12月(yue)14日，滬深兩(liang)市(shi)(shi)就退市(shi)(shi)新(xin)規發布征求意見稿。專家認為，此輪改(gai)革的(de)(de)核心亮點，在于(yu)不再采用(yong)原來(lai)單(dan)一的(de)(de)凈利潤、營(ying)業收入指標(biao)，代之以“凈利潤+營(ying)業收入”的(de)(de)組合(he)財務(wu)指標(biao)，這與新(xin)證券法發行(xing)股(gu)票(piao)“具有持續經營(ying)能力(li)”的(de)(de)有關要(yao)求高(gao)度契合(he)。總體而言，退市(shi)(shi)新(xin)規標(biao)準更合(he)理，退市(shi)(shi)節奏更快(kuai)。從15日市(shi)(shi)場表現(xian)看，新(xin)規威懾力(li)顯(xian)現(xian)，*ST板(ban)塊情緒萎靡(mi)，個股(gu)跌(die)多(duo)漲少。

　　豐富退市路徑

　　對(dui)于采用組合財務(wu)指(zhi)標的(de)初衷(zhong)，交易(yi)所(suo)表(biao)示(shi)，隨著(zhu)注冊制理念不(bu)斷深(shen)入，盈利已經(jing)不(bu)是衡量公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)價值的(de)唯一標準。本次改革(ge)在總(zong)結(jie)前期(qi)實(shi)踐經(jing)驗(yan)的(de)基礎上(shang)，新增(zeng)組合類(lei)財務(wu)指(zhi)標，通(tong)過多維刻畫，將主營業(ye)(ye)務(wu)持續(xu)虧損且收入規模不(bu)足1億元的(de)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)識別(bie)出來。同時(shi)，明(ming)確凈利潤取扣(kou)除非經(jing)常性損益前后(hou)孰(shu)低值，也在一定程度上(shang)解決了多年來少數上(shang)市(shi)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)通(tong)過外部輸血、出售資產等盈余管理手段規避退市(shi)的(de)問(wen)題。本次改革(ge)后(hou)，那些(xie)長期(qi)沒(mei)有主業(ye)(ye)、持續(xu)依靠政(zheng)府(fu)補貼或(huo)出售資產保殼的(de)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)將面臨股(gu)票退市(shi)風險。而主業(ye)(ye)正(zheng)常但(dan)尚未開始盈利的(de)科技企(qi)業(ye)(ye)，或(huo)因行業(ye)(ye)周期(qi)原因暫(zan)時(shi)虧損的(de)企(qi)業(ye)(ye)則(ze)獲(huo)得發展空間。

　　專家(jia)認為，引入(ru)組合指標，從持(chi)續經營能力判斷公司是否(fou)應(ying)當退(tui)市(shi)也更(geng)貼近(jin)國際(ji)成熟市(shi)場(chang)經驗(yan)。如在(zai)美國上市(shi)的亞馬(ma)遜，自創立起一(yi)直處(chu)于虧(kui)損狀(zhuang)態(tai)，即便在(zai)1997年上市(shi)后，也常年處(chu)于虧(kui)損或接近(jin)虧(kui)損狀(zhuang)態(tai)，但其股(gu)價居(ju)高不(bu)下，市(shi)值一(yi)路增長。這(zhe)是因(yin)為亞馬(ma)遜沒有把收入(ru)轉化成利潤(run)，而是用來投資未來、投資先進科(ke)技。如果因(yin)單(dan)一(yi)的凈利潤(run)指標，判定這(zhe)樣的企業退(tui)市(shi)，顯然會“錯(cuo)殺”好公司。

　　而且，新規下各項財務類指(zhi)標都(dou)是(shi)交叉(cha)適用的，交叉(cha)適用指(zhi)標將帶來多項排列組合，退市路徑更(geng)多，對空殼僵尸企業的打擊面會更(geng)廣。

