新能源(yuan)、醫藥(yao)等基(ji)金扎堆的(de)賽道(dao)近期持續調整。特(te)別(bie)是(shi)虎(hu)年首個交(jiao)易周，創業板表現不(bu)佳，基(ji)金重倉(cang)股(gu)輪番殺跌。“市(shi)場怎(zen)(zen)么(me)了？基(ji)金怎(zen)(zen)么(me)了？”成為很多投資(zi)者發出(chu)的(de)靈魂拷問。

　　年(nian)(nian)初還曾高(gao)喊“今天(tian)的(de)新能(neng)源不會成(cheng)為去年(nian)(nian)的(de)白酒(jiu)”的(de)基(ji)金經理迅(xun)速銷聲匿(ni)跡，低(di)估值的(de)“穩增長”主(zhu)線漸(jian)成(cheng)機構人士共識。

　　從去年春節后的白酒、消(xiao)費等板塊的股票持續調整，到今年春節前后的新(xin)能源、醫藥(yao)等概念(nian)股風光不(bu)再，以(yi)基(ji)金為(wei)代(dai)表的機構賽道投資的“輪盤”飛快轉(zhuan)動，卻重復上演(yan)著相(xiang)似(si)劇情。風險顯而易(yi)見，基(ji)金經理為(wei)何“偏向虎山(shan)行”？

　　多因素致賽道持續調整

　　今年(nian)以來，去年(nian)表現出眾的(de)新能源、半導體(ti)等賽道的(de)市(shi)場表現掉頭向下(xia)。在申萬二級行業指數中，今年(nian)以來醫(yi)療服(fu)務已(yi)下(xia)跌(die)(die)27.63%，光伏設備下(xia)跌(die)(die)22.11%，半導體(ti)下(xia)跌(die)(die)18.11%，電池下(xia)跌(die)(die)17.77%。與此同(tong)時，重倉(cang)這些賽道的(de)基金受創頗深。

　　年(nian)初還(huan)在(zai)高喊“今天的新能(neng)源不會成為去(qu)年(nian)的白酒”的基金經(jing)理，也(ye)禁不住(zhu)發出(chu)靈魂之問：調整還(huan)要持續(xu)多久？

　　機構人士認為，高估(gu)(gu)值是這輪賽道(dao)持(chi)續調整的首(shou)要原因。一位公募(mu)(mu)基(ji)金(jin)經(jing)(jing)理直言(yan)，隨(sui)著美聯儲緊縮(suo)預期升溫，投資(zi)者風險偏好下降(jiang)，對高估(gu)(gu)值賽道(dao)估(gu)(gu)值容忍度隨(sui)之下降(jiang)，導(dao)致抱團松動。北京一家(jia)大型(xing)公募(mu)(mu)的基(ji)金(jin)經(jing)(jing)理周寧（化(hua)名）以醫藥外包（CXO）板塊舉例稱，該板塊景(jing)氣度高點已(yi)在去年顯現，估(gu)(gu)值已(yi)不便(bian)宜，今年以來比(bi)較優勢下降(jiang)，估(gu)(gu)值需(xu)持(chi)續消化(hua)。南方基(ji)金(jin)副總經(jing)(jing)理、首(shou)席投資(zi)官（權益）史博也認為，部分賽道(dao)股持(chi)倉較集(ji)中，短期內缺乏增量(liang)資(zi)金(jin)推動相關股票價格進一步上漲(zhang)。

　　機構調倉，成(cheng)為賽道持續(xu)調整助推器。明世伙伴(ban)基金基金經(jing)理黃鵬表示，當前低估值(zhi)板塊(kuai)景(jing)氣度獲(huo)邊際改善，引發(fa)機構從高估值(zhi)的(de)成(cheng)長風(feng)格(ge)向低估值(zhi)的(de)價值(zhi)風(feng)格(ge)切換。

　　交易(yi)過度(du)擁擠，資金(jin)(jin)(jin)間的(de)博(bo)弈也在(zai)加劇。周(zhou)寧仍以CXO舉(ju)例稱，從交易(yi)層面看(kan)，此前一(yi)些醫藥基金(jin)(jin)(jin)對CXO板塊的(de)配(pei)置很高，部分(fen)基金(jin)(jin)(jin)甚(shen)至達到80%的(de)配(pei)置比例，在(zai)外部利空因素影響下(xia)，機構爭相出逃導(dao)致股價(jia)(jia)波動幅(fu)度(du)加大(da)。業內(nei)人士表示，資金(jin)(jin)(jin)量較(jiao)大(da)的(de)基金(jin)(jin)(jin)在(zai)個股買(mai)賣中通常不(bu)限價(jia)(jia)格(ge)，否則會出現買(mai)賣不(bu)成功(gong)的(de)情況(kuang)。因此，一(yi)旦有(you)基金(jin)(jin)(jin)抱團股形成趨勢(shi)性(xing)下(xia)跌苗頭，就(jiu)存在(zai)持續調整的(de)可能性(xing)。

