注(zhu)冊制改(gai)革是我國資(zi)本市(shi)場(chang)(chang)股(gu)票發(fa)行制度改(gai)革歷程中的“關鍵一躍”。以(yi)2018年設立(li)科(ke)創板(ban)并試點注(zhu)冊制宣布推(tui)出(chu)為起點，五年來，注(zhu)冊制改(gai)革由增量市(shi)場(chang)(chang)到存量市(shi)場(chang)(chang)，分步(bu)驟在全市(shi)場(chang)(chang)推(tui)開。

　　五年(nian)中，資本(ben)市場深化(hua)改(gai)革，統籌推進關鍵制(zhi)度創(chuang)新、完善法治保(bao)障(zhang)、加強監管執(zhi)法，不(bu)斷增強金(jin)融供給和(he)實體經(jing)濟適配性(xing)，逐步形成了服務不(bu)同(tong)類型企業的多層次市場體系，助力科技、資本(ben)和(he)實體經(jing)濟良性(xing)循環，生態加速(su)構建。

　　中(zhong)央(yang)金融工作會(hui)議(yi)首(shou)次提出“加快建設(she)金融強國(guo)”，并明確提出“更好(hao)發揮資本市場(chang)樞紐功能，推動股票發行注(zhu)冊制(zhi)走(zou)深(shen)走(zou)實”。專家認(ren)為，唯有扎(zha)根于國(guo)民經濟的(de)運行肌理，堅(jian)定(ding)“市場(chang)化(hua)、法治化(hua)”的(de)改(gai)革(ge)方向，注(zhu)冊制(zhi)改(gai)革(ge)才能不(bu)斷走(zou)深(shen)走(zou)實，助力更多(duo)企業長(chang)成合抱之木，扎(zha)實提升(sheng)服務實體經濟質效，助力建設(she)金融強國(guo)。

　　未來，資本市場應堅(jian)持服務(wu)實體經濟，深化改革(ge)、防(fang)(fang)控風(feng)險(xian)。在實踐(jian)中不斷提高(gao)發行上市條件的適配性，平衡好(hao)融資需求和投資風(feng)險(xian)的關系，更加精準服務(wu)創新(xin)驅動(dong)發展戰略(lve)；督促上市公司(si)專注主業(ye)，穩(wen)健經營，真(zhen)正對投資者負責，堅(jian)決防(fang)(fang)止(zhi)盲(mang)目(mu)跨(kua)界、激(ji)進(jin)擴張，防(fang)(fang)止(zhi)繞道減持、違規套現(xian)。同時，大力推進(jin)投資端改革(ge)，營造(zao)有利于(yu)中長(chang)期資金(jin)入(ru)市的政(zheng)策環境。

　　堅持有效市場和有為政府更好結合

　　五年前，“在(zai)上(shang)海(hai)證券交易所設(she)立科創板并(bing)試點注(zhu)冊制”宣布，拉開了股票發行注(zhu)冊制改革的序(xu)幕。在(zai)業內人(ren)士看來，注(zhu)冊制改革是對政府與(yu)市(shi)場關系的調整(zheng)，最大程(cheng)度減(jian)少不必要的行政干預，強(qiang)化市(shi)場約束和法治約束。與(yu)核準制相比，不僅涉及審核主體(ti)的變化，更重要的是以信息披露為(wei)核心，發行上(shang)市(shi)全過程(cheng)更加規范、透明、可預期。

　　注冊制也并不(bu)意(yi)味著(zhu)放任不(bu)管。一(yi)方(fang)面，在入口關，不(bu)是放松質量(liang)要求，更(geng)不(bu)是誰想(xiang)發(fa)(fa)(fa)就(jiu)(jiu)發(fa)(fa)(fa)、想(xiang)發(fa)(fa)(fa)多少(shao)就(jiu)(jiu)發(fa)(fa)(fa)多少(shao)；另(ling)一(yi)方(fang)面，在事中(zhong)事后環節，對(dui)欺(qi)詐發(fa)(fa)(fa)行(xing)、財務造(zao)假等(deng)違(wei)法違(wei)規行(xing)為要露頭就(jiu)(jiu)打，行(xing)政、民(min)事、刑(xing)事立體(ti)追責(ze)。

