中國人民銀行最新(xin)披露的(de)2020年12月金融(rong)數(shu)據，進一步(bu)確(que)認信(xin)用擴張(zhang)最快階段已過，貨幣金融(rong)政策“穩”字當頭。1月12日，央行以利率招標方式(shi)開展50億元的(de)7天期逆回(hui)(hui)購操(cao)(cao)作。當日有100億元逆回(hui)(hui)購到期，央行實現凈回(hui)(hui)籠(long)50億元。分析(xi)人士認為(wei)，近(jin)期流動性(xing)充裕，但央行沒有直接暫停(ting)逆回(hui)(hui)購操(cao)(cao)作，而(er)是連續以50億元的(de)規模(mo)(mo)象征性(xing)地(di)開展操(cao)(cao)作，凸顯“穩”的(de)主基調。在春節前，央行有望保持積極“補水”的(de)態勢，本(ben)周中期借貸便利（MLF）操(cao)(cao)作規模(mo)(mo)值得關注。

　　一般來(lai)說，央行公開市場(chang)操作，交易量(liang)基本以100億(yi)元起步，50億(yi)元的(de)交易量(liang)極少(shao)出現。在(zai)逆向調控(kong)框架下，央行投放的(de)資金少(shao)，恰恰說明市場(chang)上的(de)資金多(duo)，對央行供應流動性的(de)需(xu)求小。這(zhe)可以從(cong)近(jin)期(qi)貨幣市場(chang)現狀體會到這(zhe)一點(dian)。

　　進(jin)入(ru)2021年，貨幣市場迎來(lai)一(yi)段資金(jin)面極寬松(song)時光。從(cong)1月4日到(dao)(dao)8日，銀行(xing)間市場上隔夜(ye)回購(gou)（DR001）加權平均利率連續5個交(jiao)易日低(di)于1%，盤中最低(di)成交(jiao)利率甚至在0.5%以(yi)下(xia)。市場資金(jin)量(liang)大(da)價優，金(jin)融(rong)機構自然沒動力以(yi)更高(gao)價格向央行(xing)借錢。開年以(yi)來(lai)，從(cong)200億元(yuan)到(dao)(dao)100億元(yuan)再到(dao)(dao)50億元(yuan)，央行(xing)逆回購(gou)交(jiao)易量(liang)一(yi)降再降。在此期間，如果央行(xing)暫停逆回購(gou)操(cao)作，可能(neng)也不(bu)會對市場資金(jin)供求格局造成太大(da)影響。因此，近期央行(xing)開展的(de)逆回購(gou)操(cao)作在很大(da)程度上是象征性的(de)。

　　央行此舉有何深意(yi)？50億元的“地量”意(yi)味著什么？

　　此前召(zhao)開(kai)的中(zhong)央經(jing)濟(ji)工(gong)作會(hui)議(yi)提出，繼(ji)續實施積極的財(cai)政(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)策和穩(wen)健(jian)的貨幣政(zheng)(zheng)策，保(bao)持對經(jing)濟(ji)恢(hui)復(fu)的必要支(zhi)持力(li)度(du)，政(zheng)(zheng)策操作上要更加(jia)精準有效，不(bu)急轉彎(wan)，把握好政(zheng)(zheng)策時(shi)度(du)效。人(ren)民銀行黨委日(ri)前召(zhao)開(kai)會(hui)議(yi)傳達學習(xi)中(zhong)央經(jing)濟(ji)工(gong)作會(hui)議(yi)精神。會(hui)議(yi)強調，2021年(nian)穩(wen)健(jian)的貨幣政(zheng)(zheng)策靈活精準、合理適度(du)，引(yin)導市(shi)場利率圍(wei)繞央行政(zheng)(zheng)策利率中(zhong)樞(shu)運行。

