證券時報(bao)記者 孫璐璐

　　在1萬(wan)億全(quan)面(mian)降準(zhun)落地的同時(shi)，央(yang)行(xing)(xing)還“祭(ji)出”中(zhong)(zhong)期(qi)借(jie)貸便利（MLF）和(he)逆(ni)(ni)回(hui)購。人(ren)(ren)(ren)民銀(yin)行(xing)(xing)昨(zuo)日(ri)發布公(gong)告稱，7月(yue)15日(ri)，人(ren)(ren)(ren)民銀(yin)行(xing)(xing)下調金(jin)(jin)(jin)融(rong)機構存(cun)款(kuan)(kuan)準(zhun)備金(jin)(jin)(jin)率0.5個百分點（不含(han)已執行(xing)(xing)5%存(cun)款(kuan)(kuan)準(zhun)備金(jin)(jin)(jin)率的金(jin)(jin)(jin)融(rong)機構），釋放(fang)長(chang)期(qi)資金(jin)(jin)(jin)約1萬(wan)億元(yuan)。考慮(lv)到目前正值稅期(qi)高峰等因素(su)，金(jin)(jin)(jin)融(rong)機構對中(zhong)(zhong)長(chang)期(qi)資金(jin)(jin)(jin)仍(reng)有一定需(xu)求，為維(wei)護銀(yin)行(xing)(xing)體系流動性合理充裕，人(ren)(ren)(ren)民銀(yin)行(xing)(xing)開(kai)展1000億元(yuan)MLF操作和(he)100億元(yuan)逆(ni)(ni)回(hui)購操作。從交易結(jie)果看，MLF和(he)公(gong)開(kai)市場逆(ni)(ni)回(hui)購利率均維(wei)持(chi)不變。

　　綜合(he)多位受訪(fang)的(de)(de)分(fen)析人(ren)士(shi)的(de)(de)觀點來看，一(yi)方(fang)(fang)面(mian)是(shi)因為央行(xing)已形成(cheng)每月(yue)(yue)中(zhong)旬(xun)操作(zuo)一(yi)次(ci)(ci)(ci)MLF的(de)(de)慣例(li)，此(ci)次(ci)(ci)(ci)小(xiao)規(gui)模續(xu)(xu)(xu)作(zuo)更(geng)具(ju)有(you)(you)象征意義，反映出延續(xu)(xu)(xu)月(yue)(yue)度一(yi)次(ci)(ci)(ci)MLF的(de)(de)傳(chuan)統(tong)；另(ling)一(yi)方(fang)(fang)面(mian)，本月(yue)(yue)有(you)(you)4000億MLF到期，但央行(xing)只縮量(liang)續(xu)(xu)(xu)作(zuo)1000億，也是(shi)為了(le)適度收回降準帶(dai)來的(de)(de)流動性(xing)，但無論怎(zen)么操作(zuo)，依然會有(you)(you)流動性(xing)的(de)(de)凈投放(fang)(fang)；此(ci)外，此(ci)次(ci)(ci)(ci)續(xu)(xu)(xu)作(zuo)MLF更(geng)應關注利(li)率(lv)，央行(xing)借(jie)續(xu)(xu)(xu)作(zuo)MLF釋放(fang)(fang)維持政策(ce)利(li)率(lv)不(bu)變(bian)的(de)(de)信號，契合(he)穩健貨幣政策(ce)的(de)(de)取向。

　　降準了

　　為何還投放“麻辣粉”

　　7月15日央(yang)行共投放(fang)流動(dong)性1.11萬億元，當(dang)天共有4000億MLF和(he)100億逆(ni)回購到期，實(shi)現流動(dong)性凈投放(fang)7000億元。

　　實際上，自(zi)央行上周宣(xuan)布全面降準以來，市場流動性更趨(qu)寬松(song)，主(zhu)要資金利(li)(li)率(lv)不斷(duan)下(xia)(xia)行。7月15日，上海銀(yin)行間同業(ye)拆放利(li)(li)率(lv)（Shibor)各期限品(pin)種利(li)(li)率(lv)均(jun)有下(xia)(xia)行，銀(yin)行間存款類金融機構質押式回購利(li)(li)率(lv)（DR007）加(jia)權平均(jun)利(li)(li)率(lv)已降至2.16％附近，低于同期限的(de)政(zheng)策利(li)(li)率(lv)。