　　優化退市效率

　　上(shang)(shang)述專家表(biao)示，此次退市新(xin)規取(qu)消了(le)暫停上(shang)(shang)市和(he)恢復上(shang)(shang)市環節，既(ji)體(ti)現了(le)新(xin)證(zheng)券(quan)法精神(shen)，也(ye)延續了(le)科創(chuang)板、創(chuang)業(ye)板的改(gai)革(ge)思路。

　　由于(yu)新(xin)舊(jiu)規(gui)銜(xian)接，新(xin)規(gui)生效前的*ST公司將“轉換賽道”，如果其(qi)(qi)(qi)2020年(nian)年(nian)報觸及新(xin)規(gui)下(xia)的退市(shi)風(feng)險(xian)警(jing)示情形，股(gu)票將被實施(shi)退市(shi)風(feng)險(xian)警(jing)示，并進入新(xin)規(gui)下(xia)的退市(shi)路徑；如果其(qi)(qi)(qi)2020年(nian)年(nian)報未觸及新(xin)規(gui)退市(shi)風(feng)險(xian)警(jing)示指(zhi)標但觸及原有規(gui)則暫停上市(shi)標準的，將被ST，后(hou)續根據(ju)其(qi)(qi)(qi)2021年(nian)年(nian)報披(pi)露情況(kuang)判斷公司股(gu)票交(jiao)易狀態(tai)。

　　專(zhuan)家稱，上述(shu)過(guo)渡期(qi)(qi)安排是(shi)因(yin)為退(tui)市(shi)(shi)標(biao)準發(fa)生(sheng)改(gai)變，這既符合退(tui)市(shi)(shi)制度改(gai)革大方(fang)向，也是(shi)對全市(shi)(shi)場(chang)統一標(biao)準的(de)(de)(de)公平處理方(fang)式。在(zai)本(ben)次(ci)過(guo)渡期(qi)(qi)安排下(xia)，由于(yu)新(xin)規退(tui)市(shi)(shi)流程縮短(duan)至2年，導致*ST公司(si)預計的(de)(de)(de)退(tui)市(shi)(shi)周(zhou)期(qi)(qi)與實施暫停上市(shi)(shi)一樣，并無放松，但(dan)由于(yu)進(jin)入新(xin)規退(tui)市(shi)(shi)軌道，其適用的(de)(de)(de)標(biao)準更加合理。

　　在(zai)新規下2年退市(shi)(shi)(shi)(shi)周期內(nei)，投(tou)資(zi)者可以自(zi)由交易(yi)股(gu)(gu)票，而不會像(xiang)此前不能交易(yi)暫停上(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)股(gu)(gu)票。這在(zai)保(bao)障投(tou)資(zi)者權益的(de)同時，進一(yi)步體現(xian)了改(gai)革(ge)的(de)市(shi)(shi)(shi)(shi)場化導向。“總的(de)看來，退市(shi)(shi)(shi)(shi)新規標準更加合理，退市(shi)(shi)(shi)(shi)節(jie)奏更快，對現(xian)有*ST企業的(de)退市(shi)(shi)(shi)(shi)標準并未放松。”上(shang)述(shu)專家說(shuo)。

　　新規的威懾力(li)可以(yi)通過*ST和(he)(he)ST股(gu)票(piao)的市(shi)場表現窺見一(yi)二(er)。Wind數據顯示(shi)，截至15日收(shou)盤，滬深兩(liang)市(shi)*ST和(he)(he)ST股(gu)票(piao)迎來(lai)大面積跌停，*ST板(ban)塊內139只個(ge)股(gu)中有87只下跌，占比近63%。ST概念(nian)指數下跌1.47%，兩(liang)市(shi)逾40只戴帽(mao)個(ge)股(gu)跌停。

　　以公(gong)開(kai)披露的三季(ji)度數據測算，滬深(shen)兩(liang)市中扣非前后凈(jing)利潤孰低者為(wei)負(fu)且營(ying)業(ye)收入(ru)少于1億元或凈(jing)資產為(wei)負(fu)的公(gong)司共有130余家，這些公(gong)司股票在(zai)退市新規下(xia)可(ke)能被實施(shi)*ST。