5月下旬以來(lai)，一輪(lun)輪(lun)稅(shui)款(kuan)清繳(jiao)，疊加超過4000億(yi)元的政(zheng)府債券(quan)繳(jiao)款(kuan)，正(zheng)考驗著(zhu)資金(jin)面(mian)韌性。在業內(nei)人士看來(lai)，過去(qu)數月，市場資金(jin)面(mian)所展(zhan)現出的韌性，恰恰是(shi)貨幣政(zheng)策保持穩定性、“不(bu)急轉彎”的有力證明。

　　面(mian)(mian)對近(jin)期大(da)宗商品漲價(jia)，分析人士指出，貨(huo)幣(bi)調控對供給(gei)因素導致的漲價(jia)效(xiao)果有限，加之當前經濟恢復不均衡，基礎不穩(wen)(wen)固，貨(huo)幣(bi)政策不會貿然收緊，穩(wen)(wen)仍是主(zhu)基調。不過(guo)，為(wei)避免刺激(ji)通脹預期，資金(jin)面(mian)(mian)也不應過(guo)度(du)寬松。進入年中(zhong)時點，資金(jin)面(mian)(mian)料適度(du)收斂。

　　資金面無明顯緊張

　　與前幾個月(yue)不同(tong)，5月(yue)常規(gui)納(na)稅完成，市場資(zi)金面表現反復(fu)，并未(wei)像(xiang)往(wang)常那般(ban)明顯轉松。27日，銀行(xing)間市場上，存(cun)款類(lei)機構以利(li)率債為(wei)質押的回購(gou)利(li)率多數上漲。其中，隔(ge)夜利(li)率漲勢比較突出，銀存(cun)間債券(quan)質押式回購(gou)利(li)率隔(ge)夜品種（DR001）全天加權(quan)平均(jun)利(li)率報(bao)2.12%，較前值(zhi)上行(xing)12BP。

　　由于月(yue)初放假5天，5月(yue)申報納(na)稅期限順延至5月(yue)21日(ri)。根據(ju)以往經(jing)驗，月(yue)度稅期對流動性的影(ying)響在25日(ri)左(zuo)右就會消除。

　　“26日，DR001的(de)確出現了17BP的(de)下行，但27日重新(xin)反(fan)彈(dan)，與年度企(qi)業(ye)所得稅匯算清繳有(you)關(guan)。”有(you)交易人士告訴中(zhong)國證券報記者，相關(guan)法律規定，企(qi)業(ye)應當自(zi)年度終了之日起5個月內，向(xiang)稅務機關(guan)報送(song)年度企(qi)業(ye)所得稅納(na)稅申報表，并(bing)匯算清繳。因(yin)此，5月不僅是傳(chuan)統(tong)稅收大月，而且稅款清繳的(de)影響會一直持續到月底(di)。

　　前述交易人士稱，月度稅款清繳(jiao)連著年(nian)度企(qi)業所得稅清繳(jiao)，但資金(jin)面(mian)并無明顯緊張。事實上，除了稅期因素之外，本周政(zheng)府債券(quan)繳(jiao)款規模超過4000億(yi)元，也在持續吸收流動性。多重(zhong)擾動之下，資金(jin)面(mian)仍表(biao)現出相當的韌(ren)性。

　　不貿然收緊

　　市場一度對經濟穩定恢復背景下貨幣調(diao)控走向存(cun)有(you)疑問(wen)。然(ran)而，年初(chu)以來一再好于預(yu)期的資(zi)金(jin)面(mian)表現(xian)，成為貨幣政策“不急(ji)轉彎(wan)”有(you)力證明。近(jin)段時間，面(mian)對局部物價上漲，資(zi)金(jin)面(mian)仍(reng)“面(mian)不改(gai)色”，耐人尋(xun)味。

　　近期政(zheng)府部門高(gao)度關注部分(fen)大宗商(shang)品持續漲價，但又多次強調(diao)繼(ji)續保持貨幣政(zheng)策穩定性，不(bu)急轉彎(wan)。其中，通脹成因可能是關鍵。

