2021年全(quan)(quan)國兩會臨近，《證(zheng)券(quan)日(ri)報》記者通過采訪兩位首席經濟學家，以及一位首席宏觀策(ce)略分析師發現，關于全(quan)(quan)市場注(zhu)冊制(zhi)改革、引導中長期資金入市、資本市場制(zhi)度型對(dui)外開放(fang)等話(hua)題最(zui)受關注(zhu)。

　　全市場注冊制改革

　　預計兩會后提上日程

　　2月26日，證(zheng)監(jian)會新聞發言(yan)人(ren)表示，注冊制采(cai)取(qu)試點先行(xing)(xing)的(de)原則，目前科創(chuang)板、創(chuang)業板已(yi)經分步(bu)實行(xing)(xing)了注冊制，證(zheng)監(jian)會將(jiang)在試點基(ji)礎上進(jin)一步(bu)評(ping)估，待評(ping)估后將(jiang)在全市(shi)場穩妥推進(jin)注冊制。

　　“在金融供給側結構性改(gai)革(ge)(ge)背(bei)景下，全(quan)市場注冊制(zhi)改(gai)革(ge)(ge)頂層設(she)計(ji)(ji)已經(jing)確定，預計(ji)(ji)全(quan)國(guo)兩會之后，可能(neng)會提上日程，穩步推進(jin)。”博(bo)時(shi)基金首席宏觀(guan)策略分析(xi)師魏(wei)鳳春接(jie)受《證(zheng)券日報(bao)》記者采訪時(shi)表示(shi)。

　　廣發(fa)證券全球(qiu)首席經濟學(xue)家沈明高接(jie)受《證券日報》記者采訪時表示(shi)，注冊(ce)制的根本(ben)目的是(shi)提高效(xiao)率(lv)，降低融資成本(ben)，使資本(ben)市場更好地服務實體經濟。在(zai)推動(dong)全市場注冊(ce)制改革的過程中(zhong)，需要關注以下四個關鍵問題(ti)：

　　第一，關(guan)注良性市(shi)場(chang)(chang)機(ji)制的(de)(de)(de)形成(cheng)(cheng)。注冊制的(de)(de)(de)成(cheng)(cheng)功在(zai)于(yu)降低優質(zhi)企業的(de)(de)(de)融資約束(shu)和融資成(cheng)(cheng)本，這(zhe)就(jiu)要求市(shi)場(chang)(chang)有(you)甄別(bie)優質(zhi)企業的(de)(de)(de)機(ji)制，即投(tou)資者投(tou)資優質(zhi)上(shang)市(shi)企業可以(yi)獲得超額回報，投(tou)資劣質(zhi)上(shang)市(shi)公司(si)將(jiang)承(cheng)擔虧損的(de)(de)(de)風險。通過這(zhe)種自我篩選(xuan)機(ji)制，可以(yi)確保上(shang)市(shi)公司(si)群體的(de)(de)(de)質(zhi)量，充分發揮資本市(shi)場(chang)(chang)為優質(zhi)企業融資的(de)(de)(de)能力。

　　第二，關注市(shi)場紀律(lv)機(ji)(ji)制(zhi)的形成。要形成良性的市(shi)場機(ji)(ji)制(zhi)，金融中(zhong)介機(ji)(ji)構必須就位，形成外部約束機(ji)(ji)制(zhi)。應該鼓勵中(zhong)介機(ji)(ji)構在信(xin)息披露、治理結構和退出機(ji)(ji)制(zhi)等方面發揮(hui)“啄(zhuo)木鳥”的功能(neng)。

　　第三，關注機構投資(zi)者(zhe)的(de)形成。機構在(zai)甄別優質企業方面較個(ge)人投資(zi)者(zhe)有明顯的(de)優勢，可(ke)以預料(liao)的(de)是，機構投資(zi)者(zhe)占比(bi)越高，市(shi)場(chang)分化的(de)可(ke)能性(xing)就(jiu)越大(da)，我國資(zi)本市(shi)場(chang)也就(jiu)更加(jia)成熟。