　　天風證(zheng)券首席固(gu)定收(shou)益分(fen)析師孫彬(bin)彬(bin)表(biao)示，從流(liu)(liu)(liu)動(dong)性(xing)(xing)(xing)溢價(jia)指標模型(xing)的(de)(de)監測看，市(shi)場流(liu)(liu)(liu)動(dong)性(xing)(xing)(xing)在7月7日國常會宣布適時使用降準工具(ju)之后回到了“較(jiao)寬松”水平(ping)，中(zhong)長期流(liu)(liu)(liu)動(dong)性(xing)(xing)(xing)預期也開(kai)始調整(zheng)，反映(ying)出市(shi)場對于未來流(liu)(liu)(liu)動(dong)性(xing)(xing)(xing)環境收(shou)緊的(de)(de)預期開(kai)始弱(ruo)化。同時，股市(shi)的(de)(de)板(ban)塊(kuai)(kuai)(kuai)分(fen)化也反映(ying)出市(shi)場對流(liu)(liu)(liu)動(dong)性(xing)(xing)(xing)預期的(de)(de)變化。7月第二周(zhou)，成長板(ban)塊(kuai)(kuai)(kuai)和(he)周(zhou)期板(ban)塊(kuai)(kuai)(kuai)上漲，但金融板(ban)塊(kuai)(kuai)(kuai)和(he)消費板(ban)塊(kuai)(kuai)(kuai)下跌，體現了流(liu)(liu)(liu)動(dong)性(xing)(xing)(xing)寬松和(he)基(ji)本面滯脹兩種預期共存。

　　對于(yu)在(zai)當(dang)前(qian)市(shi)(shi)場(chang)流動性(xing)充(chong)裕且(qie)有全面降(jiang)準替換(huan)到(dao)期MLF的(de)情況(kuang)下，央(yang)行為何還要(yao)再投放1000億MLF，光大證(zheng)券首席銀行業分析師王一峰對證(zheng)券時報記者表(biao)示(shi)，央(yang)行繼續操(cao)作(zuo)MLF可能更多(duo)是出于(yu)維(wei)持(chi)MLF操(cao)作(zuo)頻率的(de)角度考慮(lv)。目(mu)前(qian)央(yang)行已形成每(mei)月15日操(cao)作(zuo)一次(ci)MLF的(de)慣例(li)，當(dang)前(qian)1年期國有行股份制銀行的(de)同業存單利率（NCD）低(di)于(yu)1年期MLF利率，說明市(shi)(shi)場(chang)對于(yu)1年期資金的(de)需求并不大，市(shi)(shi)場(chang)流動性(xing)充(chong)裕，這種情況(kuang)下央(yang)行還要(yao)小額續作(zuo)MLF更多(duo)是出于(yu)維(wei)持(chi)MLF常態化操(cao)作(zuo)頻率的(de)角度考慮(lv)。

　　要(yao)維持(chi)MLF操(cao)(cao)作(zuo)頻率(lv)的(de)同時，MLF的(de)操(cao)(cao)作(zuo)量和中標利(li)率(lv)就更能反(fan)映(ying)央行的(de)貨幣政(zheng)策(ce)取向(xiang)(xiang)。東(dong)方金誠首席(xi)宏觀分析師王青(qing)則表示，本(ben)月MLF操(cao)(cao)作(zuo)利(li)率(lv)未作(zuo)調整，釋放兩個信號：一是(shi)政(zheng)策(ce)利(li)率(lv)不(bu)動，表明本(ben)次全面(mian)降準更多屬(shu)于針對(dui)小微(wei)企業等實體經濟的(de)定(ding)向(xiang)(xiang)支持(chi)措施，并非(fei)貨幣政(zheng)策(ce)從(cong)數量到(dao)價(jia)格(ge)全面(mian)轉向(xiang)(xiang)寬松；二是(shi)為促(cu)進小微(wei)企業融資成(cheng)本(ben)下降，監管(guan)層優先選(xuan)擇(ze)全面(mian)降準，而(er)政(zheng)策(ce)信號意(yi)義更強的(de)政(zheng)策(ce)利(li)率(lv)保持(chi)不(bu)動，體現了貨幣政(zheng)策(ce)仍然注重(zhong)在(zai)穩(wen)增長(chang)、防風險和控通脹之(zhi)間保持(chi)平衡。

