近日(ri)，證(zheng)(zheng)監會副主(zhu)席閻慶民公開表(biao)示，要健全常態化退市(shi)(shi)機制，對于嚴(yan)重財務(wu)造假的(de)(de)“害群之馬”、喪失(shi)持續經(jing)營能力的(de)(de)“空殼僵尸”，增強(qiang)退市(shi)(shi)剛(gang)性，決不(bu)(bu)允許(xu)“久拖(tuo)不(bu)(bu)退”。對此，多位(wei)專家表(biao)示，證(zheng)(zheng)監系(xi)統多次透露，已做(zuo)好全面注(zhu)冊制準(zhun)備，而(er)把好“入口關”的(de)(de)同時(shi)，需暢通“出口關”。構(gou)建(jian)與(yu)注(zhu)冊制相匹配的(de)(de)退市(shi)(shi)制度成為當務(wu)之急，最直(zhi)接有效(xiao)的(de)(de)辦法(fa)是吸收借鑒(jian)創業板、科(ke)創板的(de)(de)改革經(jing)驗，并盡快推廣(guang)至全市(shi)(shi)場。

　　中國證(zheng)券報記者近(jin)日獲悉，滬深交(jiao)易(yi)所正按(an)照(zhao)中央深改委(wei)、國務院和證(zheng)監會的部署，緊鑼(luo)密(mi)鼓修(xiu)訂退市細則，加速(su)推進(jin)配套(tao)制度落地。

　　推廣科創板創業板經驗

　　此前，高層(ceng)已多(duo)(duo)次明確要推(tui)進退市(shi)制(zhi)度改革。10月31日，國務院金融穩定(ding)發展委(wei)員會(hui)專題會(hui)議(yi)強調，建立(li)常態(tai)化退市(shi)機制(zhi)；11月2日，中央全(quan)面深(shen)化改革委(wei)員會(hui)第十(shi)六(liu)次會(hui)議(yi)審議(yi)通過(guo)了《健全(quan)上市(shi)公司退市(shi)機制(zhi)實施方(fang)案》；近日，閻慶(qing)民、證監會(hui)公司監管部副主任(ren)孫念瑞等負責人多(duo)(duo)次表示(shi)，要健全(quan)常態(tai)化退市(shi)機制(zhi)。

　　浙(zhe)江裕豐律師事務所副主(zhu)任厲健(jian)坦(tan)言，近(jin)年來，一些聲名狼藉、理應退(tui)市的上市公(gong)司猶如(ru)“不死(si)鳥”，利用規(gui)則(ze)空隙一次次死(si)而復生，一定程度上助長(chang)了“劣幣(bi)驅逐良幣(bi)”勢頭。對此，證(zheng)券監管部門(men)一次次改(gai)進退(tui)市規(gui)則(ze)，對于當前證(zheng)券市場(chang)的規(gui)范與未來發展(zhan)，上市公(gong)司質(zhi)量的提升(sheng)，具有重大意義。

　　如何推(tui)(tui)進(jin)(jin)改革(ge)？專家建議，全面推(tui)(tui)行注冊制是資(zi)本市場(chang)(chang)改革(ge)的大方(fang)向。此(ci)前，以科創(chuang)板(ban)為發端(duan)、創(chuang)業板(ban)試點存量市場(chang)(chang)的注冊制改革(ge)已取得(de)良(liang)好成效(xiao)，可(ke)以將科創(chuang)板(ban)、創(chuang)業板(ban)的改革(ge)經驗進(jin)(jin)行全市場(chang)(chang)推(tui)(tui)廣(guang)。

　　“對(dui)此，我深表(biao)認(ren)同。退市(shi)(shi)制(zhi)度(du)是保證資本市(shi)(shi)場(chang)實(shi)現優(you)勝劣汰(tai)的重(zhong)要機(ji)制(zhi)，隨著新證券法的施行，在全市(shi)(shi)場(chang)范圍內完善退市(shi)(shi)制(zhi)度(du)已是大勢所趨。”厲健說。

　　“科創板和創業(ye)板的(de)退市(shi)標(biao)準更好地與其(qi)多元化上市(shi)標(biao)準相適(shi)應，更精準地打(da)擊(ji)喪失持(chi)續(xu)經營能力的(de)企(qi)業(ye)而非純粹盈利(li)能力弱的(de)企(qi)業(ye)。另一方面，科創板和創業(ye)板退市(shi)流程更精簡，有望加(jia)速不達標(biao)企(qi)業(ye)的(de)出清并減少其(qi)對市(shi)場(chang)秩序的(de)干(gan)擾，保護投資者利(li)益。”開源(yuan)證券(quan)總裁助(zhu)理兼研究所所長孫金(jin)鉅評價道。