　　中信(xin)建(jian)投(tou)證券非(fei)銀金(jin)融(rong)首席分析師趙(zhao)然認為，注冊制不(bu)是(shi)“放任不(bu)管”，而是(shi)更加(jia)重(zhong)視監(jian)管，在(zai)兼顧市(shi)場化的同時保(bao)護投(tou)資者，調整(zheng)政(zheng)府和(he)市(shi)場間的關系：市(shi)場需(xu)要承擔更多“價值(zhi)發現”“價值(zhi)創造”的責(ze)任，而監(jian)管也需(xu)要更多通過強化信(xin)息披露(lu)和(he)違(wei)規處罰等舉(ju)措(cuo)來承擔“價值(zhi)保(bao)護”“價值(zhi)保(bao)障”的職(zhi)能。

　　注冊制(zhi)(zhi)改革還是一場涉及監(jian)(jian)(jian)(jian)管(guan)理(li)念、監(jian)(jian)(jian)(jian)管(guan)體制(zhi)(zhi)、監(jian)(jian)(jian)(jian)管(guan)方式的(de)(de)深刻變革。五(wu)年(nian)間，中(zhong)(zhong)國證監(jian)(jian)(jian)(jian)會進(jin)一步把(ba)工作重心(xin)轉變到了(le)統(tong)籌協(xie)調、規則制(zhi)(zhi)定、監(jian)(jian)(jian)(jian)督檢查、秩序管(guan)理(li)、環境創造(zao)上來，不斷提高(gao)監(jian)(jian)(jian)(jian)管(guan)能力，加強事中(zhong)(zhong)事后監(jian)(jian)(jian)(jian)管(guan)。證監(jian)(jian)(jian)(jian)會和交易(yi)所堅(jian)持開門搞(gao)審核，全程(cheng)公開，全程(cheng)接受監(jian)(jian)(jian)(jian)督，不存在“特殊通道(dao)”，與市場主體的(de)(de)正(zheng)常溝通渠(qu)道(dao)是敞開的(de)(de)，沒有必要請(qing)托、找“門路”，更不能搞(gao)利益輸送、充當“掮(qian)客(ke)”。

　　系統謀劃、循序漸進

　　推動股票發行注冊制走深走實

　　善(shan)(shan)弈者(zhe)謀(mou)勢(shi)，善(shan)(shan)治(zhi)者(zhe)謀(mou)全局。五年來，我(wo)國資本(ben)市(shi)場走出了一條尊重(zhong)注冊制基本(ben)內涵、借鑒全球最佳(jia)實踐(jian)、體現(xian)中國特色和發展階段特征的(de)(de)注冊制改革之路：從試點起(qi)步，到(dao)存量擴圍，再到(dao)全市(shi)場推行，在穩的(de)(de)前提下，實現(xian)了改的(de)(de)目(mu)的(de)(de)。

　　下階段，監管(guan)部門仍將牢牢把握改革正確方向，科學把握審核注冊機(ji)制(zhi)(zhi)(zhi)、各板塊定位，推動資本(ben)市場(chang)基(ji)礎制(zhi)(zhi)(zhi)度(du)更加完善、更加定型，確保(bao)注冊制(zhi)(zhi)(zhi)這項(xiang)重大改革走(zou)深走(zou)實。

　　一(yi)方面(mian)，注冊制改(gai)革(ge)(ge)是全方位、系統(tong)性的改(gai)革(ge)(ge)，必(bi)須(xu)堅持系統(tong)觀念，加強統(tong)籌協調。注冊制改(gai)革(ge)(ge)的重(zhong)點是發行領(ling)域(yu)，但不僅僅涉及(ji)發行領(ling)域(yu)，而(er)是資本市(shi)(shi)(shi)場市(shi)(shi)(shi)場入口(kou)與(yu)出口(kou)、一(yi)二級(ji)市(shi)(shi)(shi)場、投融資、市(shi)(shi)(shi)場板(ban)塊、監管執法等各領(ling)域(yu)全鏈條的改(gai)革(ge)(ge)，牽一(yi)發而(er)動全身(shen)。

