編者按

　　在突發地緣沖突、國內新冠肺炎疫情散發、海外政策調整等多重因素綜合影響下，近期A股市場震蕩加大。對此，本報今起推出系列報道，解析投資者關心的“黑天鵝”事件影響、經濟增長前景等熱點問題。

　　3月14日，滬深股指延(yan)續調整。A股市場(chang)近期遭受俄烏沖(chong)突、新冠肺(fei)炎疫(yi)情(qing)散發兩(liang)大因(yin)素沖(chong)擊(ji)，情(qing)緒市特征明顯，投資(zi)者風(feng)險偏(pian)好下降(jiang)。分析人士認為，地(di)緣政治等“黑天鵝”事件不會(hui)改變經濟基本面，也(ye)不會(hui)改變資(zi)本市場(chang)內在運行趨勢。

　　市場在擔心什么

　　俄烏(wu)沖突(tu)被不少(shao)機構視為今(jin)年最大的(de)“黑(hei)天鵝”事件(jian)，引發全球金融(rong)市(shi)場(chang)動(dong)蕩，A股市(shi)場(chang)也受到(dao)波及，再(zai)加上近期國內(nei)多地散發疫(yi)情(qing)，投資者避險(xian)情(qing)緒再(zai)度升溫。歸根(gen)到(dao)底(di)，市(shi)場(chang)連續調(diao)整是(shi)內(nei)外部不確定性因素共振造(zao)成的(de)，特別(bie)是(shi)外部因素引發的(de)情(qing)緒面沖擊仍難言終結(jie)。

　　從內部因素看，2月金融數據低于預期(qi)(qi)，反映實體經濟面臨的“三重壓力(li)”短期(qi)(qi)依然較大，而疫(yi)情在(zai)多地的局部散發，引發對消費復(fu)蘇、出口增長(chang)持續(xu)性的憂(you)慮，投資者(zhe)預期(qi)(qi)與穩增長(chang)政(zheng)策取向(xiang)形成(cheng)了預期(qi)(qi)背(bei)離。正如重陽投資所(suo)分析，市場調整的深層次原(yuan)因是市場主體對經濟前景(jing)缺乏信心。

　　從外部因(yin)素看，俄(e)(e)烏(wu)沖突(tu)無疑是最讓市場繃(beng)緊神經的不確定(ding)性(xing)(xing)事件(jian)(jian)。目前(qian)，其對(dui)A股市場的影(ying)響(xiang)主要體(ti)現(xian)在兩方面(mian)：一是情緒面(mian)沖擊。3月9日，上證指數最低(di)跌(die)至3147.68點，被(bei)視為恐慌情緒的一次集中(zhong)釋放。不少機(ji)構人士認為，目前(qian)俄(e)(e)烏(wu)沖突(tu)對(dui)A股的短(duan)期影(ying)響(xiang)已基本(ben)結束。二是基本(ben)面(mian)影(ying)響(xiang)。由(you)于俄(e)(e)烏(wu)兩國(guo)的資(zi)源國(guo)屬性(xing)(xing)，沖突(tu)事件(jian)(jian)加劇了原油(you)等大(da)宗(zong)商(shang)品價格上漲，造成(cheng)大(da)宗(zong)商(shang)品價格猛(meng)漲而股票資(zi)產(chan)價格下跌(die)的現(xian)象，并(bing)推升全(quan)球通(tong)脹預期，給(gei)我國(guo)帶(dai)來一定(ding)程(cheng)度的輸入型(xing)通(tong)脹壓力(li)。

　　綜(zong)合而(er)言，在地緣政(zheng)治(zhi)“黑天鵝”事件(jian)主要影響下，股(gu)市的“情(qing)(qing)緒市”特征較明顯(xian)。當謹(jin)慎情(qing)(qing)緒和短(duan)期(qi)避險行為(wei)占(zhan)據(ju)主導，投(tou)資(zi)者更加關(guan)注并放大利空因素，容易引發單邊波動。例如，關(guan)注境內外(wai)政(zheng)策的背離，而(er)忽(hu)視了內外(wai)周期(qi)有別，調(diao)控以我(wo)為(wei)主的優勢；擔憂經濟增(zeng)長前景，而(er)忽(hu)視穩增(zeng)長取向明確，政(zheng)策正在發力；關(guan)注滯(zhi)脹風險，但看待(dai)大宗商品強調(diao)的是(shi)“脹”，看待(dai)資(zi)源股(gu)票強調(diao)的則是(shi)“滯(zhi)”。