　　完善退市指標

　　中國農(nong)業(ye)大學(xue)經(jing)濟管理學(xue)院鄭忠良指(zhi)出，目前的股票風(feng)險警示、暫停(ting)上市仍以單一(yi)連續虧損為(wei)標(biao)準(zhun)，虧損標(biao)準(zhun)為(wei)凈(jing)(jing)利(li)潤(run)(run)并非(fei)扣非(fei)后凈(jing)(jing)利(li)潤(run)(run)，這給(gei)了上市公司充足的時間和空(kong)間，利(li)用取得(de)政府補(bu)助、資產重組、債務重組等各種(zhong)偶發性(xing)業(ye)務操縱(zong)利(li)潤(run)(run)從而避免退市。

　　鄭忠良建(jian)議，交易(yi)所重(zhong)點關(guan)注上市(shi)公司(si)持續經營能力，風險警示、暫停(ting)上市(shi)和(he)(he)終(zhong)止上市(shi)標準(zhun)調整為扣非后(hou)凈利潤，從而遏制(zhi)上市(shi)公司(si)利用(yong)偶發性業(ye)務調節凈資產和(he)(he)凈利潤以(yi)惡意規避退市(shi)的行為。

　　對此(ci)，科創(chuang)板(ban)(ban)、創(chuang)業(ye)板(ban)(ban)已優化相關制度安排，多維度刻(ke)畫喪失持續經營(ying)能力的(de)主業(ye)“空(kong)心化”企業(ye)的(de)基本特征，引入“扣非凈利潤為負(fu)且營(ying)業(ye)收(shou)入低于一(yi)個億”的(de)退市指標，取代(dai)以往單(dan)一(yi)的(de)連續虧(kui)損退市指標。

　　同(tong)時，創業板(ban)改革明確審計意(yi)(yi)見、凈(jing)資產(chan)、“收入+凈(jing)利潤”等財(cai)務(wu)類指(zhi)標交(jiao)叉(cha)適用，并將財(cai)務(wu)類退(tui)市(shi)觸發(fa)年(nian)限由4年(nian)縮短為2年(nian)。改革后，公(gong)司因任(ren)一(yi)財(cai)務(wu)類指(zhi)標被(bei)實施退(tui)市(shi)風(feng)險警示的(de)，下(xia)一(yi)年(nian)度再觸及任(ren)一(yi)類型財(cai)務(wu)類指(zhi)標或(huo)被(bei)出(chu)具保留意(yi)(yi)見的(de)，將直(zhi)接(jie)退(tui)市(shi)。

　　近兩年，市(shi)(shi)場(chang)化退(tui)市(shi)(shi)情(qing)形已占據主流。據統計(ji)，2019年以(yi)來，深(shen)(shen)交(jiao)所累(lei)計(ji)對18家公(gong)司(si)作出股票強制終止上(shang)市(shi)(shi)決(jue)定，其中半數(shu)為投資(zi)者“用腳投票”面值(zhi)退(tui)市(shi)(shi)的結果(guo)。同期，還有(you)近20家深(shen)(shen)市(shi)(shi)公(gong)司(si)通過(guo)破產(chan)重整、重組上(shang)市(shi)(shi)、資(zi)產(chan)置換等(deng)方(fang)式實現了市(shi)(shi)場(chang)化退(tui)出。有(you)鑒于(yu)此，創業板改革(ge)完(wan)善了交(jiao)易類退(tui)市(shi)(shi)指標(biao)(biao)，增加市(shi)(shi)值(zhi)退(tui)市(shi)(shi)指標(biao)(biao)，同時提(ti)升原有(you)的股東人(ren)數(shu)和(he)成交(jiao)量指標(biao)(biao)。

　　專(zhuan)家建議，充分發揮市(shi)(shi)場定價(jia)功能(neng)，進一(yi)步強化股(gu)價(jia)、股(gu)東(dong)人數(shu)、市(shi)(shi)值(zhi)等市(shi)(shi)場類(lei)指(zhi)標在退市(shi)(shi)制度中的權重(zhong)。同時，持續暢通(tong)主動(dong)退市(shi)(shi)、兼并重(zhong)組(zu)、破產(chan)重(zhong)整等上市(shi)(shi)公(gong)司多元(yuan)化退出途(tu)徑，盤活存量，有(you)效化解風險。