　　華泰證(zheng)券固收首(shou)席研究員張繼(ji)強說，過往案例(li)表(biao)明(ming)，貨幣政策對供給因素導(dao)致的通脹不敏感。

　　東(dong)吳證(zheng)券(quan)首席經濟學家任澤平近期發表觀點稱(cheng)，這(zhe)一輪大(da)(da)宗(zong)商品價(jia)格大(da)(da)漲，供給是主要原因，治(zhi)理這(zhe)種輸入性通脹(zhang)，貨幣(bi)政策是無(wu)效的，所以不會大(da)(da)幅收緊(jin)(jin)。如果大(da)(da)幅收緊(jin)(jin)反(fan)而會誤傷(shang)實體經濟。

　　中(zhong)金(jin)(jin)公司固收研究團隊調查發現，投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)對于資(zi)金(jin)(jin)面(mian)繼續保(bao)持穩(wen)(wen)定(ding)的信心在增強。如今已有更多(duo)投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)認為，資(zi)金(jin)(jin)面(mian)穩(wen)(wen)定(ding)狀態(tai)會(hui)延續到二季度(du)末甚至是三季度(du)末。

　　亦不輕言寬松

　　值(zhi)得(de)注意(yi)的(de)(de)是(shi)，還(huan)有(you)觀(guan)(guan)點認為，在廣(guang)義流動性收(shou)(shou)(shou)緊的(de)(de)情況下，貨(huo)(huo)幣(bi)調控不(bu)僅沒必要(yao)收(shou)(shou)(shou)緊，還(huan)可能通過(guo)一(yi)定程度的(de)(de)放松(song)進行對沖。研究人士提示，盡(jin)管貨(huo)(huo)幣(bi)調控不(bu)會貿然(ran)收(shou)(shou)(shou)緊，但認定通脹走高不(bu)會對貨(huo)(huo)幣(bi)調控造成掣(che)肘的(de)(de)觀(guan)(guan)點可能過(guo)于樂觀(guan)(guan)。當前，貨(huo)(huo)幣(bi)調控不(bu)會輕(qing)言(yan)收(shou)(shou)(shou)緊，也(ye)不(bu)宜輕(qing)言(yan)寬松(song)，穩還(huan)是(shi)主(zhu)基調。

　　人民(min)銀行(xing)法載明，貨(huo)(huo)幣(bi)政策(ce)目標(biao)是保(bao)(bao)持(chi)貨(huo)(huo)幣(bi)幣(bi)值(zhi)的穩(wen)(wen)定(ding)(ding)，并以(yi)此促進經(jing)濟增長。幣(bi)值(zhi)穩(wen)(wen)定(ding)(ding)對內體現為(wei)物價(jia)穩(wen)(wen)定(ding)(ding)，對外體現為(wei)匯率穩(wen)(wen)定(ding)(ding)。這(zhe)意味著，保(bao)(bao)持(chi)物價(jia)穩(wen)(wen)定(ding)(ding)始終是貨(huo)(huo)幣(bi)政策(ce)的主要目標(biao)之(zhi)一。

　　“避免刺(ci)激通脹預期要求資金(jin)(jin)面(mian)不能(neng)過(guo)(guo)度寬松(song)。”談(tan)及貨幣政(zheng)(zheng)策應對，張繼強猜(cai)測，央(yang)行可(ke)能(neng)主(zhu)要通過(guo)(guo)宏觀審慎加強房地產金(jin)(jin)融管控，同時避免資金(jin)(jin)面(mian)過(guo)(guo)度寬松(song)強化(hua)通脹預期。后續漲價擴散情況(kuang)、通脹預期指數與核心CPI變化(hua)可(ke)能(neng)是央(yang)行重點觀測對象和(he)政(zheng)(zheng)策調整(zheng)依據。

　　“下半(ban)年狹義流動性(xing)繼(ji)續處于中性(xing)水平，回(hui)購(gou)利(li)率中樞預計略(lve)有上行。”張繼(ji)強說(shuo)。