本(ben)周美日等國央行(xing)將(jiang)公布最新議(yi)息(xi)結果。業(ye)內人士分析，美聯儲政策(ce)“退坡”的(de)條件趨于成熟(shu)，縮減購(gou)債規模漸(jian)行(xing)漸(jian)近，這可能對(dui)全球金融市場產生較大影響。不(bu)過，我(wo)國貨幣政策(ce)已率先回歸常態(tai)，將(jiang)堅持以我(wo)為主，不(bu)急轉彎，穩字當頭。預(yu)計6月(yue)下半(ban)月(yue)中國人民銀(yin)行(xing)流動性操作適度(du)發力，中期借貸便利(li)（MLF）操作有望拉開“補水(shui)”序幕。

　　美聯儲或縮減購債規模

　　北京時間(jian)17日凌晨兩(liang)點(dian)，美聯(lian)儲公(gong)開市(shi)場(chang)委員會(hui)(hui)將公(gong)布(bu)利率決(jue)議(yi)、政(zheng)策聲明及經濟(ji)預期(qi)。此次(ci)會(hui)(hui)議(yi)會(hui)(hui)否釋放縮減購(gou)債規模(mo)信號，成為(wei)市(shi)場(chang)熱議(yi)的焦點(dian)話題。

　　當(dang)前(qian)，美(mei)國(guo)通脹數(shu)據(ju)正以(yi)(yi)超預期的速度上(shang)(shang)行。美(mei)國(guo)勞(lao)工(gong)部當(dang)地時間10日公布數(shu)據(ju)顯示，5月(yue)(yue)美(mei)國(guo)CPI同比上(shang)(shang)漲5%，漲幅(fu)創(chuang)自(zi)2008年(nian)9月(yue)(yue)以(yi)(yi)來(lai)新高(gao)；核(he)心(xin)CPI同比漲幅(fu)升至3.8%，達(da)到(dao)1992年(nian)7月(yue)(yue)以(yi)(yi)來(lai)最高(gao)水平。

　　中金(jin)公司宏觀(guan)團隊發布的研報認為，美國CPI連(lian)續兩個月超預期上行，已(yi)超出(chu)基數效應能解釋(shi)的范圍，如(ru)果(guo)再(zai)強調通脹是暫時的，很難(nan)令人(ren)信服。

　　在業內人士(shi)看來，美(mei)聯(lian)儲(chu)(chu)政策“退坡”條件趨于成熟，縮減購債(zhai)規(gui)模漸(jian)行漸(jian)近。這(zhe)一點從近期美(mei)聯(lian)儲(chu)(chu)隔夜逆(ni)回購操作連續創紀錄(lu)上也能(neng)看出(chu)端倪(ni)。“美(mei)聯(lian)儲(chu)(chu)逆(ni)回購與人民銀(yin)行逆(ni)回購操作恰(qia)恰(qia)相反，是通過向市場出(chu)券收(shou)緊流動性的操作。”國海證券靳毅團(tuan)隊認為，美(mei)聯(lian)儲(chu)(chu)已(yi)展現出(chu)貨(huo)幣調(diao)控意圖。

　　有(you)研(yan)究人士稱(cheng)，考慮(lv)到5月非農(nong)就業(ye)數據欠佳(jia)，美(mei)聯儲在6月議息(xi)會議上可(ke)能仍不松口，但這種“放任(ren)”會助推通脹，最終可(ke)能迫使(shi)其在下半年某個時候猛然轉向。

　　人民銀行穩字當頭

　　今年第(di)一季(ji)度貨(huo)幣(bi)政策執行報告(gao)中(zhong)，人民銀行提(ti)示，密(mi)切關注主要經(jing)濟(ji)體(ti)貨(huo)幣(bi)政策轉(zhuan)向(xiang)風險。報告(gao)提(ti)到，今年一季(ji)度美(mei)國長端利率上行引發(fa)全(quan)球金融市場震蕩加(jia)劇，一些基本面脆弱(ruo)的(de)新興(xing)經(jing)濟(ji)體(ti)資本外(wai)流(liu)和匯(hui)率貶值(zhi)壓(ya)力上升，未來(lai)若主要發(fa)達(da)經(jing)濟(ji)體(ti)釋放明(ming)確的(de)貨(huo)幣(bi)政策轉(zhuan)向(xiang)信(xin)號，可能(neng)產生外(wai)溢效應，進一步放大全(quan)球跨境資本的(de)波動性。