　　“最近下(xia)跌(die)較多的是(shi)醫藥、新(xin)能源板(ban)塊中的二線公司(si)。從配置角度看(kan)，并非不看(kan)好這(zhe)些(xie)行(xing)業。只是(shi)籌碼過于集中，如果要(yao)增加低(di)估值(zhi)板(ban)塊配置，會優先賣出(chu)這(zhe)類公司(si)。盡管龍頭(tou)股(gu)估值(zhi)更(geng)貴，但在當(dang)下(xia)階(jie)段(duan)穩(wen)定(ding)性(xing)更(geng)高、價值(zhi)更(geng)突出(chu)，所以二線成(cheng)長股(gu)跌(die)得(de)更(geng)慘(can)。”相聚資本總經理梁輝表示(shi)。

　　基金為何“偏向虎山行”

　　以(yi)基(ji)金為(wei)代表的機構賽道投(tou)資重復上演資金集中(zhong)押(ya)注、股價大幅攀升、估值(zhi)透支業績、抱(bao)團松動賽道持續(xu)調整的劇情(qing)，風險顯而(er)易見(jian)，基(ji)金經理為(wei)何“偏向(xiang)虎(hu)山行”？

　　匯添富基(ji)金(jin)(jin)(jin)總經(jing)理(li)張暉(hui)表示(shi)，從投資(zi)端(duan)(duan)來說，行(xing)業(ye)中(zhong)出現一些基(ji)金(jin)(jin)(jin)經(jing)理(li)投資(zi)極(ji)(ji)端(duan)(duan)化(hua)、集中(zhong)化(hua)的(de)苗頭，即重倉押注某(mou)一板塊(kuai)，違背了均衡配置(zhi)、分散風(feng)險(xian)的(de)投資(zi)組(zu)合管理(li)的(de)基(ji)本原(yuan)理(li)。某(mou)些基(ji)金(jin)(jin)(jin)經(jing)理(li)極(ji)(ji)端(duan)(duan)投資(zi)某(mou)一板塊(kuai)，博取短(duan)期(qi)業(ye)績排名(ming)，規模從很小快速增(zeng)長到(dao)一二百億元的(de)“成(cheng)名(ming)”故事(shi)，影響著基(ji)金(jin)(jin)(jin)經(jing)理(li)們。

　　去年，不少基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)經(jing)(jing)理通過集中(zhong)(zhong)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)高(gao)景氣(qi)賽道，以極(ji)致風格(ge)帶動(dong)規模快速(su)增長(chang)。某中(zhong)(zhong)小基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)公司(si)基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)經(jing)(jing)理說：“基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)經(jing)(jing)理需做出優秀業(ye)績(ji)證明(ming)能(neng)力。集中(zhong)(zhong)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)高(gao)景氣(qi)賽道不僅在(zai)(zai)短(duan)(duan)期(qi)(qi)(qi)內可(ke)快速(su)證明(ming)自(zi)己(ji)的(de)(de)能(neng)力，也為(wei)職業(ye)生涯打(da)造(zao)(zao)業(ye)績(ji)口碑的(de)(de)‘安全(quan)墊’”。同時(shi)，短(duan)(duan)期(qi)(qi)(qi)排名壓力是基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)經(jing)(jing)理抱團的(de)(de)重要原(yuan)因。中(zhong)(zhong)國證券投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)業(ye)協會(hui)發布的(de)(de)《全(quan)國公募(mu)基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)市場(chang)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)狀況(kuang)調查報告(2020年度)》顯示(shi)，六成公募(mu)基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)評價考(kao)核周(zhou)期(qi)(qi)(qi)不超過一年。其中(zhong)(zhong)，考(kao)核周(zhou)期(qi)(qi)(qi)在(zai)(zai)3個月、6個月和(he)1年的(de)(de)占比分別為(wei)5.6%、20.4%和(he)35.3%。短(duan)(duan)期(qi)(qi)(qi)排名壓力導致基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)經(jing)(jing)理在(zai)(zai)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)時(shi)追逐(zhu)短(duan)(duan)期(qi)(qi)(qi)業(ye)績(ji)，這樣(yang)又會(hui)放大市場(chang)波動(dong)，造(zao)(zao)成市場(chang)風格(ge)更極(ji)致化。“為(wei)博(bo)取(qu)高(gao)收益(yi)，有(you)基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)經(jing)(jing)理甚至(zhi)用(yong)80%或(huo)90%的(de)(de)資(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)押注(zhu)一個投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)賽道，但這樣(yang)的(de)(de)做法對基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)經(jing)(jing)理、基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)行業(ye)或(huo)A股市場(chang)而言都會(hui)有(you)負(fu)面效(xiao)應。”有(you)基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)經(jing)(jing)理表(biao)示(shi)。

　　來自銷售(shou)渠道和基民的(de)壓力也是導致(zhi)基金經(jing)理投資(zi)行為(wei)變(bian)形的(de)一(yi)大原(yuan)因(yin)。張暉說，銷售(shou)機構和終端客戶越來越熱衷(zhong)所謂“流量”，即什么(me)(me)基金關注(zhu)度高(gao)就買什么(me)(me)。

