連續5個月超額續作(zuo)，市場迎來“天量”中期借貸便(bian)利（MLF）操(cao)作(zuo)。央行(xing)昨(zuo)日(ri)公告稱，為維護銀行(xing)體系流動性合(he)理充裕，開展(zhan)9500億(yi)(yi)元MLF操(cao)作(zuo)和(he)100億(yi)(yi)元逆(ni)回購操(cao)作(zuo)。MLF操(cao)作(zuo)包(bao)含對12月7日(ri)和(he)12月16日(ri)兩次共(gong)計(ji)6000億(yi)(yi)元MLF到期的續做，充分滿足了金融機構(gou)需(xu)求(qiu)。

　　近(jin)期，為(wei)補充(chong)中(zhong)長期流(liu)動性缺口(kou)，央行(xing)連(lian)續開(kai)展(zhan)大額(e)MLF操作，繼(ji)11月16日開(kai)展(zhan)了8000億(yi)元(yuan)MLF之(zhi)后，本月9500億(yi)元(yuan)的(de)單日操作規模更是創(chuang)下歷史新(xin)高。

　　“10月(yue)份開(kai)始(shi)(shi)，央行流(liu)動性投(tou)放(fang)逐(zhu)漸增加，公開(kai)市場逆回購操(cao)作和MLF操(cao)作都有超預期(qi)放(fang)量(liang)，保持狹(xia)義流(liu)動性充裕，DR007在(zai)11月(yue)30日之后始(shi)(shi)終保持在(zai)2.2%以下水平，1年期(qi)同(tong)業(ye)存單利率也延續回落態勢。”中信證券(quan)研究所(suo)副所(suo)長明明表示。

　　對于連續釋放(fang)中長期流動性(xing)的(de)(de)背后(hou)原(yuan)因，東(dong)方金誠首席宏觀分(fen)析師王青分(fen)析表示，銀行為完成今(jin)年(nian)壓降(jiang)結構性(xing)存款的(de)(de)任務，12月壓降(jiang)規模要(yao)達到10650億元，這(zhe)是(shi)年(nian)內最高水平，因此，當(dang)月對同業存單等替代性(xing)穩定資金需求較高。

　　“可以看到，12月(yue)14日國有行1年期同業(ye)(ye)存單發行利(li)率(lv)(lv)在3.05%至3.08%之間，股份行1年期同業(ye)(ye)存單加(jia)權平均(jun)發行利(li)率(lv)(lv)達(da)到3.15%，均(jun)遠高于銀行通過1年期MLF向央(yang)行融資的(de)成本。”王青表示，這(zhe)使得(de)本月(yue)銀行對MLF操作的(de)需求較大。

　　近(jin)(jin)幾(ji)個(ge)月(yue)，MLF連續超額續作，向市(shi)場投放(fang)中長(chang)期(qi)資(zi)(zi)金，一定程度(du)上(shang)緩解了銀(yin)行(xing)負債端成本。從上(shang)海銀(yin)行(xing)間同業拆放(fang)利率(lv)（Shibor）來看，本月(yue)以(yi)來，中長(chang)期(qi)資(zi)(zi)金利率(lv)連續下(xia)行(xing)，1年(nian)期(qi)Shibor從月(yue)初的3.27%下(xia)行(xing)至3.23%。臨(lin)近(jin)(jin)繳稅(shui)高峰(feng)期(qi)，短端資(zi)(zi)金利率(lv)近(jin)(jin)幾(ji)日小幅上(shang)行(xing)。

　　方(fang)正證券首席經濟學家顏色表示(shi)，受信用債市(shi)場情緒影響(xiang)，11月末的銀行間(jian)市(shi)場流動性(xing)邊際趨緊。自11月超量(liang)續(xu)作1萬億(yi)元(yuan)MLF后，近期(qi)銀行間(jian)質押式回(hui)購利(li)率水平(ping)穩(wen)中有降，1年期(qi)同業存單到期(qi)收益率與發行利(li)率均有回(hui)落，資金面較為寬裕(yu)。

　　“伴隨結(jie)構性存款壓降接近尾聲(sheng)，加之(zhi)央行近期(qi)在(zai)公(gong)開市場實施(shi)‘收短放長’操作，中(zhong)期(qi)市場利率(lv)上行勢(shi)頭(tou)正在(zai)受到(dao)遏制(zhi)，已出現向MLF利率(lv)回歸態勢(shi)。”王青表(biao)示。

　　在央行連續(xu)(xu)超額續(xu)(xu)作MLF的(de)同時(shi)，政策利(li)(li)(li)率(lv)水平(ping)近期(qi)保持(chi)不變(bian)。江(jiang)海證券(quan)首席經濟學家屈慶表示，預計(ji)政策利(li)(li)(li)率(lv)短(duan)期(qi)內不會變(bian)化，大規模MLF操作，有利(li)(li)(li)于存單(dan)利(li)(li)(li)率(lv)的(de)下行，預計(ji)未來同業存單(dan)的(de)加權平(ping)均利(li)(li)(li)率(lv)會向2.95%靠攏。

　　“我們認(ren)為，未(wei)來貨幣政策會(hui)逐步回歸正常化，在(zai)流動性分層、信用(yong)利差走闊的(de)(de)背景下，央行或將(jiang)更加關注長(chang)端利率(lv)(lv)。”王(wang)青認(ren)為，在(zai)經濟(ji)增速反彈(dan)、監管(guan)層更加注重穩(wen)(wen)定宏觀(guan)杠桿率(lv)(lv)的(de)(de)過程(cheng)中，下調政策利率(lv)(lv)的(de)(de)可能性很小。由此，若不(bu)發(fa)生(sheng)新的(de)(de)重大沖擊，預(yu)計未(wei)來一段(duan)時間MLF利率(lv)(lv)將(jiang)保持基本穩(wen)(wen)定，這也將(jiang)逐步緩解當前市場對(dui)未(wei)來貨幣環境大幅收緊的(de)(de)擔(dan)憂。

　　今年11月，央行副(fu)行長劉國強曾表示，下一步(bu)的貨幣政策，總體上繼(ji)續保持松緊適度，政策調(diao)整要基于(yu)對經濟(ji)狀況(kuang)的準確(que)評估，不能(neng)弱化(hua)金融服務實(shi)體經濟(ji)的效果，要把(ba)實(shi)體經濟(ji)服務好(hao)，不能(neng)出現(xian)“政策懸崖”。

　　展望(wang)后續貨(huo)幣(bi)(bi)政(zheng)策操(cao)作(zuo)，顏(yan)色分析認(ren)為，從現在(zai)到明年年初，在(zai)年末效應的(de)作(zuo)用(yong)下，貨(huo)幣(bi)(bi)政(zheng)策將保持流動性合理充裕與利率穩定。在(zai)目(mu)前的(de)背景下，貨(huo)幣(bi)(bi)環境不宜急劇轉向，還應慎言加息，相機抉擇。