□ 年初至今，共有387家A股公司的定增方案獲得證監會發審委通過。其中，330份方案是在下半年審核通過的，僅在11月份就有57家公司的定增方案過會。

　　□ 定增方案修訂的時點大多與政策變化契合——在再融資新規發布后，宣布采用鎖價定增的方式引入多名戰投；在“監管問答”發布后，對部分看起來不太符合標準的認購者予以剔除；7月23日后，則直接取消所有戰投，認購者僅剩大股東。

　　□ 投行人士認為，在政策張弛之間，整體融資規模在不斷擴張，說明上市公司需要資本市場，而資本市場也能為上市公司發展提供支持，A股定增市場有望在明年迎來更大的發展。

　　在經歷(li)了(le)連續3年下降之后，A股(gu)定增市(shi)場終于在2020年迎來反(fan)轉。

　　Wind 數據顯示(shi)，年初至今，滬深(shen)兩(liang)市已經(jing)實施(shi)的(de)定增方(fang)案(an)共(gong)301家，合(he)計募集資金7591.31億元，一舉(ju)扭(niu)轉自2017以(yi)來的(de)下滑(hua)態勢。考慮到(dao)目前仍有部分定增方(fang)案(an)處(chu)在實施(shi)階段，2020年全年這一數據突破8000億元應是(shi)大(da)概(gai)率事件。雖(sui)然較2016年1.66萬億元的(de)歷史紀錄仍有較大(da)差距，但已走(zou)出2018年、2019年的(de)“低谷”。

　　與此前快(kuai)速收縮一(yi)樣，今年(nian)定(ding)增(zeng)(zeng)市(shi)場再度升溫也是(shi)源(yuan)于(yu)政策變化。2月(yue)14日，證監(jian)會(hui)發(fa)布實(shi)施(shi)再融資(zi)新規，在定(ding)價機制(zhi)、折扣率(lv)、鎖定(ding)期等諸多方(fang)面予以松綁，空間(jian)之大甚至(zhi)超(chao)出市(shi)場預期。有市(shi)場人(ren)士直(zhi)言，這將對定(ding)增(zeng)(zeng)生態(tai)產生深(shen)遠影響。目前來看，效果的確明顯，供(gong)求雙方(fang)均積極參(can)與。由于(yu)目前仍有大量方(fang)案(an)正在推進，定(ding)增(zeng)(zeng)市(shi)場有望在明年(nian)持續(xu)升溫。

　　政策“松綁”激活定增市場

　　2月14日，證監會發(fa)布實施再(zai)融資新規(gui)，在(zai)鎖價、限(xian)售(shou)等(deng)諸多條款(kuan)上，為上市(shi)公司融資供(gong)便利。其中，時隔3年(nian)重(zhong)新允許鎖價發(fa)行的表(biao)態，令市(shi)場為之(zhi)一振，部分業(ye)內人(ren)士對“再(zai)融資規(gui)模重(zhong)回萬(wan)億(yi)”充滿期待(dai)。

　　消息一出，多家公司(si)立刻宣布比照(zhao)新規進行調(diao)整。元力股份、隆盛科技(ji)2月16日晚公告，按(an)照(zhao)新規對定增(zeng)(zeng)方(fang)案(an)進行調(diao)整；凱(kai)萊(lai)英公告稱，終(zhong)止此(ci)前定增(zeng)(zeng)方(fang)案(an)，啟動(dong)新一輪定增(zeng)(zeng)計(ji)劃，按(an)照(zhao)新規確定發行價(jia)格(ge)、發行數量，擬募資總額不超(chao)過(guo)23.11億(yi)元。

　　“A股定增(zeng)市場(chang)(chang)在(zai)2016年(nian)達到頂(ding)峰(feng)后，一直(zhi)處于(yu)下滑狀態，最近(jin)兩年(nian)甚至每年(nian)只有六七千億(yi)元的規模，對于(yu)新(xin)規，大家都盼了很久。”有定增(zeng)市場(chang)(chang)投資人士告(gao)訴記者。

　　近(jin)年(nian)(nian)(nian)來，定(ding)增(zeng)一(yi)直為市場參與各方所關注，從2014年(nian)(nian)(nian)開始，A股以定(ding)增(zeng)形(xing)式展開的再融(rong)資規(gui)(gui)模不斷壯大。Wind 數據(ju)顯(xian)示，2014年(nian)(nian)(nian)，A股增(zeng)發(fa)涉及金額為6709.6億元；2015年(nian)(nian)(nian)首次突破萬(wan)(wan)億元大關，達1.22萬(wan)(wan)億元；2016年(nian)(nian)(nian)繼續高歌猛(meng)進(jin)，達1.66萬(wan)(wan)億元。但(dan)是，進(jin)入(ru)2017年(nian)(nian)(nian)，證監會對規(gui)(gui)則進(jin)行了調整，定(ding)增(zeng)市場隨(sui)之快速(su)降溫。2017年(nian)(nian)(nian)至2019年(nian)(nian)(nian)，A股定(ding)增(zeng)規(gui)(gui)模分別為1.27萬(wan)(wan)億元、7523億元及6798億元。

