時隔三個(ge)月(yue)，十年期國債(zhai)(zhai)收(shou)(shou)益率重上3%，債(zhai)(zhai)市也將此前在(zai)7月(yue)降準后的漲(zhang)幅多半收(shou)(shou)回。

　　面對大幅(fu)回調，市(shi)場(chang)上(shang)分(fen)歧(qi)之聲漸(jian)漸(jian)加大——到底是“債熊”的開始，還是樂觀情(qing)緒(xu)的修正？市(shi)場(chang)在冷空氣(qi)席卷(juan)全國的秋意(yi)中等待(dai)一個答(da)案。

　　降準預期落空

　　“降準”預期(qi)高漲(zhang)但(dan)遲遲未能兌現，讓整個(ge)債市的(de)調整幅度繼續(xu)擴大(da)。10月18日，債市再度遭遇(yu)打(da)擊，十年期(qi)國債收益(yi)率(lv)早盤輕松站上3%大(da)關，此(ci)后(hou)震蕩走高，十年期(qi)國債活(huo)躍券210009的(de)收益(yi)率(lv)一度站上3.04%。國債期(qi)貨市場(chang)反應更加劇烈，十年期(qi)國債期(qi)貨主力合約收跌(die)0.52%，這(zhe)也是近兩個(ge)月來(lai)最大(da)跌(die)幅。

　　“如果10月初(chu)債(zhai)市調(diao)整是由于大(da)宗(zong)商品大(da)漲引發潛在物價上行擔(dan)憂所(suo)致(zhi)，而周一大(da)跌便是降準預(yu)期的(de)落(luo)空。”一位債(zhai)券研(yan)究人士表(biao)示。

　　央行貨幣政策司司長孫(sun)國(guo)峰(feng)此(ci)前(qian)在(zai)第三季度金(jin)融(rong)統計數據新(xin)聞發布會表示(shi)，四季度銀(yin)行體系流(liu)(liu)動性供求將繼續(xu)保(bao)持(chi)基本平(ping)衡，不會出現大的波動。對(dui)于政府債券(quan)發行和稅收(shou)繳款(kuan)以(yi)及中期借貸(dai)便利（MLF）到(dao)期等階段性影響因素(su)，人(ren)民(min)銀(yin)行將綜合(he)考慮流(liu)(liu)動性狀(zhuang)況(kuang)、金(jin)融(rong)機構需求等情(qing)況(kuang)，靈活(huo)運(yun)用中期借貸(dai)便利、公開市場操(cao)作等多種貨幣政策工(gong)具，適時適度投(tou)放不同期限流(liu)(liu)動性，熨平(ping)短期波動，滿足金(jin)融(rong)機構合(he)理(li)的資(zi)金(jin)需求，保(bao)持(chi)流(liu)(liu)動性合(he)理(li)充裕。

　　此前，市(shi)場關(guan)注四(si)季度(du)巨額MLF到(dao)期，疊(die)加專項債加碼(ma)發行(xing)后，在央(yang)行(xing)的政(zheng)策(ce)選擇中，調降(jiang)存款準備(bei)金(jin)率被(bei)一些機構認為是可選項。但(dan)央(yang)行(xing)并未(wei)透露(lu)是否降(jiang)準，市(shi)場預期或(huo)將落(luo)空。

　　數(shu)據(ju)顯(xian)示，當(dang)前我國金融市(shi)場(chang)運(yun)行平(ping)(ping)穩，十年期(qi)國債收益率(lv)低于(yu)歷史(shi)均值(zhi)，總(zong)體(ti)處于(yu)較(jiao)低水平(ping)(ping)。

　　市場分歧加碼

　　市(shi)場對債(zhai)(zhai)市(shi)未來(lai)走(zou)勢也存在較(jiao)大(da)分歧。國泰君安固收分析(xi)師覃漢認為，整體上，國債(zhai)(zhai)收益率已經走(zou)入上行趨勢中，疊加(jia)市(shi)場情緒(xu)明顯走(zou)弱(ruo)，趨勢扭轉難度較(jiao)大(da)。

　　中(zhong)信(xin)證券固收分析(xi)師明明認為，在大(da)宗商品“拐點”到來之前，物(wu)價上行(xing)的(de)擔憂(you)對于利率(lv)的(de)壓制會一直存在。在未(wei)來信(xin)用(yong)環(huan)境大(da)概率(lv)邊(bian)際向好的(de)背景下，利率(lv)上行(xing)的(de)趨勢可(ke)能還未(wei)結束。