　　LPR利率

　　是否下調分歧大

　　值得注意的是，在此次(ci)MLF利率維持不變的同時，市場更關注本(ben)月20日公(gong)布(bu)的貸款市場報(bao)價利率（LPR）到底是否會調整。

　　“市(shi)場(chang)(chang)對于本月MLF利(li)率維持不(bu)(bu)變是(shi)有(you)共識的(de)(de)，畢竟如(ru)果在全面(mian)降準落(luo)地的(de)(de)同(tong)時，政策利(li)率再跟著下(xia)調(diao)，就會(hui)向(xiang)(xiang)市(shi)場(chang)(chang)釋放明顯的(de)(de)貨(huo)幣政策寬松(song)信號(hao)，這不(bu)(bu)符(fu)號(hao)央行強調(diao)的(de)(de)穩健貨(huo)幣政策的(de)(de)取向(xiang)(xiang)。但(dan)市(shi)場(chang)(chang)對于20日LPR利(li)率究竟會(hui)不(bu)(bu)會(hui)下(xia)調(diao)還是(shi)有(you)明顯分歧的(de)(de)。”王一峰(feng)稱。

　　預判LPR利率(lv)(lv)下降(jiang)或維(wei)持不(bu)變的(de)(de)雙方都有(you)各(ge)自的(de)(de)理由(you)。王青認為(wei)，降(jiang)準決定發布后，包括3月期(qi)(qi)Shibor、銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)同業存單利率(lv)(lv)在內的(de)(de)中端(duan)市場(chang)利率(lv)(lv)下行(xing)(xing)幅度較大，銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)邊際(ji)資金成本有(you)所下降(jiang)。此外(wai)，降(jiang)準本身可降(jiang)低金融機構資金成本每年(nian)約(yue)130億元，而6月初監管(guan)層已通過優化存款(kuan)利率(lv)(lv)監管(guan)緩(huan)解(jie)了銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)存款(kuan)成本上行(xing)(xing)壓力。由(you)此判斷，不(bu)排(pai)除本月20日(ri)公(gong)布的(de)(de)1年(nian)期(qi)(qi)LPR報價小幅下調5個(ge)基(ji)點(dian)的(de)(de)可能(neng)。也就(jiu)是說，全面降(jiang)準有(you)可能(neng)觸發市場(chang)化降(jiang)息進(jin)程(cheng)，進(jin)而打破此前1年(nian)期(qi)(qi)LPR報價與1年(nian)期(qi)(qi)MLF利率(lv)(lv)之間點(dian)差固(gu)定在90個(ge)基(ji)點(dian)的(de)(de)局面，帶動利率(lv)(lv)市場(chang)化再(zai)進(jin)一步。

　　“近期同(tong)為關鍵市場利率的(de)10年(nian)期國債(zhai)收益率下行幅度較(jiao)大，或意(yi)味著市場對1年(nian)期LPR報價(jia)(jia)下調(diao)已有所預期。不過，考慮到(dao)當前房(fang)地產市場調(diao)控態勢，即使1年(nian)期LPR報價(jia)(jia)下調(diao)，主(zhu)要針對居民房(fang)貸(dai)的(de)5年(nian)期LPR報價(jia)(jia)也不會隨之下調(diao)。”王青稱。

　　不過，王一(yi)峰則(ze)認為，根據歷史(shi)經驗，LPR與MLF深度“錨定”，MLF起(qi)到了“貸款基準利率的基準”的作(zuo)用，降準操作(zuo)并(bing)不必然導(dao)致LPR報價下調。

　　方正(zheng)證券首席經濟學家顏色也認(ren)為，LPR單獨(du)下(xia)行(xing)(xing)(xing)的(de)可(ke)能(neng)性較低，因為其(qi)單獨(du)下(xia)行(xing)(xing)(xing)的(de)指(zhi)向性過強。如果央(yang)(yang)行(xing)(xing)(xing)明確讓MLF利率(lv)不降(jiang)，而LPR降(jiang)5BP，其(qi)指(zhi)向就在于希望降(jiang)低融資成本，并保(bao)持穩健的(de)貨幣政策。重要(yao)的(de)還(huan)是MLF利率(lv)動(dong)不動(dong)，LPR是否會下(xia)降(jiang)5BP無傷大雅，不會改變央(yang)(yang)行(xing)(xing)(xing)的(de)根(gen)本態度。