　　今年(nian)年(nian)初，隨著(zhu)政策“松綁”，定(ding)(ding)增市場再度升溫(wen)。從(cong)數據來(lai)看(kan)，新規(gui)披露(lu)(lu)后僅一(yi)個月(yue)，有(you)130家公司披露(lu)(lu)了定(ding)(ding)增方(fang)案。而(er)在年(nian)初至新規(gui)發布的(de)(de)一(yi)個半(ban)月(yue)中，新出(chu)的(de)(de)定(ding)(ding)增方(fang)案寥寥無幾(ji)。站在全(quan)年(nian)的(de)(de)視角來(lai)看(kan)，今年(nian)實施的(de)(de)定(ding)(ding)增方(fang)案有(you)301家，合計募集資金(jin)7591.31億元(yuan)。而(er)且，還(huan)有(you)更多方(fang)案正在路上。據記者不完全(quan)統(tong)計，今年(nian)披露(lu)(lu)且正在推(tui)進的(de)(de)定(ding)(ding)增方(fang)案多達755份，預計募資金(jin)額接近(jin)萬億元(yuan)。

　　戰投標準一波三折終落地

　　回顧新規至今(jin)的(de)10個月，雖然定(ding)增市(shi)場明顯活躍，但其中過程仍有些波(bo)折，核心(xin)問題在(zai)于(yu)戰略(lve)投(tou)資者（簡稱“戰投(tou)”）標(biao)準的(de)認定(ding)。

　　再融資新(xin)規最受關(guan)(guan)注的(de)當屬鎖價定(ding)增(zeng)，如何(he)界定(ding)適用鎖價定(ding)增(zeng)的(de)戰(zhan)投(tou)身份(fen)，成了(le)(le)各(ge)方(fang)熱議的(de)關(guan)(guan)鍵點。3月20日，證監會以“監管問答(da)”的(de)形(xing)式對戰(zhan)投(tou)標準進行(xing)認定(ding)，但其表(biao)述側重(zhong)定(ding)性(xing)而非定(ding)量。7月23日，具有風向標意義的(de)凱萊英定(ding)增(zeng)方(fang)案進行(xing)調整(zheng)(zheng)，在某種程度(du)上體現(xian)了(le)(le)監管最新(xin)意圖，市場再度(du)出現(xian)一批(pi)定(ding)增(zeng)調整(zheng)(zheng)方(fang)案。

　　觀察多次(ci)調整的定增(zeng)方案，其修訂方案的時(shi)點大(da)多與上述政策變化契合(he)——在再融資新規發布后，宣布采(cai)用鎖價定增(zeng)的方式引入(ru)多名戰(zhan)(zhan)投；在“監管問(wen)答”發布后，對部分看起來(lai)不太符合(he)標準的認(ren)購(gou)者予以剔除；7月23日后，則(ze)直(zhi)接取消(xiao)所有戰(zhan)(zhan)投，認(ren)購(gou)者僅(jin)剩大(da)股東。

　　以(yi)高(gao)(gao)新(xin)發展為例，公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)3月(yue)15日披露(lu)定(ding)(ding)增(zeng)方(fang)(fang)案(an)，擬(ni)以(yi)7.5元(yuan)/股的(de)價格向(xiang)包括控(kong)(kong)股股東高(gao)(gao)投集團(tuan)及(ji)其全(quan)資(zi)子公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)空港(gang)集團(tuan)、高(gao)(gao)科(ke)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)在內(nei)的(de)12名特定(ding)(ding)對(dui)象(xiang)發行不超(chao)過9344.4萬股股份，募(mu)集不超(chao)過7.01億元(yuan)，扣(kou)除(chu)發行費(fei)用后(hou)用于補充流動資(zi)金。5月(yue)20日，高(gao)(gao)新(xin)發展宣布對(dui)定(ding)(ding)增(zeng)方(fang)(fang)案(an)進行調整(zheng)，將參與(yu)(yu)認購(gou)方(fang)(fang)從12名降至8名，金豆投資(zi)、上(shang)海君犀等投資(zi)機構無緣參與(yu)(yu)。8月(yue)6日，高(gao)(gao)新(xin)發展對(dui)定(ding)(ding)增(zeng)方(fang)(fang)案(an)再(zai)次(ci)進行調整(zheng)，將參與(yu)(yu)認購(gou)方(fang)(fang)從8名減至3名，最終(zhong)參與(yu)(yu)的(de)認購(gou)方(fang)(fang)僅剩公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)控(kong)(kong)股股東高(gao)(gao)投集團(tuan)及(ji)其全(quan)資(zi)子公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)未來科(ke)技城、高(gao)(gao)科(ke)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)，引入戰投相關篇(pian)章被全(quan)部刪除(chu)。11月(yue)24日，修訂后(hou)的(de)定(ding)(ding)增(zeng)方(fang)(fang)案(an)正式實施。