　　在基(ji)礎制(zhi)(zhi)度(du)(du)方(fang)(fang)面，五年間，資(zi)本市(shi)(shi)場推(tui)進(jin)了(le)交(jiao)易(yi)、退(tui)市(shi)(shi)等關鍵制(zhi)(zhi)度(du)(du)創(chuang)新，新股上市(shi)(shi)前5個交(jiao)易(yi)日不設漲(zhang)跌幅限制(zhi)(zhi)，此后科創(chuang)板、創(chuang)業(ye)板漲(zhang)跌幅限制(zhi)(zhi)由10%放寬至20%，建立(li)常態化退(tui)市(shi)(shi)機(ji)制(zhi)(zhi)；在市(shi)(shi)場各方(fang)(fang)聯動(dong)(dong)方(fang)(fang)面，改(gai)革完(wan)善(shan)一(yi)系列制(zhi)(zhi)度(du)(du)規則，提高發行人及(ji)其(qi)“關鍵少數”的合(he)規意(yi)識(shi)，督(du)促保薦承銷機(ji)構(gou)、會計師、律師等中介機(ji)構(gou)歸位盡(jin)責，壓實交(jiao)易(yi)所的審核把(ba)關責任，建立(li)交(jiao)易(yi)所適度(du)(du)競爭、協調發展(zhan)機(ji)制(zhi)(zhi)；在跨(kua)部委(wei)協同(tong)方(fang)(fang)面，推(tui)動(dong)(dong)新證券法(fa)、刑(xing)法(fa)修(xiu)正案(an)（十一(yi)）出臺，引入了(le)集(ji)體訴訟制(zhi)(zhi)度(du)(du)，完(wan)善(shan)了(le)“零(ling)容忍”證券執法(fa)司法(fa)體制(zhi)(zhi)機(ji)制(zhi)(zhi)，推(tui)動(dong)(dong)了(le)投資(zi)端改(gai)革。

　　另一方面(mian)(mian)，注(zhu)(zhu)(zhu)冊制(zhi)(zhi)改(gai)革(ge)是循序漸進的改(gai)革(ge)。五年間注(zhu)(zhu)(zhu)冊制(zhi)(zhi)改(gai)革(ge)分步(bu)(bu)驟(zou)推向全市場，直至全面(mian)(mian)實行注(zhu)(zhu)(zhu)冊制(zhi)(zhi)，完成注(zhu)(zhu)(zhu)冊制(zhi)(zhi)改(gai)革(ge)由點及面(mian)(mian)的關鍵(jian)一步(bu)(bu)。注(zhu)(zhu)(zhu)冊制(zhi)(zhi)改(gai)革(ge)全面(mian)(mian)落地解決(jue)了制(zhi)(zhi)度基本定(ding)型(xing)和全覆(fu)蓋問題(ti)，但不意味著改(gai)革(ge)結束，而是新的征(zheng)程。

　　業內人士認(ren)為，注冊制改(gai)革不是一蹴而(er)就的改(gai)革，其真正(zheng)到(dao)位(wei)有賴(lai)于有效的市場(chang)約束，包括市場(chang)主體(ti)的歸(gui)位(wei)盡責(ze)、發(fa)行(xing)領域供求關系平衡等，也需(xu)要(yao)(yao)更加有力的法治保障。當前，整(zheng)個(ge)資(zi)本市場(chang)正(zheng)在朝著(zhu)這個(ge)方(fang)向前進(jin)，但還需(xu)要(yao)(yao)一個(ge)較長(chang)的過程。

　　證監(jian)會(hui)有關部門負(fu)責人(ren)士表示，未來，證監(jian)會(hui)還將(jiang)持續完善發行、上市(shi)、交易(yi)、并購重組、退市(shi)等(deng)基礎制(zhi)度(du)，推動(dong)資本市(shi)場(chang)基礎制(zhi)度(du)更(geng)(geng)加完善、更(geng)(geng)加定型。同時(shi)，還將(jiang)大力推進投(tou)資端改革，吸引中(zhong)長(chang)期資金入市(shi)，營造“愿意來、留得住”的市(shi)場(chang)環(huan)境(jing)。

　　加快建設中國特色現代資本市場

　　助力金融強國夯實根基

　　五年來，注冊制改(gai)革(ge)在(zai)探索實(shi)(shi)踐中穩(wen)步前行，暢通了科技(ji)、資本(ben)和實(shi)(shi)體經濟的(de)高水(shui)平循環(huan)，給市場各方帶來的(de)參與感(gan)是實(shi)(shi)實(shi)(shi)在(zai)在(zai)的(de)。

　　在此過程(cheng)中，資(zi)本市場(chang)不斷(duan)增強金(jin)融(rong)供給和實(shi)體經濟(ji)的適配性(xing)，持續優化資(zi)源配置功能，引(yin)導各(ge)類要素資(zi)源向實(shi)體經濟(ji)特別(bie)是科(ke)技(ji)創新領域集(ji)聚，在加快形成現代(dai)化產業體系等方(fang)面發揮了重要作用(yong)。