　　第四，關注長(chang)期投(tou)資(zi)者的形成。長(chang)期投(tou)資(zi)者是資(zi)本(ben)市(shi)場穩(wen)定(ding)的基(ji)石(shi)，也是市(shi)場的穩(wen)定(ding)器。由于(yu)長(chang)期投(tou)資(zi)者資(zi)金規模通常較大，其基(ji)本(ben)特點是逆向思維，在市(shi)場低位建(jian)倉，高位調整(zheng)配置結構，有利(li)于(yu)降低市(shi)場波動(dong)率。

　　加大力度

　　引導中長期資金入市

　　“以(yi)更大力(li)度推進投資端改革(ge)。”2021年(nian)證(zheng)監會系統(tong)工作(zuo)會議提(ti)出，加大權益類(lei)基(ji)金(jin)(jin)產品供給與服務創新(xin)力(li)度，推動個人養老金(jin)(jin)投資公募基(ji)金(jin)(jin)政(zheng)策盡快落地，優化中長期資金(jin)(jin)入(ru)市環境(jing)。

　　“目前，制約(yue)我國資(zi)本市場更(geng)快更(geng)穩發展的一個主要因素是(shi)機構(gou)投資(zi)者(zhe)(zhe)占(zhan)比(bi)還不夠(gou)高(gao)，而更(geng)多地引入境外(wai)成熟(shu)機構(gou)投資(zi)者(zhe)(zhe)是(shi)一條見(jian)效快的途徑。”摩根士丹利華鑫證券首席經濟(ji)學家章俊對《證券日(ri)報(bao)》記者(zhe)(zhe)表示(shi)，未來可(ke)以從(cong)內外(wai)兩個方面，發展高(gao)質(zhi)量的機構(gou)投資(zi)者(zhe)(zhe)。

　　一(yi)(yi)是在(zai)國內存量(liang)資(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)方(fang)面(mian)，首先，考(kao)(kao)慮(lv)到企(qi)業(ye)自身基(ji)本面(mian)與投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)回(hui)報是長期資(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)主動入(ru)市(shi)所考(kao)(kao)慮(lv)的核心因素(su)，未來(lai)(lai)可(ke)以通過穩定投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者長期資(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)的回(hui)報預期，使保險資(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)、養(yang)老基(ji)金(jin)(jin)、企(qi)業(ye)年金(jin)(jin)等機(ji)構(gou)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者入(ru)市(shi)數(shu)量(liang)不斷增加(jia)。其(qi)次，考(kao)(kao)慮(lv)到部分(fen)機(ji)構(gou)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者入(ru)市(shi)仍(reng)面(mian)臨(lin)一(yi)(yi)定的環境(jing)束縛(fu)，例如投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)范圍(wei)、比例和考(kao)(kao)核時間等硬性指標問題(ti)，未來(lai)(lai)可(ke)進一(yi)(yi)步(bu)適(shi)當放開(kai)社保、養(yang)老金(jin)(jin)等機(ji)構(gou)資(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)的入(ru)市(shi)限制，持續優化中(zhong)長期資(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)入(ru)市(shi)環境(jing)。在(zai)機(ji)構(gou)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者充分(fen)享受經(jing)濟增長過程中(zhong)新興行業(ye)所帶來(lai)(lai)的附(fu)加(jia)價值的同時，金(jin)(jin)融市(shi)場(chang)的供求關系將更為穩定，“愿(yuan)意(yi)來(lai)(lai)、留得住(zhu)”的市(shi)場(chang)機(ji)制也(ye)將更加(jia)完(wan)善(shan)。

