11月(yue)30日，“麻辣(la)粉”（MLF，中(zhong)期借貸便(bian)利）意(yi)(yi)外現身，讓11月(yue)末央行一連串流動(dong)性(xing)調控顯(xian)得不(bu)同尋常。分析人士認為，從利用(yong)逆回購連續“補水”，到月(yue)底(di)破例加餐“麻辣(la)粉”，央行呵護月(yue)底(di)歲末流動(dong)性(xing)的(de)意(yi)(yi)圖(tu)盡顯(xian)，既是應對(dui)信用(yong)事(shi)件(jian)沖擊的(de)特(te)別安排，也有緩解銀行負債(zhai)壓力的(de)中(zhong)期考(kao)慮。

　　額外“加餐”

　　11月30日，央行開展了2000億元1年期MLF操(cao)作和1500億元7天期逆回購(gou)操(cao)作。逆回購(gou)操(cao)作加碼，“麻(ma)辣粉”現身更出(chu)乎(hu)市(shi)場意料(liao)。

　　與前次操作相比，此(ci)次央行7天期(qi)逆(ni)回購(gou)交易量多300億(yi)(yi)元(yuan)，創出11月(yue)下半月(yue)新(xin)高。當(dang)天只有(you)400億(yi)(yi)元(yuan)央行逆(ni)回購(gou)到期(qi)，僅(jin)逆(ni)回購(gou)操作一(yi)項(xiang)，央行已可實現凈投放1100億(yi)(yi)元(yuan)。在此(ci)基礎上，央行端出一(yi)碗熱騰(teng)騰(teng)的“麻辣粉”，頗(po)不(bu)尋常。

　　一(yi)是“上桌”時點打破“慣(guan)例(li)”。近年來，央行(xing)逐漸形成按月(yue)(yue)開展(zhan)MLF操作(zuo)的(de)慣(guan)例(li)，每月(yue)(yue)1次(ci)(ci)，每次(ci)(ci)在15日左(zuo)右進行(xing)。今年前10個月(yue)(yue)從未破例(li)。11月(yue)(yue)16日，央行(xing)已開展(zhan)8000億元MLF操作(zuo)，且表明當次(ci)(ci)操作(zuo)含對11月(yue)(yue)5日和16日兩次(ci)(ci)MLF到(dao)期的(de)續(xu)做。可見，這(zhe)次(ci)(ci)月(yue)(yue)末端出的(de)“麻辣粉”不在“計劃(hua)內”，是給金融機構額外(wai)的(de)“加餐”。

　　二(er)是(shi)這碗“粉”上桌后，11月“麻辣(la)粉”的量一舉(ju)創下(xia)新紀錄(lu)。算上之前(qian)的8000億(yi)元，11月央(yang)行(xing)(xing)共開展1萬億(yi)元MLF操(cao)作。此(ci)前(qian)，央(yang)行(xing)(xing)單月MLF操(cao)作的最高紀錄(lu)是(shi)2016年1月的8625億(yi)元。

　　呵護流動性

　　特別(bie)的(de)操(cao)作應有特別(bie)的(de)用意。在分(fen)析人士看來，央行此次(ci)操(cao)作或主要有兩(liang)方面考慮(lv)。

　　其一，防范月末(mo)流動(dong)(dong)性波動(dong)(dong)。短期資(zi)金面總(zong)體平穩(wen)偏(pian)松，銀行(xing)(xing)間(jian)市場(chang)隔夜(ye)回購利率一度跌破1%。然而，央行(xing)(xing)堅(jian)持(chi)投放流動(dong)(dong)性，上周連(lian)續5日(ri)通過(guo)公(gong)開市場(chang)操(cao)作實施凈投放，為(wei)月末(mo)超預期開展MLF操(cao)作埋下伏筆。對此，浙商(shang)證券首(shou)席經濟學(xue)家李超稱(cheng)，系列(lie)違約事件波及貨幣市場(chang)，為(wei)月末(mo)央行(xing)(xing)調控(kong)流動(dong)(dong)性提供新(xin)的考量。華泰證券張繼強(qiang)團隊認(ren)為(wei)，這是央行(xing)(xing)為(wei)應對信(xin)用事件沖擊使出的“組合拳”之一。

　　其二，緩解銀(yin)行(xing)(xing)負(fu)債壓(ya)力。近(jin)期同業存(cun)單(dan)(dan)利(li)率屢創新(xin)高，國庫(ku)現(xian)金定存(cun)利(li)率跳升，均反(fan)映(ying)銀(yin)行(xing)(xing)負(fu)債壓(ya)力加大，“缺長錢(qian)”的問題比較突出。投放“麻(ma)辣粉”，給的正是(shi)“長錢(qian)”。“央行(xing)(xing)意外(wai)開展MLF操作，有(you)助于緩解銀(yin)行(xing)(xing)負(fu)債端壓(ya)力、呵護年底流動性，避(bi)免存(cun)單(dan)(dan)利(li)率上(shang)行(xing)(xing)等推高融資成本。”張繼強(qiang)團隊認為，未來同業存(cun)單(dan)(dan)利(li)率將企穩甚至小(xiao)幅回落。

　　穩定預期

　　特別(bie)的操作自(zi)然有別(bie)于常規(gui)的操作，應不具有持續性，也不宜視為貨(huo)幣(bi)政(zheng)策取向調整(zheng)信(xin)號。

　　此(ci)次在意外開展MLF操作(zuo)的同時，央行還預(yu)告(gao)了12月(yue)(yue)MLF操作(zuo)安排。分析人士稱(cheng)，此(ci)舉或正是為了表明11月(yue)(yue)末MLF操作(zuo)的特殊性，讓(rang)市場對(dui)12月(yue)(yue)操作(zuo)有明確(que)預(yu)期，未來大概(gai)率回歸每月(yue)(yue)一次的操作(zuo)慣例。

　　張繼強(qiang)團隊稱，在年底特(te)殊(shu)時期，又遇上信用風險(xian)事件多發，增添了金融(rong)運行的不(bu)穩(wen)定因素，促使央行通過“組合拳”維持流動性合理(li)充(chong)裕。當前貨幣調(diao)控面臨的經濟漸進修復(fu)、宏觀杠桿率上升等(deng)環(huan)境沒(mei)有根本性變化，維持逆周期調(diao)節色彩淡化、資金面“不(bu)缺不(bu)溢”的判斷。

　　不過(guo)，特別的動(dong)作(zuo)釋放了明(ming)確信號——年(nian)底流(liu)動(dong)性(xing)風險受(shou)到央行特別關注。年(nian)底是流(liu)動(dong)性(xing)易出現波動(dong)和收(shou)緊的時段，也是貨幣當局(ju)可能“送(song)溫暖”的時段。天風證券孫彬(bin)彬(bin)團(tuan)隊預計(ji)，后續(xu)央行將精準開展MLF和逆(ni)回購操作(zuo)，使(shi)流(liu)動(dong)性(xing)保(bao)持緊平(ping)衡(heng)。

　　不僅是央行投放，未(wei)來一段時間大額(e)財政(zheng)(zheng)投放同樣(yang)可期。機構認(ren)為，在貨幣(bi)與財政(zheng)(zheng)的“雙保險(xian)(xian)”之下，年底(di)流動(dong)性風險(xian)(xian)可控。