　　五年(nian)來(lai)，注冊(ce)制改革帶動資本市(shi)(shi)場(chang)服務實體經(jing)濟，特(te)別(bie)是(shi)服務科技(ji)創新的能力大幅(fu)提升(sheng)。截至今年(nian)9月(yue)末，A股市(shi)(shi)場(chang)科技(ji)型企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)市(shi)(shi)值占比(bi)由2018年(nian)末的約(yue)15%提高至約(yue)40%。特(te)別(bie)是(shi)未盈利企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)、特(te)殊(shu)股權結構(gou)企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)、紅籌企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)（下稱“三(san)類企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)”）上市(shi)(shi)后業(ye)(ye)績表現(xian)較好，科創板61家“三(san)類企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)”上市(shi)(shi)當年(nian)及次年(nian)營(ying)收復合增(zeng)長率中位數分別(bie)為27.5%、28.7%，高于(yu)科創板26%和20.1%整體水平。

　　注(zhu)冊制(zhi)改(gai)革(ge)還帶(dai)動了社會資金(jin)向科技創新領域聚集，創投(tou)機(ji)構對科技型(xing)企業的投(tou)資規模較改(gai)革(ge)前明顯增(zeng)加。同(tong)時，二級市場(chang)定價效率明顯提高，多空平(ping)衡(heng)得(de)到改(gai)善，均衡(heng)價格加速(su)(su)形成(cheng)。據測算，注(zhu)冊制(zhi)下(xia)新股(gu)上(shang)市首日平(ping)均振(zhen)幅(fu)為65%，次日快速(su)(su)降(jiang)至(zhi)14%，第五日降(jiang)至(zhi)8%。新股(gu)上(shang)市后(hou)未出(chu)現連續漲停或下(xia)跌情況，二級市場(chang)漲停板(ban)“敢死隊”大(da)幅(fu)減少。

　　高盛（中國）證券有限責任(ren)公(gong)司總經(jing)理索(suo)莉暉認為(wei)，注冊制(zhi)對新經(jing)濟、科(ke)技創新企業(ye)的(de)支持(chi)，彰顯(xian)(xian)了金(jin)融(rong)(rong)支持(chi)實(shi)體(ti)經(jing)濟的(de)示范(fan)效(xiao)應，助力(li)科(ke)技自(zi)立自(zi)強(qiang)，產業(ye)集(ji)聚(ju)效(xiao)應凸顯(xian)(xian)，為(wei)中國科(ke)技創新、產業(ye)發(fa)展(zhan)、金(jin)融(rong)(rong)支持(chi)相互塑(su)造(zao)、良性循環的(de)發(fa)展(zhan)格局(ju)提供了強(qiang)有力(li)支持(chi)。

　　五(wu)年來，上(shang)市(shi)(shi)公(gong)司(si)常態(tai)化退(tui)(tui)(tui)市(shi)(shi)局面基本(ben)形成，上(shang)市(shi)(shi)公(gong)司(si)不但“退(tui)(tui)(tui)得(de)(de)下”，而(er)且“退(tui)(tui)(tui)得(de)(de)穩(wen)”。退(tui)(tui)(tui)市(shi)(shi)制度改革以來，已累(lei)計退(tui)(tui)(tui)市(shi)(shi)125家(jia)，其中強制退(tui)(tui)(tui)市(shi)(shi)103家(jia)，主動(dong)退(tui)(tui)(tui)市(shi)(shi)3家(jia)，重組退(tui)(tui)(tui)市(shi)(shi)19家(jia)。

　　“未來(lai)，我國資本市場將呈現應(ying)退盡退、加速(su)出清(qing)的(de)態(tai)勢，同時有進有出、優勝劣汰、價(jia)值投資的(de)特征也(ye)將進一步顯現。”南開大學金(jin)融發展研究院(yuan)院(yuan)長(chang)田利(li)輝表示。

　　近日舉行的(de)中(zhong)央金融工作會議，首(shou)次提(ti)出(chu)“加快建(jian)設(she)金融強(qiang)國(guo)”，并明確提(ti)出(chu)“更好發(fa)揮資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)樞紐功能，推動(dong)股票(piao)發(fa)行注冊制走(zou)深走(zou)實”。下一(yi)步，我國(guo)將堅定不移走(zou)中(zhong)國(guo)特(te)色金融發(fa)展之(zhi)路，中(zhong)國(guo)特(te)色現代資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)也將加快建(jian)設(she)，其具體(ti)工作包括加強(qiang)基(ji)礎制度和機(ji)制建(jian)設(she)，健全多層(ceng)次市(shi)場(chang)體(ti)系，支(zhi)持(chi)上海、深圳證券(quan)(quan)(quan)交易所建(jian)設(she)世界一(yi)流交易所，高(gao)質量(liang)建(jian)設(she)北京證券(quan)(quan)(quan)交易所，促(cu)進債券(quan)(quan)(quan)市(shi)場(chang)高(gao)質量(liang)發(fa)展，更加精準有力支(zhi)持(chi)高(gao)水平科技自立自強(qiang)等。