　　二(er)是在(zai)增加(jia)外(wai)部增量資(zi)(zi)(zi)金方面(mian)，可(ke)以推動(dong)資(zi)(zi)(zi)本市(shi)(shi)場(chang)雙(shuang)(shuang)向開放，引入更多境(jing)外(wai)機構投(tou)資(zi)(zi)(zi)者。考慮到中國(guo)(guo)經(jing)濟增長表現偏平穩，且資(zi)(zi)(zi)本市(shi)(shi)場(chang)估值相(xiang)對較低，外(wai)資(zi)(zi)(zi)在(zai)高回報的吸引下持(chi)續(xu)流(liu)入中國(guo)(guo)。在(zai)此背景(jing)下，未來(lai)(lai)可(ke)以堅定推進資(zi)(zi)(zi)本市(shi)(shi)場(chang)高水平雙(shuang)(shuang)向開放，持(chi)續(xu)完善和深化(hua)境(jing)內外(wai)市(shi)(shi)場(chang)互(hu)聯(lian)互(hu)通機制(zhi)，進一步暢(chang)通國(guo)(guo)際國(guo)(guo)內兩個市(shi)(shi)場(chang)要素資(zi)(zi)(zi)源(yuan)自由有序流(liu)動(dong)。通過(guo)加(jia)強與境(jing)外(wai)資(zi)(zi)(zi)本市(shi)(shi)場(chang)監(jian)管機構的溝通和政策(ce)協(xie)調(diao)，推動(dong)境(jing)外(wai)長期資(zi)(zi)(zi)金增加(jia)對我國(guo)(guo)資(zi)(zi)(zi)本市(shi)(shi)場(chang)的配置，使(shi)越來(lai)(lai)越多的外(wai)資(zi)(zi)(zi)機構享受(shou)到我國(guo)(guo)經(jing)濟發展(zhan)的紅利。

　　魏鳳(feng)春表(biao)示，資本市場不斷引導中(zhong)長期資金入市，一大背景(jing)是(shi)中(zhong)國居民財富的增長需要通(tong)過(guo)資本增值(zhi)來獲取收益(yi)。機(ji)構投(tou)資者主要包(bao)括(kuo)公募(mu)基(ji)金、保(bao)險資管、社保(bao)基(ji)金等，機(ji)構投(tou)資者高質量(liang)(liang)發展，主要是(shi)投(tou)資業績的穩定，收益(yi)和風險要匹(pi)配(pei)，個人投(tou)資決策和公共決策要互(hu)相匹(pi)配(pei)，另(ling)外(wai)，就是(shi)研究質量(liang)(liang)和風控質量(liang)(liang)要及時跟進。

　　“從市場經濟的(de)(de)(de)(de)角度(du)來(lai)看，不(bu)(bu)同的(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)者有(you)(you)不(bu)(bu)同的(de)(de)(de)(de)目的(de)(de)(de)(de)，因而(er)他們的(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)風(feng)格也(ye)不(bu)(bu)同；在合(he)(he)規合(he)(he)法的(de)(de)(de)(de)前提下，能(neng)夠生存下來(lai)的(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)者都是(shi)高質量投(tou)(tou)資(zi)(zi)者。”沈明高認為(wei)，一個好的(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)本市場需要能(neng)夠給投(tou)(tou)資(zi)(zi)者帶來(lai)長(chang)(chang)期(qi)(qi)可預期(qi)(qi)的(de)(de)(de)(de)回報，需要有(you)(you)中長(chang)(chang)期(qi)(qi)資(zi)(zi)金參(can)與(yu)；但一個成(cheng)熟的(de)(de)(de)(de)市場也(ye)需要短期(qi)(qi)的(de)(de)(de)(de)交易者，因為(wei)這是(shi)市場價值的(de)(de)(de)(de)發現過程，投(tou)(tou)機或(huo)套利交易的(de)(de)(de)(de)目的(de)(de)(de)(de)恰恰是(shi)為(wei)了(le)消滅投(tou)(tou)機或(huo)套利。沒有(you)(you)了(le)短期(qi)(qi)交易者，市場流動性萎縮，定價波動范圍大，長(chang)(chang)期(qi)(qi)投(tou)(tou)資(zi)(zi)者也(ye)不(bu)(bu)會(hui)參(can)與(yu)其中。

　　制度型對外開放

　　可從三方面進一步推進

　　去年(nian)，資(zi)本市(shi)場(chang)對外開(kai)放碩果累累。今年(nian)，資(zi)本市(shi)場(chang)制(zhi)(zhi)度型對外開(kai)放仍備受期待。2021年(nian)證監會(hui)系統(tong)工作會(hui)議提出，穩步推進(jin)制(zhi)(zhi)度型對外開(kai)放，積極推進(jin)跨(kua)境審計(ji)監管合作，同(tong)時加強開(kai)放條件下(xia)的監管能力建設。