　　“黑天鵝”事件影響大嗎

　　實(shi)際上，拉長時間周(zhou)期(qi)來看，投資(zi)者的(de)上述擔憂都能找到有效的(de)答案：“黑天鵝”事件(jian)不(bu)(bu)會(hui)改(gai)變(bian)我國經濟穩中向好(hao)的(de)基本(ben)面，也(ye)不(bu)(bu)會(hui)改(gai)變(bian)資(zi)本(ben)市場長期(qi)運(yun)行邏輯。

　　東(dong)方(fang)證(zheng)(zheng)券、西部證(zheng)(zheng)券、華安證(zheng)(zheng)券等機構梳理研究了過去數十年地(di)(di)緣政治事(shi)件造成的(de)資(zi)(zi)產重估效應，發(fa)現此類事(shi)件會(hui)放大金融市(shi)場(chang)震蕩，催動投資(zi)(zi)者對避險資(zi)(zi)產的(de)追逐，基(ji)本上(shang)都(dou)是脈沖式(shi)沖擊(ji)，對“當事(shi)方(fang)”資(zi)(zi)本市(shi)場(chang)的(de)影(ying)響會(hui)更大、更久，但總(zong)體影(ying)響是短(duan)暫的(de)，不具備(bei)可持續性。“股票市(shi)場(chang)的(de)波動是多方(fang)面信息(xi)交(jiao)匯的(de)結果，單一地(di)(di)緣政治事(shi)件的(de)影(ying)響可能在短(duan)期(qi)內起主導(dao)作用，但不足以改(gai)變周期(qi)和趨勢。”東(dong)方(fang)證(zheng)(zheng)券首席(xi)經濟學家(jia)邵宇說。

　　回到俄烏沖突，機構普遍認為其對A股(gu)市(shi)場影響是暫時、有(you)限的。

　　從經濟(ji)(ji)基本(ben)面(mian)看，其(qi)不會改變經濟(ji)(ji)運行趨勢。正如邵宇所言，俄(e)烏沖突對(dui)世界經濟(ji)(ji)發展的(de)中(zhong)(zhong)長期(qi)影響微乎其(qi)微，這是由兩國的(de)經濟(ji)(ji)體量和結(jie)構決定的(de)。進一步看，中(zhong)(zhong)俄(e)、中(zhong)(zhong)烏貿易(yi)(yi)(yi)相比我國對(dui)外(wai)貿易(yi)(yi)(yi)總(zong)(zong)盤子而言很(hen)小。國家統計局數(shu)據(ju)顯示，2021年我國進出口貿易(yi)(yi)(yi)總(zong)(zong)額為6.05萬(wan)億(yi)美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)，其(qi)中(zhong)(zhong)，中(zhong)(zhong)俄(e)、中(zhong)(zhong)烏貿易(yi)(yi)(yi)總(zong)(zong)額分別只有1469億(yi)美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)、193億(yi)美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)，合計占比約3%。

　　從(cong)物價(jia)運行層(ceng)面(mian)看，輸入型通脹(zhang)壓(ya)力可(ke)控。“近期俄(e)烏沖突升(sheng)(sheng)級(ji)，對全球能源市場帶(dai)來沖擊，國(guo)際原(yuan)油、天(tian)然氣(qi)價(jia)格進(jin)一(yi)步攀(pan)升(sheng)(sheng)。由于中(zhong)國(guo)原(yuan)油、天(tian)然氣(qi)外(wai)采比例較高，因此肯定會(hui)受到影響(xiang)，進(jin)口成本(ben)客觀上會(hui)有所抬升(sheng)(sheng)，但總體上看影響(xiang)是可(ke)控的。”國(guo)家發改委(wei)副(fu)主任連維良近日指(zhi)出(chu)。

　　從金融市場聯動(dong)性看，近年(nian)來，在海外(wai)市場波動(dong)過程中，人民(min)幣資產愈(yu)發表現出(chu)獨立性，吸引了國際投(tou)(tou)資者以長期(qi)投(tou)(tou)資或(huo)者分(fen)散風險(xian)為(wei)目標的(de)投(tou)(tou)資。2月以來，人民(min)幣匯率也表現得頗為(wei)強勢，近期(qi)才有所回調，雙向波動(dong)特征增強。

　　情緒面的(de)影響(xiang)可能(neng)在當前表現得更加直接、明顯。這恰恰印證了(le)“黑天鵝”事件更多帶(dai)來的(de)是短期脈沖式影響(xiang)，隨著避險情緒的(de)消退，A股將逐漸回歸基(ji)本面。

　　做時間的朋友

　　毋(wu)庸置疑，股市漲(zhang)跌最終還(huan)是由中(zhong)長期基本面決定的。目前，中(zhong)國(guo)經濟(ji)在應對疫情沖擊方(fang)面積累了豐富(fu)經驗，并密集部署了多項穩增長政策(ce)，有條件(jian)、有能力實現5.5%左右的預期增長目標。