　　市場分(fen)析(xi)人(ren)士認為(wei)，未(wei)來我國(guo)(guo)貨幣政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)仍將堅持以(yi)我為(wei)主，不(bu)(bu)急轉彎(wan)，穩字(zi)當頭(tou)。主要(yao)理(li)由有二(er)：一是當前(qian)中(zhong)美貨幣政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)周期并(bing)不(bu)(bu)同(tong)步(bu)。“人(ren)民銀(yin)行早在2020年第二(er)季(ji)度(du)就開始邊際(ji)(ji)收(shou)緊流動性(xing)(xing)，2021年政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)‘不(bu)(bu)急轉彎(wan)’。美國(guo)(guo)貨幣政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)邊際(ji)(ji)收(shou)緊遠遠滯后于我國(guo)(guo)。”海通(tong)(tong)(tong)(tong)證券固收(shou)分(fen)析(xi)師姜珮珊說。二(er)是中(zhong)美通(tong)(tong)(tong)(tong)脹(zhang)形勢不(bu)(bu)同(tong)。“美國(guo)(guo)通(tong)(tong)(tong)(tong)脹(zhang)壓(ya)力(li)(li)可(ke)能(neng)持續，但(dan)我國(guo)(guo)通(tong)(tong)(tong)(tong)脹(zhang)壓(ya)力(li)(li)不(bu)(bu)大(da)(da)，尤其是CPI整體(ti)將維(wei)持平穩。”中(zhong)金公司(si)固收(shou)研究團(tuan)隊(dui)認為(wei)，中(zhong)美通(tong)(tong)(tong)(tong)脹(zhang)壓(ya)力(li)(li)分(fen)化意味著(zhu)貨幣政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)調控方向(xiang)可(ke)能(neng)不(bu)(bu)同(tong)，我國(guo)(guo)流動性(xing)(xing)不(bu)(bu)大(da)(da)可(ke)能(neng)因(yin)為(wei)結(jie)構性(xing)(xing)的物價上漲而大(da)(da)幅收(shou)緊。

　　“今(jin)年我國CPI走勢前低后高，預計全年CPI平均漲(zhang)幅(fu)在(zai)(zai)2%以(yi)下。”人民銀行(xing)行(xing)長易(yi)綱近日表(biao)示，考慮到我國經濟運行(xing)在(zai)(zai)合理區(qu)間，在(zai)(zai)潛在(zai)(zai)產(chan)出水平附近，物(wu)價(jia)走勢整體可控，貨幣政策要(yao)與新發展階段相適(shi)應，堅(jian)持穩字當(dang)頭，堅(jian)持實(shi)施正常的貨幣政策，尤其(qi)是注重跨周期的供求(qiu)平衡，把握(wo)好政策的力度和節奏(zou)。

　　流動性操作有望適度發力

　　在(zai)業內(nei)人(ren)士看(kan)來，貨幣政(zheng)策保(bao)持松緊適度的(de)穩健態勢，在(zai)日(ri)常政(zheng)策操作中主要體現在(zai)三方面：一(yi)是公開(kai)市場逆回購、MLF等人(ren)民(min)銀(yin)(yin)(yin)行(xing)政(zheng)策工具(ju)利(li)(li)率(lv)(lv)基本不變，二是人(ren)民(min)銀(yin)(yin)(yin)行(xing)引導市場利(li)(li)率(lv)(lv)圍(wei)繞政(zheng)策利(li)(li)率(lv)(lv)波動，三是人(ren)民(min)銀(yin)(yin)(yin)行(xing)保(bao)持銀(yin)(yin)(yin)行(xing)體系(xi)流動性合(he)理充裕。

　　近期資金面(mian)波動加(jia)大，主要源于銀行體系資金整體“水位”下降。廣(guang)發證券(quan)固收(shou)首席分析(xi)師劉郁測算，5月(yue)末，金融機構超儲率可能降至0.8%左右。

　　6月下半月還有不(bu)少“吸水”因素。首先，地(di)方債發行提速，債券繳款影(ying)響(xiang)逐漸加大(da)。最新統(tong)計顯示，本周政(zheng)府債券繳款額將連續(xu)第二周超過4000億元。其次，境外上市中資企業(ye)迎來分紅購匯高峰期，對銀(yin)行體(ti)系流動性影(ying)響(xiang)顯現。此外，同(tong)業(ye)存(cun)單密(mi)集到(dao)期，對銀(yin)行滾動續(xu)做(zuo)和流動性管理提出更高要求。

　　近日，財政部、人民(min)銀行(xing)投放的新一期(qi)國(guo)庫現金定存中(zhong)標(biao)利(li)率較前次操作上行(xing)25個基點，已反映出中(zhong)小銀行(xing)面臨一定的流動性壓力(li)。

　　從以往(wang)情況看(kan)，幾乎每年6月，人(ren)民銀(yin)行(xing)都會(hui)通過逆回購操作(zuo)等手(shou)段加大中短期流動(dong)性投放。今年應該也不例外，這是貨幣政策保持(chi)穩(wen)健態勢的題中應有之(zhi)義(yi)。

　　“6月(yue)銀(yin)行體系流動性很可能(neng)出(chu)現供求缺口，人民銀(yin)行大(da)概率(lv)通過公開市場操作(zuo)凈投放進行彌合，加(jia)大(da)逆回購投放量和MLF超額續做是預期(qi)內(nei)的主要(yao)手段。”天風證券宏觀首席分析師宋雪濤認為，未來資金(jin)面明顯收(shou)緊的可能(neng)性不(bu)大(da)，但波動性可能(neng)加(jia)大(da)。

　　按照慣例，人民銀行將于6月(yue)15日開展6月(yue)MLF操作，以續(xu)做本周到期的2000億元MLF。在連續(xu)數月(yue)保持中性(xing)對沖(chong)之后，市(shi)場(chang)預(yu)期，這次(ci)人民銀行大概(gai)率恢復(fu)對MLF的超額續(xu)做。