　　魏鳳春認為(wei)，資(zi)本市場(chang)制度性開(kai)放(fang)是相(xiang)對(dui)(dui)于政策(ce)性開(kai)放(fang)來(lai)(lai)講的(de)(de)(de)，今年大(da)概率在(zai)一個(ge)新的(de)(de)(de)領域(yu)或層面推(tui)出(chu)，之前的(de)(de)(de)對(dui)(dui)外開(kai)放(fang)是在(zai)一些(xie)原有的(de)(de)(de)制度上進行(xing)優化。未來(lai)(lai)希望外資(zi)能在(zai)中國養老金(jin)市場(chang)發力。從品種來(lai)(lai)看，我(wo)國債券市場(chang)比(bi)股票市場(chang)開(kai)放(fang)相(xiang)對(dui)(dui)慢(man)一點，未來(lai)(lai)應該加快推(tui)進債市開(kai)放(fang)。

　　章俊表示，資本市場制度型開(kai)放既是對前期(qi)對外(wai)開(kai)放成果的(de)(de)肯定，也對未(wei)來新發展格(ge)局下的(de)(de)開(kai)放模(mo)式(shi)提出了新的(de)(de)要(yao)求。今年可在(zai)以下三方面進一步探索：

　　一(yi)是對內放寬準入門檻(jian)，在資(zi)本市場做好“引起來”。在資(zi)本市場層(ceng)面，研(yan)究逐(zhu)步統一(yi)、簡化(hua)外(wai)資(zi)參與中(zhong)國(guo)資(zi)本市場的渠(qu)道和方(fang)式。例如(ru)，統一(yi)準入標準，優化(hua)入市流(liu)程，鼓勵境外(wai)機構作(zuo)為中(zhong)長期投(tou)資(zi)者投(tou)資(zi)我國(guo)債(zhai)券市場。通過(guo)進一(yi)步擴大金融(rong)(rong)業(ye)對外(wai)開放，放寬銀(yin)行、證券、保險業(ye)的市場準入，推動(dong)企業(ye)國(guo)際(ji)化(hua)融(rong)(rong)資(zi)，深化(hua)境內外(wai)市場互聯互通。

　　二是對外(wai)加強資本開(kai)放，推進“走(zou)出去(qu)”。當(dang)前我國也有較多的(de)對外(wai)投(tou)資需求，未來可以拓寬商品和(he)股指期貨期權品種開(kai)放范圍和(he)路(lu)徑，持續(xu)完(wan)善和(he)深(shen)化境內(nei)外(wai)市(shi)場(chang)互聯互通機制。同時，通過(guo)增(zeng)加人民(min)幣跨境貿(mao)易結算(suan)(suan)業(ye)務(wu)、簡(jian)化外(wai)商投(tou)資負面清單、放寬金(jin)融業(ye)市(shi)場(chang)準入條件等(deng)，使(shi)交(jiao)易主體(ti)更(geng)加多樣化，擴大(da)人民(min)幣作為(wei)結算(suan)(suan)計價貨幣的(de)應用(yong)范圍，不斷提(ti)升人民(min)幣在國際(ji)支付中(zhong)的(de)地位。

　　三是在(zai)制(zhi)度和監管(guan)上，做到“放得(de)(de)開、看得(de)(de)清(qing)、管(guan)得(de)(de)住”。未來需要加(jia)強(qiang)跨境審計(ji)和國際監管(guan)執法(fa)合作，積極參(can)與國際金融(rong)(rong)治理。同時，通(tong)過進(jin)一步暢通(tong)國際國內(nei)兩個(ge)市場要素資(zi)(zi)源自由有序流動，加(jia)強(qiang)與境外(wai)資(zi)(zi)本市場監管(guan)機構的(de)(de)溝通(tong)和政策協(xie)調。在(zai)監管(guan)細則(ze)上推出(chu)更為詳盡的(de)(de)要求(qiu)，保障融(rong)(rong)資(zi)(zi)效率(lv)和融(rong)(rong)資(zi)(zi)安全。記者 吳曉璐