　　基本(ben)(ben)面(mian)有(you)(you)望持續改善(shan)。“從我們近期調研的情(qing)況(kuang)來看(kan)，銀行(xing)(xing)早(zao)投放早(zao)受益(yi)的動力強(qiang)，社融規模有(you)(you)望延續回(hui)升趨(qu)勢，宏(hong)觀(guan)經濟(ji)(ji)企穩復蘇的確(que)定性在(zai)不斷增(zeng)(zeng)強(qiang)，經濟(ji)(ji)增(zeng)(zeng)長有(you)(you)望在(zai)一(yi)季度實現開門紅。”華夏基金指(zhi)出，目(mu)前市(shi)場(chang)的調整并(bing)未反映未來基本(ben)(ben)面(mian)改善(shan)預期。隨(sui)著更多政(zheng)策效果顯(xian)現，市(shi)場(chang)信心和風險偏好有(you)(you)望得(de)到重塑。此外(wai)，從微觀(guan)上(shang)看(kan)，行(xing)(xing)業(ye)龍頭公(gong)(gong)司(si)競爭力增(zeng)(zeng)強(qiang)。在(zai)經濟(ji)(ji)增(zeng)(zeng)長有(you)(you)壓力的情(qing)況(kuang)下，大公(gong)(gong)司(si)的抗風險能(neng)力更強(qiang)，業(ye)績(ji)增(zeng)(zeng)速往往也快于行(xing)(xing)業(ye)平(ping)均水平(ping)。上(shang)市(shi)公(gong)(gong)司(si)多為細分行(xing)(xing)業(ye)龍頭，經營韌(ren)性較強(qiang)，這從近期密集(ji)公(gong)(gong)布的上(shang)市(shi)公(gong)(gong)司(si)前2月經營業(ye)績(ji)可見一(yi)斑。

　　市場(chang)(chang)流(liu)動(dong)性總體充(chong)裕。當(dang)前銀行(xing)體系流(liu)動(dong)性充(chong)裕，市場(chang)(chang)利(li)率(lv)處(chu)于較低水平，近期還在(zai)進一步(bu)下行(xing)。同時，聚焦擴(kuo)大新增信(xin)(xin)貸(dai)規模的(de)目(mu)標，貨幣條件繼續放松可期，信(xin)(xin)貸(dai)與融資加快增長在(zai)中(zhong)期維(wei)度(du)上依舊相當(dang)確定，宏觀(guan)層面流(liu)動(dong)性易(yi)松難緊，低利(li)率(lv)既對(dui)股票(piao)估(gu)值提供一定支(zhi)撐，也意味著，權(quan)益資產對(dui)于居民資產配置仍將(jiang)具備吸(xi)引力。

　　A股(gu)投資(zi)性價(jia)比相(xiang)對合理。銀華(hua)心怡基金經理李曉星說，從全球角度(du)看，中(zhong)(zhong)國市(shi)場(chang)(chang)中(zhong)(zhong)的(de)優質(zhi)公司是(shi)非常(chang)稀(xi)缺的(de)資(zi)產，在估值合理的(de)情況下，會吸引(yin)資(zi)金持續流(liu)入(ru)。“經過(guo)近期市(shi)場(chang)(chang)的(de)下跌，很多優質(zhi)公司股(gu)價(jia)已(yi)進入(ru)合理甚至低估的(de)區間。”

　　歷史驚人相似，卻又(you)不(bu)是簡單的重演。

　　20余年(nian)來(lai)，A股市場遭(zao)遇(yu)的“黑天鵝”事件并不(bu)少，期間經(jing)歷了(le)2000年(nian)互聯網泡沫破裂(lie)、2001年(nian)911事件、2008年(nian)海外(wai)次貸危機、2020年(nian)全球新冠疫情沖擊等。但同時段(duan)，偏(pian)股基金(jin)指(zhi)數累計收益(yi)11倍，年(nian)化回報近15%。

　　正如有投資(zi)者所言，買在無(wu)人問津處，賣在人聲鼎沸時(shi)。

　　“客觀講，每個(ge)投資者的風險偏好是不同的，投資期(qi)限也是不同的，很難有統一的投資建議。對于我(wo)個(ge)人(ren)而(er)言(yan)，今年已(yi)經買(mai)入了不少基金份額，后面會(hui)繼續增持我(wo)自己管理的基金。”李曉星說。

　　“時(shi)間(jian)是投(tou)資(zi)的朋友”，這句(ju)投(tou)資(zi)諺語又流行起(qi)來了，提示著我(wo)們面對市場的有漲有跌(die)，不妨在價值投(tou)資(zi)的邏輯中“風物長宜放眼量(liang)”。（本報記(ji)者(zhe)王雨(yu)露對此(ci)文亦有貢獻）