fu)節衣縮(suo)食，減少政府(fu)剛性(xing)支出(chu)節省資金(jin)；二是(shi)通過(guo)土地出(chu)讓化(hua)解部分(fen)債務(wu)。各地化(hua)解債務(wu)的具體方(fang)(fang)案將是(shi)差異化(hua)的。

　　城投債仍是資金補充來源

　　光大證券首席經(jing)濟學(xue)家徐高表示，2017年基(ji)(ji)建(jian)投(tou)資總規模(mo)約(yue)為17萬億元，其(qi)中約(yue)1/3是(shi)外部融(rong)資。也就是(shi)說，外部融(rong)資總規模(mo)約(yue)為5萬億元。如(ru)果要保持同等基(ji)(ji)建(jian)規模(mo)，在發行地方債之(zhi)后，仍然有(you)一定資金缺口。

　　明(ming)明(ming)認為，一(yi)般債(zhai)、專(zhuan)項債(zhai)或者市(shi)政(zheng)債(zhai)券在內的(de)(de)以(yi)地方政(zheng)府為主體的(de)(de)債(zhai)務可(ke)能會增多，城投債(zhai)會漸漸從過(guo)去的(de)(de)資(zi)金來源(yuan)主體變成一(yi)種補充。但考慮到今年(nian)穩(wen)基建、穩(wen)增長的(de)(de)需求(qiu)，在地方政(zheng)府發行一(yi)般債(zhai)、專(zhuan)項債(zhai)之(zhi)外，城投仍(reng)應發揮(hui)融資(zi)功能。

　　李鋒表(biao)示，在化解隱性債(zhai)務的(de)(de)監(jian)管高(gao)(gao)壓下(xia)，地方政府將(jiang)更多采用專項債(zhai)實施基建、棚改等項目，城投債(zhai)將(jiang)以存量(liang)續發、償還平臺債(zhai)務為主(zhu)，且存量(liang)規模有可能進一(yi)步壓縮。在專項債(zhai)大概率放量(liang)的(de)(de)背景下(xia)，城投債(zhai)由于具有較高(gao)(gao)的(de)(de)信用溢價，作為政府性“高(gao)(gao)收益債(zhai)”的(de)(de)價值將(jiang)凸顯。

　　“隨著政(zheng)策暖風到(dao)來，城投(tou)債(zhai)回暖。”天風證券固收首席分析師孫(sun)彬彬表示(shi)，城投(tou)企業(ye)債(zhai)的資金(jin)(jin)流(liu)向比(bi)較突出補短(duan)板和政(zheng)策性。具體來看，包括安置房(fang)、經(jing)濟適用(yong)(yong)房(fang)、廉(lian)租(zu)房(fang)、舊城與城中村改造等(deng)(deng)(deng)在內(nei)的棚(peng)戶(hu)區改造吸納了接(jie)近8000億(yi)元(yuan)城投(tou)企業(ye)債(zhai)資金(jin)(jin)，占比(bi)32%；園區建(jian)設(she)、工程項目(mu)建(jian)設(she)等(deng)(deng)(deng)一般性基建(jian)項目(mu)占用(yong)(yong)了接(jie)近6000億(yi)元(yuan)，占比(bi)24%；剩(sheng)余資金(jin)(jin)則主(zhu)要流(liu)向公路橋梁、環境(jing)治理、停車場、城市地下管廊、軌道交通等(deng)(deng)(deng)。

　　喬永遠認為，新增(zeng)公益(yi)性(xing)(xing)(xing)項(xiang)(xiang)(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)(mu)方面，對無現(xian)(xian)金流(liu)、完全政(zheng)府(fu)付費的項(xiang)(xiang)(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)(mu)將控(kong)制較(jiao)(jiao)嚴(yan)，地方政(zheng)府(fu)付費類PPP項(xiang)(xiang)(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)(mu)財政(zheng)支出(chu)不超過(guo)當年一般(ban)預算(suan)支出(chu)10%的紅線；在(zai)建(jian)(jian)公益(yi)性(xing)(xing)(xing)項(xiang)(xiang)(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)(mu)方面，在(zai)基(ji)(ji)礎設施項(xiang)(xiang)(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)(mu)建(jian)(jian)設初期，項(xiang)(xiang)(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)(mu)建(jian)(jian)設資(zi)金大多是安排好的，包括自有(you)資(zi)金和籌(chou)資(zi)部分(fen)，不增(zeng)加隱性(xing)(xing)(xing)債務規模；基(ji)(ji)建(jian)(jian)補短(duan)板項(xiang)(xiang)(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)(mu)方面，近期發(fa)改委審批的軌道(dao)交(jiao)通(tong)建(jian)(jian)設項(xiang)(xiang)(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)(mu)、城際鐵路項(xiang)(xiang)(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)(mu)是準(zhun)公益(yi)性(xing)(xing)(xing)項(xiang)(xiang)(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)(mu)，有(you)一定的現(xian)(xian)金流(liu)來源，雖然回款(kuan)時間長(chang)、現(xian)(xian)金流(liu)小，但比較(jiao)(jiao)穩定。準(zhun)公益(yi)性(xing)(xing)(xing)基(ji)(ji)建(jian)(jian)項(xiang)(xiang)(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)(mu)可(ke)通(tong)過(guo)市場(chang)化(hua)原則(ze)融資(zi)，比如(ru)銀行貸款(kuan)等。

　　城投將向兩個方向轉型

　　“城投(tou)轉型與(yu)債務化(hua)解是(shi)同一個問題的(de)兩(liang)個部(bu)分。”在(zai)李(li)鋒看來，去年各(ge)地仍在(zai)探索城投(tou)轉型的(de)方式方法(fa)，有一些(xie)具(ju)有代表性的(de)例(li)子。比如(ru)，新疆主要是(shi)提前償還債務，加快出售低效資(zi)產；天津是(shi)國企混改(gai)；重慶是(shi)“合并同類(lei)項”；山西是(shi)銀團貸款債務置(zhi)換。今年城投(tou)轉型將(jiang)更加深(shen)入，未來兩(liang)大類(lei)平臺或將(jiang)進一步分化(hua)。

　　明明認為，一是(shi)部(bu)分城投公(gong)司(si)可(ke)以嘗試進一步市場化(hua)，成為真正自主融資的企業(ye)。二是(shi)完全回歸公(gong)益(yi)平臺(tai)。有些城投本身投資項(xiang)目(mu)(mu)收益(yi)非常少，投資期限又(you)很長(chang)，但(dan)項(xiang)目(mu)(mu)屬(shu)于(yu)純公(gong)益(yi)性(xing)的，這(zhe)些公(gong)益(yi)性(xing)項(xiang)目(mu)(mu)仍可(ke)依靠財政補(bu)貼。

　　目前，城投公司(si)尚(shang)未(wei)出(chu)現(xian)實質性(xing)違約。國(guo)開證券(quan)固定(ding)收益分析(xi)師(shi)水兵建議，謹慎對(dui)待(dai)低等(deng)級、自身造血能力差的地(di)方平臺公司(si)，同時提防(fang)部分地(di)區可能觸發的流動性(xing)風險。

　　明(ming)明(ming)建(jian)議，一是要(yao)甄(zhen)別城投在政(zheng)府(fu)項(xiang)目等方面的重要(yao)性；二是可以看(kan)項(xiang)目，涉及3-5年甚(shen)至5-10年的項(xiang)目，說明(ming)平臺(tai)(tai)比較重要(yao)，一般不會項(xiang)目還沒(mei)完成平臺(tai)(tai)就垮掉，相對來說風險(xian)可控(kong)。