2021年第一次中期借貸便利(li)（MLF）操(cao)作落地(di)，降(jiang)準預期在相當(dang)程(cheng)度(du)(du)上落空(kong)。不僅如此，MLF操(cao)作亦打破此前(qian)維持(chi)數月的(de)一次性超額續(xu)做格局，市場又開(kai)始(shi)擔憂央行收(shou)緊流(liu)動性。觀察人(ren)士認為，2021年貨幣政(zheng)策“穩”字(zi)當(dang)頭，春節前(qian)流(liu)動性供求形勢總體好于前(qian)兩年，給予央行更充分的(de)騰挪(nuo)時間(jian)和(he)空(kong)間(jian)，短期降(jiang)準可能性不大(da)，但(dan)也無(wu)需(xu)過度(du)(du)擔心貨幣政(zheng)策操(cao)作收(shou)緊，MLF縮量續(xu)做反而給進一步操(cao)作預留了(le)空(kong)間(jian)。

　　1月15日，債券市場(chang)情(qing)緒轉弱，國債期貨全線走低，代表性的(de)10年期主力合約明顯下跌。在股(gu)市盤(pan)整、資(zi)金(jin)面寬松的(de)背景下，一定程度(du)反映出MLF操作結果(guo)對(dui)市場(chang)情(qing)緒造成的(de)影響(xiang)。

　　當前(qian)，降準可(ke)能性不(bu)大。首先(xian)，經濟持續恢復向好，M2與社會融資規模(mo)增(zeng)(zeng)速與潛在(zai)經濟增(zeng)(zeng)速基本匹(pi)配，實(shi)體經濟流動性比較(jiao)充(chong)裕；其次，2021年(nian)“兩節”間隔時間較(jiao)長，為央(yang)行應(ying)對春節前(qian)可(ke)能出現(xian)的(de)流動性波動提供了充(chong)足的(de)時間和空間；再(zai)者，當前(qian)法定(ding)存款準備金率并不(bu)高，繼(ji)續下(xia)調需要更(geng)多(duo)考慮政(zheng)(zheng)策可(ke)持續性及預留政(zheng)(zheng)策空間的(de)問題；最后，與其他政(zheng)(zheng)策工具相(xiang)比，降準寬松(song)信號過于強烈，容易引(yin)起市(shi)場(chang)誤讀，不(bu)利于釋(shi)放穩(wen)定(ding)的(de)政(zheng)(zheng)策預期。事(shi)實(shi)上，央(yang)行近(jin)期從多(duo)個(ge)層面釋(shi)放明確信號：2021年(nian)貨幣(bi)政(zheng)(zheng)策將“穩(wen)”字當頭。

　　進一步看，MLF如期(qi)續(xu)做(zuo)更(geng)加(jia)降(jiang)低(di)了全面降(jiang)準的(de)必要(yao)性(xing)。之前(qian)(qian)有觀(guan)點認(ren)為，降(jiang)準在釋放流動(dong)性(xing)的(de)同(tong)時(shi)，還可(ke)起到置換(huan)MLF的(de)作用(yong)，緩解MLF余(yu)額過高問題。但央行(xing)正常續(xu)做(zuo)MLF，相當于(yu)證偽了近期(qi)降(jiang)準置換(huan)MLF的(de)猜測。當然，按慣例，一季度央行(xing)料繼(ji)續(xu)實(shi)施普惠金(jin)融(rong)定向降(jiang)準動(dong)態考核。降(jiang)準預期(qi)落(luo)空，MLF縮量續(xu)做(zuo)，不等于(yu)央行(xing)不呵護春節前(qian)(qian)流動(dong)性(xing)。只是說明，目前(qian)(qian)流動(dong)性(xing)充裕，資金(jin)面寬松，還沒到需要(yao)加(jia)大流動(dong)性(xing)投放的(de)時(shi)候。

　　在“兩節(jie)”期間，央行主(zhu)動(dong)(dong)收緊流(liu)動(dong)(dong)性概率低。未(wei)來(lai)隨著稅期、春(chun)節(jie)前現金(jin)投放(fang)(fang)等因素影響顯現，市(shi)場資金(jin)面可能逐(zhu)漸趨于收斂。據機構測算，春(chun)節(jie)前仍(reng)存在一定的(de)流(liu)動(dong)(dong)性缺(que)口，預計(ji)央行將(jiang)適時提供必要(yao)支持。除降準(zhun)之外，央行可動(dong)(dong)用的(de)政策工具和手段很(hen)多(duo)，比如公開(kai)市(shi)場操作、額外開(kai)展MLF操作，以及專為臨(lin)時投放(fang)(fang)大額流(liu)動(dong)(dong)性而創設的(de)臨(lin)時準(zhun)備金(jin)動(dong)(dong)用安(an)排（CRA）。

　　進一步看(kan)，今(jin)年(nian)是“十四(si)五”開局(ju)之年(nian)，做好經(jing)濟工作(zuo)，確保(bao)“十四(si)五”開好局(ju)、邁好步意義重大。這也要(yao)求持續(xu)完善(shan)宏(hong)觀政策組合(he)，努力保(bao)持經(jing)濟運行(xing)在合(he)理區間。近期(qi)多地疫情反復(fu)，給經(jing)濟社會發(fa)展增(zeng)加了(le)不確定性，同樣降低了(le)央行(xing)主動收緊流動性的概率。

　　此外，2020年12月金融數據(ju)表明我國宏觀杠桿率已由(you)前(qian)期較快上升轉為趨緩(huan)趨穩，貨幣政策(ce)調控有條件保持穩定。尤(you)其是M2和(he)社(she)會融資(zi)規(gui)模增速趨于(yu)回落，降低了主(zhu)動收緊流動性的必要(yao)性。

　　總的(de)來(lai)看，當前央行(xing)沒有(you)主動(dong)收(shou)緊(jin)貨幣(bi)政(zheng)策操作的(de)必要，呵(he)護春(chun)節前流(liu)動(dong)性的(de)態度也不會發(fa)生變化。預計隨(sui)著稅期(qi)(qi)和(he)春(chun)節因(yin)素對流(liu)動(dong)性影響加大，央行(xing)將根據流(liu)動(dong)性供求(qiu)變化，適時適量采(cai)取行(xing)動(dong)。近期(qi)(qi)降準的(de)聲音或許(xu)過于樂觀，但央行(xing)主動(dong)收(shou)緊(jin)流(liu)動(dong)性的(de)觀點未(wei)免過于悲觀，“穩”是(shi)當前貨幣(bi)政(zheng)策操作的(de)主基(ji)調(diao)。