　　有投(tou)行人士表示(shi)，雖然不(bu)少(shao)方案幾易其稿，但從目(mu)前來(lai)看，能夠參加鎖價(jia)定增的對(dui)象基本確(que)(que)定，即上市公司控(kong)股(gu)股(gu)東(dong)、通過定增成為控(kong)股(gu)股(gu)東(dong)的投(tou)資(zi)者。戰投(tou)選項幾無成行案例，只能等待更(geng)加明確(que)(que)的政策指(zhi)引，或者選擇(ze)更(geng)加便(bian)捷的市價(jia)定增。

　　向著市場化方向進發

　　規則優化的(de)同(tong)時，定(ding)增(zeng)審(shen)核節奏也在(zai)加快。年(nian)(nian)初至今，共(gong)有(you)387家(jia)A股公(gong)司的(de)定(ding)增(zeng)方(fang)案(an)獲(huo)得證監會發審(shen)委通過。其(qi)中(zhong)，330份(fen)方(fang)案(an)是在(zai)下(xia)半年(nian)(nian)審(shen)核通過的(de)，僅在(zai)11月(yue)份(fen)就(jiu)有(you)57家(jia)公(gong)司的(de)定(ding)增(zeng)方(fang)案(an)過會。

　　一(yi)些(xie)公(gong)司(si)的進度飛快。例如(ru)，晶(jing)澳科(ke)技(ji)4月(yue)11日披露(lu)定(ding)增預案(an)，擬(ni)定(ding)增募資不超過(guo)52億元，用于(yu)年(nian)產(chan)5GW高效(xiao)電池(chi)和(he)10GW高效(xiao)組(zu)件以及(ji)配套項目(mu)、補充流動(dong)資金。5月(yue)9日，公(gong)司(si)宣布方案(an)獲得證監會受理。此后，經過(guo)意(yi)見反饋及(ji)回復，方案(an)于(yu)8月(yue)3日過(guo)會。從披露(lu)方案(an)到(dao)(dao)過(guo)會，用時不到(dao)(dao)4個月(yue)。

　　有(you)投(tou)行人士認為這是(shi)大勢所趨：“一(yi)方(fang)(fang)面(mian)，再(zai)融(rong)資新規發布實施(shi)后，上市公司(si)積極響應，定(ding)增方(fang)(fang)案頻出；另一(yi)方(fang)(fang)面(mian)，發審委對市價定(ding)增態度(du)明確，審核速(su)度(du)明顯加(jia)快。”

　　“既然(ran)鎖定(ding)期只有(you)6個月，那前面(mian)的流程也不(bu)可(ke)(ke)能太(tai)長(chang)。目(mu)前來看(kan)(kan)，監管機(ji)構并沒有(you)給市(shi)(shi)價定(ding)增太(tai)多限制，審(shen)核流程速度非常快，至于后面(mian)發(fa)不(bu)發(fa)得出(chu)(chu)，那就看(kan)(kan)市(shi)(shi)場認不(bu)認可(ke)(ke)公司價值(zhi)了。”該人士表示(shi)，目(mu)前來看(kan)(kan)，發(fa)審(shen)委審(shen)核的速度確實夠快，一天多個方案過(guo)會(hui)的情況頻頻出(chu)(chu)現(xian)。

　　“在(zai)(zai)相對長的維度上觀察A股再融資，可以發(fa)現，政(zheng)策張(zhang)弛之間，整體融資規(gui)模在(zai)(zai)不斷擴張(zhang)，說明(ming)(ming)上市(shi)公(gong)司需要(yao)資本(ben)市(shi)場(chang)，而資本(ben)市(shi)場(chang)也能為(wei)上市(shi)公(gong)司發(fa)展提供支持。”展望后市(shi)，上述投行人士(shi)認為(wei)，現階段政(zheng)策優化(hua)(hua)基本(ben)完成，市(shi)場(chang)化(hua)(hua)改革的方向已經明(ming)(ming)確，定增市(shi)場(chang)有望在(zai)(zai)明(ming)(ming)年迎來(lai)更大的發(fa)展。