　　香港(gang)中文大學(xue)法律學(xue)院(yuan)副院(yuan)長、教授習超認為(wei)，由于退(tui)市(shi)對上市(shi)公司中小股東利益影響較大，可(ke)能在特(te)別情形下(xia)影響證(zheng)券市(shi)場有序運(yun)作，建議以制定量(liang)化退(tui)市(shi)標準的(de)規則式監(jian)管為(wei)主，輔以原(yuan)則式監(jian)管，既堅持(chi)退(tui)市(shi)制度的(de)剛(gang)性，又兼顧到(dao)退(tui)市(shi)個(ge)案(an)可(ke)能帶(dai)來的(de)社會(hui)和經濟影響，保(bao)持(chi)適度的(de)制度柔性。

　　簡化退市程序

　　“目前(qian)A股上(shang)市(shi)(shi)公(gong)司(si)數(shu)量(liang)已(yi)達(da)4000多家(jia)，2020年(nian)IPO公(gong)司(si)數(shu)已(yi)超300家(jia)，而退市(shi)(shi)公(gong)司(si)數(shu)量(liang)僅有(you)近20家(jia)。可見(jian)，當(dang)前(qian)A股公(gong)司(si)退出速(su)度(du)(du)遠低于上(shang)市(shi)(shi)速(su)度(du)(du)，為了保障市(shi)(shi)場的(de)良性循環，必須(xu)提高退市(shi)(shi)環節的(de)效(xiao)率(lv)。”孫金(jin)鉅認(ren)為，在退市(shi)(shi)流程方面，主板和中小(xiao)板可以借鑒科創板和創業(ye)板的(de)經驗，取消暫(zan)停上(shang)市(shi)(shi)、恢復(fu)上(shang)市(shi)(shi)環節，縮(suo)短(duan)乃至取消退市(shi)(shi)整理期的(de)設(she)置，更(geng)好體現新證券法的(de)精(jing)神。

　　2020年3月，新證券法正式實施(shi)，取(qu)消了(le)暫停上(shang)市(shi)(shi)等規定，明(ming)確由交易所制定退(tui)市(shi)(shi)相關業務規則。創業板改革據此對(dui)退(tui)市(shi)(shi)程(cheng)(cheng)序規定做出調(diao)整，取(qu)消暫停上(shang)市(shi)(shi)、恢復上(shang)市(shi)(shi)環節，大大縮減(jian)退(tui)市(shi)(shi)流程(cheng)(cheng)。對(dui)交易類(lei)退(tui)市(shi)(shi)不再設置退(tui)市(shi)(shi)整理(li)期(qi)，尊(zun)重市(shi)(shi)場選擇(ze)的結果。

　　專家(jia)指出(chu)，科創板、創業(ye)板退(tui)市(shi)機制(zhi)仍有(you)完善空間。如現行退(tui)市(shi)整理(li)期(qi)制(zhi)度執行中(zhong)(zhong)(zhong)，因財務類退(tui)市(shi)的(de)公司股票在(zai)經歷長達1年(nian)暫停(ting)上(shang)市(shi)后，往(wang)(wang)往(wang)(wang)在(zai)整理(li)期(qi)初期(qi)10天左右跌停(ting)，投(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)尤其是(shi)(shi)中(zhong)(zhong)(zhong)小投(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)無(wu)法盡快退(tui)出(chu)。更有(you)部分中(zhong)(zhong)(zhong)小投(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)，抱有(you)僥幸(xing)心理(li)，在(zai)退(tui)市(shi)整理(li)期(qi)參(can)與(yu)題材炒(chao)作(zuo)或概念炒(chao)作(zuo)，寄望通過(guo)炒(chao)作(zuo)全身而退(tui)，但(dan)結(jie)果往(wang)(wang)往(wang)(wang)是(shi)(shi)越陷越深。

　　對此(ci)，專家建議，可通過放開首日漲跌幅限制等，給(gei)予投(tou)資(zi)者充(chong)分定價(jia)空間，同(tong)時減少投(tou)資(zi)者參與(yu)退(tui)市公司“博傻(sha)”交易的機(ji)會。“投(tou)資(zi)者在投(tou)資(zi)股票前要(yao)擦亮眼(yan)睛、理性投(tou)資(zi)，不要(yao)帶著(zhu)老觀念(nian)，盲(mang)目參與(yu)‘炒殼’。”厲健說。

　　專家表示，臨(lin)近(jin)年末，部分*ST公司擬通(tong)過(guo)變賣資(zi)產、補貼等方式突擊創利實現(xian)扭虧為盈，以規避現(xian)行(xing)退市標準。而(er)在科創板、創業板實行(xing)注(zhu)冊制(zhi)大(da)背景下，“有進有出”尤(you)為關鍵。在此時(shi)間節點(dian)上(shang)，資(zi)本市場亟(ji)需構建與(yu)注(zhu)冊制(zhi)相匹配的退市制(zhi)度(du)，希(xi)望有關部門盡快(kuai)推動配套制(zhi)度(du)落地。