　　由此看來，首先(xian)，50億元(yuan)的(de)(de)“地(di)量”，既體現了政(zheng)(zheng)策的(de)(de)“適度(du)”，又呼應了“不急(ji)轉彎(wan)”。受2020年年末財(cai)政(zheng)(zheng)大(da)額支出等(deng)季節性(xing)因素影(ying)響，2021年年初銀行體系流動性(xing)總(zong)量處(chu)于(yu)較高(gao)水平，這(zhe)已在近期(qi)貨幣(bi)市場(chang)交易的(de)(de)量和價上(shang)得(de)到充(chong)分(fen)體現。在這(zhe)一背(bei)景下，央行通(tong)過(guo)前(qian)期(qi)流動性(xing)工具到期(qi)，凈回(hui)籠(long)資金，以引導流動性(xing)回(hui)歸合理充(chong)裕水平，符合政(zheng)(zheng)策“適度(du)”要(yao)求。1月4日至12日，共5900億元(yuan)央行逆(ni)(ni)回(hui)購到期(qi)，央行凈回(hui)籠(long)資金逾5000億元(yuan)。央行堅持開展逆(ni)(ni)回(hui)購操(cao)作，盡(jin)管是“涓(juan)涓(juan)細(xi)流”，但沒有(you)(you)直接(jie)“斷流”，有(you)(you)助于(yu)穩定預期(qi)，避免市場(chang)對央行回(hui)籠(long)流動性(xing)產生過(guo)度(du)解讀，體現“不急(ji)轉彎(wan)”的(de)(de)精神。

　　其次，50億元的(de)(de)“地量”，為(wei)今后操(cao)作變化做了(le)鋪墊(dian)，展現(xian)了(le)政策的(de)(de)“靈(ling)活(huo)(huo)”。2021年年初(chu)資(zi)(zi)(zi)金面(mian)(mian)寬松是季節性(xing)(xing)的(de)(de)，持續(xu)性(xing)(xing)不強(qiang)，流動(dong)性(xing)(xing)狀況仍面(mian)(mian)臨較多(duo)不確定性(xing)(xing)。隨(sui)著(zhu)央(yang)(yang)行(xing)凈回籠效應顯現(xian)，近幾(ji)日資(zi)(zi)(zi)金面(mian)(mian)已有所收(shou)(shou)斂，資(zi)(zi)(zi)金價格開始回升。進入1月中(zhong)旬，受繳準繳稅、MLF到期(qi)等(deng)因素影響，可(ke)能吸收(shou)(shou)較多(duo)流動(dong)性(xing)(xing)，促(cu)使資(zi)(zi)(zi)金面(mian)(mian)加快恢復常態。隨(sui)后，市場將迎來春節前(qian)資(zi)(zi)(zi)金需求(qiu)高峰(feng)期(qi)，資(zi)(zi)(zi)金面(mian)(mian)存在(zai)繼續(xu)收(shou)(shou)緊的(de)(de)可(ke)能性(xing)(xing)。后續(xu)央(yang)(yang)行(xing)可(ke)能會適時加大流動(dong)性(xing)(xing)投放力度。在(zai)這之前(qian)，保持逆回購操(cao)作，體(ti)現(xian)了(le)政策的(de)(de)靈(ling)活(huo)(huo)性(xing)(xing)。

　　最后，50億元(yuan)的(de)“地量”，還起(qi)到傳(chuan)遞價格信號(hao)的(de)作(zuo)用，有助于(yu)培育(yu)市場基準利(li)率(lv)體系。央行逆(ni)回購(gou)操(cao)作(zuo)利(li)率(lv)是當(dang)前重要的(de)短期政策利(li)率(lv)之(zhi)一，銀行間市場回購(gou)利(li)率(lv)則是央行重點(dian)培育(yu)的(de)市場基準利(li)率(lv)之(zhi)一。央行開展逆(ni)回購(gou)操(cao)作(zuo)，在投放流動性(xing)的(de)同(tong)時，還向(xiang)市場傳(chuan)遞了價格信號(hao)。

　　近(jin)期逆(ni)回(hui)購操作(zuo)量雖少，但(dan)內涵豐(feng)富，既體(ti)現了(le)央(yang)(yang)行對年初流(liu)(liu)動(dong)性(xing)(xing)的關注(zhu)和呵護(hu)，也表(biao)明了(le)保(bao)持流(liu)(liu)動(dong)性(xing)(xing)合理充裕、市場利(li)率穩(wen)定(ding)運行的態度，凸顯“穩(wen)”的主基調。隨著流(liu)(liu)動(dong)性(xing)(xing)消耗增多，后(hou)續央(yang)(yang)行可能(neng)適時調整流(liu)(liu)動(dong)性(xing)(xing)投放(fang)規模。1月15日作(zuo)為春節前一次(ci)關鍵(jian)的MLF操作(zuo)窗口期，操作(zuo)量值(zhi)得關注(zhu)。