　　業(ye)內人士表示，觀(guan)察一(yi)些(xie)互聯(lian)網(wang)基(ji)金銷售平臺就可發(fa)現，一(yi)些(xie)短期業(ye)績亮眼或某些(xie)處于風口的(de)主題(ti)投資基(ji)金常年(nian)受(shou)到(dao)推(tui)薦。往往是賽(sai)道(dao)行情(qing)演繹越(yue)極致，相關主題(ti)基(ji)金銷售越(yue)火爆，部(bu)分重倉其他賽(sai)道(dao)的(de)基(ji)金經(jing)理甚(shen)至被持有人“施壓”調倉至相應賽(sai)道(dao)。

　　為避免賽道持續(xu)調整(zheng)的(de)(de)重演，有行(xing)業(ye)聲音提出，應(ying)在(zai)制度層(ceng)面進行(xing)規范。“全市場基金(jin)(jin)需要加強行(xing)業(ye)集中度方(fang)面的(de)(de)信息披露，避免出現風(feng)格漂移的(de)(de)‘盲(mang)盒基金(jin)(jin)’；行(xing)業(ye)和主題類基金(jin)(jin)要更加明確(que)投資(zi)風(feng)格，充分告知(zhi)投資(zi)者風(feng)險(xian)；被動產(chan)品的(de)(de)發(fa)展應(ying)考慮避免大量重復建設，比如ETF基金(jin)(jin)同(tong)質化。”有不(bu)愿(yuan)具名的(de)(de)基金(jin)(jin)公(gong)司(si)高管表示。

　　在(zai)投(tou)資者(zhe)教(jiao)育層面，業內人(ren)士認(ren)為應進一步引導基民重視基金(jin)收益和風險平衡(heng)。張暉表示，基金(jin)產品(pin)有兩個(ge)要素(su)：一個(ge)是收益；一個(ge)是風險。投(tou)資者(zhe)總會(hui)拿一個(ge)因(yin)素(su)來比較，對另(ling)外一個(ge)因(yin)素(su)要么時間短關注不到，要么就徹(che)底忘(wang)記了。

　　機構博弈新方向

　　經歷(li)老賽道持續調整(zheng)，市場主線仍(reng)未明朗，機(ji)構間的博弈仍(reng)在繼續。

　　從(cong)申(shen)萬一級行業(ye)指數看，虎年第(di)一周，穩增(zeng)長政策方向正在發力，建(jian)(jian)材、建(jian)(jian)筑(zhu)、銀(yin)行、非銀(yin)金融等漲幅(fu)居前，部(bu)分(fen)機構(gou)投資者(zhe)繼(ji)續將目光聚焦穩增(zeng)長。

　　景(jing)順(shun)長(chang)城基金(jin)劉彥春(chun)指出，在穩增長(chang)政(zheng)策方向(xiang)明確(que)、切(qie)入點(dian)明確(que)、各(ge)部門(men)各(ge)條(tiao)線共同(tong)發力特征(zheng)明確(que)的背景(jing)下，應對穩增長(chang)政(zheng)策的累積效(xiao)應保持信心。按照穩增長(chang)政(zheng)策發力先(xian)后順(shun)序、盈利邊(bian)際(ji)改善程度，國泰君(jun)安證(zheng)券首(shou)席策略(lve)分析師(shi)陳顯順(shun)推(tui)薦四條(tiao)布局主線：一是(shi)(shi)業績有支撐(cheng)且負面預期淡化的生豬、家電、家具、旅游、白酒等方向(xiang)；二是(shi)(shi)基建(jian)領(ling)域的建(jian)材、建(jian)筑、電力運營(ying)等方向(xiang)；三是(shi)(shi)金(jin)融領(ling)域的券商(shang)、銀行；四是(shi)(shi)消費(fei)電子。

　　北向資(zi)金(jin)動(dong)態也與此保持一致(zhi)。從行業資(zi)金(jin)流向變動(dong)看，銀行、非銀金(jin)融是近一個(ge)月凈(jing)買(mai)入金(jin)額最大行業。

　　不(bu)過，也有部分(fen)堅定地在成(cheng)長(chang)股(gu)(gu)方(fang)向摸索的(de)機構(gou)(gou)提出反對(dui)意見。堅信(xin)成(cheng)長(chang)股(gu)(gu)的(de)機構(gou)(gou)人士認(ren)為，長(chang)期(qi)看仍將是成(cheng)長(chang)股(gu)(gu)的(de)天下。華夏基金高級策略分(fen)析師魏威說(shuo)，本輪低估值藍籌行情可能延續到4月。從(cong)全年看，成(cheng)長(chang)股(gu)(gu)長(chang)期(qi)收(shou)益仍具備競爭力，一季報披露可能為成(cheng)長(chang)股(gu)(gu)投資帶來方(fang)向性的(de)判(pan)斷。

　　匯豐晉信(xin)科技先鋒基金經理陳平認為，從(cong)長期看，以新能源、醫(yi)藥等為代(dai)表的(de)成長股代(dai)表了我(wo)國經濟發展方向，在經濟轉(zhuan)型升級過程中會(hui)不斷涌現具(ju)有(you)代(dai)表性的(de)優質公司。