　　也有不少(shao)機構認為，此(ci)次調(diao)整仍(reng)是對此(ci)前樂觀情緒(xu)的(de)進一(yi)步修正。興業(ye)證券固收(shou)團(tuan)隊認為，短(duan)期(qi)內(nei)債(zhai)市(shi)可能(neng)面臨一(yi)定(ding)“逆風(feng)”，市(shi)場對于流動性的(de)預期(qi)修正、滯脹(zhang)預期(qi)擾動可能(neng)導致市(shi)場出現回調(diao)，但從中期(qi)來(lai)看，融資需求(qiu)轉(zhuan)弱、政策防風(feng)險的(de)邏輯沒有發生變化，債(zhai)市(shi)趨勢(shi)難言反轉(zhuan)。

　　太平洋證(zheng)券固收(shou)分(fen)析師陳曦表(biao)示，近期市場(chang)重挫，背后有比較強烈的通脹及“寬信用”預(yu)期。但(dan)央(yang)行(xing)不存在“緊貨幣”可能性，市場(chang)調整難以持(chi)續(xu)，十年期國債收(shou)益(yi)率難以長期在3%上方駐守。

　　大類資產配置面臨挑戰

　　債市異動也(ye)在影響整(zheng)個市場(chang)的資(zi)產(chan)配置。“如果國債收(shou)益率持續走強，那對各類資(zi)產(chan)都會有一定(ding)影響。”前述債券研究人(ren)士表示。

　　交通銀(yin)行(xing)金融(rong)研究中心首席研究員唐建偉表示，從政(zheng)策(ce)角度看，目前政(zheng)策(ce)組合(he)是“穩貨幣(bi)、松信用、寬(kuan)財政(zheng)”。出現大宗商品大幅上行(xing)使貨幣(bi)政(zheng)策(ce)面臨兩難，預(yu)計年內(nei)貨幣(bi)政(zheng)策(ce)寬(kuan)松預(yu)期下(xia)降(jiang)(jiang)，年內(nei)或(huo)將不會降(jiang)(jiang)息，全(quan)面降(jiang)(jiang)準(zhun)(zhun)的可能(neng)性(xing)也降(jiang)(jiang)低。貨幣(bi)政(zheng)策(ce)更加注(zhu)重結(jie)構(gou)(gou)性(xing)調節，央行(xing)或(huo)將推出結(jie)構(gou)(gou)性(xing)優(you)(you)惠利率和準(zhun)(zhun)備金工(gong)具(ju)(ju)，向符合(he)條件的金融(rong)機構(gou)(gou)提(ti)供低成本(ben)資(zi)金，引導金融(rong)機構(gou)(gou)為具(ju)(ju)有顯著(zhu)減排效應(ying)重點領(ling)域(yu)提(ti)供優(you)(you)惠利率融(rong)資(zi)。

　　“年內(nei)債市利率可(ke)能易上難(nan)下(xia)。未來A股總體或呈(cheng)區間(jian)震(zhen)蕩走勢，趨勢性行情難(nan)度加大(da)，但結構(gou)性機構(gou)值得關注。同時，預計年內(nei)人民(min)幣對美元匯率大(da)起大(da)落(luo)的(de)概率很小，雙向波(bo)動特征將進一步強化(hua)。”唐建偉(wei)表示。

　　明明表示，央行再次強調(diao)流(liu)動(dong)性供求基本平衡，四(si)季(ji)度降準的概率(lv)進一步(bu)降低；碳減排支持工(gong)具大概率(lv)是綠(lv)色(se)再貸(dai)款，進一步(bu)淡化(hua)定向降息預期(qi)，強化(hua)寬信用預期(qi)。股票(piao)市場中(zhong)(zhong)(zhong)的新能(neng)源相關(guan)(guan)板塊有望受到綠(lv)色(se)再貸(dai)款政(zheng)策出(chu)臺的提振。我國(guo)在實現“碳達峰、碳中(zhong)(zhong)(zhong)和(he)”目標過程(cheng)中(zhong)(zhong)(zhong)需(xu)要(yao)大量清潔能(neng)源相關(guan)(guan)投資，而綠(lv)色(se)再貸(dai)款政(zheng)策將(jiang)為產(chan)業綠(lv)色(se)轉型過程(cheng)提供低成本資金(jin)來源。