“降息(xi)”如期落地，人民(min)幣并未如市場(chang)預期般承壓下(xia)挫。截至昨日(ri)18時(shi)記(ji)者(zhe)發稿時(shi)，在岸(an)(an)、離岸(an)(an)人民(min)幣延續強勢(shi)，持穩于6.35關口(kou)附(fu)近。1月18日(ri)，在岸(an)(an)、離岸(an)(an)人民(min)幣匯率雙雙上(shang)漲突破6.34關口(kou)，創三年半(ban)以(yi)來新(xin)高(gao)。

　　人民幣的(de)“意(yi)外(wai)”走勢，并(bing)非曇花一(yi)現。去年(nian)下半年(nian)以(yi)來，人民幣與美元(yuan)雙雙走強(qiang)，走出獨立行情，一(yi)度成為外(wai)匯市場“風景線(xian)”。“這好像不可(ke)理解，短期的(de)觀察難度增大。但這又(you)在情理之中。”中國人民銀(yin)行副行長劉國強(qiang)18日在國新辦新聞(wen)發布會(hui)就這一(yi)現象發出感(gan)慨(kai)。

　　在(zai)業內人士看(kan)來，近日人民(min)幣匯(hui)(hui)率之所(suo)以(yi)走強，與歲末年初的強勢結匯(hui)(hui)需求息息相(xiang)關。著眼未來，在(zai)出口(kou)增速(su)可能邊際回落(luo)等因(yin)素影響下，人民(min)幣匯(hui)(hui)率存在(zai)一(yi)定估(gu)值糾偏需要。“由市(shi)場決定，彈性增強，雙(shuang)向波動(dong)”將是其走勢關鍵詞。

　　“降息” 落地 人民幣強勢超預期

　　業內此前分析認為，“降息”落地(di)后，中(zhong)美(mei)貨幣(bi)政策(ce)分化，將造成(cheng)中(zhong)美(mei)利差進(jin)一步收窄，人民幣(bi)或將走低。1月(yue)(yue)19日，隨(sui)著美(mei)國10年期國債收益率攀升(sheng)至1.9%上(shang)方，中(zhong)美(mei)10年國債利差已跌至32個(ge)月(yue)(yue)來新低。

　　然而，近兩日，人民幣(bi)強(qiang)勢表(biao)現卻超(chao)出市場預期，歲末年初(chu)的(de)(de)結匯需(xu)求(qiu)被專家(jia)認為是主要原(yuan)因。“即使市場上有較強(qiang)的(de)(de)回調預期，一季度人民幣(bi)對(dui)(dui)美元匯率仍(reng)可(ke)能保持(chi)強(qiang)勢。因為春節前企業(ye)結匯意愿強(qiang)，推高了對(dui)(dui)人民幣(bi)的(de)(de)需(xu)求(qiu)。”恒生銀行(xing)（中國）有限公(gong)司首席(xi)經濟學家(jia)王丹對(dui)(dui)記者表(biao)示。

　　來(lai)自基本(ben)面方面的(de)因(yin)素，也增強了市場正(zheng)面預期(qi)。數據顯(xian)示(shi)，2021年(nian)(nian)，我國(guo)貿易(yi)順(shun)差達6764.3億(yi)美元，創歷史新高(gao)；2021年(nian)(nian)12月，境(jing)外機構持有人民幣債券規模突破4萬億(yi)元大關(guan)，國(guo)際(ji)資本(ben)流入(ru)加強；同時，國(guo)際(ji)收支的(de)經常賬(zhang)戶和非儲備性資本(ben)賬(zhang)戶的(de)雙順(shun)差支撐了人民幣匯率走強。

　　此(ci)次“降(jiang)息(xi)(xi)”將如何作(zuo)用于(yu)人(ren)民幣匯率？王丹表示，從長期來看，匯率和貿易與(yu)外資(zi)的(de)關聯度較高，此(ci)次“降(jiang)息(xi)(xi)”幅度不大，本身對市場影響有(you)限(xian)。此(ci)外，市場對中(zhong)國的(de)降(jiang)息(xi)(xi)預(yu)期以及對美國的(de)加息(xi)(xi)預(yu)期已經有(you)相當部分提前反映在(zai)匯率定價中(zhong)。

　　“測不準是必然” 匯率觀察難度增大

　　影響匯(hui)率(lv)的因素眾多，人民幣匯(hui)率(lv)“測不準是必(bi)然”。劉國(guo)(guo)強(qiang)也在(zai)18日國(guo)(guo)務(wu)院新聞(wen)辦舉辦的新聞(wen)發布會(hui)上強(qiang)調：“持續的單邊(bian)升(sheng)值或持續的單邊(bian)貶值，在(zai)大國(guo)(guo)很難出現(xian)，在(zai)中(zhong)國(guo)(guo)更不可能出現(xian)。”

　　1月(yue)19日，人民幣(bi)對(dui)美元中(zhong)間(jian)價(jia)較上一交易日調(diao)降103個基(ji)點，報6.3624。對(dui)于當日中(zhong)間(jian)價(jia)的調(diao)低，王丹分析稱(cheng)，近日監(jian)管再度強調(diao)，要避免對(dui)人民幣(bi)匯(hui)率形成單邊預期，匯(hui)率市場對(dui)這(zhe)一信號作出(chu)靈敏反(fan)應。

　　中(zhong)金研(yan)究院研(yan)究員李劉陽對記者表示，隔(ge)夜(ye)(ye)美元強勢反彈(dan)，帶動一籃子(zi)非(fei)美元貨(huo)幣回(hui)調(diao)。在當前的匯率形成機制下，中(zhong)間價的調(diao)降反映(ying)出(chu)一籃子(zi)貨(huo)幣的隔(ge)夜(ye)(ye)波動。

　　漲跌之間，對(dui)于匯率的觀(guan)察也(ye)變得越來越難。劉國(guo)強(qiang)在新聞發布會上舉例(li)說，原來人民幣和(he)美(mei)元匯率關系的互(hu)動是比較有規律的，經(jing)常出現“蹺(qiao)蹺(qiao)板”，也(ye)就是美(mei)元升一(yi)點，人民幣就相對(dui)貶一(yi)點。但2021年(nian)出現了(le)幾次(ci)美(mei)元走強(qiang)，人民幣更強(qiang)的情況。

　　“這好像不(bu)可理解(jie)，短期的觀(guan)察(cha)難度增(zeng)大。但這又在情理之中。”劉國(guo)強分析稱，由于去年中國(guo)經(jing)濟增(zeng)長(chang)較(jiao)快，貿易(yi)順差較(jiao)大，支撐(cheng)了人(ren)民幣走強，這就(jiu)導致短期出現了美元強、人(ren)民幣更強的情況。但是(shi)，如果(guo)把這個時間拉長(chang)成一個階段(duan)來(lai)看，還(huan)(huan)是(shi)比較(jiao)合理的，總體還(huan)(huan)是(shi)合理均衡、雙向波動。

　　由市場決定、彈性增強、雙向波動

　　對于未來人(ren)民(min)幣匯率表現(xian)，業內認為，合理(li)均衡(heng)水平(ping)上(shang)的基本穩定是目標(biao)，“由(you)市場決定，彈性增強，雙向(xiang)波動”將是其(qi)關鍵特征。

　　劉國強表示，保(bao)持人(ren)民幣匯率在(zai)合理(li)均衡水平上的基本穩定是目標(biao)，匯率可能在(zai)短期(qi)偏(pian)離均衡水平，但從中長期(qi)看，市場因素和政策因素會對(dui)匯率偏(pian)離進行糾(jiu)正。

　　在此背景下(xia)，人(ren)民幣將呈現怎(zen)樣的(de)走勢特征？“人(ren)民幣匯(hui)率(lv)在未來總體(ti)上會存(cun)在一定估(gu)值糾偏(pian)需要。當(dang)然，短期(qi)匯(hui)率(lv)波(bo)動的(de)隨機性比較大，匯(hui)率(lv)有漲有跌、雙向波(bo)動都是正常的(de)。”李劉(liu)陽(yang)表示。

　　“未來人民幣匯率的(de)變(bian)化(hua)主要由市場決定(ding)，既可能升(sheng)值(zhi)，也可能貶值(zhi)。人民幣匯率將在(zai)均衡合(he)理區間保持雙向波(bo)動，彈性(xing)增(zeng)強。”植(zhi)信投資研究院高級(ji)研究員常冉表(biao)示(shi)，具體(ti)來看(kan)，上半年，美(mei)元受(shou)貨(huo)幣緊(jin)縮影響可能階(jie)段性(xing)走強，或(huo)對人民幣形成(cheng)貶值(zhi)壓力。進入(ru)下半年，美(mei)國經濟和就業(ye)逐步復蘇，市場對其貨(huo)幣政(zheng)策(ce)收(shou)緊(jin)的(de)交易預(yu)期降低，人民幣或(huo)有所回升(sheng)。

　　中信期(qi)貨(huo)研究部張菁認(ren)為(wei)，在農歷(li)春節前(qian)，結匯(hui)高峰結束(shu)后，人(ren)民幣(bi)匯(hui)率可能面臨一(yi)定(ding)貶值(zhi)壓力，但(dan)考慮到目前(qian)全球供應鏈問題仍(reng)未得到有效緩(huan)解(jie)，2022年出(chu)口增(zeng)速可能持續超預期(qi)，疊加目前(qian)境內充(chong)裕的(de)美元流動性，人(ren)民幣(bi)不會出(chu)現大幅(fu)貶值(zhi)，雙向波動的(de)幅(fu)度將會加大。